TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
1
Trường Đại học kinh tế TP.Hồ Chí Minh
Khoa Đào tạo sau đại học
*****

Bài thuyết trình môn Tài Chính Quốc Tế Tiểu luận THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN QUỐC TẾ
VÀ NHỮNG TÁC ĐỘNG ĐỐI VỚI THỊ
TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 k16:
Trần Minh Thắm
Nguyễn Phú Tặng
Nguyễn Thị Thanh Uyên
Trần Hà Minh Thắng
Bùi Thị Bích Tuyền
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
2A. TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN QUỐC TẾ
1. Lịch sử hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán

Các phương thức giao dịch ban đầu được diễn ra sơ khai ngay cả khi ở ngoài
trời với những ký hiệu giao dịch bằng tay và có thư ký nhận lệnh của khách hàng. Ở
Mỹ cho đến năm 1921, khu chợ này được chuyển từ ngoài trời vào trong nhà, Sở
giao dịch chứng khoán chính thức được thành lập.
Ngày nay, theo sự phát triển của công nghệ khoa học kỹ thuật, các phương
thức giao dịch ở các Sở giao dịch chứng khoán cũng được cải tiến dần theo tốc độ
và khối lượng yêu cầu nhằm đem lại hiệu quả và chất lượng cho giao dịch, các Sở
giao dịch đã dần dần sử dụng máy vi tính để truyền các lệnh đặt hàng và chuyền dần
từ giao dịch thủ công kết hợp \/ói máy vi tính sang sử dụng hoàn toàn hệ thống giao
dịch điện tử thay cho thủ công trước kia.
Lịch sử phát triển các thị trường chứng khoán Thế giới trải qua một sự phát
triển thăng trầm lúc lên, lúc xuống, vào những năm 1875-1913, thị trường chứng
khoán Thế giới phát triển huy hoàng cùng với sự tăng trưởng của nền kinh tế Thế
giới lúc đó, nhưng rồi đến “ngày thứ năm đen tối ” tức ngày 29/10/1929 đã làm cho
thị trường chứng khoán Tây, Bắc Âu và Nhật bản khủng hoảng mất lòng tin. Cho mãi
tới chiến tranh thế giới thứ 2 kết thúc, các thị trường chứng khoán cũng hồi phục dần
và phát triển mạnh và rồi cho đến năm 1987 một lần nữa đã làm cho các thị trường
chứng khoán Thế giới điên đảo với “ngày thứ hai đen tối” do hệ thống thanh toán
kém cỏi không đảm đương được yêu cầu của giao dịch, sụt giá chứng khoán ghê
gớm, mất lòng tin và phản ứng dây chuyền mà hậu quả của nó còn nặng hơn cuộc
khủng hoảng năm 1929. Theo quy luật tự nhiên, sau gần hai năm mất lòng tin, thị
trường chứng khoán Thế giới lại đi vào giai đoạn ổn định và phát triển đến ngày nay.
Cứ mỗi lần khủng hoảng như vậy, giá chứng khoán của tất cả các thị trường chứng
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
4
khoán trên Thế giới sụt kinh khủng tuy ở mỗi khu vực và mỗi nước ở những mức độ
khác nhau gây ra sự ngừng trệ cho thị trường chứng khoán toàn cầu và cũng ảnh
hưởng trực tiếp tới nền kinh tế mỗi nước.
Cho đến nay, phần lớn các nước trên Thế giới đã có khoảng trên 160 Sở giao

năm 2008.
2. Một số chỉ số chứng khoán cơ bản trên các thị trường:
 Thị trường chứng khoán Mỹ: Chỉ số bình quân công nghiệp Dow Jones, Chỉ
số dành cho các công ty công nghệ cao Nasdaq, Chỉ số Standard & Poor’s 500
 Thị trường chứng khoán Nhật: chỉ số Nikkei
 Thị trường chứng khoán Anh:
 Thị trường chứng khoán Trung Quốc: Chỉ số Shanghai Composite và
Shenzhen 300
 Thị trường chứng khoán Hongkong: chỉ số Hang Seng, HIS
 Thị trường chứng khoán Singapore: chỉ số Straits Times
3. Những biến động trên thị trường chứng khoán thế giới:
Theo nhận định của TBKT Việt Nam: “chứng khoán thế giới – một năm sóng
gió”
Chứng khoán Trung Quốc: Sau 4 năm liên tục sụt giảm, thị trường chứng khoán
Trung Quốc đã tăng trưởng trở lại từ đầu 2005. Đầu năm 2006, thị trường chứng
khoán Trung Quốc đạt trên 1.100 điểm và tới cuối năm 2006 đạt 2.500 điểm, tăng
gấp hơn 2 lần. Hầu hết nhà kinh tế đều dự đoán, chứng khoán Trung Quốc sẽ tiếp
tục tăng cao, có thể đạt 2.800 điểm, thậm chí 3.000 điểm
Khi 4 ngân hàng thương mại lớn của Trung Quốc là Ngân hàng Giao thông,
Ngân hàng Trung Quốc, Công thương, Kiến thiết lần lượt lên sàn và đều thu được
lợi nhuận đáng kể, các nhà đầu tư càng có nhiều hy vọng vào thị trường này
Đến nửa đầu tháng 1/2007, số nhà đầu tư mới đăng ký thêm kinh doanh
chứng khoán lên đến trên 154.000 hộ. Và tính riêng trong tháng 1/2007, có đến
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
6
341.000 nhà đầu tư, bao gồm các thành phần hưu trí, nội trợ, công chức, sinh viên
mở tài khoản mới.
Ngày 27/2/2007, sau khi chính phủ Trung Quốc thông báo sẽ quyết tâm truy
quét các hoạt động đầu tư bất hợp pháp từng giúp đẩy các chỉ số chứng khoán lên

giúp họ có được những khoản vay mới lớn hơn để chi tiêu tiêu dùng, thực hiện khẩu
hiệu “đi mua sắm theo yêu cầu của Tổng thống và vì lòng yêu nước”, từ đó kích thích
tăng trưởng.
 Tuy nhiên, sự phục hồi kinh tế của Mỹ cùng với nguy cơ lạm phát gia tăng bởi
cả những yếu tố từ cung, cầu thúc đẩy Cục Dự trữ liên bang Mỹ tăng lãi suất trở lại,
đến tháng 8/2005 lãi suất liên ngân hàng định hướng của Mỹ (Fed Fund Rate) đạt
mức 3,75%/năm, và dự kiến còn tiếp tục tăng nên không còn là mức lãi suất hấp dẫn
đối với người mua nhà, thị trường nhà đất bắt đầu sụt giảm. từ tháng 8/2006 thị
trường sụt giảm mạnh, lãi suất tăng đưa đến việc người có lương thấp mất khả năng
chi trả tiền vay mua nhà, đồng thời hãm phanh việc giá nhà tăng, giá nhà giảm và
tiếp tục giảm.
 Tình hình này làm người đi vay mua nhà mất khả năng chi trả, mà lại không
bán được nhà vì giá nhà xuống. Người có chứng khoán bán tháo đẩy giá xuống theo.
Các công ty môi giới đi vay để cho vay không còn khả năng chi trả. Những người bỏ
tiền vốn vào các quỹ đầu tư rủi ro cao (nhằm mua chứng khoán nhà cửa) đòi tiền lại,
dẫn đến tình trạng nhiều quỹ lớn mất khả năng chi trả.
 Tác động của cuộc khủng hoảng lan cả ra ngoài lĩnh vực nhà đất và làm gián
đoạn thị trường tài chính toàn cầu do các nhà đầu tư, chủ yếu là các quỹ bảo hiểm
trong nước và nước ngoài, đã buộc phải đánh giá lại rủi ro mà họ đang nắm giữ và
những người tiêu dùng mất khả năng tài trợ hơn nữa cho chi tiêu tiêu dùng của mình,
gây ra sự biến động mạnh trên các thị trường trái phiếu, cổ phiếu và phái sinh.
 Thực tế ngày 15/82007, chỉ số Dow Jones giảm xuống dưới mức 13.000 từ
mức 14.000 đạt được hồi tháng 7, chỉ số S&P 500 sụt giảm ở mức chưa từng có.
Tình trạng tương tự cũng xảy ra ở hầu khắp các thị trường trên toàn thế giới, trong
đó thị trường Brazil và Hàn Quốc bị tác động mạnh nhất. Hiện tượng chỉ số chứng
khoán có mức giảm lớn trong ngày trở thành phổ biến, chẳng hạn KOSPI giảm
khoảng 7% chỉ trong 1 ngày.
 Lo sợ sẽ xuất hiện chính thức một cuộc khủng hoảng tài chính, giới đầu tư đã
tìm cách tháo chạy, bán đổ bán tháo cổ phiếu, tạo tâm lý đầy bi quan ở hầu khắp các
thị trường khu vực châu Á. Vào lúc 16h00 chiều 28/8, chỉ số châu Á - Thái Bình

 Sự sụt giảm của thị trường chứng khoán toàn cầu đã buộc ngân hàng trung
ương các nước đồng loạt phải can thiệp. Lần đầu tiên kể sau cuộc tấn công khủng
bố 11/9/2001, các NHTW Mỹ, Châu Âu, Nhật Bản đồng loạt can thiệp, tổng số tiền
bỏ ra gần 350 tỷ USD để mua chứng khoán của các tập đoàn tài chính môi giới
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
9
chứng khoán địa ốc nhằm ngăn chặn tâm lý “tháo chạy” khỏi thị trường, tuy nhiên kết
quả vẫn không mấy khả quan
 Thị trường chỉ bắt đầu khôi phục trở lại sau khi Cục Dự trữ liên bang Mỹ
(FED) quyết định giảm lãi suất chiết khấu 0,5 điểm phần trăm xuống 5,75%/năm
ngày 16/8 nhằm phát tín hiệu sẵn sàng hỗ trợ thanh khoản cho các ngân hàng.
 Ngày 18/09/2007 Cục Dự trữ liên bang Mỹ (FED) cắt giảm lãi suất đồng USD
từ 5,25% xuống 4,75% , chỉ số công nghiệp Dow Jones đã tăng điểm mạnh, và tiếp
theo đó ngày 19/9/2007 thị trường chứng khoán châu Á và châu Âu đồng loạt lên
điểm.
 Tại châu Á, chỉ số Nikkei 225 của Nhật Bản tăng vọt thêm 579,74 điểm, tương
đương 3,7%, đóng cửa ở mức 16.381,54 điểm points. Chỉ số Hang Seng của Hồng
Kông còn tăng mạnh hơn - 977,79 điểm (3,98%) lên 25.554,64 điểm.
 Sự thất thoát vì nợ xấu cho lĩnh vực cho vay cầm cố tăng nhanh và chưa có
dấu hiệu kết thúc. Trong 3 tháng cuối năm 2007, Cục Dự trữ liên bang Mỹ (FED) đã
cắt giảm lãi suất cơ bản đối với đồng USD thêm 2 lần nửa (31/10: 4,75% -> 4,5%,
giảm 0,25 điểm; 11/12: giảm 0.25 điểm từ 4,5% -> 4,25%) còn 4,25%. Đến nay FED
tiếp tục chính sách này thêm 2 lần nửa (22/01/2008: giảm 0.75 điểm từ 4,25% ->
3,5% và 31/01/2008: giảm từ 3,5% -> 3%) và bơm thêm tiền vào nền kinh tế, dự kiến
cuộc họp vào 18/03 tới FED có thể cắt giảm lãi suất thêm 0.5 điểm nửa. Đây thực sự
là cố gắng của FED để vực dậy nền kinh tế của Mỹ.
 Ứng với mỗi lần điều chỉnh lãi suất của FED, thị trường chứng khoán châu Á,
Âu đều có những phản ứng khởi sắc, tuy nhiên thị trường chứng khoán Mỹ đã không
phản ứng tích cực sau lần cắt giảm lãi suất mạnh ngày 22/01, chỉ số chứng khoán

Năm 2007, TTCK VN đạt những thành công đáng kể, quy mô hoạt động của
thị trườn không ngừng mở rộng, nhiều loại cổ phiêu và trái phiếu mới được niêm yết
trên thị trường, các tổ chức niêm yết, các cty CK, các nhà đầu tư đã thực sự thích
nghị với môi trường hoạt động của một thể chế tài chính bậc cao.
1.1 Cơ quan quản lý
Trung tâm giao dịch CK TP.HCM đã chuyển thành Sở giao dịch CK TP.HCM
vào giữa năm 2007 và thực hiện giao dịch khớp lệnh liên tục từ 30/07/2007 và từng
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
11
bước triển khai giao dịch nhập lệnh từ xa để đáp ứng tình hình phát triển của thị
trường.
Luật chứng khoán hiệu lực từ 01/7/2007 đã làm lành mạnh hóa và minh bạch
hóa hơn cho môi trường đầu tư chứng khoán tại VN.
Công tác kiểm soát việc công bố thong tin trên TTCK, thanh tra giám sát thị
trường đã có những bước tiến so với năm 2006.
Tuy nhiên vẫn còn một số hạn chế của các cơ quan quản lý: đó là sự thiếu
đồng bộ về điều tiết cung cầu giữa Bộ Tài chính và NHNN. Trong khi lượng cung
tăng mạnh do việc phát hành cổ phiếu mang tính tràn lan, IPO các DN lớn có phần
dày đặc thì cầu bị kiềm hãm bởi chỉ thị 03, ảnh hưởng tâm lý về việc thong qua luật
thuế thu nhập cá nhân đánh vào hoạt động KDCK.
1.2 Công ty chứng khoán (CTCK)
Đến cuối 2006 thị trường có 22 CTCK và đến 31/12/2007 có 80 CTCK đã
được UBCKNN cấp giấy phép hoạt động trong đ1o có 69 CTCK chính thức đi vào
hoạt động (59 công ty cổ phần và 10 cty TNHH trực thuộc các ngân hàng).
Trong bối cảnh các CTCK ngày càng gia tăng, thị phần ngày càng bị chia nhỏ
và sự cạnh tranh ngày càng khốc liệt, hoạt động của các CTCk phần lớn đều đi vào
ổn định, luôn tuân thủ quy định của pháp luật trong lĩnh vực CK và sự định hướng chỉ
đạo của UBCKNN và SGD CK TP.HCM.
Năm 2007 các CTCK mở rộng địa bàn hoạt động ở TP.HCM, Hà Nội và các

5 tháng giữa năm tiêp đến là một đơt phục hồi trước khi đi vào thoái trào trong 4
tháng cuối năm.
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
13
Biểu đồ VNINDEX
0
200
400
600
800
1000
1200
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Tháng
Điểm
Series1 2.1 Giai đoạn thị trường bùng nổ 3 tháng đầu năm 2007:
Ba tháng đầu năm thị trường phát triển mạnh mẽ và đạt tốc độ tăng trưởng
vượt bậc trên tất cả các khía cạnh: chỉ số thị trường, giá trị vốn hóa thị trường, giá cả
các loại CK, giá trị, khối lượng giao dịch và đặc biệt là sự tham gia đông đảo của các
nhà đầu tư nước ngoài.
Giai đoạn này, chỉ số của cả 2 thị trường đều đạt mức đỉnh là Vn-Index đạt
1.170,67 điểm và HASTC Index lập mức đỉnh 459.36 điểm. Đây là giai đoan thi
trường đạt mức tăng trưởng với tốc độ cao nhất 126% chỉ trong vòng 3 tháng giao
dịch.
Nhờ sự tăng trưởng về gí của các cổ phiếu, giá trị vốn hóa của thị trường giai
đoạn này lên đến 398.000 tỷ đồng do giá cổ phiếu tăng mạnh. So với giá trị 492.900

về “Thị trường bong bong” các cơ quan quản lý nhà nước và chính phủ đã vào cuộc
để giảm nhiệt thị trường bằng các biện pháp kiểm soát thị trường chặt chẽ. Phản
ứng trước điều này, TTCK đã có những đợt điều chỉnh rõ rệt. Tuy nhiên, đợt điều
chỉnh giảm của thị trường đã diễn ra trong một thời gian rất dài từ cuối tháng 3 đến
đầu tháng 9/2007.
Giai đoạn này giao dịch trên cả 2 sàn TP.HCM và Hà Nội đều trầm lắng, tất cả
các yếu tố của thị trường đều giảm sút nghiêm trọng. Chỉ trong vòng 1 tháng, ngày
24/4/2007 VNIdex chỉ còn 905.53 điểm, giảm 22.6% so với mức đỉnh vào tháng 3 và
HASTCIndex giảm 30% còn 321.44 điểm.
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
15
Trong giai đoạn này, thị trường có một đợt phục hồi vào tháng 5/2007 khi
VNIdex quay về mốc 1107.52 điểm vào ngày 25/7/2007.nhưng do tác động tâm lý
quá mạnh của chỉ thị 03, luật thuế thu nhập cá nhân … thị trường đã nhanh chóng
trở lại trạng thái mất cân bằng và lien tục sụt giảm mạnh khiến giai đoạn đầu tháng 8
thị trường xác lập mức 883.9 điểm cho VNIdex (6/8/2007) và 247.37 điểm của
HASTC-Index (23/8/2007).
 Nguyên nhân ảnh hưởng đến TTCK giai đoạn này:
 Chỉ thị 03/2007/CT-NHNN quy định về giới hạn dư nợ cho vay chứng khoán ở
mức 3% tổng dư nợ tín dụng của ngân hàng được ban hành trong thời điểm TTCK
đang trong giai đoạn điều chỉnh mạnh nên càng làm thị trường trở nên suy yếu.
 Dự thảo luật thuế thu nhập cá nhân được thong qua và đưa thu nhập từ hoạt
động kinh doanh chứn khoán vào diện chịu thuế đã làm ảnh hưởng đếm tâm lý nhà
đầu tư.
 Hoạt động kinh doanh của các cty niêm yết không có gì đột biến do vậy không
có động lực thúc đẩy thị trường.
 Tỷ lệ sở hữu của nhà ĐTNN tại phần lớn các mã cổ phiếu blue-chip đều đạt
ngưỡng 49%. Mặc dù giai đoạn này đã có nhiều ý kiến đề xuất mở room cho các nhà
đầu tư nhưng không được thông qua chính vì vậy một lượng vốn lớn của các nhà

 IPO VCB diễn ra vào những ngày cuối năm 2007 đã hút một lượng vốn khổng
lồ gần 10.000 tỷ đồng ra khỏi thị trường.niêm yết.
 Lạm phát tăng cao khiến NHNN hạn chế mua USD khiến kênh vốn quan trọng
cho TTCK đến từ các nhà ĐTNN gặp bế tắc do gặp khó khăn khi chuyển đổi thành
đồng VN.
Tuy nhiên, nếu xét về mưc tăng trưởng, index không giảm so với đầu năm.
Phiên giao dịch ngày 28/12/2007 VN-Index đạt 927.02 điểm, HASTC Index đạt
323.55 điểm. Như vậy, sau 1 năm hoạt đông VN Index tăng 23.3% và HASTC Index
tăng 33.2%. Con số này cho thấy thị trường cổ phiếu không còn nóng như năm 2006
nhưng vẫn tăng trưởng ổn định mặc dù diễn biế giao dịch trên thị trường không
ngừng dậy sóng trong cả năm 2007 nhưng điều quan trọng là thị trường luôn vận
hành theo quy luật cung cầu và thị trường có những giai đoạn điều chỉnh phù hơp…
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
17
II. Thị trường chứng khoán Việt Nam những ngày đầu năm 2008
Kết thúc năm 2007, chỉ số VN-Index giảm mạnh và vẫn tiếp tục xu hướng này
vào những ngày đầu năm, đặc biệt là sau tết Nguyên đán.
Sau một chuỗi ngày giảm thê thảm từ tháng 10/2007, thị trường đã có dấu
hiệu ấm trở lại vào dịp giáp Tết Nguyên đán (cuối tháng 1/2008), trong hơn 1 tuần,
thị trường tăng 6 phiên liên tục, đưa chỉ số vượt lên gần 100 điểm, để đạt đến 859,62
điểm vào phiên cuối cùng trong năm. Tổng khối lượng giao dịch 15 triệu đơn vị, trị
giá 1.274 tỷ đồng là một con số đã lâu rồi không nhìn thấy và hôm nay đã xuất hiện
trở lại. Nhà đầu tư sau bao ngày tháng chật vật lo âu đã có thể hưởng một cái Tết
vui vẻ, tràn đầy hy vọng cho một năm tới thị trường khởi sắc.
Có thể nói nền kinh tế Việt Nam và thế giới đã có sự liên thông rõ nét khi
chính quyền Tổng thống Bush vừa đặt vấn đề sẽ giảm thuế 150 tỷ USD là lập tức
TTCK Việt Nam rục rịch tăng giá. Và khi giải pháp trọn gói của ông Bush chính thức
ban ra, chỉ số VN-Index của Việt Nam ngay phiên hôm sau đã tăng mãnh liệt và tăng
đến phiên cuối cùng của năm Đinh Hợi. Một bầu không khí lạc quan lan tỏa trên thị

 Thứ ba, mặc dù những định hướng chính sách tiếp tục được kiến nghị, nhưng
thiếu tính hiện thực; trong khi niềm tin và sự chờ đợi của nhà đầu tư đã bị kéo dãn
trong suốt thời gian qua.
Chính điều này đã làm cho Vn-Index giảm mạnh 22,13 điểm (tương đương
giảm 3,09%) xuống còn 692,91 điểm. Như vậy một lần nữa ngưỡng 700 điểm của
chỉ số này lại bị phá vỡ.
Tổng số cổ phiếu và chứng chỉ quỹ có mặt trên sàn hiện nay là 153 (bao gồm
cả cổ phiếu mới DXV của Công ty cổ phần Xi măng Vật liệu Xây dựng Xây lắp Đà
Nẵng). Trong đó có 13 mã tăng, 4 mã đứng giá và còn lại 136 mã nối tiếp nhau giảm
giá. Tổng khối lượng giao dịch đạt hơn 13,4 triệu đơn vị và giá trị giao dịch đạt 894,5
tỷ đồng.
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
19
Màu xanh tập trung ở một số cổ phiếu: VIS, VNM, PPC, DMC, nhưng mức tăng
không đáng kể, tăng cao nhất là TSC tăng 2.500 đồng/cp, DMC và VNM cùng tăng
2.000 đồng/cp
Hầu hết các cổ phiếu lớn đều nằm trong danh sách giảm giá tiêu biểu như: cổ
phiếu SJS giảm 10.000 đồng xuống còn 190.000 đồng/cp; FPT giảm 7.000 đồng
xuống 152.000 đồng/cp; SSI và PVD cùng giảm 5.000 đồng xuống tương ứng là
102.000 đồng/cp và 114.000 đồng/cp, DPM giảm 2.500 đồng còn 56.500 đồng/cp;
kéo theo SBT mới chào sàn hôm qua cũng giảm 1.200 đồng xuống còn 22.800
đồng/cp và DXV giảm 8.400 đồng xuống 33.600 đồng/cp so với giá tham chiếu là
42.000 đồng/cp.
Trên sàn Hà Nội, nhiều nhà đầu tư cũng tranh thủ bán ra “gỡ gạc” ít vốn sau
khi thị trường bất ngờ có phiên tăng điểm khá khởi sắc trong phiên hôm qua. Sau 2
phiên tăng với tổng số điểm là 8,95 điểm. Kết thúc phiên giao dịch sáng nay, chỉ số
HASTC-Index của sàn Hà Nội đảo chiều giảm mạnh 17,28 điểm (tương đương giảm
7%) đóng cửa ở mức 229,56 điểm.
Như vậy, sự mất cung cầu trong những tháng cuối năm 2007 đầu năm 2008

dùng của tháng 2 (tháng có Tết Nguyên đán) đều tăng cao hơn tốc độ tăng của
tháng 1, thậm chí có năm còn tăng cao gấp đôi, gấp ba tốc độ tăng của tháng 1. Do
vậy, theo một số dự đoán, tốc độ tăng giá tiêu dùng tháng 2 năm nay sẽ không dưới
2,5%, có thể trên 3%. Đây là yếu tố sẽ ảnh hưởng trực tiếp tới sự tăng trưởng của
TTCK bởi việc kiềm chế lạm phát là ưu tiên hàng đầu của Chính phủ.
Trước tình hình lạm phát gia tăng, Chính phủ đã áp dụng một loạt giải
pháp mạnh về thắt chặt tiền tệ vào cuối năm 2007 và đầu năm 2008 Các
giải pháp này dường như đang "gây sốc" đối với thị trường tiền tệ và rộng hơn
là TTCK Việt Nam. Hiện người ta đang lo ngại về sự "đình trệ" của không
những khu vực tiền tệ mà cả TTCK Việt Nam.
Trong đó các giải pháp về tiền tệ là đáng chú ý nhất vì nó là "liệu pháp
sốc" và tác động mạnh đến thị trường tiền tệ và TTCK. Năm 2007, NHNN tăng
mức dự trữ bắt buộc lên mức gấp đôi đối với các loại tiền gửi ngân hàng;
khống chế mức cho vay thế chấp chứng khoán 3% tổng dư nợ (Chỉ thị 03) và
sau đó là khống chế dư nợ cho vay chứng khoán theo hướng tiếp tục thắt
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
21
chặt (theo mức 20% vốn điều lệ của ngân hàng thương mại, Quyết định 03);
Tăng các lãi suất chủ chốt của ngân hàng trung ương (lãi suất cơ bản, lãi suất
tái cấp vốn, lãi suất chiết khấu); hạn chế bơm tiền mua ngoại tệ; phát hành tín
phiếu NHNN bắt buộc đối với các ngân hàng thương mại mua để hút 20.300
tỷ d0ồng về NHNN Tuy nhiên, việc điều hành thị trường chứng khoán, cần
cân nhắc việc bắt buộc các ngân hàng thương mại mua tín phiếu Ngân hàng
Nhà nước vào một thời điểm thích hợp để tránh tác động "sốc" đến thị trường;
đồng thời điều chỉnh chính sách tiền tệ theo hướng tránh tập trung nhiều biện
pháp cùng lúc, ảnh hưởng đến tâm lý chung của nhà đầu tư.
Hiện tại, rõ ràng thị trường đang phản ứng khá "mãnh liệt" với các chính
sách mạnh của Nhà nước. Trong đó, thị trường tiền tệ và chứng khoán phản
ứng mạnh mẽ nhất.

Hơn nữa, khi chính quyền Tổng thống Bush quyết định chi 150 tỷ để cứu nền
kinh tế đồng thời Cục Dự trữ liên bang Hoa Kỳ (Fed) cắt giảm đến 0,75% lãi suất
đồng USD, thị trường chứng khoán Mỹ đã có dấu hiệu tăng trưởng trở lại, và đó là
điểm để nhà đầu tư Việt Nam lạc quan.
Tuy nhiên mới đây, Fed tiếp tục mạnh tay cắt giảm 0,5% lãi suất đồng USD,
sẽ là một diễn biến mới. Nếu lãi suất đồng USD lại ở một mức quá thấp, có khả năng
sẽ xảy ra tình trạng lạm phát đồng USD.
Và như vậy, Việt Nam lại sẽ phải tiếp tục đối mặt với tình trạng dư thừa USD
trong thời gian tới, tức lại phải tiếp tục đối mặt với khả năng lạm phát. Mà chống lạm
phát thì lại phải chấp nhận khó cứu TTCK bởi đồng tiền nội tệ bị giới hạn lưu thông.
Việc Ngân hàng Nhà nước quyết định tăng lãi suất để thu đồng tiền về, trong
khi dự trữ bắt buộc lại tăng lên, là một khó khăn cho TTCK bởi sắp tới đây sẽ giảm
một lượng lớn tiền trong lưu thông.
Sau phút đầu tiên phấn khởi, nhà đầu tư đã nhận ra rằng sắp tới đây họ sẽ
càng bị khó khăn trong việc vay cầm cố chứng khoán để mua cổ phiếu. Việc sửa đổi
chỉ thị 03 đã không những không mở ra mà còn đóng sập cánh cửa vay cầm cố
chứng khoán trước mặt nhà đầu tư.
Một lượng tiền rất lớn đã đổ vào vàng và đặc biệt là bất động sản. Năm 2007,
lượng sản phẩm nhà đưa ra thị trường chưa nhiều, có nghĩa là đồng tiền vẫn tiếp tục
đưa vào thị trường theo hợp đồng trả tiền từng giai đoạn.
Còn theo các chuyên gia về lĩnh vực chứng khoán, với kinh nghiệm thế giới
chu kỳ suy thoái 8 năm một lần thì 2008 sẽ chính là năm rơi vào chu kỳ này. Mặc dù
TTCK Việt Nam chưa có thời gian dài để kiểm nghiệm và vì vậy chưa thể khẳng định
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
23
có đi ra ngoài quy luật chung hay không, nhưng đây cũng là thông tin để các nhà đầu
tư kiểm nghiệm trong năm tới.
IV. Giải pháp cho Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2008
Có thể nhận định, năm 2008 TTCK vẫn sẽ tiếp tục tăng trưởng bởi nền kinh tế

hạn áp dụng thuế thu nhập cá nhân đối với lợi nhuận từ đầu tư chứng khoán và có lộ
trình ưu đãi thuế. Đối với NĐT, ưu đãi thuế sẽ khuyến khích họ đầu tư vào thị trường
vốn. Đối với doanh nghiệp, ưu đãi thuế gián tiếp giảm chi phí vốn, tăng hiệu quả,
tăng năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp, và kích thích kinh tế nước nhà tăng
trưởng. Kinh tế tăng trưởng thì nguồn thu từ thuế thu nhập doanh nghiệp và các loại
thuế khác nhờ đó sẽ bù đắp, thậm chí còn lớn hơn nhiều so với khoản thu tạm thời
mất đi từ ưu đãi thuế thu nhập chứng khoán. Hai là vấn đề cổ phần hóa doanh
nghiệp nhà nước.
Đối với doanh nghiệp ngoài quốc doanh, việc chọn thời điểm và xác định giá
chào bán cổ phần ra công chúng thường được tính toán làm sao có lợi nhất cho
doanh nghiệp hay cổ đông hiện tại. Tuy nhiên, đối với doanh nghiệp nhà nước, lợi
ích của doanh nghiệp và mục tiêu phát triển kinh tế chung cần được cân đối. Để đạt
được điều đó, Chính phủ cần quyết tâm thực hiện lộ trình cổ phần hóa đã vạch ra.
Giá chào bán cổ phần ra công chúng cần được tính toán hợp lý hơn, căn cứ vào khả
năng sinh lợi thực sự của doanh nghiệp, để khuyến khích người dân tham gia.
Nguồn vốn nhàn rỗi trong dân nhờ đó sẽ được huy động tối đa vào phát triển kinh tế
thay vì chảy vào những kênh khác kém hiệu quả, không có lợi cho phát triển kinh tế
và xã hội.
Quyết định 03 xiết chặt cho vay chứng khoán giúp tăng an toàn tín dụng có
thể cần thiết nhưng lại thiếu các chính sách huy động vốn trong dân tham gia vào
TTCK. Kết quả là ngân hàng bị "xiết" cho vay CK thì tăng cho vay bất động sản và
tiêu dùng, khiến mức rủi ro tín dụng không giảm mà góp phần gây sốt bất động sản
cũng như tăng giá cả hàng tiêu dùng.
TTCK quốc tế và những tác động đến TTCK Việt Nam
Nhóm 12 lớp ngân hàng đêm 2 K16
25
Thuế thu nhập cá nhân chỉ luôn bảo vệ quan điểm điều tiết thu nhập mà quên
vai trò đòn bẩy kinh tế. Do đó, không phân biệt tầm quan trọng khác nhau giữa TTCK
(là thị trường vốn rất cần cho nền kinh tế đang tăng trưởng nóng) và thị trường bất
động sản (là thị trường đầu tư sinh lời). Điều này làm chùn tay những người muốn