C
C
H
H
U
U
Y
Y
Ê
Ê
N
NĐ
Đ
Ề
ỀK
K
I
I
N
N
H
H



2
2N
N
Ă
Ă
M
M2
2
0
0
1
1
1
11

Page1


U
U
Y
Y
Ê
Ê
N
NĐ
Đ
Ề
ỀK
K
I
I
N
N
H
HT
T
Ế
Ế

N
N
Ă
Ă
M
M2
2
0
0
1
1
1
12

Page2
2001-2010, nhập siêu chiếm đến 12% GDP, và tăng lên gần 17% giai đoạn 2007-2010.
Nhập siêu tăng cao và dai dẳng trong thời gian dài mà không có bất kỳ dấu hiệu cải thiện
nào khiến thị trường ngoại hối luôn trong trạng thái căng thẳng, tiền đồng luôn đối diện sức
ép giảm giá, cán cân thanh toán không ổn định, tình trạng đô la hóa gia tăng,…. Điều này,
cùng với một số diễn biến vĩ mô bất lợi khác, đã kích hoạt cho những bất ổn kinh tế vĩ mô
kéo dài trong một vài năm gần đây.
Điều hành tỷ giá, tỷ giá thực và nhập siêu
Bên cạnh nguyên nhân cốt lõi liên quan đến mô hình tăng trưởng kinh tế dựa vào đầu
tư, đặc biệt là đầu tư công hiệu quả kém, khiến chênh lệch tỷ lệ đầu tư và tiết kiệm trong

C
H
H
U
U
Y
Y
Ê
Ê
N
NĐ
Đ
Ề
ỀK
K
I
I
N
N
H
HT

2N
N
Ă
Ă
M
M2
2
0
0
1
1
1
13

Page3
Hình 2 – Tỷ giá danh nghĩa, tỷ giá thực và nhập siêu

-3500
-3000
-2500
-2000

M1 20 04
M5 20 04
M9 20 04
M1 20 05
M5 20 05
M9 20 05
M1 20 06
M5 20 06
M9 20 06
M1 20 07
M5 20 07
M9 20 07
M1 20 08
M5 20 08
M9 20 08
M1 20 09
M5 20 09
M9 20 09
M1 20 10
M5 20 10
M9 20 10
M1 20 11
Cán cân thương mại (triệu USD)
Tỷ giá danh nghĩa (NER)
Tỷ giá thực (RER)

Nguồn: SBV, GSO và tính toán của TVSC
Định lượng tác động của điều chỉnh tỷ giá đến xuất nhập khẩu và cán cân thương mại
Trước câu hỏi trên, để định lượng tác động của việc điều chỉnh tỷ giá đến cán cân
thương mại, chúng tôi sử dụng các mô hình VECM (Vector Autoregressive Error

Ê
N
NĐ
Đ
Ề
ỀK
K
I
I
N
N
H
HT
T
Ế
ẾV
V
Ĩ

M2
2
0
0
1
1
1
14

Page4
Hình 3 – Tác động gộp của điều chỉnh 1% tỷ giá đến xuất nhập khẩu

-0.04
0.06
0.15
1.81
-0.15
-0.21
-2.00
-1.50
-1.00
-0.50
0.00
0.50

tăng theo và trung hòa lại tác động của giá hàng hóa nội địa cạnh tranh hơn lúc ban đầu.
Hình 4 cho thấy tác động gộp của cú sốc dương tỷ giá đến cán cân thương mại chỉ
tích cực trong 8 tháng, nhưng tính chung cho cả 1 năm, cán cân thương mại không được
cải thiện, thậm chí theo chiều hướng tăng nhập siêu. Cán cân thường mại gần như quay trở C
C
H
H
U
U
Y
Y
Ê
Ê
N
NĐ
Đ
Ề
ỀK
K
I
I

N
N
G
G2
2N
N
Ă
Ă
M
M2
2
0
0
1
1
1
15


TVSC thì nên kết hợp với việc tìm hiểu thêm các thông tin khác trước khi ra quyết định đầu tư.
Công Ty Cổ Phần Chứng Khoán Trí Việt
http://www.tvsc.vn

Phòng Nghiên Cứu Kinh Tế