MỤC LỤC
!"#$%%$&'()'(%*+,)- ./0#1%2
34566)'7
89:;
<")'=./6>+(6>+?
!@A-B%"CD
2 E!F; ED
&G&*HAI
J%J./&G&*HAK
&G+L&H()M&G%*&./&*HAK
&GNO@O'GP%P/&*HAQ
5RS,+.+(T+UVJ
-#$%%$&)- T+UVJ/
:'$P"W/+UVX/
&G./*+UV'%YZ2
&GNO@O/5#0B5>((['HA2
345#*#0+\)-2
7]^9_ ` 8 3^ a;]bT7
*'")')- +(%1%WcdJ%7
*'4./+eL&c[%7
U%fLS()'g+*./)O/'GT
NHẬN XÉT: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU LÀ ĐỦ 15
%5hc)/5"
ci?
2:/5%[/5S'[?
7$#.NAj%#R+A"?
3hN([O@A?
KẾT LUẬN 17
NỘI DUNG CHÍNH
Nhận xét
- 3 !"'&G#P"khấu trừ thuếkU0J)'"e%X[Ykhông
- !(AN+./ !"' tăng0%3+A(0#1%)'+*.
Cách xác định tấm chắn thuế
Thuế suất thuế TNDN * Lãi từ CK nợ dự kiến
PV (tấm chắn thuế) =
Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ
>(H-O./)GSy+hY:W•%T
:‚~IQd2}€ƒI}‚2Q„
PV (tấm chắn thuế) = T
c
* D (1)
TH
T0%")/5
1%J~€$R5:~€N1%&yn)'(lHH"N…)v%
+h"
Tấm chắn thuế lãi từ CK nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn CP của cổ đông
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN THÔNG THƯỜNG
*+,'HA
~O%**SU%fsau thuế€
"
:-
0%'HA 0%")')-
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN MỞ RỘNG
*+,'HA+PM
~O%*./*SU%ftrước thuế€
"
3.000"S'[
7QQQ *%†/)yS'[N*
8.000 :-
Tổng tài sản 15.000 15.000 Tổng nợ và vốn CP
GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG
:-c5RQQQ
*+,,+Pm%./*|7QQQQ
Hiện giá của tấm chắn thuế thêm 350
3.000"S'[
7QQQ *%†/)yS'[N*
34.350:-
Tổng tài sản 41.350 41.350 Tổng nợ và vốn CP
Nhận xét
)GSy+h/$R5#P"N)/5hl#ˆ%)'SB%H-f#$#R/
[ Y%*+,H0H*./N1%/5#05h%*+,,+Pm%Y#j%h
N(A'2Q~#$G'O%*./h)'(k)'W•%QQQd2}€
‹-)M*0#1%Y 1%5Wp+/QQQ#R/[ P%L%*+,)-
‡Hy%Ad-%?Qk*0#1%#P"2Q
Lý thuyết MM và thuế
‹,#f./66#P"<‡=[#R&A*T
Giá trị của DN = Giá trị của DN nếu được tài trợ + PV (tấm chắn thuế)
hoàn toàn bằng vốn cp
7
+Pm%"&#gWO./")†)‰T
Giá trị của DN = Giá trị của DN nếu được tài trợ + T
C
* D
hoàn toàn bằng vốn cp
1%J+h(5j%N:~€j%
:MHN1%#0Y:~€j%N")/5j%:e5
!1%
„ s
&
&•
~s€
~s
&
€
s
s
&•
~s
€
‚~s
&•
€~s
€
3"PV%#-./"H()M)- 'T
1 - T
p
Lợi thế tương đối của nợ =
(1 - T
pE
HL
&•
#*+h"e)- +&
“ Nợ và Thuế” của Merton Miller
ASyTA"e)- 'S()-P/LO)'N1%/+A+h
"e)- k
&•
‚Q(A'#iPk)'H./J%N(*"S/(#n%
Q}sQ}3\#i'+"('(')- k‡@/c#)'#c5
'#n%V[oN5NG)/5"$R5&y**'#iP
%X+*&/5)Y0&iPm%
P%N*)/5fVkvi5&y*'#iPnSO&An&
5R H/%+*&:Y)e5v&A#P/+/nN(A<f-n=SPMYJ
H/(V(+*&./Y *1%5$R<-n=*'#iP#R5R
H/%+*&‰'N(ANO lớn hơn N(A &A#$%
P%NN(ANO bằng )MN(A &An&Y)O
5R#0'5HoS%[+(%+Pm%"&cW•%'5k#,0%P"%"$
B5n)'(H)'*%ˆ)-./*'#iP*$*N%
HN*/Hj%Ho#P/#nlO"+h)- /(
VH j%kHo#P/#nlH-"+h)- &V
?
Kết quả cuối cùng từ Nợ & Thuế
:/5"N1%&A'*S5#R<>="eNp, *$
R#x5/*W\(*N/(/'*5)'+/%W, $Rh#iP%/5
)'(*'HA)1Y(g#$%%$&)'(@•PW0%./'%>"e
./Y>(**'5'%fkN…)v%)/5"'%&
P)e5k$%*+,#-)MnH-'5V'N* *
$*N(A‘Gu5/%H/%MN1%h)/5
15.3 CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH
!O@O'GdA5+/NN1%R#*&J%*J/’)M*."/5#*&J%
"k"./"Ho%A#)'-B%W
‹R-P45#[#P"NO%*./N(ANOS()/5P"h
)/#.WB+(%/j%+(%O%*./&GNO@O
&GNO@O'G%ˆfyyRT
Chi phZ phá sản
*HAdA5+/N*0#1%'@5fN1%LO%†/)y./v
F5f'5+$%*+,”Nn+V)'(YN$Njk+*OX[(&z&
*0#1%S‰S'%+mWpk#R*&f&J[(*." *."+PM#c5
+r'0#1%M)'*0#1%uN1%$@5f[%Y#-)M'HAX/
+(%O-%&*&4+h%Mu%P:kA*0#1%+(%* 5
L#n%#P"Pr%+*OX[
ASy'$/$B%'HA)'v/#n%NS(/%-%/6‘#f$
"P//(*)'‘#fJ/HoU/+AQQQ„~)-)'€+(%jM+(%N
'HA./‘‡#*%%*QQ„
sĐối với DN trách nhiệm hữu hạn:N1%LO%†/)y./Y *0
#1%Wp#k+A(vW•%Q *+*.#P"Pr%'HA+,%*QQ„
sĐối với DN trách nhiệm vô hạn:&ALO%†/)y./Y *0#1%
N1%RWp#P)e5vU&AWphQQ„X/k'N(AhO%X/%*+,'HA
)'+*@5f./*+*."&A+A#.SBWJ5O%YdA5+/
Nhận xét
F5f&*HAs@5fN1%PO%†/)ys'n#g@5f+$%*+,k)Y)e5
' ./+*OX[$%*+,/(V+*O)1[kP%"./$
Ho$%*+,&V"./+*O)1[
*HA'nV&*&4(&z&*."%X*'HANHLHy%A
+(%%*+,'HA#P/#)ON1%LO%†/)y:'&G&*HA'&G./)O
HŠSy%V'5
I
ASy'&GU/*)'&*&4'QQ„+*OX[N1%LO
%†/)y &G'5#P"+A%*+,U[./'HAHo'2QQ„
*."#(*+PMHo$*&G'5)'GvHo&A+A%*NN1%
.
K
HM'%-/5)'(#$*."Pm%Wp@/)ON1%LO%†/)y)M5)v%
<1SP˜%=(@/%/#([N$Njv'P)e5n&iu%'+**
&G&*HA Un4S(N*T *."N1%&A\'(u%Ph5O#-+(%&*
HA™h5O#-$%†/'*."&A#P"/(*#.+PMN*0#1%e
&iY‹1N*0J#P"PV%5•%&<n\%Y#$(‘
%Pm=k%/5A*."u%N1%#P"/(*#.P)e5k*."N1%W/(%m
$RYHoe#P"W/(h+(%&*HA
Chi phZ kiệt quệ tài chZnh nhưng chưa phá sản
!1%&A'(%g&N$Nju%#f#P/#&*HA6‰'$RY#P"
#.f#R+AJ%N(*"k$R()O&*HA[fj -B%k
$R&yˆ+A")'(*#P"A&*HA
!O@O'G-NzN*ct@5f"A+r*@5#,#\%#
)f([#n%k#iP)''+" *0#1%Pm%Wpyh1%Pm%'-#/$/%*
+,,+Pm%./”/5)'(#$k>(#0yh[’&V'@5f"+h%./Y
vPm%$N5PM%LO*<+UV=~4#ˆ€+h%'&iO[HoS(*
."%*,
VZ dụ: q ‹!)M%*+,H0H*./ 5 +/+š> \%/%A#,‡$n )'n
#/%P' 0#1%u%'%*#-+*.'n%PmN*
Công ty Circular File (Giá trị sổ sách)
:-c5R „Q „Q +*&#/%P'
'HA-#, „IQ „Q Pm%
0%'HA „QQ „QQ 0%")')-
U#c5'q ‹!)M%*+,,+Pm%sn+Pm%"&NO@O'G)YO%*
./."~„Q€/(V0%%*+,,+Pm%./~„2Q€
Công ty Circular File (Giá trị thị trường)
:-c5R „Q „ +*&#/%P'
'HA-#, „Q „ Pm%
0%'HA „2Q „2Q 0%")')-
|rS†\%/%*&G'5)'(NO@O'G)YN5PM%HXSy%+UV'5
[NNAj%LO%†/)yN1%/(
5hk*."1%5N1%S‰W,0PV%)Yv/+UV'5
Từ chối đóng góp vốn CP : Trò chơi thứ hai
s *0#1%'#n%)Y@5f"[’&)'Jm./Yk$R&e*SL*
'%A0%%*+,,+Pm%./kUct@5f"$#P/#*H/i./
)OWp@/*SL*-
sASy +/+$nVn#iP-Tn'HAPV%#-/('$&G„QkO%*
„)':W•%›„
s +/+&*'nJ%N(*M„Q)''#iPASy/ M&*'
(.HrX%5h.5#R$#P"„Qfg
Bảng cân đối kế toán của Circular bây giờ:
Công ty Circular File (Giá trị thị trường)
:-c5R „Q „22 +*&#/%P'
'HA-#, „ „ Pm%
0%'HA „7 „7 0%")')-
0%%*+,./j%h#„~„Q)-M)'„:€*+,+*&N1%&A'
„''„22+*.e#P")-„I)Y|./W/(%ˆ|M%*+,„
.HrX,&i'+*.#P"*+,)- j%N1%&A„'‡j%
„s„I‚„D .HrXWp)'(„Q)- P%‡#[#P"„D+(%%*,+Pm%:O
'SL*$"(P%N1%$$"(.HrX
\%/%X(+.+(NS(/N1%#0kWN…%/j%'(+(%%*+,#P"/
H—%X/+*.)'0#1%*+,./WN…Vn#iP'(#-)M0#1%./W,%A
)Y"G./SL*&A#P"/H—)M*+*.P)e5k)O#$%%$&)- M
N1%U"+h%(*0#1%k(SBSL*$/%[:MVœ>+(#j%X/
Và tóm lược ba trò chơi nữa
+ Thu tiền và bỏ chạy
qNY0#1%'(u%HoS(SLN#iP)'(n†)L%Y#$N1%5NA(
#$)M)ON#/%c)'(Y+[%NO@O'GYi*0#1%Ho+\f
%*+,N1%H55R”+(%N%*+,./*'HAN*iPW
›/‘HoM#-)M*'HA)1Y%)MYYHJNp>./
i./*)GSy'5'”!1%h‡%†#d*H#P/#N$Nj./
)O)/5"'5%†hA)f%*+,$R#Nc)'(U/AN$Nj
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
345#*#0+\)-/e+•%*lO"yh$RN*/
%X/* *1%5$'HAXY/(')'fe&,#R#P"N
+h$lO"yh/( *1%5N1%H"$'HA)1Yf+.+(h
SL/.5)'('+")- .
345'5N1%R%AG[H/(nH-+(%*1%5'1%[
&*#[N$+G"kJ'WpN1%HŠSy%*J%N$/
"@4%*
2
B%n%'k*1%5H"fPm%)/5G
15.4 TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ:
6n45)f+eL&c[%#P"Y'N'+(%,+Pm%1%'
WcdJ%1%1#P"1%W-*')h+(%1%5H/#$'#iP
MW#P"(#$h*')h+(%1%5Ho*+.+()'d
PM%j%+Pr%./1%5V(g+PM*'#iP
6n+eL&c[%('+"./>(JL''+"W•%)-nWn~.5
'"e*#iP€k'+""(#N&GNO@O'G#P"@/c)'-
B%''+"W•%)-
Phát hành nợ và vốn CP trong thông tin bất cân xứng
P#R#P/#@5#,k**#-'G-B%Ho@5#,&*
'"#RRO%* Hoj%+(%PV%/)'N1%&*'SPM%*qron
&*'"Ho5RA1%%* +(%PV%/Hoj%/()'%P"[)M
n1%&*' kJ%p%[+.+()'%*,+Pm% N1%N…)v%/(
5h+(%+Pm%"&1%5•+(%Y+[%H&c)'(NO@O'G
Y)O&*' Ho-VkN#$1%WcdJ%N1%APr%f:')M
*1%5j%+Pr%/(k%*+,'HA.5')1YkN#$&GNO@O'GHo
/'G'+@Gk$/'G%†/'$fgkJ%N(*,
+Pm%k*W#n%HAS‰W*)'$Hž&e)M,+Pm%"/5'+"%c'%
:fVWAk#Up&PV%*'+"WA(.#R*'#iP()/5PV%/(n
Pn#iP/('
:fS'[k%*+,./n•r*@5#,#iP)-)'NS(/V'r
@5#,'+"
Dòng tiền tự do và mặt trái của việc thừa thãi tài chZnh:
/'G@*f$RN5NG*%*#-.@/kW'+PM%
@5f"./Yk/5dc5SL%n#W•%f'#*%o&A+A[(*0#1%
\#x5*%*#-<AWM=fg/5)Y#iPf&V&GHŠSy%
/5(/%&GfS(N1%O@A+(%0J
NHẬN XÉT: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU LÀ ĐỦ
>(i*5h%/k#RY+/m#*&k+PMi%A@5*)#f
H/T
1. Nguyên nhân vay nợ
$+f4S(#R@5#,)/5""$R'n4Pr%-iA
O(gWA()OSU%f./Yk(gNi#iP#Rj%+Pr%(gr+n%@5
1+(%X%+Pm%"&P)e5k&G*N(A)/5$RGV&G5e&
./%('+/k"U%$&&i%\&'#f'e+v%V+(%@A4#iP
5hk#RdA5+/Y+[%"@*fkHo%g&++-kWr"#P"('
&G-#,BNS(/m/5‘k)t&A#AWA()O+A)/5#\%N…[)'
+A"%-N#*([:Y)e5k%/j%"+(%u%#ˆ%%†/)M%/j%h+.+(
'G%5RVk)/5"@*f$R#x5#‘&*HA:Yk%('c
4S(ku%hd>k#c5$&A'N(A)/5i/5N1%
2. Cân nhắc nhu cầu
$X%\k+S‰S'%&e#P")-‹gWO'NHd-%&)'
&G)/5+rh+—kWrN#$Pm%#P"%c'%ŸHjB%Ÿmv+(%+Pm%
"&'5k&A+•%k@5#,)/5'SL/+hiLHL:YN1%d*
#,#P"ikHoHŠSy%f)/5N1%#\%)'Ho-h&G+A
Copyright: Tài liệu đại học ©