1
SỰ ĐỒNG DỊCH CHUYỂN ĐỘNG CỦA CÁC THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU
VÀ CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ: BẰNG CHỨNG TỪ THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI VÀ
THỊ TRƯỜNG SƠ KHAI
Vanja Piljak
Department of Accounting and Finance, University of Vaasa, Finland
Bài viết khảo sát sự đồng dịch chuyển động của mười thị trường trái phiếu chính phủ mới nổi và
bốn thị trường trái phiếu chính phủ sơ khai với thị trường Mỹ và tác động của các yếu tố kinh tế
vĩ mô và thị trường trái phiếu toàn cầu không chắc chắn lên sự đồng dịch chuyển theo thời gian.
Chúng tôi thấy rằng các yếu tố kinh tế vĩ mô này đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích sự
thay đổi thời gian trong sự đồng dịch chuyển lợi nhuận trái phiếu. Cụ thể, các yếu tố kinh tế vĩ
mô trong nước có tầm quan trọng tương đối cao hơn so với các yếu tố toàn cầu, với trong nước
chính sách tiền tệ và môi trường lạm phát trong nước được xác định là các yếu tố có ảnh hưởng
nhất. Sự không chắc chắn thị trường trái phiếu toàn cầu, dựa trên một thước đo biến động ngụ ý,
có quyền giải thích trong sự đồng dịch chuyển động trong các thị trường trái phiếu mới nổi và sơ
khai.
1. Giới thiệu
Bài viết này tập trung vào sự đồng dịch chuyển động của các thị trường trái phiếu chính phủ mới
nổi và sơ khai (frontier) với thị trường Mỹ và xu hướng bắt buộc của sự đồng dịch chuyển động
theo thời gian khác nhau. Vấn đề sự đồng dịch chuyển động trong các thị trường trái phiếu quốc
tế có tầm quan trọng rất lớn trong quản lý, phân bổ tài sản và chiến lược đa dạng hóa đầu tư. Hầu
hết các tài liệu về sự đồng dịch chuyển động quốc tế thông qua thị trường trái phiếu chính phủ đã
tập trung vào các thị trường trái phiếu đã phát triển (ví dụ như Barr và Priestley, 2004; Kumar và
Okimoto, 2011; Yang, 2005), trong khi các nghiên cứu về thị trường trái phiếu mới nổi là tương
đối ít (Bunda et al, 2009;. Võ, 2009). Việc khảo sát thị trường trái phiếu mới nổi đảm bảo sự chú
ý đã đưa ra sự gia tăng nhu cầu về tài sản thị trường mới nổi bởi việc nhà đầu tư quốc tế tìm
kiếm các loại tài sản thay thế có thể đem lại lợi ích đa dạng hóa và lợi nhuận cao. Trái phiếu thị
trường mới nổi đã trở thành một phương tiện đầu tư khả thi trong những năm gần đây, xem xét
các sự kiện sau đây: (i) thị trường mới nổi có một xu hướng phát triển nhanh chóng; (ii) trái
phiếu thị trường mới nổi đã là nguồn tài chính lớn thứ hai cho thị trường mới nổi kể từ đầu
những năm 1990; và (iii) thanh khoản thị trường và sự minh bạch trong thị trường trái phiếu mới

Merrill Lynch như ước tính MOVE (một thước đo rộng rãi theo sau biến động trái phiếu chính
phủ bắt nguồn từ sự lựa chọn giá trái phiếu kho bạc Mỹ) như là một đại diện cho thị trường trái
phiếu toàn cầu không chắc chắn.
Nghiên cứu của chúng tôi góp phần vào các lý thuyết theo ba cách. Đầu tiên, trong khi hầu hết
các nghiên cứu trước đây về sự đồng dịch chuyển của thị trường trái phiếu quốc tế đã tập trung
vào các động thái tương quan giữa những thị trường quốc tế, chúng tôi kiểm tra xu thế bắt buộc
đằng sau biến động thời gian của các mối tương quan của lợi nhuận trái phiếu. Đặc biệt, chúng
tôi điều tra vai trò của cả hai nguyên tắc cơ bản kinh tế vĩ mô toàn cầu và trong nước trong việc
giải thích biến đồng dịch chuyển động của lợi nhuận trái phiếu. Nghiên cứu của chúng tôi có liên
quan chặt chẽ với Hunter và Simon (2005), người đã tìm thấy rằng sự dịch chuyển động giữa thị
trường trái phiếu Mỹ và các thị trường trái phiếu lớn khác (Anh, Đức, và Nhật Bản),lợi nhuận
được điều khiển bằng cách thay đổi các điều kiện kinh tế vĩ mô. Cụ thể, họ xác định chính sách
tiền tệ và các điều kiện chu kỳ kinh doanh là yếu tố quan trọng trong việc giải thích mối tương
quan theo thời gian khác nhau. Nghiên cứu của chúng tôi khác với Hunter và Simon (2005) bởi
việc tập trung vào các vai trò khác nhau của yếu tố kinh tế vĩ mô toàn cầu và trong nước, đặc biệt
là trong bối cảnh thị trường trái phiếu mới nổi.
Thứ hai, một tính năng mới của nghiên cứu chúng tôi được cung cấp bằng cách kiểm tra ảnh
hưởng không chắc chắn của thị trường trái phiếu toàn cầu về sự thay đổi thời gian trong sự đồng
dịch chuyển động thị trường trái phiếu. Do đó, bài viết của chúng tôi mở rộng các tài liệu về thị
2
3
trường không chắc chắn (Andersson và cộng sự, 2008;. Connolly và cộng sự, 2005, 2007;. Kim
và cộng sự, 2006b.) bằng cách phát triển mối liên hệ giữa sự không chắc chắn thị trường trái
phiếu (dựa trên một thước đo biến động kéo theo) và sự đồng dịch chuyển động.
Thứ ba, nghiên cứu của chúng tôi điều tra một tập hợp toàn diện của các thị trường trái phiếu
mới nổi và sơ khai (frontier), góp một chiều hướng mới cho các lý thuyết về sự đồng dịch
chuyển động của thị trường trái phiếu quốc tế, là thị trường có truyền thống tập trung vào những
thị trường đã phát triển. Có rất ít nghiên cứu về trái phiếu thị trường mới nổi liên quan đến các cổ
phiếu của thị trường mới nổi, và có nhiều điều phải tìm hiểu về thị trường trái phiếu mới nổi
được chỉ ra bởi Erb et al. (1999). Trái phiếu thị trường mới nổi đã thu hút được sự chú ý đáng kể

2
Lợi nhuận bình quân trên thị trường trái phiếu mới nổi vượt quá lợi nhuận trên chỉ số của
Standard & Poor 500 từ năm 1991 đến Mùa hè năm 1997 (Erb et al., 1999). Tuy nhiên, một sự
gia tăng rất mạnh trong lợi nhuận trên thị trường trái phiếu mới nổi trong đầu những năm 1990
được kéo theo từ việc đánh giá xuống gây ra bởi trái phiếu của Nga vào năm 1998 và Argentina
vỡ nợ vào cuối năm 2001 Mặc dù hiệu ứng tiêu cực lây lan từ những mặc định, thị trường trái
phiếu mới nổi đã không sụp đổ, nhưng thay vào đó tiếp tục phát triển sau năm 2002, tăng trưởng
kinh tế nhanh theo sau và tăng cường xếp hạng nợ quốc gia.
3
Sự cố của các thị trường như là mới nổi so với frontier được dựa trên (S & P) phân loại Standard
& Poor. Các thị trường frontier đại diện cho một tập hợp con đặc biệt của thị trường mới nổi, bao
gồm các thị trường đặc trưng bởi hoạt động giao dịch mỏng, một lịch sử ngắn, mức độ rủi ro cao
hơn so với thị trường đã phát triển, và sự tương quan thấp với các thị trường khác.
2. Tổng quan những nghiên cứu trước đây
Hầu hết các tổng quan nghiên cứu về sự đồng dịch chuyển giữa các thị trường thế giới tập trung
vào sự dịch chuyển của thị trường chứng khoán (theo Bessler và Yang, 2003; Brooks và Del
Nergo, 2004; Graham 2012; Pukthuthong và Roll, 2009) và thị trường trái phiếu trong bối cảnh ở
quốc gia riêng lẻ hoặc đa quốc gia, khi mà những nghiên cứu về sự đồng dịch chuyển động của
trái phiếu quốc tế còn khá ít.
Trong bài nghiên cứu này, có một vài kiểu (strands) kiểm định những dạng khác nhau của sự
đồng dịch chuyển động và hội nhập thị trường trái phiếu thế giới. Một nhóm các bài nghiên cứu
cùng hướng với bài nghiên cứu này kiểm định vấn đề hội nhập và liên kết của thị trường trái
phiếu giữa các thị trường trái phiếu đã phát triển (Kumar và Okimoto, 2011; Smith, 2002; Yang,
2005), trong khi các nhóm khác thì tập trung vào động thái biến động và hiệu ứng lan tỏa tác
động đến những thị trường trái phiếu phát triển (Christiansen, 2007; Skintzi và Refenes, 2006).
Đặc biệt, Kumar và Okimoto (2011) nghiên cứu động thái phát triển của việc hội nhập thị trường
trái phiếu chính phủ ở 6 trong 7 quốc gia G7. Yang (2005) phân tích mối liên kết thị trường trái
phiếu chính phủ giữa Mỹ, Nhật Bản, Đức, Anh, và Canada. Một phần của tài liệu kiểm định tác
động của những nhân tố khác nhau về mức độ hội nhập của thị trường trái phiếu. Đặc biệt, Bar
và Priestley (2004) đã nghiên cứu tác động của các biến rủi ro nội địa và quốc tế lên sự hội nhập

vai trò khá lớn trong thị trường trái phiếu biến động mạnh; trong khi Ludvigson và Ng (2009)
cho thấy nguyên tắc cơ bản kinh tế vĩ mô thực hiện quyền lực tiên đoán quan trọng đối với lợi
nhuận vượt quá trái phiếu chính phủ Mỹ
3. Dữ liệu nghiên cứu
3.1. Lợi nhuận thị trường trái phiếu
5
6
Phân tích thực nghiệm được thực hiện trên mười thị trường mới nổi (Brazil, Trung Quốc,
Malaysia, Mexico, Peru, Philippines, Ba Lan, Nga, Nam Phi và Thổ Nhĩ Kỳ) và bốn thị trường
sơ khai (Argentina, Bulgaria, Colombia và Ecuador) là thành phần của chỉ số trái phiếu thị
trường mới nổi JP Morgan Toàn cầu (EMBI Global). Chúng tôi sử dụng chỉ số tổng lợi nhuận trái
phiếu hàng tháng của các thị trường mới nổi, sơ khai (thu được từ dữ liệu của Thomson), và chỉ
số lợi nhuận trái phiếu chính phủ Mỹ 10 năm (thu được từ dữ liệu tài chính toàn cầu). Tổng lợi
nhuận của trái phiếu từ sự tái đầu tư hình thành các chỉ số. Tất cả các chỉ số được tính bằng đô la
Mỹ.
Lợi nhuận được xác định bằng logarit của các chỉ số trái phiêu khác chỉ số trái phiếu hàng tháng
100 lần. Tần suất các trái phiếu hàng tháng được lựa chọn bởi vì các dữ liệu các yếu tố kinh tế vĩ
mô được sử dụng trong phân tích sâu hơn là chỉ có sẵn theo mức độ hàng tháng. Thời gian mẫu
kéo dài từ tháng 10 năm 2000 đến tháng 12 2011 dẫn đến một kích thước mẫu135 quan sát.
Điểm bắt đầu của thời kỳ mẫu và phạm vi bao phủ qua giữa các quốc gia được quyết định bởi dữ
liệu sẵn có.
Bảng 1 thống kê lợi nhuận thị trường trái phiếu hàng tháng đối với mỗi quốc gia trong mẫu.
Trong thời kì dưới sự giám sát, hầu hết các thị trường mới nổi và sơ khai (trừ Argentina và Trung
Quốc) có lợi nhuận trái phiếu trung bình cao hơn so với Hoa Kỳ. Lợi nhuận cao nhất là Nga và
Brazil. Mức độ dịch chuyển của thị trường trái phiếu mới nổi và sơ khai thường cao hơn dịch
chuyển của thị trường Mỹ. Thị trường dịch chuyển ít nhất là Trung Quốc, với độ lệch chuẩn
1,891, thấp hơn so với Hoa Kỳ (2,396). Sự phân phối của lợi nhuận thị trường trái phiếu là thống
kê bất bình thường, leptokurtic và hiển thị skewness âm (trừ TrungQuốc).
Bảng 2 đề cấp đến các mối tương quan vô điều kiện giữa các cặp lợi nhuận chỉ số trái phiếu cho
các thị trường được điều tra.Tất cả thị trường mới nổi và sơ khai (trừ Ecuador) có mối tương

động của trái phiếu chính phủ.
4 PHƯƠNG PHÁP
Mô hình kinh tế lượng bao gồm hai phần. Trong phần đầu tiên, chúng tôi xử dụng tương quan
động có điều kiện của mô hình GARCH (DCC-GARCH) được đề xuất bởi Engle (2002) để ước
tính tương quan của thời gian khác nhau có điều kiện giữa các thị trường trái phiếu đang xét.
Theo Engle (2002), vector n lợi suất trái phiếu trả về là r
t
= r
t
’ - µ, và nó thì đặc biệt như sau.
(1)
7
8
ở đây H
t
là ma trận phương sai có điều kiện, R
t
là (n x n) ma trận tương quan có thời gian khác
nhau; D
t
là dạng (n xn) ma trận đường chéo của độ lệch chuẩn các thời gian khác nhau từ đơn
biến mô hình của GARCH với trên đường chéo thứ i, i = 1, 2, , n; và Φ
t - 1
là thông tin
thiết lập ở khoảng thời gian t – 1. Ma trận hiệp phương sai có điều kiện H
t
ước tính qua hai giai
đoạn. Trong giai đoạn đầu, đơn biến mô hình GARCH
(2)
thì vừa vặn cho chuỗi lợi nhuận của trái phiếu và ước tính của thì đã được sử dụng.

(4)
ở đây biến phụ thuộc ρ
ij
là ước lượng cặp tương quan có điều kiện các hệ số giữa lợi nhuận trái
phiếu của các thị trường mới nổi cấp 1 (hoặc mới nổi sơ cấp) so với thị trường Mỹ, như vậy là i
= Mỹ và j = Argentina, Brazil, Bulgaria, Trung Quốc, Colombia, Ecuador, Malaysia, Mexico,
Peru, Philippines, Ba Lan, Nga, Nam Phi và Thổ Nhĩ Kỳ; IPI là chỉ số sản xuất công nghiệp của
Mỹ; IPET
j
là đại diện cho biến động chu kỳ kinh doanh trong nước (nội địa) (nó được định nghĩa
là sai số thu được từ hồi quy chỉ số sản xuất công nghiệp trong nước cho mỗi thị trường mới nổi
cấp một và thị trường mới nỗi so với chỉ số sản xuất công nghiệp toàn cầu); CPI là chỉ số giá tiêu
dùng; IIR là lãi suất liên ngân hàng ba tháng, và MOVE là biến động của quyền chọn Merrill
Lynch nó được Ước tính MOVE Index (trung bình chỉ số) sử dụng như một biện pháp tính toàn
trên toàn cầu cho không chắc chắn thị trường trái phiếu. Tương tự Phương pháp tiếp cận hồi quy
để tính tương quan các cặp có điều kiện trong cách thiết lập để giải thích cho các nhân tố, và ước
tính của các hệ số trong khuôn khổ phân tích hồi quy được áp dụng trong một số nghiên cứu
(như Andersson et all , 2008; Kim 2006b; Kiviaho 20012; Syllignakis và Kouretas, 2011).
5. Kết quả thực nghiệm
5.1. Lợi nhuận trái phiếu đồng dịch chuyển động của thị trường mới nổi và thị trường sơ
khai với thị trường Mỹ.
Trong phần này, chúng tôi báo cáo kết quả về sự năng động của lợi nhuận trái phiếu đồng
dịch chuyển động của thị trường mới nổi và sơ khai với thị trường Mỹ, có được bằng cách áp
dụng mô hình DCC-GARCH (1,1). Bảng 3 trình bày một tóm tắt các kết quả ước lượng của mô
hình DCC (từ phương trình (3)) trong một mô hình hai biến và thống kê mô tả của ước lượng
tương quan động có điều hiện. Các hệ số α và β trong phương trình DDC là không âm và tổng α
+ β ˂ 1 cho tất cả các nước, chỉ định trung bình-hoàn nguyên tự nhiên của quá trình tương quan
động. Ngoài ra, ước tính các hệ số α và β trong phương trình DCC có ý nghĩa thống kê cao cho
hầu hết các nước (ngoại lệ là Argentina, Malaysia và Mexico, nơi tham số α là không có ý nghĩa
thống kê), cho thấy sự hiện diện của một sự khác biệt thời gian đồng dịch chuyển động đáng kể.

chuyển, thu được bằng cách chạy hồi quy như mô tả trong phương trình (4), được thể hiện trong
Bảng 4. Giải thích kết quả của chúng tôi có hai khía cạnh khác nhau. Khía cạnh đầu tiên áp dụng
một quan điểm nhóm trên thị trường mới nổi và thị trường sơ khai, trong khi khía cạnh thứ hai đề
cập đến phân tích quốc gia cụ thể. Cũng giống như hầu hết các nghiên cứu đa quốc gia khác,
luôn có sự khác biệt nhỏ trong điều khoản của tầm quan trọng của các biến giải thích trên thị
trường trong mô hình hồi quy (xem bảng 4). Tóm lại, kết quả cho thấy một số kết quả quan
trọng. Đầu tiên, đối với mỗi quốc gia, có ít nhất một biến kinh tế vĩ mô ý nghĩa thống kê, trong
khi đối với một số quốc gia thậm chí có đến năm biến có ý nghĩa thống kê (thậm chí sáu biến vĩ
mô trong hồi quy) ảnh hưởng đến lợi nhuận trái phiếu đồng dịch chuyển với thị trường Mỹ. Các
năng giải thích của mô hình (được đo bằng R-squared) khác nhau đáng kể giữa các quốc gia, từ
17% (Ecuador) để 82% (Malaysia).
11
12
12
13
Đối với tầm quan trọng của toàn cầu so với các yếu tố trong nước, kết quả cho thấy nhân
tố kinh tế vĩ mô trong nước đóng một vai trò quan trọng hơn so với các nhân tố toàn cầu trong
việc giải thích lợi nhuận trái phiếu đồng dịch chuyển của các thị trường mới nổi và sơ khai với
thị trường Mỹ. Điều này là hiển nhiên từ thực tế hầu hết các thị trường mới nổi và sơ khai trong
mẫu, số lượng yếu tố quan trọng trong nước cao hơn so với số lượng các yếu tố toàn cầu đáng
kể. Chỉ trong bốn quốc gia (Trung Quốc, Ecuador, Malaysia, và Mexico), các yếu tố kinh tế vĩ
mô toàn cầu có nhiều ưu thế hơn so với các yếu tố trong nước.
Thứ hai, hầu hết các yếu tố vĩ mô có ảnh hưởng nhất của tất cả các yếu tố toàn cầu và
trong nước trong nước chính sách tiền tệ và môi trường lạm phát trong nước, là những yếu tố rất
có ý nghĩa đối với chín trong số mười bốn thị trường mới nổi và biên giới. Mặt khác, chu kỳ kinh
doanh trong nước yếu tố biến động là ý nghĩa thống kê trong tám quốc gia từ mẫu. Thứ ba, xem
xét các yếu tố toàn cầu một cách riêng biệt, yếu tố biến động chu kỳ kinh doanh toàn cầu được
tìm thấy là có tầm quan trọng cao hơn so với hai yếu tố kinh tế vĩ mô toàn cầu khác.
Chuyển sự chú ý của chúng tôi để kích thước quốc gia cụ thể của các kết quả phân tích
cho thấy khác biệt đáng kể về tầm quan trọng của các yếu tố kinh tế vĩ mô khác nhau giữa các

Argentina, Brazil, Colombia, Mexico, Peru, và Ba Lan. Phát
hiện này cho thấy sự bất ổn về tương lai biến động thị trường
trái phiếu Mỹ có thể được xem là một trong những yếu tố thúc đẩy sự đồng dịch chuyển động
của thị trường trái phiếu mới nổi và sơ khai với thị trường Mỹ. Tuy nhiên, ý nghĩa thống kê hệ số
trong một số quốc gia cho thấy rằng ngoài việc bất ổn thị trường trái phiếu có thể có sự bất ổn
phát sinh từ các loại tài sản khác có ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu đồng dịch chuyển trong
thị trường mới nổi và sơ khai. Một cách giải thích tiềm năng là thị trường trái phiếu đồng dịch
chuyển trong thị trường mới nổi và sơ khai có thể bị ảnh hưởng bởi sự không chắc chắn thị
trường chứng khoán, vì trái phiếu thị trường mới nổi đôi khi được “coi như là vốn chủ sở hữu”
tài sản do rủi ro quốc gia cao hơn ở các nền kinh tế mới nổi (xem Kelly et al., 1998).
6. Kết Luận:
Bài viết này điều tra sự đồng dịch chuyển của thị trường trái phiếu mới nổi và sơ khai với thị
trường Mỹ và các tác nhân thúc đẩy sự đồng dịch chuyển theo thời gian. Đặc biệt, chúng ta xem
xét liệu các yếu tố kinh tế vĩ mô trong nước và toàn cầu và trái phiếu thị trường toàn cầu không
14
15
chắc chắn đóng một vai trò quan trọng trong việc giải thích sự biến đồng của lợi nhuận trái phiếu
đồng dịch chuyển trong các thị trường mới nổi và sơ khai.
Các kết quả thực nghiệm của nghiên cứu này cho thấy ba vấn đề. Đầu tiên, chúng ta thấy sự thay
đổi đáng kể trong các mô hình của sự tương quan chéo biến động trên các quốc gia. Brazil, Nga,
Thổ Nhĩ Kỳ, và Ecuador duy trì khoảng thời gian dài hơn mối tương quan âm với thị trường Mỹ,
mặc khác Trung Quốc, Mexico, Ba Lan, và Nam Phi đã có mối tương quan dương, chỉ mối
tương quan âm với những giai đoạn rất ngắn. Tác giả cũng ghi lại những thay đổi rất bất ngờ và
rõ nét trong các mô hình tương quan động, cho thấy rằng những thay đổi đó là một tính năng của
các thị trường trái phiếu mới nổi và sơ khai mà chiến lược đa dạng hóa quốc tế cần đưa vào tài
khoản.
Thứ hai, kết quả phân tích của tác giả chỉ ra rằng yếu tố kinh tế vĩ mô trong nước và toàn cầu có
thể giải thích sự thay đổi thời gian trong lợi nhuận trái phiếu đồng dịch chuyển của các thị trường
mới nổi và sơ khai với thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Đặc biệt, các yếu tố kinh tế vĩ mô
trong nước được tìm thấy là có tầm quan trọng tương đối cao hơn so với các yếu tố toàn cầu. Cụ

của thị trường trái phiếu quốc tế đồng chuyển động là rất quan trọng để mô hình hóa và dự báo
lãi suất dài hạn.
Có một số phần mở rộng tiềm năng để nghiên cứu thêm. Ví dụ, phân tích đồng dịch chuyển động
của thị trường trái phiếu chính phủ sơ khai và mới nổi với các thị trường phát triển có thể được
mở rộng đối với các thị trường phát triển lớn nhất châu Âu (Đức, Anh) với. Ngoài ra, một viễn
cảnh khu vực có thể được thực hiện trong việc điều tra các động tác dịch chuyển duy nhất trong
số nhóm trái phiếu thị trường sơ khai và mới nổi. Có thể hướng khác để nghiên cứu thêm sẽ được
kiểm tra như thế nào theo thời gian tương quan chứng khoán trái phiếu Chính phủ trong thị
trường sơ khai và mới nổi có thể được thúc đẩy bởi điều kiện kinh tế vĩ mô trong nước và thế
giới.
7. Thực tiễn Việt Nam
Như ta đã biết, trái phiếu ở Việt Nam là một thị trường rất tiềm năng, tuy nhiên các nó không
diễn ra sôi nổi như thị trường chứng khoán hay như thị trường trái phiếu của các quốc gia phát
triển, kể các các quốc gia trong khu vực như Singapo hay Thái Lan. Các đề tài nghiên cứu trong
giai đoạn 10 năm gần đây tập trung và hầu hết là chứng khoán mà bỏ quên đi thị trường trái
phiếu. Do đó, việc thực hiện đề này các yếu tố vĩ mô và thị trường trái phiếu ở Việt Nam, sự
đồng biến động, là hết sức cần thiết và cấp bách.
Số lượng đề tài viết về mối quan hệ đồng biến động giữa các yếu tốt vĩ mô và thị trường chứng
khoán xuất hiện khá nhiều. Yếu tố cơ bản là dữ kiện của thị trường chứng khoán tương đối dễ
tiếp cận và phân tích. Ngược lại, đối với thị trường trái phiếu, các yếu tố về thông tin tương đối ít
và không được công bố rộng rãi nên nguồn dữ liệu để phục vụ việc thực hiện đề tài không quá
khả quan.
Nếu có cơ hội, nguồn số liệu về trái phiếu của 3 thành phố lớn tại Việt Nam là Trái phiếu tại
Thành phố Hồ Chí Minh và trái phiếu thành phố Hà Nội và Đà Nẵng có lẽ là 3 nguồn số liệu
tương đối khả quả. Bằng cách so sánh sự biến động vĩ mô và giá trái phiếu tại 3 thị trường này ta
có thể hình dung được một phần bức tranh tổng thể về sự đồng biến động của 3 thị trường này.
Về mô hình nghiên cứu, không thay đổi so với mô hình gốc, tuy nhiên các yếu tố có thể linh
động để phù hợp với tình hình thực tế Việt Nam. Ở Việt Nam, một trong những yếu tố vĩ mô có
mức ảnh hưởng lớn nhất đến giá trái phiếu có thể nói đến nợ công. Rõ ràng trong mô hình gốc
của tác giả không xuất hiện yếu tố này, tuy nhiên nợ công tại Việt Nam lại cho ra kết quả định