B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH
PHMăTHANHăV

TÁCăNG CA LMăPHÁTăN TH
TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM
LUNăVNăTHC S KINH T

Thành ph H Chí Minh nm 2014
B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH PHMăTHANHăV

TÁCăNG CA LMăPHÁTăN TH
TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM
TRANG PH BÌA
LI CAε OAN
DANH MC CÁC KÝ HIU, CH VIT TT
DANH MC CÁC BNG
DANH MC CỄC  TH, HÌNH V
CHNG 1: GII THIU 1
1.1 Lý do chn đ tài: 1
1.2 Tng quan các ni dung chính ca Lun Vn: 2
1.3 Mc tiêu nghiên cu: 2
1.4 Vn đ nghiên cu: 2
1.5 Câu hi nghiên cu: 3
1.6 i tng nghiên cu: 3
1.7 Phm vi nghiên cu: 3
Kt lun Chng 1 3
CHNG 2: NHNG NGHIÊN CU TRC ỂY V TỄC NG CA
Lε PHỄT N TH TRNG CHNG KHOÁN 4
2.1 Tác đng ca lm phát đn chng khoán: 4
2.2 Tng quan mt s nghiên cu tiêu biu: 5
2.3 Kt lun rút ra t các nghiên cu thc nghim trên: 10
Kt lun chng 2 12
CHNG 3 : PHNG PHÁP NGHIÊN CU 13
3.1 Mô hình nghiên cu: 13 3.2 Phng pháp nghiên cu: 14
3.2.1 Phng pháp kim đnh nghim đn v ADF (Augmented Dickey Fuller
Test) ậ đ xác đnh tính dng ca các chui d liu thi gian: 14
3.2.1.1 Tính dng: 14
3.2.1.2 Bc tích hp: 15
3.2.1.3 Phng pháp kim đnh tính dng và bc tích hp:

TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 43
5.1 Kt lun: 43
5.2 óng góp ca nghiên cu: 44
5.3 Hn ch ca nghiên cu: 46
5.4 Kin ngh vƠ đ xut mt s gii pháp: 47
5.4.1. Kim soát lm phát: 47
5.4.1.1 Nâng cao hiu qu đu t: 48
5.4.1.2 Thc hin chính sách tin t linh hot, kim soát cht ch chính sách tài
khóa: 49
5.4.1.3 Thc hin đng b mt s gii pháp khác: 50
5.4.2 n đnh kinh t v mô trong dƠi hn: 52
5.4.3 Minh bch thông tin: 53
Kt lun chng 5 54
TÀI LIU THAM KHO
PH LC

Bng 4.4: Kt qu xác đnh đ tr thích hp 30
Bng 4.5 : Kt qu mô hình hiu chnh sai s VECM 31
Bng 4.6 : Bng tóm tt kt qu trong dài hn 34
Bng 4.7 : Bng biu din h s tc đ hiu chnh v cân bng 35 DANH MCăCÁCă TH, HÌNH V

Hình 4.1: Ch s VN_Index (T8/2000-T12/2013) 23
Hình 4.2: Ch s Vn-Index cui tháng 12 hƠng nm qua 13 nm 24
Hình 4.3 : Biu đ VN-Index 1 38
Hình 4.4 : Biu đ VN-Index 2 39
Hình 4.5 : Biu đ VN-Index 3 40
Hình 5.1: T l lm phát ca các nc trong khu vc ông Nam Ễ 48

TÓM TT
Lun vn tp trung vào gii thích s nh hng ca lm phát lên th trng chng
khoán Vit Nam, đng thi xem xét mi quan h ngn hn và dài hn gia th
trng chng khoán Vit Nam (VN-Index) và lm phát (ch s giá tiêu dùng CPI )
, mt s bin s kinh t v mô nh: t giá hi đoái (EX: t giá gia đng VND so
vi đô la ε USD), lãi sut cho vay ca các ngơn hƠng thng mi (Ls), giá vàng
(Gp). Lun vn s dng phng pháp nghiên cu đnh lng đ kim đnh và gii
thích tác đng ca lm phát (CPI) và các bin EX, Ls, Gp, đn th trng chng
khoán Vit Nam, đc đo lng bi ch s giá chng khoán VN-Index. Vi vic s

t chng khoán luôn b nh hng trc tip bi din bin ca lm phát vƠ đơy lƠ
mt trong nhng ri ro c bn trong đu t chng khoán nói chung. Hot đng sn
xut kinh doanh ca các doanh nghip niêm yt cng chu tác đng trc tip và
gián tip  các mc đ khác nhau bi lm phát; vƠ điu nƠy đn lt nó s gây ra
bin đng giá c phiu niêm yt trên th trng. Do đó, tôi chn nghiên cu đ tài
ắTÁCă NG CA LMă PHÁTă N TH TRNG CHNG KHOÁN
VITăNAM”
2 1.2 Tng quan các ni dung chính ca Lun Vn:
Lun vn gm 5 chng:
 Chng 1: Gii thiu.
 Chng 2: Nhng nghiên cu trc đơy v tác đng ca lm phát đn th
trng chng khoán.
 Chng 3: Phng pháp nghiên cu.
 Chng 4: Tác đng ca lm phát đn th trng chng khoán Vit Nam
(VN-Index) giai đon t tháng 8 nm 2000 đn tháng 12 nm 2013.
 Chng 5: Kt lun và mt s kin ngh.

1.3 Mc tiêu nghiên cu:
Mc tiêu nghiên cu ca đ tài là làm rõ v tác đng ca lm phát đn th
trng chng khoán Vit Nam.


1.7 Phm vi nghiên cu:
Th trng chng khoán Vit Nam gii hn ti S giao dch chng khoán H
Chí εinh đi din là ch s giá Vn_Index.
Giai đon nghiên cu t tháng 8/2000 đn tháng12/2013.

Kt lunăChngă1
Th trng chng khoán có vai trò rt ln trong s phát trin nn kinh t đt
nc, phát trin th trng chng khoán Vit Nam lƠ mt yu t quan trng to tin
đ đ phát trin nn kinh t. Th trng non tr  Vit Nam mi hình thƠnh 13 nm
nhng tri qua rt nhiu thng trm. Có rt nhiu nhơn t v mô tác đng đn th
trng chng khoán, đc bit lƠ lm phát. Trong gii hn ca đ tƠi, lun vn ch
nghiên cu mt s nhơn t nh lm phát (ch s giá tiêu dùng CPI ), lưi sut, t giá
và giá vàng. Hi vng rng nhng kt qu nghiên cu ca đ tƠi s góp phn cung
cp thêm thông tin vƠ cái nhìn rõ hn v tác đng ca lm phát đn th trng
chng khoán Vit Nam t đó đem li li ích nht đnh cho nhƠ đu t. 4 CHNGă2:ăNHNGăNGHIểNă CUăTRCă
ỂYăV TÁCăNG CAăLMăPHÁTăNăTHă
TRNGăCHNGăKHOÁN 2.1 Tácăđng ca lmăphátăđn chng khoán:
Kt qu nghiên cu ca Fama vƠ Schwert (1977), Chen, Roll, Ross (1986),
Nelson (1976), DeFina (1991) và Jaffe - Mandelker (1976) đư nhn mnh đn mi
quan h nghch bin gia lm phát vƠ giá chng khoán. V cn bn, TTCK s hot
đng mnh di hai điu kin: tng trng kinh t cao vƠ lm phát thp. Nhng

tham gia d báo mi quan h gia lm phát, các bin kinh t v mô vƠ th trng
chng khoán bng vic s dng nhng mô hình nghiên cu khác nhau.
 Ioannides, Katrakilidis và Lake (2002) kim đnh mi quan h gia
t sut sinh li th trng chng khoán vƠ t l lm phát  Hy δp trong giai đon
1985-2000. Có lp lun rng th trng chng khoán có th phòng nga lm phát,
phù hp vi gi thuyt ca Fisher. δp lun khác lƠ các th trng chng khoán
thc s lƠ min dch vi áp lc lm phát. Nghiên cu nƠy đư c gng đ kim đnh
ba loi tng quan dù trc ht lƠ th trng chng khoán đư là mt ni an toƠn cho
các nhƠ đu t  Hy δp. Bng chng thc nghim phơn loi các mi tng quan
thƠnh ba loi. Trc tiên, có mi tng quan dng gia t sut sinh li ca th
trng chng khoán vƠ lm phát. H s dng k thut đng liên kt ARDδ kt hp
vi kim đnh nhơn qu Granger đ kim tra tác đng dƠi hn vƠ ngn hn gia các
bin có liên quan cng nh xu hng ca nhng hiu ng nƠy. Có mt mi tng
quan ơm theo chiu t lm phát sang t sut sinh li th trng chng khoán trong
thi k đu tiên. Các kt qu nƠy phù hp vi Fama (1981). Quan h nhơn qu hai
chiu lâu dài xut hin trong thi k th 2. ư có mt nh hng quan h nhơn qu
theo chiu chy t t sut sinh li th trng chng khoán sang lm phát. Bng
chng cng cho thy nh hng nhơn qu chy t lm phát tr li th trng chng
khoán trong thi k th 2. Thi k th 2 cho thy mi quan h hn hp lƠ cng phù
hp vi Spyrou (2001).
6  Laopodis (2005) xem xét s tng tác nng đng gia các th trng
chng khoán, hot đng kinh t, lm phát và chính sách tin t. Nhà nghiên cu
nhìn vào vn đ đu tiên liên quan đn vai trò ca chính sách tin t. Bng cách s
dng kim đnh đng liên kt, quan h nhân qu, Phng pháp sai s cho hàm hai
bin và mô hình VAR đa bin hoc mô hình VEC. Vi kt qu hai bin, h thy
rng có mi tng quan yu gia t sut sinh li c phiu và lm phát, điu này có
ngha lƠ th trng chng khoán có th chng li lm phát. Mt khác, kt qu hai

sinh li th trng chng khoán có th cung cp mt hàng rào chng lm phát hiu
qu  Nigeria, tn ti mi quan h quan trng và dng gia lm phát và giá c
phiu. Trong dài hn các nhƠ đu t  Nigeria có th đu t vƠo danh mc c phiu
tt đ chng li tác đng ca lm phát. Mt phát hin thú v ca bài nghiên cu này
đc đ cp là các lnh vc tin t và hot đng thc s ca nn kinh t không đc
lp vi nhau, tin cng có vai trò quan trng trong vic gii thích quá trình lm phát
 Nigeria. Vì vy, các chính sách hng vào kim soát lm phát nên đi vƠo làm rõ
vai trò ca chính sách tin t, đc bit là nh hng lơu dƠi đn th trng chng
khoán.
 Seyed Mehdi Hosseini, Zamri Ahmad, Yew Wah Lai (2011): Bài
vit nƠy điu tra các mi quan h gia các ch s th trng chng khoán và bn
bin s kinh t v mô, c th là giá du thô (COP), cung tin (M2), sn xut công
nghip (KCN) và t l lm phát (IR)  Trung Quc và n . Thi gian nghiên
cu t gia tháng 1 nm 1999 đn tháng 1 nm 2009. Bng phng pháp kim đnh
nghim đn v ADF (Augmented Dickey-Fuller), phng pháp kim đnh đng liên
kt (Co-integrations test) Johansen-Juselius (1990), mô hình Véc t hiu chnh sai
s (VECM). Kt qu cho thy trong c dƠi hn vƠ ngn hn, có mt mi liên h
gia bn bin kinh t v mô đc la chn vƠ ch s th trng chng khoán Trung
Quc vƠ n . V lơu dƠi, tác đng ca tng giá du thô  th trng Trung Quc
là dng nhng  th trng n  hiu ng nƠy lƠ âm. V cung tin, tác đng trên
th trng chng khoán n  lƠ ơm, nhng đi vi Trung Quc, có tác đng
dng. Tác đng ca sn xut công nghip lƠ ơm và ch có  Trung Quc. Ngoài
ra, tác đng ca s gia tng lm phát trên các ch s chng khoán lƠ dng  c hai
nc. Trong ngn hn, các tác đng ca giá du thô lƠ dng  n . Hiu ng
8 nƠy lƠ ơm vƠ đáng k  Trung Quc. Các tác đng ca cung tin trên ch s th
trng chng khoán Trung Quc hin nay lƠ dng nhng đi vi n , đó lƠ
ơm. Tuy nhiên, tt c nhng tác đng nƠy lƠ không đáng k. εt khác, tác đng ca

hn gia các th trng chng khoán vƠ các bin  εalaysia, ε vƠ Trung Quc.
εt li cnh báo, các nhƠ đu t đu t vƠo ba th trng chng khoán các nc có
th có ri ro trong vic đt đc li ích t vic đa dng hóa danh mc đu t vì mi
liên kt gia các bin kinh t v mô vƠ giá c phn trên th trng chng khoán. Do
đó, t sut sinh li th trng chng khoán có th b nh hng bi lm phát vì
nhng áp lc lm phát có th đe da li nhun ca công ty trong tng lai vƠ t l
chit khu danh ngha tng lên di áp lc lm phát, lƠm gim hin giá ca li
nhun trong tng lai vƠ vì vy nh hng đn th trng chng khoán. Do đó,
εalaysia, ε vƠ Trung Quc cn rƠ soát vƠ ci thin chính sách tin t ca h có
phù hp vi lm phát thp vƠ k vng lm phát. εt khác, mt s bng chng cho
thy: εt lƠ có mt mi quan h ngn hn đáng k gia th trng chng khoán vƠ
t l lm phát k vng ca Trung Quc. Th hai, có mi quan h đáng k gia t
giá vƠ th trng chng khoán Trung Quc. Nh vy, nhƠ đu t có th không đt
đc bt k li ích đa dng hóa danh mc đu t trong ngn hn. Nghiên cu nƠy
đư nêu bt tm quan trng ca các bin kinh t v mô tác đng đn th trng chng
khoán, cng nh lm phát mt ln na tr thƠnh mt vn đ quan trng vƠ trng
tơm ca Chính ph trong qun lỦ v mô. T kt qu, đ ngh εalaysia, ε vƠ
Trung Quc nên s dng các thông tin v lm phát k vng, lm phát bt ng, t
giá, lưi sut vƠ GDP d báo s chuyn đng ca th trng chng khoán.
 Garefalakis, Dimitras, Koemtzopoulos, Spinthiropoulos (2011):
nghiên cu các nhơn t quyt đnh ca th trng chng khoán Hng Kông (HSI)
nh: giá du, ch s chng khoán S&P 500, giá vƠng vƠ t giá USD/Yen. D liu t
tháng 1 nm 2002 đn 31 tháng 8 nm 2009. BƠi nghiên cu s dng mô hình GJR-
GARCH. Kt qu lƠ tác đng tích cc ca t sut sinh li th trng chng khoán
ε, giá du đn th trng chng khoán Hng Kông, tác đng tiêu cc ca s bin
đng giá vƠng, t giá USD/Yen đn ch s HSI.
 Nguyn Th Bo Khuyên (2007) : kim chng tính hiu qu v mt
thông tin ca th trng chng khoán Vit Nam, đ tài phân tích quan h gia các
10


11 hng, thi gian nh hng hay thái đ nh hng ca lm phát lên th trng
chng khoán, chng hn nh Douglason G. Omotor (2011): nghiên cu mi quan
h gia lm phát vƠ t sut sinh li th trng chng khoán Nigeria giai đon t
nm 1985-2008 cho thy rng th trng chng khoán lƠ kênh trú n an toƠn cho
các nhƠ đu t, có mi quan h dng gia lm phát vƠ giá c phiu. Ngc li
theo Aliyu Shehu Usman Rano (2010): Nghiên cu s dng mô hình GARCH
đánh giá s tác đng ca lm phát đn t sut sinh li vƠ s n đnh ca th trng
chng khoán Nigeria vƠ Ghana da trên chui d liu thi gian hƠng tháng trong
giai đon 1998-2010 cho rng lm phát to s bt n cho th trng chng khoán
vƠ nh hng xu đn t sut sinh li chng khoán.
 Seyed Mehdi Hosseini, Zamri Ahmad, Yew Wah Lai (2011): cho
rng tác đng ca lm phát đn ch s giá th trng chng khoán Trung Quc là
dng, tuy nhiên tác đng này  th trng n  là âm và có đ tr.
Nh vy có s nh hng ca lm phát đn th trng chng khoán, điu nƠy đư
đc minh chng rõ rƠng qua bƠi nghiên cu các nc, tuy nhiên do đc thù kinh t
v mô mi nc khác nhau, do s thay đi qua thi gian ca các bin kinh t v mô,
do trình đ phát trin ca th trng chng khoán mi nc khác nhau, do thi gian
nghiên cu khác nhau nên s biu hin trong mi quan h gia lm phát, các nhân
t v mô vƠ th trng chng khoán  mi nc khác nhau, vƠ có nhng kt lun
trái chiu. Chính vì s khác nhau nƠy nên nhng nghiên cu v s nh hng ca
lm phát, các nhơn t v mô đn th trng chng khoán luôn đc quan tơm bi rt
nhiu nhƠ nghiên cu, các nhƠ đu t, các nhƠ hoch đnh chính sách.
i vi th trng chng khoán Vit Nam, cng đư có rt nhiu các nghiên cu
trc đơy. Ví d: Nguyn Th Bo Khuyên (2007) : kim chng tính hiu qu v
mt thông tin ca th trng chng khoán Vit Nam, đ tài phân tích quan h gia
các bin ch s giá chng khoán VN-Index, sn lng công nghip, t l lm phát,
t giá hi đoái, lưi sut cho vay, giai đon 2000-2007 cho kt qu phn trm cung

Nam.
13 CHNGă3: PHNGăPHÁPăNGHIểNăCU

 tài s dng phng pháp nghiên cu lƠ phng pháp đnh lng mi quan
h gia các bin bng mô hình toán hc, cho phép đo lng đánh giá mi liên quan
gia các bin, kim đnh li c s lý thuyt v mi quan h gia các bin.

3.1 Mô hình nghiên cu:
 d liu đc n đnh ta s ly logarit.  kim tra nh hng ca lm phát
đn ch s giá c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam, lun vn vn dng
mô hình toán nghiên cu nh sau:
LogVNI= F(LogEx, LogCPI, LogLs, LogGp)
Trong đó:
LogVNI : ch s giá c phiu ti Vit Nam (ly logarit t nhiên).
LogEX : T giá hi đoái ngơn hƠng TεCP ngoi thng Vit
Nam gia đng Vit Nam vƠ đng đôla ε (VND/USD) (ly logarit t nhiên)
LogCPI : lm phát, đc đo bng ch s tiêu dùng ca c nc
CPI (ly logarit t nhiên)
LogLs : Lãi sut cho vay bình quân ca ngơn hƠng thng mi
(ly logarit t nhiên).
LogGp : giá vàng (ly logarit t nhiên)
 c lng mô hình trên lun vn s dng mô hình Véc t hiu chnh sai s
VECM. Mô hình VECM là mt dng ca mô hình Var tng quát, đc s dng
trong trng hp chui d liu là không dng và cha đng mi quan h đng kt

2
ẤY
t-2
+… + C
p
ẤY
t-p+1
+ u
t

Trong đó : Y
t
là vector (Kx1) ca K bin ti thi đim t
14 u
t
là vector nhiu trng (Kx1)
∏ là ma trn suy bin vi ∏ = 
’
vi  là ma trn tham s hiu chnh
(Kxr) cho ta bit tc đ điu chnh v trng thái cân bng.  lƠ vector đng liên kt
(Kxr), ∏ Y
t-1
là phn hiu chnh sai s. C
i
là ma trn h s ngn hn.

3.2 Phngăphápănghiênăcu:



ng phng sai :
 
var ,
t t k k
Co Y Y g



Tính dng ca chui d liu thi gian là mt khái nim vô cùng quan trng, vì
thc t hu ht tt c nhng mô hình thng kê đu đc thc hin di gi đnh là
15 chui d liu thi gian phi dng. Do vy mt khi c lng các tham s hoc
kim đnh gi thuyt ca các mô hình, nu không kim đnh thuc tính dng ca d
liu thì các k thut phơn tích thông thng (k thut phơn tích bình phng bé
nht) s không chính xác và hp lý. Nu chúng ta c lng mô hình có chui thi
gian mà các bin đc lp không dng, s dng kim đnh t và p không hiu qu (
hay còn gi là hi quy gi mo ). Vì vy tính dng (xác đnh bc tích hp) cho
chui d liu thi gian ca mô hình nên đc kim tra trc tiên.

3.2.1.2 Bc tích hp:
Mt chui d liu
t
Y
không dng, sai phân bc d-1 ca
t
Y

IID.
Nu nh =1, khi đó Y
t
là mt bc ngu nhiên. Y
t
là mt chui không dng.
Do đó đ kim đnh tính dng ca Y
t
ta s kim đnh gi thuyt
H
0
: =1 ; H
1
:  < 1. (2)
Công thc :
1t t t
Y Y u



tng đng vi :
 
1 1 1 1
1
t t t t t t t
Y Y Y u Y Y u

   
      