B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM
NG TH M L PHÂN TÍCH TÁC NG CA CÁC NHÂN T
KINH T V MÔ N VN-INDEX TRÊN TH
TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM
Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng
Mã s : 60.31.12

1.1.1 Khái nim và bn cht th trng chng khoán 04
1.1.2 Chc nng và vài trò ca th trng chng khoán 05
1.1.3 Phân loi th trng chng khoán 07
1.2 Ch s giá c phiu 07
1.2.1 Khái nim v ch s giá c phiu 07
1.2.2 ụ ngha v ch s giá c phiu 07
1.2.3 Các phng pháp tính ch s giá c phiu 07
1.3 Tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn ch s giá c phiu 11
1.3.1 S lc lý thuyt v các nhân t kinh t v mô 11
1.3.1.1 Lm phát 11
1.3.1.2 Lãi sut 12
1.3.1.3 .T giá 13
1.3.1.4 Cung tin 14
1.3.2 Tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn ch s giá c phiu 15
1.3.2.1 Tác đng ca lm phát đn ch s giá c phiu 15
1.3.2.2 Tác đng ca lãi sut đn ch s giá c phiu 16
1.3.2.3 Tác đng ca t giá đn ch s giá c phiu 17
1.3.2.4 Tác đng ca cung tin đn ch s giá c phiu 20
1.4 Nghiên cu trên th gii v tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn th
trng chng khoán 21
1.4.2 Nghiên cu trên th gii v tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn th
trng chng khoán. 21
1.4.3 Nghiên cu trên th gii v tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn th
trng chng khoán có s dng mô hình hiu chnh sai s Véc t (VECM) và kim
đnh đng liên kt 22
Kt lun chng 1 27
Chng 2: Phơn tích tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn VN-Index trên
th trng chng khoán Vit Nam
2.1 Ch s giá c phiu ti Vit Nam_VN-Index 28
2.2 Din bin ca VN-Index giai đon t tháng 01/2002 đn tháng 12/2012 30

γ.β.4 Nâng cao nng lc qun lý, giám sát công b thông tin 73
3.2.5 Phát trin các nhà đu t t chc 74
3.2.6 Trin khai sn phm chng khoán phái sinh đ phòng nga ri ro 75
γ.β.7 Nâng cao nng lc tài chính và đo đc ngh nghip ca các công ty chng
khoán 77
Kt lun chng 3 79
Kt lun chung 80
Tài liu tham kho
Ph lc 1: Kim đnh tính dng
Ph lc βμ Xác đnh đ tr ti u
Ph lc 3: Kt qu kim đnh nguyên tc Pantula
Ph lc 4: Kim đnh đng liên kt
Ph lc 5: Mô hình hiu chnh sai s Véc t
Ph lc 6: Phân tích phân rã phng sai DANH MC CH VIT TT
BCTC:Báo cáo tài chính
CSTK: Chính sách tài khóa
CSTT: Chính sách tin t
CTCK: Công ty chng khoán
DN: Doanh nghip
DNNY: Doanh nghip niêm yt
DTBB: D tr bt buc
HNX: S giao dch chng khoán Hà Ni
HNX-Index: Ch s giá c phiu ca các công ty đc niêm yt ti S giao dch chng
khoán Hà Ni
HOSE: S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh
NTμ Nhà đu t
NHNNμ Ngân hàng nhà nc

Bng 2.5μ  tr ti u qua các tiêu chun 48
Bng 2.6: Kim đnh Trace Test 52
Bng 2.7: Kim đnh Maximum Eigenvalue 52
Bng 2.8μ Phng trình đng liên kt 1 53
Bng 2.9: Kt qu chy mô hình VECM 58
Bng 2.10: Kt qu chy phân rã phng sai ca VN-Index 60 1 GII THIU  TÀI
1. Lý do chn đ tài:
Trc nm β008 th trng chng khoán Vit Nam có nhng đóng góp nht đnh,
th trng tng trng nóng nht vào nm β007 và đnh đc lp vào ngày 12/03/2007
vi VN-Index đt 1.170,67 đim. Tuy nhiên, t nm β008 khi nn kinh t toàn cu b
khng hong đã khin cho kinh t Vit Nam đng đu vi khá nhiu thách thc,
nhiu thông tin tiêu cc t yu t kinh t v mô xy ra, th trng chng khoán liên tc
st gim, đáy ca th trng đc lp vi VN-Index là βγη,η đim vào ngày
24/02/2009 và t đó đn nay ch s này giao đng quanh mc 350 - 4η0 đim. Chính vì
th, đã to ra s hoài nghi liu rng các nhân t kinh t v mô và th trng chng
khoán Vit Nam nói chung cng nh ch s VN-Index nói riêng có mi liên quan?
Th trng chng khoán là kênh huy đng vn rt quan trng cho nn kinh t, to
điu kin cho Chính Ph, cá nhân, doanh nghip có vn đ duy trì và m rng hot
đng sn xut kinh doanh. Do đó, cn phi có th trng chng khoán lành mnh và n
đnh, đ làm đc điu này thì chúng ta phi quan tâm đn các nhân t kinh t v mô
tác đng đn TTCK qua đó giúp Chính Ph có nhng gii pháp điu hành chính sách
kinh t v mô thích hp nhm đnh hng tt cho th trng.
Chính vì th tác gi chn nghiên cu đ tài ắPhân tích tác đng ca các nhân t
kinh t v mô đn VN-Index trên th trng chng khoán Vit Nam”.

- Ch s VN-Index giai đon t tháng 01/β00β đn tháng 12/2012
- Các yu t kinh t v mô giai đon t tháng 01/β00β đn tháng 12/2012 bao gm: t
l lm phát, t giá hi đoái gia VND/USD, cung tin M2, lãi sut tin gi ngn hn,
lãi sut trái phiu chính ph.
5. Phng pháp nghiên cu:
Tác gi s dng phng pháp phân tích thng kê mô t đ xem xét s bin đng ca
ch s VN-Index khi các yu t kinh t v mô bin đng da trên nhng s liu có liên
quan đc thu thp t tháng 1/2002 đn tháng 12/2012.
3 Thc hin nghiên cu đnh lng bng mô hình hiu chnh sai s Véc t (VECM)
đ đnh lng mc đ tác đng, xem xét s tng quan trong ngn hn gia bin ch s
VN-Index vi các bin kinh t v mô và s điu chnh trong ngn hn đ đt s cân
bng trong dài hn. Thc hin kim đnh đng liên kt Jonhansen đ xem xét mc đ
tác đng, s tng quan dài hn gia bin ch s VN-Index vi các bin kinh t v mô.
Bên cnh đó, đ thy rõ s tác đng ca các nhân t kinh t v mô lên ch s VN-Index
tác gi s dng thêm phân tích phân rã phng sai.
Trong bài nghiên cu này tác gi s dng phn mm Eview θ.0 đ thc hin các kim
đnh và chy mô hình. Các bc thc hin đnh lng nh sauμ
Bc 1: Kim tra tính dng ca chui d liu thi gian
Bc βμ Xác đnh đ tr ti u
Bc 3: Kim đnh đng liên kt
Bc 4: Chy mô hình VECM
6. Kt cu ca đ tài:
Phn 1: Gii thiu đ tài
Phn 2: Ni dung nghiên cu
Chng 1μ Tng quan v tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn ch s giá c
phiu trên th trng chng khoán.
Chng βμ Phân tích tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn VN-Index trên th

qua các trung gian tài chính mà chuyn vn thông qua th trng chng khoán, mt th
trng dn vn trc tip t ngi có vn sang ngi cn vn theo nguyên tc đu t.
TTCK thc cht là quá trình vn đng ca t bn tin t. Các chng khoán mua bán
trên TTCK có th đem li thu nhp cho ngi nm gi nó sau mt thi gian nht đnh
và đc lu thông trên TTCK theo giá c th trng.
5 TTCK phn ánh các quan h trao đi, mua bán quyn s hu t liu sn xut và vn
bng tin, tc là mua bán quyn s hu vn. Trong nn kinh t th trng, vn đc
lu thông nh mt loi hàng hóa có giá tr và giá tr s dng. TTCK là mt hình thái
phát trin cao ca nn sn xut hàng hóa.
1.1.2 Chc nng vƠ vai trò ca th trng chng khoán
Chc nng
 Huy đng vn đu t cho nn kinh t
Khi các nhà đu t mua chng khoán do các Công ty phát hành, s tin nhàn ri ca
h đc đa vào hot đng sn xut kinh doanh và qua đó góp phn m rng sn xut
xã hi. Thông qua TTCK, Chính ph và chính quyn  các đa phng cng huy đng
đc các ngun vn cho mc đích s dng và đu t phát trin h tng kinh t, phc v
các nhu cu chung ca xã hi.
 Cung cp môi trng đu t cho công chúng
TTCK cung cp cho công chúng mt môi trng đu t lành mnh vi các c hi
la chn phong phú. Các loi chng khoán trên th trng rt khác nhau v tính cht,
thi hn và đ ri ro, cho phép các nhà đu t có th la chn loi hàng hóa phù hp
vi kh nng, mc tiêu và s thích ca mình.
 To môi trng giúp chính ph thc hin các chính sách kinh t v mô
Các ch s ca TTCK phn ánh đng thái ca nn kinh t mt cách nhy bén và
chính xác. Giá các chng khoán tng lên cho thy nhà đu t đang m rng hot đng
đu t, nn kinh t tng trng và ngc li giá chng khoán gim s cho thy các du
hiu tiêu cc ca nn kinh t. Vì th, TTCK đc gi là phong v biu ca nn kinh t

công ty c phn qua vic qung bá thng hiu, đnh giá doanh nghip, bo lãnh phát
hành, phân phi chng khoán mt cách nhanh chóng, to tính thanh khon cho chúng
và nh th thu hút các nhà đu t đn góp vn vào công ty c phn.
Ngc li, chính s phát trin ca mô hình công ty c phn đã làm phong phú và đa
dng các loi hàng hóa trên TTCK, thúc đy s phát trin sôi đng ca TTCK.
7 Có th nói TTCK và công ty c phn là β đnh ch song hành h tr cùng phát trin.
 Thu hút vn đu t nc ngoài
TTCK không nhng thu hút các ngun vn trong ni đa mà còn giúp Chính ph và
doanh nghip th phát hành trái phiu hoc c phiu công ty ra th trng vn quc t
đ thu hút thêm ngoi t. Vic thu hút vn đu t nc ngoài qua kênh chng khoán
FPI (Foreign Portfolio Investment) là an toàn và hiu qu vì các ch th phát hành
đc toàn quyn s dng vn huy đng cho mc đích riêng mà không b ràng buc bi
bt k điu kin nào ca các nhà đu t nc ngoài.
1.1.3 Phân loi th trng chng khoán
Cn c vào s luân chuyn ca các ngun vn: th trng s cp và th trng th
cp.
Cn c vào phng thc hot đng ca th trng: th trng chng khoán bao gm
S giao dch chng khoán (th trng tp trung) và th trng OTC (th trng phi tp
trung).
Cn c vào hàng hóa trên th trng: th trng chng khoán cng có th đc
phân thành các th trng: th trng c phiu, th trng trái phiu, th trng các
công c chng khoán phái sinh.
1.2 Ch s giá c phiu
1.2.1 Khái nim v ch s giá c phiu
Ch s giá c phiu là ch s giá đc dùng đ phn ánh s bin đng ca giá c
phiu niêm yt trên mt TTCK nht đnh ti mt thi đim so vi thi đim gc hay
nói cách khác ch s giá c phiu là thông tin th hin giá c phiu bình quân hin ti

: giá ca chng khoán i
n: s lng chng khoán đa vào tính toán
Các ch s Dow jones ca M, Nikkei 225 ca Nht, MBI ca Ý áp dng phng
pháp này. Phng pháp này s tt khi mc giá ca các c phiu tham gia niêm yt khá
đng đu, hay đ lch chun ca nó thp.
 Ch s giá bình quân gia quyn
Là ch s đc tính có s tham gia ca khi lng, có ngha là bin đi giá ca
nhng nhân t có t trng khi lng trong tng th càng ln thì nh hng càng nhiu
đn ch s giá chung và ngc li.
9 I=
 
 




=1
 
 
0


=1

Trong đó:
I: Ch s giá bình quân gia quyn
P


Trong đó:
Pi là giá thi k báo cáo
P
0
: giá thi k gc
Q
0
: khi lng (quyn s), có th theo k gc hoc k báo cáo cng có th là
c cu ca khi lng c phiu niêm yt thi k gc
i: c phiu i tham gia tính ch s giá
n: s lng c phiu đa vào tính ch s bình quân Laspeyres
 Phng pháp Passcher
ây là loi ch s giá c phiu thông dng nht và nó là ch s giá bình quân gia
quyn giá tr vi quyn s là s lng chng khoán niêm yt thi k tính toán.
10 I
P=
 
Q

P



=1
 


Ch s bình quân Fisher là ch s bình quân nhân gia ch s giá Passcher và ch s
giá Laspayres.
I
F
= 



 



Trong đó:
I
F
: là ch s giá Fisher
I
p
: Là ch s giá Passcher
I
L
: Là ch s giá bình quân Laspayres
 Phng pháp bình quân nhân gin đn
I
p
= 



n

hn do NHTW tung ni t ra đ mua ngoi t vào đ gi cho đng tin ngoi t khi
mt giá so vi trong nc hay do Chính ph thc hin chính sách ni lng tin t đ
giúp vn cho các doanh nghip…
12 Lm phát do cu kéo: xy ra khi mc tng cu tng trong khi tng cung không thay
đi hay nhanh hn so vi mc cung. Lúc đó mt lng tin ln đc dùng đ mua mt
lng hàng hóa không tng xng làm cho giá c tng lên.
Lm phát do chi phí đy: xy ra do tng chi phí sn xut hoc khi nng lc sn xut
ca quc gia gim sút và có th phát trin ngay c khi tht nghip và vic s dng
ngun lc thp.
Lm phát “ngoi nhp”μ do giá các sn phm trên th trng th gii tng nh hng
đn sn phm trong nc.
1.3.1.2 Lãi sut
Khái nim: Lãi sut là t l % gia khon tin ngi đi vay phi tr thêm cho ngi
cho vay trên tng s tin vay trong mt thi hn nht đnh đ đc s dng tin vay đó.
Vai trò ca lãi sut
 tm kinh t vi mô, lãi sut là c s đ cá nhân và t chc đa ra các quyt đnh
kinh t nhμ chi tiêu hay đ dành tin tit kim, đi vay đ tài tr cho các khon đu t
hay s dng vn t có… tm kinh t v mô lãi sut là mt trong nhng công c điu
hành kinh t ca Chính ph. Bng vic điu chnh lãi sut, Chính ph có th tác đng
đn các chi tiêu v lm phát, tht nghip, hot đng đu t hay mc tiêu dùng ca
ngi dân.
Nn kinh t m, chính sách lãi sut còn đc s dng nh là mt công c góp phn
điu tit đi vi các lung vn đi vào hay đi ra đi vi mt nc, tác đng t giá và
điu tit s n đnh ca t giá. iu này không nhng tác đng trc tip đn đu t
phát trin kinh t mà còn tác đng đn cán cân thanh toán và các quan h thng mi
quc t ca nc đó vi nc ngoài.
Phân loi lãi sut

1.3.1.3 T giá
Khái nim: T giá là giá c ca mt đn v tin t ca nc này th hin bng mt
s đn v tin t ca nc kia.
14 T giá hi đoái là quan h so sánh gia hai tin t ca hai nc vi nhau mà trong
thi đi ngày nay so sánh đó là s so sánh sc mua ca các tin t.
Phân loi t giá
Cn c vào các nghip v trên th trng ngoi hi: t giá đc niêm yt ti ngân
hàng là t giá c s đ xác đnh các mc t giá khác. Khi niêm yt t giá hi đoái, ngân
hàng thng công b t giá bán và t giá mua. T giá bán bao gi cng cao hn t giá
mua và khon chênh lch này là li nhun kinh doanh ngoi hi ca ngân hàng.
Phân tích di góc đ t giá là công c điu tit ca Nhà nc:  các nc đang
phát trin ngoài th trng ngoi hi chính thc còn hình thành th trng ngoi hi t
do. Do đó, bên cnh t giá chính thc do nhà nc quy đnh còn có t giá th trng do
quan h cung cu ngoi hi trên th trng này quyt đnh.
Cn c vào phng pháp xác đnh t giá: có th chia thành t giá danh ngha và t
giá thc t. T giá danh ngha là giá c ca mt đng tin đc biu th thông qua mt
đng tin khác mà không đ cp đn tng quan sc mua hàng hóa và dch v gia
chúng. T giá thc bng t giá danh ngha đc điu chnh bi thay đi trong tng
quan giá c trong nc và nc ngoài. T giá thc là thc đo đy đ sc cnh tranh
hàng hóa ca Vit Nam so vi nc ngoài, ngha là khi phân tích sc cnh tranh quc
t hàng hóa Vit Nam phi đ cp không nhng thay đi trong t giá danh ngha mà
còn phi đ cp đn tng quan thay đi giá c nc ngoài so vi ni đa.
T giá tng ngha là ngoi t tng giá (ni t gim giá) điu này s kích thích xut
khu.
T giá gim ngha là ngoi t gim giá (ni t tng giá) điu này kích thích nhp
khu.
1.3.1.4 Cung tin

2
bao gm M
1
và tin gi có k hn. M
2
kém linh hot hn M
1
nhng s kim soát
M
2
là ht sc quan trng bi vì tin gi có k hn và không k hn thng xuyên
chuyn hóa cho nhau. ây là khi tin coi nh ch tiêu kim soát chính thc.
M
3
là cung tin  phm vi cc rng, bao gm M2+tín phiu, trái phiu do chính ph,
doanh nghip và các t chc phát hành.
Ngân hàng trung ng kim soát lng cung tin trong nn kinh t thông qua các
công c t l d tr bt buc, lãi sut chit khu và th trng m. Mc đích cui cùng
ca điu chnh lng cung tin ca NHTW là thc thi chính sách tin t nhm n đnh
kinh t.
1.3.2 Tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn ch s giá c phiu
1.3.2.1 Tác đng ca lm phát đn ch s giá c phiu
Lm phát đc th hin thông qua ch s giá c (CPI), CPI tng s nh hng đn
th trng chng khoán nói chung và tng c phiu nói riêng.
Th nht, theo phng trình Fisher thì lãi sut danh ngha bng lãi sut thc cng
vi t l lm phát: i
e
=i
r
+e. Do đó, khi lm phát d kin thay đi theo chiu hng tng

i vi nhà đu t
Ta có, công thc xác đnh giá c phiu bng phng pháp chit khu.
V=



(+

)



+


(+

)


Trong đóμ V là giá c phiu
17 CF
t
là dòng tin ca doanh nghip hoc c tc đc chia  thi k t
K
e
: là t sut sinh li đòi hi ca nhà đu t