B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH LÊ THANH TÙNG LUN VN THC S KINH T

TP. HCM NM 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH LÊ THANH TÙNG

ỄNH GIỄ TỄC NG CA CÁC NHÂN T KINH T
V MÔ N VN – INDEX TRÊN TH TRNG CHNG
KHOÁN VIT NAM

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG
MÃ S: 60340201

MC LC
DANH MC CÁC CH VIT TT
DANH MC BNG BIU, BIU  VÀ S 
PHN M U
1. Lý do chn đ tài nghiên cu 1
2. Mc đích 1
3. i tng và phm vi nghiên cu 2
4. Phng pháp nghiên cu 2
5. im mi ca đ tài 3
6. Tóm tt ni dung lun vn 3
CHNG 1. TNG QUAN V TỄC NG CA CÁC NHÂN T KINH T
V MÔ N CH S GIÁ C PHIU TRÊN TTCK
1.1 Tng quan v th trng chng khoán 4
1.1.1 Khái nim, phân loi v th trng chng khoán 4
1.1.2 Các hàng hóa trên th trng chng khoán 6
1.1.3 Chc nng ca th trng chng khoán 7
1.2 Tng quan v ch s giá c phiu và tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn
ch s giá c phiu 9
1.2.1 Tng quan v ch s giá c phiu 9
1.2.2 Mt s phng pháp tính ch s giá c phiu 9
1.2.3 Tác đng ca mt s nhân t kinh t v mô tác đng lên ch s giá c
phiu 12
1.2.3.1 C s lý thuyt và các nghiên cu trc đây 12
1.2.3.2 Tác đng ca mt s nhân t kinh t v mô lên ch s giá c phiu 16
TÓM TT CHNG 1 23
CHNG 2. THC TRNG V TTCK VIT NAM VÀ ỄNH GIỄ TÁC
NG CA CÁC NHÂN T KINH T V MÔ LểN VN – INDEX
2.1 Thc trng ca th trng chng khoán Vit Nam 24
2.1.1 Giai đon 2001-2005 24
2.1.2 Giai đon bùng n và tng trng 2006-2007 26

Eview (Econometric Views): Phn mm thng kê Eview
EX (Exchange rate of USD): T giá đola M
HOSE (HoChiMinh Stock Exchange): S giao dch chng khoán thành ph H Chí
Minh
HNX (Hanoi Stock Exchange): S giao dch chng khoán Hà Ni
HNX Index: Ch s giá chng khoán sàn Hà ni
IP (Industrial output): Sn lng công nghip
M2: cung tin M2
OLS (Ordinary Least Square): Phng pháp bình phng bé nht
OP (Oil price): Giá du
TTCK: Th trng chng khoán
VECM (Vector error correction model): Mô hình vecto hiu chnh sai s
VN: Vit Nam
VN-INDEX (Vit Nam Stock Index): Ch s giá chng khoán Vit Nam
UBCKNN: y ban chng khoán nhà nc

DANH MC BNG BIU, BIU  VÀ S 

Bng biu
Bng 2.1 : Quy mô giao dch VNIndex giai đon 2000-2005
Bng 2.2: Thng kê giao dch VN-Index na đu nm 2013
Bng 2.3. Bng tóm tt các bin trong mô hình
Bng 2.4 Kt qu phân tích thng kê mô t cho các chui s liu
Bng 2.5 Kt qu kim đnh nghim đn v (Unit Root Test ) cho các chui s liu
trong nghiên cu
Bng 2.6. Xác đnh đ tr ca mô hình
Bng 2.7. Kt qu kim đnh đng liên kt

cu trái chiu nhau v tác đng ca các nhân t kinh t v mô lên ch s giá chng
khoán.
Nn kinh t Vit Nam là mt nn kinh t mi ni, thuc nhóm quc gia đang
phát trin, vi th trng chng khoán còn non tr, tri qua hn 10 nm thành lp và
hot đng, đã có nhng đóng góp nht đnh cho nn kinh t, tuy nhiên vn còn cn
nhiu hn na nhng nghiên cu nhm hoàn thin thêm cho th trng chng
khoán, c v phía chính sách qun lý điu hành, và c v phía nhà đu t, kinh
doanh chng khoán, đc bit là các tác đng qua li ca các chính sách v mô và th
trng chng khoán. Vì vy trong ni dung bài nghiên cu này, hy vng có th tìm
hiu chi tit hn v tác đng ca các yu t kinh t v mô trong nn kinh t Vit
Nam lên ch s giá VN – Index trong giai đon t khi thành lp th trng đn nay.
2. MẾ đíẾể nỂểiên Ếu
Nghiên cu nhm tìm hiu tác đng ca nhân t kinh t v mô lên ch s giá
ca th trng chng khoán Vit Nam (c th là lên ch s giá VN – Index), nhm
đánh giá mc đ tác đng ca các nhân t này, t đó có th giúp các nhà đu t có
cái nhìn rõ ràng hn đi vi các tác đng ca các nhân t kinh t v mô, giúp h đa
2
ra các quyt đnh đu t hp lý hn, kp thi hn khi có s bin đng ca các nhân
t kinh t v mô trong nn kinh t. Vic hoàn thin, và đnh hng cho nhà đu t
hot đng đúng s nh hng rt nhiu đn th trng chng khoán. Vì vy nghiên
cu này mong mun góp mt phn đ nhà đu t có thêm nhng công c hoàn thin
hn na, phc v cho nhu cu đu t mt cách chuyên nghip ca các mình.
3. i tng và phm vi nghiên cu
i tng nghiên cu: Các nhân t kinh t v mô ca nn kinh t Vit Nam
và tác đng ca nó lên ch s giá VN – Index. Theo nhng nghiên cu trc đây, có
rt nhiu nhng nhân t kinh t v mô tác đng lên ch s giá chng khoán, tuy
nhiên, trong gii hn ca đ tài này, bài nghiên cu ch xin tp trung vào ba nhân t

phc v cho hot đng đu t trên th trng chng khoán.
5. im mi ca đ tài
 tài tin hành nghiên cu vi mt s nhân t kinh t v mô cha đc
nghiên cu nhiu v tác đng ca nó lên th trng chng khoán Vit Nam là sn
lng công nghip, cung tin M2, và giá du trên th gii. ng thi nghiên cu s
chú trng vào mc tiêu cung cp nhng thông tin, công c phc v cho các nhà đu
t  Vit Nam, thay vì đi sâu v hng chính sách v mô nh các nghiên cu trc
đó.
6. Tóm tt ni dung lun vn
Chng 1. Tng quan v tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn ch s
giá c phiu trên th trng chng khoán.
Chng 2. Thc trng v th trng chng khoán Vit Nam và đánh giá tác
đng ca các nhân t kinh t v mô lên ch s giá VN – Index
Chng 3: Mt s gii pháp đi vi hot đng đu t và qun lý th trng
chng khoán Vit Nam

4
CHNG 1. TNG QUAN V TỄC NG CA CÁC NHÂN T KINH T
V MÔ N CH S GIÁ C PHIU TRÊN TTCK
1.1 Tng quan v th trng chng khoán
1.1.1 Khái nim, phân loi v th trng chng khoán

 th trng s cp. Th trng chng khoán th cp đm bo tính thanh khon cho
các chng khoán đã phát hành.
c đim ca th trng th cp
+ Trên th trng th cp, các khon tin thu đc t vic bán chng khoán
thuc v các nhà đu t và các nhà kinh doanh chng khoán ch không thuc v
nhà phát hành.
+ Giao dch trên th trng th cp phn ánh nguyên tc cnh tranh t do, giá
chng khoán trên th trng th cp do cung và cu quyt đnh.
+ Th trng th cp là th trng hot đng liên tc, các nhà đu t có th
mua và bán các chng khoán nhiu ln trên th trng th cp.
- Cn Ế vào pểnỂ tểẾ ểot đnỂ Ếa tể trnỂ: th trng chng khoán
đc phân thành th trng tp trung và phi tp trung
+ Trên th trng tp trung (S giao dch chng khoán) các giao dch đc
tp trung ti mt đa đim, các lnh đc chuyn ti sàn giao dch và tham gia vào
quá trình ghép lnh đ hình thành giá giao dch.
+ Trên th trng phi tp trung (OTC): các giao dch c s cp ln th cp,
đc tin hành thông qua mng li các công ty chng khoán phân tán trên khp
quc gia và đc ni vi nhau bng mng đin t. Giá c trên th trng này hình
thành theo phng thc tha thun.
- Cn Ế vào ểànỂ ểóa trên tể trnỂ: th trng đc chia thành th trng
c phiu, th trng trái phiu, th trng các công c chng khoán phái sinh.
+ Th trng c phiu: là th trng mua bán và giao dch các loi c phiu,
bao gm c phiu thng và c phiu u đãi.
+ Th trng trái phiu: là th trng mua bán các trái phiu đã đc phát
hành, bao gm trái phiu công ty, trái phiu đô th và trái phiu chính ph.
+ Th trng các công c chng khoán phái sinh: là th trng phát hành và
mua đi bán li các chng khoán phái sinh đã đc phát hành. ây là loi th trng
6
7
chng ch ca qu m không giao dch trên th trng th cp mà giao dch thng
vi qu hoc các đi lý đc y quyn ca qu.
+ Chng khoán có th chuyn đi: là nhng chng khoán cho phép ngi
nm gi nó, tùy theo la chn và trong nhng điu kin nht đnh, có th đi nó ly
mt chng khoán khác. Thông thng có c phiu u đãi đc chuyn đi thành c
phiu thng, và trái phiu đc chuyn đi thành c phiu thng.
+ Các chng khoán phái sinh:
Quyn mua c phn: là quyn u tiên mua trc dành cho các c đông hin
hu ca mt công ty c phn đc mua mt s lng c phn trong mt đt phát
hành c phiu ph thông mi tng ng vi t l c phn hin có ca h trong công
ty, ti mt mc giá xác đnh, thp hn mc giá chào mi ra công chúng và trong
mt thi hn nht đnh, đôi khi ch vài tun.
Chng quyn: là mt loi chng khoán trao cho ngi nm gi nó đc mua
mt s lng xác đnh mt loi chng khoán khác, thng là c phiu ph thông,
vi mt mc giá xác đnh và trong mt thi gian nht đnh
Hp đng k hn: là mt tha thun trong đó mt ngi mua và mt ngi
bán chp nhn thc hin mt giao dch hàng hóa vi khi lng xác đnh, ti mt
thi đim xác đnh trong tng lai vi mt mc giá đc n đnh ngày hôm nay.
Hp đng tng lai: là mt tha thun đòi hi mt bên ca hp đng s mua
hoc bán mt hàng hóa nào đó ti mt thi hn xác đnh trong tng lai theo mt
mc giá đã đnh trc. Nó cung cp mt c hi cho nhng ngi tham gia th
trng đ phòng nga ri ro v nhng bin đng giá bt li.
Quyn chn: là mt hp đng cho phép ngi nm gi nó đc mua (quyn
mua) hoc đc bán (quyn bán) mt khi lng nht đnh hàng hóa ti mt mc
giá xác đnh và trong mt thi hn nht đnh.
1.1.3 Chc nng ca th trng chng khoán

To môi trng giúp chính ph thc hin các chính sách kinh t v mô: các
ch báo ca th trng chng khoán phn ánh đng thái ca nn kinh t mt cách
nhy bén và chính xác. Giá các chng khoán tng lên cho thy đu t đang m
rng, nn kinh t tng trng, và ngc li giá chng khoán gim s cho thy các
du hiu tiêu cc ca nn kinh t. Vì th th trng chng khoán đc gi là phong
v biu ca nn kinh t và là mt công c quan trng giúp chính ph thc hin các
9
chính sách kinh t v mô. Thông qua th trng chng khoán, chính ph có th mua
và bán trái phiu chính ph đ to ra ngun thu bù đp thâm ht ngân sách và qun
lý lm phát. Ngoài ra, chính ph cng có th s dng mt s chính sách, bin pháp
tác đng vào th trng chng khoán nhm đnh hng đu t đm bo cho s phát
trin cân đi ca nn kinh t.
1.2 Tng quan v ch s giá c phiu vƠ tác đng ca mt s nhân t kinh t
v mô đn ch s giá c phiu
1.2.1 Tng quan v ch s giá c phiu
Ch s giá c phiu là ch s phn ánh mc giá bình quân ca các c phiu ti
mt ngày nht đnh so vi ngày gc. Ch s giá c phiu là ch s phn ánh mc giá
bình quân ca c phiu ti mt ngày nht đnh so vi ngày gc. Nó phn ánh xu
hng phát trin ca th trng, ca giá c phiu, tình hình giao dch trên th trng
chng khoán, t đó đánh giá cm nhn ca các nhà đu t v tình trng ca nn
kinh t.
Mt ch s th trng đc xây dng tt s cung cp mt ch dn khách quan
v giá c ca tng th nghiên cu, ngc li, mt ch s xây dng kém s ch đa ra
nhng nhng gì mà nó không có tính đi din ca tng th.  xây dng mt ch s
giá c phiu ngi ta có nhng phng pháp xác đnh khác nhau tùy thuc vào đc
đim ca th trng và mc tiêu ca nhà qun lý.
1.2.2 Mt s phng pháp tính ch s giá c phiu

p
t
: Là giá thi k t
p
o
: Là giá thi k gc
q
t
: Là khi lng (quyn s) thi đim tính toán (t) hoc c cu ca khi
lng thi đim tính toán.
i: Là c phiu i tham gia tính ch s giá
n: là s lng c phiu đa vào tính ch s
PểnỂ pểáp Laspeyres.
Ch s giá bình quân Laspeyres là ch s giá bình quân gia quyn giá tr, ly
quyn s là s c phiu niêm yt thi k gc. Nh vy kt qu tính s ph thuc vào
c cu quyn s thi k gc:


q
o
p
t

I
L
=


q
o
11
Trong đó:
I
F
: Là ch s giá Fisher
I
P
: Là ch s giá Passcher
I
L
: Là ch s giá bình quân Laspeyres
PểnỂ pểáp s ẽìnể quân Ểin đn:
Ngoài các phng pháp trên, phng pháp tính giá bình quân gin đn cng
thng đc áp dng.Công thc đn gin là ly tng th giá ca chng khoán chia
cho s chng khoán tham gia tính toán:


p
i

I
p
=
n
Trong đó:

qp
qp
1
12
Q
io
: S lng niêm yt vào ngày gc ca c phiu I (I= 1,…,n)
1.2.3 Tác đng ca mt s nhân t kinh t v mô lên ch s giá c phiu
1.2.3.1 C s lý thuyt và các nghiên cu trẾ đây
Th trng chng khoán chu tác đng ca nhiu nhân t, bao gm các nhân
t kinh t v mô và vi mô. Mi quan h gia các bin kinh t v mô vi ch s chng
khoán (đi din cho tình hình ca th trng chng khoán) đã đc nhiu nhà
nghiên cu trên th gii quan tâm. Stephen A. Ross (1976) đã phát trin Lý thuyt
kinh doanh chênh lch giá (APT – Arbitrage Pricing Theory) đ gii thích t sut
sinh li ca chng khoán trên th trng.
Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá là mt lý thuyt tng quát v đnh giá
tài sn, và nó đang dn có sc nh hng ln trong vic đnh giá các c phn. APT
nói rng t sut sinh li k vng ca tài sn tài chính có th đc đo lng thông
qua các yu t kinh t v mô khác nhau hoc là yu t th trng. S nhy cm ca
tài sn vi s thay đi trong mi yu t đc đi din bng đi lng xác đnh gi
là h s beta. Xut phát t lý thuyt này, mô hình xác đnh t sut sinh li cho các
chng khoán đã đc s dng đ đnh giá tài sn mt cách chính xác. Giá ca tài
sn phi bng vi mc k vng vào cui giai đon đu t chit khu v hin ti vi
mc chit khu đc tính toán trong mô hình. Nu giá khác nhau, c hi kinh doanh
chênh lch s đa nó v li đúng đng thng nh mô hình.
Chen, Roll và Ross đã xác đnh các yu t kinh t v mô sau là rt quan trng
trong vic gii thích t sut sinh li ca chng khoán:

ngoi hi và t giá hi đoái. Nghiên cu cho thy rng có s bin đng giá c phiu
theo s thay đi trong sn xut công nghip, cung tin, và t giá hi đoái trong khi
nó phn ng ngc chiu vi giá tiêu dùng, tp hp tín dng, và d tr ngoi hi.
Zhao (1999) đã nghiên cu mi quan h gia lm phát, yu t đu ra ( giá
sn xut công nghip) lên th trng chng khoán Trung Quc. Nghiên cu s dng
các giá tr hàng tháng cho giai đon t tháng Giêng nm 1993 đn tháng 3 nm
1998. Kt qu cho thy có mi quan h tiêu cc gia giá c phiu và lm phát.
ng thi nghiên cu cng cho thy rng vic tng sn lng công nghip cng nh
hng tiêu cc và đáng k đn giá c phiu.
14
Maysami và Koh (2000) xem xét các mi quan h tác đng gia bin kinh t
v mô và th trng chng khoán Singapore bng cách s dng mô hình hiu chnh
vector. Các bin s kinh t v mô là t giá hi đoái, lãi sut ngn hn và dài hn, t
giá, lm phát, cung tin, xut khu trong nc, và sn xut công nghip. D liu
đc điu chnh theo mùa và bao gm các giai đon t 1988-1995. Nghiên cu cho
thy lm phát, tng trng cung tin, thay đi trong t l lãi sut ngn hn và dài
hn, s thay đi trong t giá hi đoái không nh hng đn bin đng trên th
trng chng khoán Singapore. Nghiên cu này cng xem xét mi liên h gia các
th trng chng khoán M, Nht Bn và th trng chng khoán Singapore. Kt
qu cho thy ba th trng có s tng tác nht đnh.
Ralph và Eriki (2001) vi nghiên cu trên th trng chng khoán Nigeria
kim tra mi quan h gia giá c phiu và lm phát, h tr mnh m cho ý kin lm
phát s to nên mt tác đng tiêu cc lên hot đng ca giá c phiu. Hn na,
nghiên cu cho thy giá c phiu cng chu nh hng mnh m bi mc đ hot
đng ca nn kinh t đc đo bng GDP, lãi sut, c tc, và bin đng ca các yu
t pháp lý. Mt khác, các kt qu nghiên cu cho thy rng bin đng giá du không
có nh hng đáng k đn giá c phiu.

Chaudhuri và Smiles (2004) kim tra các mi quan h lâu dài gia giá c
phiu và nhng thay đi trong hot đng kinh t v mô trên th trng chng khoán
Úc trong khong thi gian 1960-1998. Các hot đng kinh t v mô đc xem xét
bao gm GDP thc, sn lng tiêu th, tin tht, và giá du. Kt qu nghiên cu ca
h ch ra rng có mi quan h lâu dài gia giá c phiu và hot đng kinh t v mô.
Nghiên cu cng thy rng th trng chng khoán nc ngoài nh th trng M
và New Zealand cng nh hng đáng k đn th trng chng khoán Úc.
Nguyn Phú Hiu (2011) nghiên cu nh hng ca các yu t kinh t v mô
đn ch s giá c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam. Nghiên cu thc
hin trong giai đon t tháng 7 nm 2004 đn tháng 12 nm 2009. Kt qu nghiên
cu cho thy, trong dài hn ch s chng khoán b tác đng ngc chiu ca yu t
lm phát và lãi sut bình quân ca th trng liên ngân hàng, trong ngn hn ch s
chng khoán b tác đng cùng chiu bi chính nó vi đ tr (1 tháng và 4 tháng)
đng thi b tác đng ngc chiu bi yu t lãi sut vi đ tr (4 tháng).
16
Có th nói các yu t nh hng đn giá tr tài sn nói chung và giá c phiu
nói riêng thì rt phong phú và đa dng. Nhng yu t này có th phân ra nh sau :
yu t công ty, yu t ngành, yu t quc gia và quc t hoc nhng yu t thuc v
th trng và không thuc th trng, nhng yu t thuc v kinh t và không thuc
v kinh t. Tt c nhng yu t đó đc xp thành hai nhóm (yu t vi mô và yu t
v mô), nhng yu t trong mi nhóm thì rt đa dng, tuy nhiên tt c đu có nh
hng đn quyt đnh ca nhà đu t và giá ca chng khoán.
1.2.3.2 Tác đng ca mt s nhân t kinh t v mô lên ch s giá c phiu
Nhng nghiên cu trc đây cho thy đã có s tác đng gia các bin kinh t
v mô vi ch s giá c phiu. Có nghiên cu cho thy mi quan h gia lm phát,
lãi sut, t giá vi giá c phiu, cng có nhng nghiên cu cho thy các bin v mô
khác nh lãi sut, ch s công nghip, lng cung tin,…cng có tác đng nht đnh

thúc đy s gia tng ca th trng chng khoán.
Tóm li, trên c s lý thuyt có th nhn đnh rng khi lãi sut tng dn đn
ch s chng khoán gim và ngc li.
Lm phát: Trong kinh t hc, lm phát là s tng lên theo thi gian ca mc
giá chung ca nn kinh t. Trong mt nn kinh t, lm phát là s mt giá tr th
trng hay gim sc mua ca đng tin. Khi so sánh vi các nn kinh t khác thì
lm phát là s phá giá tin t ca mt loi tin t so vi các loi tin t khác.
Thut ng "lm phát" ban đu đc ch các gia tng trong s lng tin trong
lu thông, và mt s nhà kinh t vn s dng t này theo cách này. Tuy nhiên, hu
ht các nhà kinh t hin nay s dng thut ng "lm phát" đ ch mt s gia tng
trong mc giá. Thng xuyên nht, thut ng "lm phát" đ cp đn mt s gia tng
ch s giá m rng đi din cho mc giá tng th đi vi hàng hóa và dch v trong
nn kinh t nh ch s giá tiêu dùng (CPI), ch s giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân
(PCEPI) và s gim phát GDP ….
Tác đng ca lm phát đn ch s giá chng khoán
Lm phát nh hng đn th trng chng khoán thông qua vic tác đng
đn tình hình sn xut kinh doanh ca doanh nghip. Lm phát biu hin cho s gia
tng v giá ca các yu t trong nn kinh t. Nguyên vt liu, chi phí sn xut đu
vào tng, khin cho tình hình sn xut kinh doanh ca các doanh nghip tr nên khó
khn trc nhng bin đng ca nn kinh t. Khi chi phí sn xut tng cao, li
18
nhun doanh nghip ca doanh nghip có th có kh nng gim sút vì giá thành sn
phm tng cao, và ngi tiêu dùng có th hn ch chi tiêu hoc tìm đn các sn
phm thay th. H qu là giá c phiu ca các doanh nghip niêm yt b gim xung
do e ngi v trin vng tng trng ca doanh nghip trong tng lai.
Bên cnh đó, vic lm phát tng cao rt có kh nng s dn đn vic chính
ph thc hin nhng chính sách ct gim chi tiêu, tht cht tin t nhm kim ch

các cá nhân (h gia đình) và doanh nghip (không k các t chc tín dng).
Các quy mô cung tin:
M0: tng lng tin mt. M0 còn đc gi là tin c s hoc tin hp (
Anh).

Trích đoạn Kim tra tính d ng Kt qu nghiên cu

---