B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH
**********
VÕ TH THỐYăDNG
PHÂN TÍCH S TÁCăNG CA CÁC NHÂN
T KINH T VăMỌăN CÁC CH S GIÁ
C PHIU TI S GIAO DCH CHNG
KHOÁN THÀNH PH H CHÍ MINH
LUNăVN THCăSăKINHăT

Tp. H ChíăMinh,ăNm 2015


Tp. H ChíăMinh,ăNmă2015

LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan lun vn ắPhân tích s tác đng ca các nhân t kinh t v
mô đn các ch s giá c phiu ti S Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí
Minh” là do chính tôi nghiên cu và thc hin di s hng dn ca TS Thân Th
Thu Thy.
Các s liu trong lun vn đc thu thp chính xác và có ngun gc trung
thc. Kt qu nghiên cu trong lun vn này cha đc trình bày hay công b  bt
c công trình nghiên cu nào.

Thành ph H Chí Minh, Ngày tháng nm 2015
Tác gi
HV: Võ Th Thùy Dng
1.2 Các nhân t kinh t vămôătácăđngăđn ch s giá căphiu 6
1.2.1 Lm phát (Inflation) 6
1.2.2 Lãi sut (Interest rate) 7
1.2.3 Cung tin (Money supply) 8
1.2.4 T giá hi đoái (Exchange rate) 9
1.2.5 Giá tr sn lng công nghip (Industrial production) 10
1.2.6 u t trc tip nc ngoài (Foreign direct investment) 10
1.3 S cn thit phi nghiên cu s tácăđng ca các nhân t kinh t vămôăđn ch s
giá c phiu 11
1.4 Các nghiên cu trên th gii v s tácăđng ca các nhân t kinh t vămôăđn ch
s giá c phiu 12
1.4.1 Nghiên cu ca Mohamed Asmy, Wisam Rohilina, Aris Hassama và Fouad 12
1.4.2 Nghiên cu ca Adel Al-Sharkas 13
1.4.3 Nghiên cu ca Fama và Schwert 14
1.4.4 Nghiên cu ca Mahmudul and Salah Uddin 14
1.4.5 Nghiên cu ca Maxwell Ogbulu và Peter Chinyer 15
1.4.6 Nghiên cu ca Noel Dilrukshan Richards và John Simpson 15
1.4.7 Nghiên cu ca George Filis 16
1.4.8 Nghiên cu ca Sarbapriya Ray 16
1.4.9 Nghiên cu ca Nguyn Minh Kiu và Nguyn Vn ip 17

1.5 Mô hình nghiên cu 18
KT LUNăCHNGă1 19
CHNGă2: THC TRNG V S TÁCăNG CA CÁC NHÂN T KINH T Vă
MỌăN CÁC CH S GIÁ C PHIU TI S GIAO DCH CHNG KHOÁN THÀNH
PH H CHÍ MINH 20
2.1 Các ch s giá c phiu ti S Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh 20

2.3.2 Lm phát 37
2.3.3 Cung tin 39
2.3.4 T giá hi đoái 40
2.3.5 Giá tr sn lng công nghip 41
2.3.6 u t trc tip nc ngoài 42
KT LUNăCHNGă2 43
CHNGă3: PHÂN TÍCH S TÁCăNG CA CÁC NHÂN T KINH T VăMỌăN
CÁC CH S GIÁ C PHIU TI S GIAO DCH CHNG KHOÁN THÀNH PH H
CHÍ MINH 44
3.1 D liuăvƠăcácăbc nghiên cu 44
3.1.1 Gi thuyt ca mô hình nghiên cu 44
3.1.2 D liu nghiên cu 45
3.1.3 Thng kê mô t s liu 46
3.1.4 Các bc nghiên cu 47
3.1.4.1 Kim đnh tính dng ca chui d liu 48
3.1.4.2 Kim đnh đng liên kt 50
3.2 Kt qu nghiên cu 52
3.2.1 Kt qu mô hình hi quy ca VN-Index 52
3.2.2 Kt qu mô hình hi quy ca VN30-Index 55
3.2.3 Kt qu mô hình hi quy ca VNMidcap-Index 58
3.2.4 Kt qu ca mô hình hi quy ca VN100-Index 61
3.2.5 Kt qu mô hình hi quy ca VNSmallcap-Index 63
3.2.6 Kt qu mô hình hi quy ca VNAllshare-Index 66
3.3ăánhăgiáăs tácăđng ca các nhân t kinh t vămôăđn các ch s giá c phiu ti
S Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh 70
KT LUNăCHNGă3 72
CHNGă4: GII PHÁP HN CH S TÁCăNG TIÊU CC CA CÁC NHÂN T

CPI Ch s giá tiêu dùng
EX T giá hi đoái ca USD/VND
FDI u t trc tip nc ngoài
FII u t gián tip nc ngoài
GDP Tng sn phm quc ni
HOSE S Giao dch Chng khoán H Chí Minh
IO Giá tr sn lng công nghip
IR Lãi sut
NHNN Ngân hàng Nhà nc
NHTM Ngân hàng thng mi
SGDCK S giao dch chng khoán
TTCK Th trng chng khoán
TTGDCK Trung tâm giao dch chng khoán
UBCKNN y ban chng khoán Nhà nc

DANH MC BNG BIU

Bng 2.1: Thng kê mô t d liu nghiên cu 47


Bng 2.30: Kt qu mô hình hi quy sau khi loi bin IO và FDI 68
Bng 2.31: Kt qu kim đnh White 69
DANH MCăCÁCă TH VÀ HÌNH V
Hình 1.1 Mô hình nghiên cu 18
 th 2.1: Din bin ca VN-Index giai đon t 2009 ậ 6/2014 31

nn kinh t nói chung, TTCK nói riêng là mt điu cn thit và hu ích. Khi xác
đnh đc các nhân t kinh t v mô tác đng đn TTCK s góp phn đa ra các gii
pháp khc phc khi có s tác đng tiêu cc ca các nhân t kinh t v mô lên TTCK
này, cng nh giúp phát trin TTCK phù hp vi tình hình kinh t.
Hin nay có nhiu bài vit, bài nghiên cu tìm hiu v s tác đng ca các nhân
t kinh t v mô đn TTCK. Tuy nhiên trong mi thi gian và điu kin khác nhau
thì các nhân t tác đng và mc đ tác đng đn TTCK s không ging nhau. c
bit trong điu kin TTCK Vit Nam hin nay vi s ra đi ca nhiu ch s mi
trong b HOSE ậ Index nh VN30, VNMidcap, VN100, VNSmallcap, VNAllshare.
T vn đ nêu trên, đó là gi ý cho vic chn đ tài: ắPhân tích s tác đng ca
các nhân t kinh t v mô đn các ch s giá c phiu ti S Giao dch Chng khoán
Thành ph H Chí Minh”. Lun vn s nghiên cu các nhân t kinh t v mô tác
đng đn các ch s giá c phiu ti HOSE và đo lng mc đ tác đng ca các
nhân t đó.
2.
Mcătiêuănghiênăcu
Mc tiêu nghiên cu ca lun vn:
- úc kt lý lun tng quan v các nhân t kinh t v mô tác đng đn ch s giá
c phiu
- Tin hành phân tích đnh lng đ xác đnh các nhân t kinh t v mô, cng
nh mc đ tác đng ca tng nhân t đn các ch s giá c phiu ti HOSE.
- T nhng kt qu đt đc s có gii pháp nhm hn ch s tác đng tiêu cc
ca các nhân t kinh t v mô lên các ch s giá c phiu ti HOSE.
2 3.ăiătng và phm vi nghiên cu
 đt đc nhng mc tiêu nghiên cu, lun vn hng ti nhng đi tng và
xem xét phm vi nghiên cu nh sau:
 iătng nghiên cu

và tìm gii pháp đ chng khoán ca công ty tr nên hp dn các nhà đu t
hn trên TTCK.
 Ngoài ra cng s có tác dng h tr các c quan chc nng trong vic đa ra
các gii pháp giúp hn ch s tác đng tiêu cc ca các nhân t kinh t v mô
lên các ch s giá c phiu ti HOSE.
6. Kt cu ca lunăvn

Ngoài li m đu và kt lun, lun vn có kt cu thành 4 chng:
 Chng 1: Tng quan v s tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn ch
s giá c phiu.
 Chng 2: Thc trng s tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn các ch
s giá c phiu ti S Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh.
 Chng 3 : Phân tích s tác đng ca các nhân t kinh t v mô đn các ch
s giá c phiu ti S Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh.
 Chng 4: Gii pháp hn ch s tác đng tiêu cc ca các nhân t kinh t v
mô đn các ch s giá c phiu ti S Giao dch Chng khoán Thành ph H
Chí Minh. 4











(1.1)
Trong đó:
- 

: ch s giá c phiu bng phng pháp Passcher.
- 

: s lng c phiu th i đc niêm yt ti thi k tính toán.
- 

: giá ca loi c phiu th i ti thi k t.
5 - 

: giá ca loi c phiu th i ti thi k gc.
- i : loi c phiu th i tham gia vic tính ch s giá.
- t : thi đim tính ch s giá c phiu.
ây là loi ch s giá thông dng nht hin nay, mt s ch s giá c phiu nh
S&P 500, Ch s FTSE 100, Ch s Hang Seng, VNậIndex áp dng cách tính ca

: giá ca loi c phiu th i ti thi k t.
- 

: giá ca loi c phiu th i ti thi k gc.
- i : loi c phiu th i tham gia vic tính ch s giá.
- t : thi đim tính ch s giá c phiu.
Trên thc t phng pháp này đc s dng không ph bin nh phng pháp
Passcher.
1.1.2.3 Phngăphápăchăs giá bình quân Fisher

Phng pháp ch s giá bình quân Fisher là ch s giá bình quân nhân gia ch
s giá Passcher và ch s giá Laspayres. Do đó kt qu tính toán ca ch s giá c
phiu ph thuc vào trng s ca c 2 thi k, k gc và k tính toán. Công thc
tính toán nh sau:






 

(1.3)
Trong đó:
6 - 

: ch s giá Fisher

Công thc tính:




  

(1.5)
Trong đó:
- 

: giá bình quân
- 

: giá ca c phiu th i
- : hng s
Lu Ủ là ch nên dùng loi ch s này khi đ lch chun khá cao.
1.2 Các nhân t kinh t vămôătácăđngăđn ch s giá căphiu
1.2.1 Lmăphát (Inflation)
Lm phát là thut ng dùng đ ch mc giá ca các hàng hóa và dch v tng lên
theo thi gian so vi mt thi k đc xác đnh trc đó. Có nhiu nguyên nhân
gây ra lm phát, trong đó có 2 nguyên nhân chính là lm phát do cu kéo và lm
phát do chi phí đy.
7 Lm phát do cu kéo: khi hàng hóa tr nên khan him mà nhu cu v mt hàng
đó li gia tng hoc mc tng ca cung hàng hóa thp hn mc tng ca cu hàng
hóa thì s làm cho giá trên th trng tng cao và gây ra tình trng lm phát. ây là
lm phát do cu kéo.

Vi các lý thuyt kinh t cho thy có s tác đng tiêu cc ca lãi sut đn ch s
giá c phiu.
1.2.3 Cung tin (Money supply)
Cung tin là lng tin đc đa vào nn kinh t đ đáp ng các nhu cu nh
phng tin thanh toán, nhu cu ct tr ca các ch th trong nn kinh t. Vic xác
đnh mc cung tin đóng mt vai trò quan trng nu xy ra s thit ht hay d tha
đu có tác đng không tt đn nn kinh t. Hin nay đ đo lng mc cung tin
trong nn kinh t ngi ta thng da vào tính lng ca tài sn tài chính và đc ký
hiu là 

, 

, ….Các thc đo lng cung tin gm có:
- 

: bao gm tin mt, là b phn tin giy do ngân hàng trung ng phát
hành lu thông ngoài h thng ngân hàng. Nó bng lng tin giy do ngân hàng
trung ng phát hành tr đi lng tin giy do các ngân hàng k c ngân hàng trung
ng nm gi.
- 

: bao gm 

và tin gi không k hn, nhng khon tin gi này có th
rút ra bt c lúc nào theo yêu cu, có th tn ti di tài khon phát séc hoc không
phát séc. ây là b phn tin đc s dng cho các giao dch thng xuyên và là
đi tng kim soát trc ht ca ngân hàng trung ng các nc.
- 

: bao gm 

Vic phân tích các lỦ thuyt kinh t cho thy có s tác đng ca chính sách tin
t lên các ch s giá c phiu.
Khi thc hin chính sách tin t m rng thì lng tin đa vào trong lu thông
nhiu hn s làm gim lãi sut cho vay cng nh lãi sut tái chit khu. Vic làm
này s làm gia tng nhu cu s dng các tài sn tài chính trong đó có c phiu. Mc
khác, khi lãi sut cho vay gim xung s giúp làm gim lãi sut chit khu ca c
phiu qua đó làm tng giá k vng cng nhu thu nhp ca các nhà đu t.
Khi thc hin chính sách tin t tht cht thì lãi sut s cao hn do lng tin
lu thông đã gim xung so vi trc khi có s thay đi ca chính sách. Khi lãi sut
cao hn s làm cho các ngun vn có chi phí cao hn trc s gây ra tác đng làm
gim lng vn đu t vào c phiu cng nh làm gim giá c phiu trong các mô
hình đnh giá. Thêm vào đó, vic tng lãi sut s làm tng chi phí cho các công ty có
cu trúc tài chính thiên v n dn đn li nhun ca công ty gim xung và giá c
phiu tr nên kém hp dn so vi các kênh đu t khác. Kt qu làm nh hng tiêu
cc đn giá c phiu.
T kt qu vic phân tích c s lý thuyt cho thy cung tin có tác đng tích cc
lên ch s giá c phiu.
1.2.4 T giá hiăđoái (Exchange rate)
T giá hi đoái là t giá gia hai đng tin mà theo đó mt đng tin này s đi
thành đng tin khác bng mt t l nht đnh. Có 2 cách yt giá là yt giá trc tip
và yt giá gián tip, tùy theo tng quc gia mà s chn cách yt giá phù hp đi vi
tng loi ngoi t.
Theo các lý thuyt kinh t thì t giá hi đoái có th tác đng lên giá c phiu
theo hai hng khác nhau. Khi t giá hi đoái tng lên theo cách yt giá trc tip thì
đng ni t s b mt giá cng thêm môi trng đu t n đnh s thu hút đc
nhiu lng vn t nc ngoài đu t vào trong nc đ tìm kim li nhun và
hng chênh lch giá. Mt trong nhng lnh vc thu hút nhiu lng vn t nc
ngoài là lnh vc chng khoán t đó s có tác đng tích cc đn TTCK và làm tng
giá ca các c phiu.
10

11 thit lp c s sn xut, kinh doanh. Ngun vn đu t trc tip này có th di
hình thc bng tin hoc nhng tài sn khác đ thc hin hot đng đu t.
Theo các lý thuyt kinh t, vic gia tng ngun vn đu t trc tip nc ngoài
s bù đp thiu ht v vn bng ngoi t cng nh cung cp thêm ngun vn mi
cho th trng, góp phn thúc đy s phát trin ca nn kinh t. Khi công ty tip cp
đc vi ngun vn có chi phí thp s giúp công ty m rng hot đng sn xut
kinh doanh, t đó ci thin li nhun và làm tng giá c phiu ca công ty.
1.3 S cn thit phi nghiên cu s tácăđng ca các nhân t kinh t vămô đn
ch s giá c phiu
TTCK là phong v biu ca nn kinh t, nhng thay đi trong nn kinh t s
đc phn ánh tng gi đn TTCK thông qua s tng hoc gim đim ca ch s
giá c phiu niêm yt trên TTCK. Nhng s thay đi trong nn kinh t, đó có th là
nhng thay đi v chính sách điu tit kinh t v mô; là s thay đi ca các nhân t
kinh t v mô nh lãi sut, lm phát, cung tin, t giá hi đoái, giá tr sn lng
công nghip, đu t trc tip nc ngoài….Vic nghiên cu s tác đng ca các
nhân t kinh t v mô là điu cn thit và hu ích cho các ch th tham gia trên
TTCK:
- i vi TTCK: khi xác đnh đc các nhân t kinh t v mô tác đng đn ch
s giá c phiu s h tr c quan qun lý và giám sát th trng kp thi đa
ra gii pháp đ x lý các tình hung xu do nn kinh t gây ra, tránh làm nh
hng đn hot đng chung ca TTCK;
- i vi nhà đu t: giúp nhà đu t đa ra các quyt đnh đu t hp lý và
kp thi khi có nhng thay đi ca các nhân t kinh t v tác đng đn TTCK
qua đó nhm hn ch ri ro cng nh giúp ti u li nhun đt đc cho các
nhà đu t trên th trng.
- i vi Chính ph: cung cp thông tin đ các c quan chc nng kp thi
đa ra các hng khc phc khi có nhng bin đng xu trong nn kinh t đ

Bài nghiên cu cho thy nhân t lm phát có s tác đng dng đn ch s giá
c phiu trong dài hn, ngc li giá ca các c phiu trên th trng Malaysia đc
xem nh mt rào cn hiu qu khi xy ra lm phát và ngay c khi sau cuc khng
hong.
13 Cung tin có s tác đng âm đn ch s giá c phiu, điu này có th xy ra khi
gia tng mc lm phát dn đn giá c phiu s gim xung.
i vi t giá hi đoái thì s có nhng phn ng khác nhau  thi k trc và
sau khi khng hong. Trc cuc khng hong, thì t giá hi đoái có s tác đng
dng đn ch s giá c phiu, sau khng hong thì có tác đng âm.
Vic áp dng mt s kim đnh thì bài nghiên cu cho ta thy rng ch s giá c
phiu chu s tác đng dng vi các nhân t v mô là t giá hi đoái, lm phát và
cung tin. Tuy nhiên trong dài hn thì li có s tác đng âm vi các nhân t trên.
1.4.2 Nghiên cu ca Adel Al-Sharkas
Mt s nghiên cu trc đây đã đa ra các gi thuyt v s tn ti mi quan h
cân bng trong dài hn ca các nhân t kinh t v mô và giá c phiu. Adel Al-
Sharkas đã s dng mô hình vector hiu chnh sai s VECM đ xác đnh s tác
đng ca các nhân t kinh t v mô lên TTCK Jordan (ASE). Các bin kinh t v mô
trong mô hình nghiên cu gm có: cung tin, lm phát, lãi sut và giá tr thc ca
hot đng kinh t. Kt qu nghiên cu cho thy gia giá c phiu ca TTCK Jordan
và các nhân t kinh t v mô có mi quan h cân bng trong dài hn.
Các d liu đc chn theo quý gm 92 quan sát t tháng 3/1980 đn tháng
12/2003 và thu thp t các báo cáo thng kê ca Ngân hàng Jordan. Các bin trong
mô hình đc chn theo nhng tiêu chí sau:
- Giá c phiu là trung bình theo quý giá đóng ca ca tt c các chng khoán
niêm yt trên TTCK Jordan.
- Cung tin đc chn là cung tin 


đang phát trin”. Bài nghiên cu này tác gi đã tìm ra nhng bng chng thc
nghim v s tn ti mi quan h gia giá c phiu và lãi sut đc thc hin  15
nc đang phát trin và các nc phát trin (Úc, Bangladesh, Canada, Chile,
Colombia, c, Ý, Jamaica, Nht, Malaysia, Mexico, Philippine, Nam Phi, Tây
Ban Nha và Venezuela). Kt qu ca bài nghiên cu cho thy lãi sut có tác đng
tiêu cc đn giá c phiu  14 nc trong bài nghiên cu ngoi tr trng hp ca
Philippines và có 6 quc gia cho thy s thay đi trong lãi sut dn đn tác đng
tiêu cc trong s thay đi ca giá c phiu. Mt s bài nghiên cu khác cng có
cùng kt qu nghiên cu v tác đng tiêu cc ca lãi sut đn giá c phiu nh:

Trích đoạn ng 2.19: Kt qu mô hình hi quy ca VN100-Index

---