B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH
oOo TRN THăTHUăPHNG
MIăTNGăQUANăGIAăCUăTRÚCăSăHUăVÀă
QUYTăNHăCHIAăCăTCăCAăCÁC CÔNG TY
CăPHNăNIểMăYTăTRểNăTHăTRNGăCHNGă
KHOÁNăVITăNAM

LUNăVNăTHCăSăKINHăT Chuyên ngành : Tài chính ngân hàng
Mã ngành : 60340201
LUNăVNăTHCăSăKINHăT

Ngiăhngădnăkhoaăhc:ăPGS. TS. NguynăThăLiênăHoa TP.ăHăCHệăMINH,ăNMă2013

LIăCAMăOAN

Tácă giă xină camă đoană lună vnă đă tàiă “MIă TNGă QUANă GIAă

MCăLC
DANHăMCăCÁCăTăVITăTT
DANHăMCăBNGăBIU
DANHăMUCăHỊNHăV,ăăTH
LI DN 1
1. Chng 1: Gii thiu 2
1.1. Lý do chnăđ tài 2
1.2. Mc tiêu nghiên cu 3
1.3. Câu hi nghiên cu 3
1.4. Phng pháp và d liu nghiên cu 3
1.5. Cu trúc bài nghiên cu 4
2. Chng 2: Tng quan lý thuyt và các nghiên cuătrc 5
2.1. Tng quan lý thuyt 5
2.1.1. Tng quan c tc 5
2.1.2. Tng quan chính sách c tc 6
2.2 Tng quan nghiên cu trcăđây 8
2.2.1. Chính sách c tc 8
2.2.2. Cu trúc s hu 10
2.2.3. Dòng tin t do 14
2.2.4. C hiăđu t trong tng lai 16
2.2.5. Quy mô công ty 17
2.2.6.ăòn by tài chính 18
3. Chng 3: D liuăvƠăphngăphápănghiênăcu 21
3.1. Mu nghiên cu 21

3.2. Mô hình nghiên cu 21
3.3. Phng pháp hi quy 22

TP.ăHCM:ăThànhăphăHăChíăMinh

DANHăMCăBNGăBIU

nhiên) và Fixed effects (hiu ng c đnh).  xác đnh phng pháp hi quy
nào là phù hp nht trong ba phng pháp trên, tác gi đã s dng hai kim
đnh là Redundant và kim đnh Hausman (Hausman, 1978). Tác gi đã phát
hin ra rng cu trúc s hu ca các công ty c phn bao gm t l s hu ca
các c đông là t chc và t l s hu ca nm c đông ln nht trong công ty
có tác đng đn quyt đnh chia chính sách c tc ca các công ty.
Kt qu thc nghim c th nh sau:
- T l s hu ca các c đông t chc tng quan dng (+) vi chính
sách chia c tc.
- T l s hu ca nm c đông ln nht trong công ty tng quan ngc
chiu (-) vi chính sách chia c tc.
- Dòng tin t do có tác đng dng (+) vi chính sách chia c tc.
- Quy mô công ty có tác đng ngc chiu (-) vi chính sách c tc.
Hai nhân t còn li là c hi tng trng và đòn by cho thy có mi
quan h nhng không có ý ngha thng kê.
T khóa: Cu trúc s hu, chính sách chia c tc, d liu bng (panel data)

2
1.ăChngă1:
GIIăTHIU
1.1. LỦădoăchnăđătƠi
NnăkinhătăVităNamăbcăvàoăthiăkămăcaăviănnăkinhătăthăgii,ă
điuănàyămăraănhiuăcăhiăcngănhătoăápălcăcnhătranhărtălnăđiăviăcácă
doanhănghipătrongănc.ăChínhăvìăvy,ăvicăcácăcôngătyăđcăcăphnăhóaăvàă
niêmăytătrênăTTCK đãăhuyăđngăngunăvnăcaătoànăxãăhi,ătoămtăthătrngă
vnănngăđng,ăthúcăđyăcácăcôngătyăcnhătranhăđătngăhiuăquăsnăxutăkinhă
doanh.ăTuyănhiên,ămtătrongăcácăvnăđămàăcácănhàăđuătăvàoăcácăcôngătyăcă

-Tălăsăhuăcaăcácătăchcătrongăcôngătyăcăphnăcóănhăhngăđnă
quytăđnhăchiaăcătcăcaăcácăcôngătyăkhông?
1.4. PhngăphápăvƠădăliuănghiênăcu
Tácăgiăsădngămuănghiênăcuăbaoăgmă100ăcôngătyăđcăniêmăytătrênă
SăGiaoădchăChngăkhoánăTP.HCMă(HOSE)ăgiaiăđonătă2008ăđnă2012,ă500ă
quanăsát.ăâyălàăgiaiăđonăkhngăhongătàiăchínhădinăraătrênătoànăcu,ătrongăđóă
cóăVităNam.
Cácăcôngătyăđcăchnăcóădăliuăthôngătinăđyăđătrongăcácătrongăcácăbáoă
cáoăhpănhtăđãăkimătoánăđcăniêmăytătrênăSăgiaoădchăchngăkhoánăThànhă
phăHăChíăMinh.TLTTCTăcôngăbăhàngănmăđcăquytăđnhătrongăcácăcucă
hpăcaăiăhiăcăđôngăthngăniênăvàătrênăcácătrangăwebsite caăcácăcôngătyă
niêmăyt.
4
PhngăphápănghiênăcuălàăphngăphápăOLSăphăbinănhtăđăphânătíchă
chínhăsáchăchiaăcătc đãăđcănhiuănhàănghiênăcuătrênăthăgiiăsădng. Mô
hìnhănghiênăcuăcaăbàiălunăvnăsădngădăliuăbng (panel data)ăđcăhiă
quytheo ba cách: Pooled, Random effects (môă hìnhă nhngă nhă hngă nguă
nhiên) và Fixed effectss (môăhìnhănhngănhăhungăcăđnh).ăătìmăhiuăxemă
phngăphápăhiăquyănàoălàăphùăhpănhtătrongăbaăphngăphápătrên,ătácăgiăsă
dngăhaiăkimăđnhălà kimăđnhăHausmanăvàăkimăđnhăRedundent.
1.5. CuătrúcăbƠiănghiênăcu
Tácăgiăchiaăbàiălunăvnănàyăcóă5ăchng.ăChngă1ătrìnhăbàyătngăquátă
cácăniădungăcaălunăvnăvàălýădoăchnăđătài.ăChngă2ătrìnhăbàyătngăquanălýă
thuytăvàăcácăktăquăcaănghiênăcuăthcănghimătrcăđâyăliênăquanăđnăcácă
yuătătácăđngăđnăquytăđnhăchiaăcătcăcaăcácăcôngătyăcăphn,ăđcăbitălàă
yuătăsăhuăcaăcácăcăđôngăvàătăchcăln.Chngă3ămôătămu,ăphngăphápă
nghiênăcu,ămôăhìnhănghiênăcuăvàăgiiăthíchăcácăbinăđcăsădngăđăphână

trênăphnătrmămnhăgiáămtăcăphn.ăMnhăgiáălàăgiáătrăcaămtăcăphnăghiă
trênăgiyăchngănhnăcăphiu.Hinănayăcácăcăphiuăcaăcácăcôngătyăniêmăytă
trên TTCK VităNamăđuăcóămnhăgiáăthngănhtălàă10.000ăđng.ăSauăkhiăchiătră
cătcăbngătinămtăthìătrênăbngăcânăđiăkătoánăkhonămcătinămtăvàăliă
nhunăgiăliăcaăcôngătyăgim,ăcătcătrăthànhăkhonăphiătrăcaăcôngăty.
C tc tr bng c phiu:
Làăcôngătyăchiătrăchoăcácăcăđôngăbngăcăphnăthng,ăkhôngălàmăchoă
tàiăkhonătinămtăcaăcôngătyăgimăđi.ăChiătrăcătcăbngăcăphiuălàmăgiaătngă
săcăphnăđangăluăhành,ătheoăđóălàmăgimăgiáătrăcaămiăcăphn.
Chi tr c tc bng tài sn khác:
Côngătyăchiătrăcătcăchoăcácăcăđôngăbngăthànhăphm,ăsnăphm,ăbtă
đngăsn,ăcăphiuăcaăcácăcôngătyăkhácădoăcôngătyăsăhu.Hìnhăthcănàyărtă
himăxyăraătrongăthcătin.
6
2.1.2.ăTngăquanăchínhăsáchăcătc
Chínhăsáchăcătc:
Làăchínhăsáchănăđnhămcăliănhunăsauăthuăcaăhotăđngăcôngătyăsă
đcăphânăphiăchoăcácăcăđôngănhăthănào?ăBaoănhiêuăphnătrmăliănhună
sauăthuăcaăcôngătyăđcăgiăliăđătáiăđuătăvàăbaoănhiêuăđcădùngăđăchiătră
cătcăchoăcăđông.
Liănhunăgiăliăsăđcăcôngătyăsădngăchoăcácăcăhiăđuătăcóăkhă
nngăsinhăliăcao,ătáiăđuătăcaăcôngătyăđemăliătngătrngăliănhunătim nngă
trongătngălai.Cătc mangăliăchoăcácăcăđôngămtăkhonătinăliănhunăhuă
hìnhăhinăti.Chínhăsáchăcătcăsătácăđngăđnăquynăliăcaăcácăcăđôngătiă
thiăđimăhinătiăvàăliănhun,ăgiáătrăcaăcôngătyătrongătngălai.
Cácăchătiêuăđoălngăchínhăsáchăcătc
T l thanh toán c tc:

tyăvàătnăkémăchiăphíăphátăhành.ăMunătránhăđiuănày,ăcôngătyăchănênăchiătrăcă
tcăchoăcăđôngăsauăkhiăđápăngănhuăcuăvnăcaăđuăt.
Chính sách tr c tc n đnh
Chínhăsáchăchiătrăcătcăsauăkhiăđuătănhăđăcpăătrênăcóănhcăđimă
làăchiătrăcătcăkhôngănăđnhădoăchiăđuătăkhôngăđu.ăKhiăcôngătyăcóăchiăđuă
tănhiuăthìăchiătrăcătcăítăvàăngcăli.ăBênăcnhăđó,ăngayăcăkhiăchiăđuătă
đcăhochăđnhănăđnhăthìăchínhăsáchăcătcăvnăkhôngănăđnhădoăliănhună
caăcôngătyăcóătínhăkhôngănăđnh.
Doăvy,ăcôngătyăthngăthitălpăchínhăsáchăchiătrăcătcănăđnhătheoăhaiă
cách:
8
- năđnhătheoăktăquăkinhădoanhăcóătínhăchuăkăcaăcông ty,ăphăthucă
vàoăchuăkăkinhădoanh.ăNmănàoăcôngătyăcóăktăquăkinhădoanhăttăthìăchiătrăcă
tcănhiuăvàăngcăli.
- năđnhătheoătălăcăđnhătrongăsutăthiăkădài.
Chính sách tr c tc tha hip
Côngătyăthngăcóănmămcătiêuăchínhăcnăquanătâm:
- TránhăctăgimăđuătăchoăcácădăánăcóăNPVădngăđădànhătinăchiătră
cătc.
- Tránhăctăgimăcătcăđădànhătinăchoăđuăt.
- Tránhăphátăhànhăcăphiuămiăđăhuyăđngăthêmăvnăcăphn.
- Duyătrìătălănă- vnămcătiêu.
- Duyătrìătălătrăcătcămcătiêu.
Côngătyăsăquytăđnhăchínhăsáchăchiătrăcătcădaăvàoăxpăhngăuătiênă
thătăcaănmămcătiêuătrênătùyătheoăcăthătngănm.ăChínhăsáchăcătcănhă
vyămangătínhăthaăhipăđădungăhòaăvàăthaămãnănhiuămcătiêuăkhácănhau.
2.2ăTngăquanănghiênăcuătrcăđơy

nào?ăCóărtănhiuăktălunăđcărútăraănhăsau:
- Chínhăsáchăcătcăcaăcácăcôngătyăăthătrngămiăniăbănhăhngăbiă
khănngăsinhăli,ăđònăbyătàiăchính,ătălăgiáătrăsăsáchătrênăgiáătrăthătrngă
(Aivazian, V.; Booth, L.; Cleary, S.;ă2001).ăCácătácăgiăđãăsoăsánhămtămuăcácă
côngătyăhotăđngătrongătámăthătrngămiăniăviămuă99 công ty tiăMăniêm
ytă trênă sànă giaoă dchă chngă khoánă Newă Yorkă (NYSE)ă choă rngă quytă đnhă
chínhăsáchăcătcăphăthucăvàoăbiăcnhăthătrngăraăđi.ăăCácăcôngătyătrongă
10
nnăkinhătămiăniăchiătrăcătcăcaoăhnăcácăcôngătyătrongănnăkinhătăphátă
trin.
- FamaăvàăFrenchă(2001)ăchoărngăchínhăsáchăcătcăcaăcácăcôngăbănhă
hngăbiăvòngăđiăcaănó.ăCác côngătyăđuătriăquaăcácăchuăk kinhădoanhănh:ă
khiăs,ătngătrng,ăphátătrin,ăbãoăhòa,ăsuyăthoáiăvàătăđóăđaăraăcácăquytă
đnhăchiătrăcătcăchoăphùăhpăviătngăgiaiăđonăphátătrinăcaăcôngăty.
- TheoănghiênăcuăcaăBakerăvàăWurgleră(2004)ăthìăchoărngăcácănhàăqună
lý công ty thngăquytăđnhăchínhăsáchăcătcătheoănhuăcuăvàămongămunăcaă
cácănhàăđuăt.ăNuăcácănhàăđuătăthíchăchiătrăcătcăthìăcôngătyăsăchiătrăcă
tcăcaoăvàăxemănhălàămtăphnăliănhunăchoăvicăđuătăcaăh.ăNuăcácănhàă
đuătăkhôngămunăchiăcătcăvì munăgiaătngăvnătrongătngălaiăthìăsăchiătră
cătcăthpăhocăkhôngăchiătr.
Nhìnăchung,ăcóărtănhiuălýăthuytăcngănhăthcănghimănhmălýăgiiăcácă
yuătătácăđngăđnăchínhăsáchăchiaăcătcăcaăcácăcôngătyăăthătrngăđangă
phátătrinăvàăphátătrin.ăBàiălunăvnănàyăsăgópăphnăgiiăthíchăyuătăcuătrúcă
săhuătrongăcôngătyătácăđngănhăthănàoăđnăchínhăsáchăchiaăcătcăcaă100ă
côngătyăcăphnăniêmăytătrênăTTCKăVităNamătrongămuănghiênăcu.
2.2.2.ăCuătrúcăsăhu
2.2.2.1ăSăhuătăchc

nàyăđiăngcăliăviămongămunăcaăcácăcăđôngăthiuăsălàătìmăkimăliănhună
trongăngnăhnăbngăcătc.
BngăcáchăsădngămtămuăgmăcácăcôngătyăăM,ăBicharaă(2008)ătină
hànhănghiênăcuăđăkimătraămtăgiăthuytăvămiăliênăhăgiaăsăhuătăchcă
12
viăchiăphíăđiădin.ăÔngăthyărngăcácănhàăđuătătăchcălàăcácănhàăđuătătinhă
vi,ăcóănhiuăcôngăc,ăthôngătinăvàăkhănngăđăgiámăsátăvàăđiuăchnhănhngăcmă
byăqunălýăcaăcácănhàăđiuăhànhăcôngăty,ăđmăboăcôngătyăhotăđngătt,ăgimă
chiăphíăđiădin.
Liênă quană vă miă quană hă giaă să huă tă chcă vàă chiă phíă điă din,ă
Shleifer và Vishnyă(1986)ă cngă choă rngă cácă tă chcă làănhngăngiă chuyênă
nghip,ăcóăthăgiámăsátăcácăhotăđngăcôngătyăcngănhăbanăđiuăhành,ănênăsă
làmăgimăchiăphíăđiădinăvàăktăquălàănhăhngăđnăchínhăsáchăchiaăcătcăcaă
công ty.
2.2.2.2.ăSăhuătpătrungăcácăcăđôngăln
Cóăhaiăloiăcuătrúcăsăhu:ăSăhuăphânătán,ăsăhuătpătrung.ăTrongăcuă
trúcăsăhuătpătrung,ăcăquynăsăhuălnăquynăkimăsoátătpătrungăvàoătayămtă
săcáănhân,ăgiaăđình,ăbanăqunălý,ăhocăcácăđnhăchăchoăvay.ăNhngăcáănhânăvàă
nhómăngi nàyă(đcăgiălàăngiăbênătrong,ăinsider)ăthngăkimăsoátăvàăchiă
phiălnăđnăcáchăthcăcôngătyăvnăhành.Chínhăvìăvy,ăcuătrúcătpătrungăthngă
đcăxemălàăhăthngăniăb.ăNhngăcăđôngălnăthngăkimăsoátăcôngătyătrcă
tipăbngăcáchăthamăgiaăhiăđngăqunătrăvàăbanăđiuăhành.ăCácăcăđôngălnăcóă
thăkhôngăsăhuăvnătoànăbănhngăcóăquynăbiuăquytăđángăk,ănênăvnăcóă
thăđcăkimăsoátăcôngăty.ăiăviăcuătrúcăsăhuătpătrung,ăcôngătyădoănhngă
ngiăbênătrongăkimăsoátăvàănhngăngiănàyăcóăquyn lcăđăkimăsoátăcôngă
tyăchtăch.ăNhăđóăgimăthiuăđcătìnhătrngăsaiăphmăhayăgianădiătrongăqună
tră vàă điuă hành,ă gimă chiă phíă điă din.ă Theoă nghiênă cuă caă Crutchleyă vàă

NghiênăcuăgnăđâyăcaăFaccioăvàăđngăsă(2001)ăđãănghiênăcuănhmă
tìmăraăsănhăhngăcaăcácăcăđôngălnăđnăchínhăsáchăcătcătrongăcôngăty.ăD
liuăđcălyătăWorldscopeăttăcăcácăcôngătyăniêmăytătiăcácăqucăgia:ăPháp,ă
c,ăHngăKông,ăIndonesia,ăÝ,ăNht,ăMãăLai,ăPhilippin,ăSingapore,ăNamăTriuă
Tiên,ăTâyăBanăNha,ăàiăLoan,ăTháiăLanăvàăAnh.ăThiăgianănghiênăcu:ă5ănmătă
1992 ậ 1996ăvàăsădng phngăphápănghiênăcuăOLS.ăCácătácăgiăchoăthyă
rngăsăhuătpătrung,ăquynăsăhuăcaăcôngătyătpătrungăvàoătayămtăcăđôngă
lnăhayămtănhómăcácăcăđôngăcóănhăhngăđnăquynăkimăsoát,ăqunălýăcngă
nhăcácăquytăđnhăchínhăsáchăhotăđngăcaăcôngăty. Tălăchiătrăcătcăcaoă
hnăăthătrngăChâuăÂu,ănhngăthpăhnăăChâuăÁ.
2.2.3.ăDòngătinătădo
LýăthuytăđiădinăđcăJensenă(1986)ăđaăra,ăchoărngăkhiăcácăcôngătyăcóă
dòngătinătădoăcaoăsădnăđnăchiăphíăđiădinăcao.ăChiăphíăđiădinălàăchiăphíă
phátăsinhătămâuăthunăliăíchăgiaăcácănhàăqunălýăcôngătyăcăphnă(ngiăđiă
din)ăvàăcácăcăđôngă(ngiăch).Ngiăđiădinălàăngiălàmăvicăthayăchoăchă
săhuăcôngăty,ătuyănhiênăcácăcăđôngăkhôngăcóăhocăcóărtăítăđiuăkinăgiámăsátă
thngăxuyênăcácăhotăđngăqunălýădoanhănghip.ăâyălàăđimăphátăsinhăthôngă
tinăbtăcânăxngăvàăgâyăraăriăroăđoăđc vàălaăchnăkhôngăhpălýăkhiăliănhună
giăliăquáănhiu,ădòngătinătădoăcaoănhngăcôngătyăthiuăcăhiăđuăt,ăcácănhàă
qunălýăcôngătyăsăsădngăcácădòngătinănàyăvàoănhngădăánăkhôngăhiuăquă
hayănhngăhotăđngămangăliătăliăchoăhălàmăgimăgiáătrăcôngăty.ăCácăcă
đôngăthiuăsămongămunăchiătrăcătcăcaoălàmăgimădòngătinătădoăđătránhă
chiăphíăđiădin.ăMcăkhác,ăcácăcăđôngălnăcóăthăkimăsoát,ăqunălýăcôngătyă
15

thìăthătrngăvnăkhôngăhoànăho:ăchínhăphăđánhăthu,ăchiăphíăgiaoădch,ăchiă
phíăđiădinăthìăcăhiăđuătătrongătngălaiăvàăchínhăsáchăcătcăcóămiăliênăhă
viănhau.ăMiăquanăhăgiaăchínhăsáchăchiătrăcătcăvàăcăhiăđuătăcóăthăxemă
xétăăhaiăvnăđ.
- Thănht,ăcôngătyăphiăchiătrăcătcănhiuăkhiăcóăcăhiăđuătăvìăcôngă
tyăhuyăđngăvnătăvnăchăsăhuălàădoăcácăcăđôngăđóngăgópăvàoădiăhìnhă
thcălàăvnăcăphnăhocălàăliănhunăcaăcácăcăđôngănhngăchaăđcăphână
phiăđătáiăđuăt,ăthayăvìăhuyăđngăvnătănăvayătăngânăhàngăvàănăvayăhuyă
đngăquaăthătrngăvnădiăhìnhăthcăphátăhànhătráiăphiu.ă
- Vnăđăthăhaiălàăchínhăsáchăchiătrăcătcăcaoăsălàmăgimăliănhunăgiă
liăchoăcácăhotăđngăđuăt.
Nhăvy,ăgiiăphápăchoăhaiăvnăđătrênălàăkhi côngătyătrongăgiaiăđonătngă
trngăcaoăvàăcóănhiuăcăhiăđuătăthìăliănhun sauăthuătăhotăđngăcaă
côngătyăsăuătiênăchoăđuăt,ădnăđnălàăchiătrăcătcăthpăhocălàăkhôngăchiătră
cătcătheoănghiênăcuăcaăJensenă(1986).ăNgcăli,ăkhiăcôngătyătrongăgiaiăđonă
tngătrngăthpăvàăítăcóănhiuădăánăđuătăviătăsutăliănhunămongăđiătrongă
tngălaiă caoăthìă săchiătră cătcăcaoăphùă hpăviănghiênăcuă caăMyersăvàă
Majluf (1984).
CácănghiênăcuăcaăRozeffă(1982),ăJensenăvàăcácăđngăsă(1992),ăFama
vàăFrenchă(2001)ăđãăphátăhinăraămiăquanăhănghchăchiuăgiaăchínhăsáchăchiaă
cătcăvàăcăhiăđuătătrongătngălaiăcaăcôngăty.
17
TheoănghiênăcuăcaăGrullonăvàăcácăđngăsă(2002)ăkhiăsădngămtămuă
lnăcácăcôngătyăăMăgiaiăđonă1967ă- 1993, khi công tyăđãătngătrngăcaoăthìă
săgimăchiăphíăchoăcácădăánăđuăt,ăchínhăvìăvyădòngătinătădoăsăchiătrăcă
tc.ăVicăcôngăbămcăchiătrăcătcăcaoălàăduăhiuăchoăthyăcôngătyăđangăgimă
riăroăvàoăcácădăánăđuăt,ăgimăliănhunătrênătàiăsnăvàăgimătngătrngăliă