B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T Tp. H CHÍ MINH

Nguyn Th Ái Nhiên
PHÂN TÍCH TÁC NG LI NHUN VÀ C TC
LÊN GIÁ C PHIU TI TH TRNG CHNG
KHOÁN VIT NAM

LUN VN THC S KINH T

TP. H Chí Minh ậ Nm 2012
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T Tp. H CHÍ MINH Nguyn Th Ái Nhiên

PHÂN TÍCH TÁC NG LI NHUN VÀ C TC
LÊN GIÁ C PHIU TI TH TRNG CHNG

TP.HCM, ngày tháng nm 2012
Tác gi
Nguyn Th Ái Nhiên
LI CÁM N


Truc tiên, tôi xin chân thành cám n Cô Bùi Kim Yn đã tn tình hng dn tôi
trong sut quá trình thc hin vƠ hoƠn thƠnh lun vn tt nghip nƠy, cng nh
gi li cám n đn các Thy ậ Cô, đc bit lƠ Thy Cô khoa Ngơn hƠng ậ Trng
i hc Kinh t TP.HCM đƣ tn tình vƠ truyn đt cho tôi nhng kin thc quý
giá trong c khóa hc.
Sau cùng, tôi xin cm  các bn trong lp cao hc Ngơn hƠng êm 10 ậ K18 và
các bn lp cao hc các khóa trc đƣ chia s nhng kin thc mi m cng nh
thông tin b ích đ tôi có th hoƠn thƠnh lun vn.

Trân trng! MC LC
LI M U
CHNG 1: TNG QUAN V LI NHUN VÀ C TC TÁC NG N GIÁ C
PHIU 1
1.1. Quá trình phát trin th trng chng khoán vƠ giá c phiu 1
1.2. Các khái nim c bn v c phiu, c tc vƠ li nhun 2

3.2. Tác đng đi vi nhƠ đu t, qu đu t 50
3.2.1. H tr nhƠ đu t ra quyt đnh la chn c phiu vi mc giá hp lý 50
3.2.2. Gim thiu ri ro đi vi nhƠ đu t 52
3.2.3. Thu hút các qu đu t 53
Kt lun Chng 3: 55
KT LUN: 56
DANH MC TÀI LIU THAM KHO 58
PH LC 60
PHN M U
Mt quc gia đc xem lƠ cng quc khi có mt nn kinh t vng mnh vƠ
phát trin. VƠ th trng chng khoán lƠ ni tp trung các doanh nghip có nhu cu
phát trin mnh hn vƠ tìm kim c hi m rng quy mô kinh doanh. Chính vì vy
đ bit quc gia đó đang có nn kinh t mnh hay yu có th đánh giá qua th
trng chng khoán. S vng mnh doanh nghip th hin qua hot đng kinh
doanh ca các doanh nghip, thng d mƠ các doanh nghip đem li cho nn kinh
t. Nh đó giá tr hình nh chính bn thơn doanh nghip càng nâng cao khi nn kinh
t phát trin
1. Tính cp thit:
Nhu cu ca con ngi s lƠm ny sinh vic trao đi hƠng hoá vƠ giá c lƠ mt
cách đ đo lng nhu cu. Th trng hƠng hóa, tin t, chng khoán luôn phát trin
cùng nhau. Trong đó th trng chng khoán lƠ mt th trng giao dch loi hƠng
hóa đc bit đó lƠ c phiu các doanh nghip. C phiu đc trao đi thông qua sƠn
giao dch vi mc giá phù hp theo nhu cu hai bên mua bán. Do vy mt bng giá
ca các doanh nghip phn nƠo phn ánh bc tranh kinh t ca mt quc gia. Hin
Vit Nam đang trong giai đon phát trin th trng chng khoán nhng thi sut
thi gian 2008-2012 mt bng giá c chng khoán ca Vit Nam đi xung, khng
hoƠng kinh t lƠm suy gim hot đng các doanh nghip dn đn nhu cu trao đi

Da vƠo nghiên cu trc đơy kt hp vi kt qu nghiên cu đa ra kt lun
đng thi nêu tác đng t kt qu nghiên cu đn các đi tng tham gia th trng
chng khoán.
5. Kt cu ca lun vn:
Chng 1: Tng quan v li nhun vƠ c tc tác đng đn giá c phiu
Chng 2: Thc trng tác đng li nhun vƠ c tc đn giá c phiu
Chng 3: Tác đng t kt qu nghiên cu đn đi tng tham giá th trng
chng khoán

DANH MC VIT TT
- UBCKNN : U ban chng khoán nhƠ nuc
- TTCK : Th trng chng khoán
- TTLKCK : Trng tâm lu ký chng khoán
- HNX : S giao dch chng khoán HƠ Ni
- HSX : S giao dch chng khoán H Chí Minh
- CTCK : Công ty chng khoán
- CTQLQ : Công ty qun lý Qu
- ADB : Ngơn hƠng phát trin Chơu Á
- NHNN : Ngơn hƠng NhƠ Nuc
- BCTN : Báo cáo thng niên
- ACB : Ngơn hƠng thng mi c phn Á Chơu
- STB : Ngơn hƠng thng mi c phn SƠi Gòn Thng tín
- VNM : Công ty c phn sa Vit Nam
- DHG : Công ty c phn Dc Hu Giang
- TNN : u t nc ngoƠi

DANH MC BNG BIU

khác nhau vƠ th trng chng khoán lƠ ni tp trung trao đi c phiu - mt loi
hƠng hóa đc bit. Nh đƣ bit, th trng chng khoán th gii tri qua nhiu s
phát trin thng trm. VƠo nhng nm 1875 - 1913, th trng chng khoán th gii
phát trin huy hoƠng nhng sau đó lơm vƠo khng hong nghiêm trng  Tơy vƠ
Bc Âu vƠ giá c phiu tip tc st gim (1987). Gn đơy nht, th trng chng
khoán  các nc ông Á, Nga vƠ mt s th trng  chơu M cng đƣ ri vào
vòng xoáy ca cn lc khng hong tƠi chính tin t, suy gim lòng tin vƠ có tính
cht lơy lan, to ra s suy gim ghê gm ch s giá c phiu.
Th trng chng khoán mun phát trin thì c phiu phi đc trao đi liên
tc, giá c phiu phi bin đng, có s tham gia ca các nhƠ đu t chân chính và c
nhƠ đu c. Nhng nhƠ đu t trao đi c phiu nhm mc đích hng li vƠ góp
phn đnh hng phát trin th trng. Do đó đ c phiu đc trao đi d dƠng, giá
tr bin đi phn ánh phù hp vi hoƠn cnh thì giá c lƠ mt thc đo hiu qu. Giá
c bin đng tng gim cng biu hin s vn đng ca th trng. Giá c phiu
phn ánh b mt phát trin kinh t không ch ca doanh nghip mƠ còn c ca mt
nn kinh t. Tri qua mt thi gian dƠi hình thƠnh phát trin th trng chúng ta có
th nhn thy rng giá c phiu chu tác đng ca bao gm nhiu yu t v mô, vi
mô, kt qu hot đng kinh doanh ca doanh nghip, tơm lý nhƠ đu t… Lch s
giá c ca các loi c phiu cng cho chúng ta thy bc tranh muôn mƠu ca doanh
nghip. Trong quá trình phát trin th trng bt đu phát sinh nhng trc trc dn
đn phi thƠnh lp c quan qun lý nhƠ nuc vƠ hình thƠnh h thng pháp lý đ điu
2

chnh hot đng ca th trng. Thc t minh chng phn ln các th trng chng
khoán sau khi thƠnh lp mun hot đng có hiu qu, n đnh vƠ nhanh chóng phát
trin vng chc phi có s chun b chu đáo v mi mt nh hƠng hoá, b máy qun
lý vƠ đc bit lƠ s giám sát giao dch bng quy đnh pháp lut. Ví d th trng
chng khoán ti Thái Lan, Indonesia đƣ gp trc trc ngay t đu, hot đng trì tr
mt thi gian dƠi do thiu hƠng hoá, không đc quan tơm đúng mc; th trng
chng khoán Ba Lan, Hunggary gp trc trc do vic ch đo giá c quá cao hoc

ln nên hp dn các nhƠ đu t.
Trong quá kh đ giao dch bán đc c phiu nhƠ đu t phi thông qua môi
gii thì ngƠy nay ch cn mt cú đin thoi hay mt cái nhn chut lƠ giao dch
đc thc hin. Tuy nhiên s hu c phiu công ty đi chúng không có ngha là
ngi s hu có th can thip tt c các hot đng ca doanh nghip. Thay vƠo đó
mi ngi s hu c phn s bu chn ban điu hƠnh quyt đnh hot đng kinh
doanh. Ban điu hƠnh đc giao nhim v thc hin mc tiêu gia tng giá tr c
phn. Trên lý thuyt nu ban điu hƠnh không kinh doanh đc nh mc tiêu đƣ đt
ra thì nhng nhƠ đu t s có quyn min nhim vƠ bu chn ban lƣnh đo mi.
Thc t ch nhng nhƠ đu t ln mi có quyn quyt đnh k hoch chính sách
phng hung phát trin doanh nghip. Tuy nhiên dù lƠ c đông ln hay nh điu
quan trng lƠ c đông thì có quyn yêu cu phơn chia li nhun.
 Li nhun theo đnh ngha trong kinh t hc lƠ phn tƠi sn mƠ nhƠ đu t
nhn thêm nh đu t sau khi đƣ tr đi các chi phí liên quan đn khon đu t đó,
bao gm c chi phí c hi hoc li nhun lƠ phn chênh lch gia tng doanh thu vƠ
tng chi phí. Theo s sách k toán li nhun phn chênh lch gia giá bán và chi
phí sn xut. S khác nhau gia đnh ngha  hai lnh vc lƠ quan nim v chi phí.
Trong k toán, ngi ta ch quan tơm đn các chi phí bng tin, mƠ không k chi phí
c hi nh trong kinh t hc. Chính s khác bit v chi phí s có dn đn khái nim
khác nhau v li nhun. Trong điu kin cnh tranh hoƠn ho li nhun kinh t s
không còn. Thc t th trng cnh tranh không hoƠn ho li nhun kinh t >0 khi
mƠ chi phí bình quơn nh hn chi phí biên (giá bán). Tuy nhiên, li nhun k toán
4

có th ln hn 0 ngay c trong điu kin cnh tranh hoƠn ho. Mt doanh nghip
trên th trng mun ti đƣ hoá li nhun s chn mc sn lng mƠ ti đó doanh
thu biên bng chi phí biên. Mt s loi li nhun khác: li nhun trc thu vƠ lƣi;
li nhun ròng; li nhun gp.
 C tc: Bt k nhƠ đu t nƠo cng mun thu li nhun t khon tin đƣ đu
t vƠ cách thc c th nht đ hng li nhun lƠ chia c tc. Khi công vic kinh

1.3.1. Mt s thut ng v giá c phiu
Mnh giá mt con s c l quy đnh vƠo thi đim ban đu ca quy trình
công ty c phn chƠo bán ra công chúng, lƠ giá tr danh ngha mƠ công ty c phn
quy đnh cho mt c phiu đc ghi trên c phiu. Mnh giá theo quy đnh ca Lut
chng khoán mnh giá c phiu lƠ 10.000 đng. Mnh giá ca c phiu không liên
quan đn giá th trng ca c phiu. Vì ch có giá tr danh ngha nên ti các th
trng phát trin mnh giá c phiu không có tác đng đn hot đng ca doanh
nghip. Ti th trng Vit Nam quy đnh con s mnh giá gơy rƠo cn cho các
doanh nghip khi mun tách gp c phiu đc bit lƠ trong giai đon th trng
chng khoán đi xung doanh nghip không th thu hút đc ngun vn cho hot
đng kinh doanh.
Giá tr s sách ca c phiu lƠ giá tr trên s liu s sách ca công ty. Nu
công ty ch phát hƠnh c phiu thng thì giá tr s sách ca mt c phiu thng
đc xác đnh bng tng giá tri tƠi sn ròng ca công ty chia cho tng s c phiu
đƣng lu hành. Trng hp công ty phát hƠnh thêm c phiu u đƣi thì phi ly
tng giá tr tƠi sn ròng tr đi tng giá tr c phiu u đƣi ri mi chia cho s c
phiu thng đang lu hƠnh. Khi đu t c phiu doanh nghip s ghi nhn giá tr
s sách trên cơn đi vƠ trong sut quá trình s hu giá tr ghi s đc gi nguyên vƠ
hu nh rt xa vi vi giá th trng. Nu d đoán có s gim giá da trên nhng
bng chng đáng tin cy thì doanh nghip ch có th lp d phòng gim giá ch
không đc thay đi đc giá tr ghi s. Dùng thut ng nƠy thc cht chúng ta
mun nhn mnh đn s khác bit ca giá tr ghi s vi giá tr th trng. Giá tr ghi
6

s lƠ mt thc đo rt chính xác giá tr ca công ty, yu t không bin đi quá
nhanh, tng đi n đnh nên nó lƠ s liu thích hp đ phơn tích cho các nhƠ đu
t.
Giá tr th trng lƠ giá tr ca c phiu trên th trng ti thi đim hin ti,
đc th hin trong giao dch cui cùng đƣ đc ghi nhn. Giá tr th trng còn
đc gi lƠ th giá ca c phiu, ph thuc vƠo rt nhiu nhơn t đc xác đnh bi

tính toán, không th tính chính xác đc hoƠn toƠn ch lƠ c đnh tng đi.  có
mt quyt đnh ti u nht, nhƠ đu t cn phi hp vi các thông tin, thông s vƠ
c đoán khác.
1.3.2. Mt s quan đim yu t tác đng giá c phiu
Chính sách thu: nu khon thu đánh vƠo thu nhp t chng khoán cao (hoc
tng lên) s lƠm cho s ngi đu t gim xung, t đó lƠm cho giá c phiu gim.
Hot đng sn xut kinh doanh: giá c phiu đôi khi xy ra trc bin đng
hot đng kinh doanh, đôi khi xy ra sau. Thi gian xy ra vƠ mc đ bin đng nƠy
có s chênh lch đáng k qua theo dõi tình hình. Qua mt thi gian dƠi, nhiu ngi
cho rng giá c phiu ph thông thay đi trc hot đng kinh doanh. Ví d: giá c
phiu ca các công ty thng thay đi rt nhiu  thi đim trc và sau báo cáo
kt qu kinh doanh hàng quý hàng nm ca mi công ty.
i vi thu nhp công ty: nhng ngi theo trng phái nƠy cho rng thu
nhp hay li nhun ca công ty đc coi lƠ nhơn t quan trng nht tác đng ti giá
c phiu. Nhng nhƠ kinh doanh vƠ nhƠ đu t mua vƠ bán c phiu ch yu da
trên c s d đoán v mc thu nhp. Tuy nhiên, giá c phiu không phi lúc nƠo
cng có mi quan h cht ch vi thu nhp. Có nhng thi đim, giá c phiu tng
nhanh hn thu nhp nhng vƠo nhng thi đim khác nó b tt li đng sau thu
nhp. ôi khi trên thc t, nó li bin đng theo chiu hng ngc li vi thu
nhp. Do vy, dù mt ngi theo dõi rt sát th trng đƣ d đoán đúng xu hung
thay đi ca thu nhp nhng không có gì bo đm rng anh ta có th d đoán chính
xác xu hng bin đi ca giá c phiu. Chúng ta nên quan tơm đn thu nhp ca
8

công ty trong mt thi gian dƠi khong 2 đn 5 nm trong quá kh.
C tc: nhng ngi theo trng phái nƠy cho rng c tc lƠ nhơn t c
bn, xp v trí th hai sau thu nhp trong vic xác đnh giá c phiu. Thc cht điu
nƠy không khác gì mt cơu thƠnh ng c xa “Mt con chim trong nhƠ có tr giá
bng hai con chim trong rng”. Tuy nhiên, c tc không đóng vai trò quan trng đi
vi loi c phiu tng trng lƠ loi c phiu mƠ ngi ta coi s tng giá ca chúng

chi 26 t đô mua li c phiu ca h.
Thông qua s dng phng pháp phơn bit đi x nghiên cu ca Ofer vƠ
Siegel cung cp thêm rng nhng thay đi trong chính sách c tc truyn ti thông
tin gn đơy. Thc t cha có sn bng ch s kt qu so sánh hiu qu vic công b
c tc, tuy nhiên thông qua quan sát ca nhà nghiên cu da trên quá trình tìm
hiu thc t so sánh trung bình li nhun tích ly bt thng đc đo trong các
nghiên cu cho thy chia c tc có tác đng đn giá. Lu ý rng mt công ty chi
tiêu nh th nƠo đ chia c tc lƠ yu t ni sinh trong mô hình nghiên cu. Nhm
mc đích gii thích cho nhng bin đng lƠm thay đi giá, mô hình nghiên cu
ca Aharon R. Ofer; Anjan V. Thakor cho thy vai trò ca thông tin ca chia c
tc đc phân tích trong mt khuôn kh tích hp. Vi vic cho phép chp nhn
sai s khi thông báo vic chia c tc có th thy mc tiêu ca chính sách qun lý
doanh nghip lƠ đa ra tín hiu doanh nghip có tin mt đ gii ngơn. T quan
đim phơn tích đó, mô hình nghiên cu ca các tác gi có nhng khác bit đáng k
vi tín hiu bin đng giá so vi nhiu lý thuyt trc đơy, đng thi cng to ra
nhiu tranh lun.
Doanh nghip đng  v trí trung lp chu ri ro t c đông hoc ri ro do nhƠ
qun lý không chp nhn s ri ro. Mi nhƠ qun lý đu tng nm nht đnh mt
lng c phn đ hng chênh lch giá nht đnh trên mi c phiu ca công ty.
Quyt đnh chia c tc có ý ngha ca vic d chi, sp xp đc k hoch chi phí
vi thi gian phơn b. Thông tin chia c tc tác đng trc tip ngay tc thì đn bin
đng giá ca công ty vƠ tác đng đn vic hng chênh lch giá c phiu. Trong mô
10

hình nghiên cu, chia c tc đu gơy tn tht cho ngi qun lý doanh nghip cng
là ngi quyt đnh các mc đ phát tín hiu thông qua công c tƠi chính. Khi chia
c tc tn kém chi phí hn bi vì h có th cn ngun tƠi chính tƠi tr t bên ngoƠi
ch không đn gin lƠ s dng ngun ni b vƠo thi đim kt thúc k hoch nm
tài chính. S chênh lch gia giá tr ni ti thc s ca mt công ty b đánh giá thp
so vi giá th trng công ty s dng tín hiu chia c tc và chia c tc tng đi

giá còn gim na. VƠ các doanh nghip ln thì có xu hung điu chnh giá nhanh
hn các doanh nghip nh do có s tham gia đu t ca nhiu nhƠ phơn tích chuyên
nghip, qu qun lý danh mc đu t. Li nhun bt thng cng đc ví nh “
hiu ng con gián”, ngha lƠ li nhun bt thng xy ra có th do nhiu yu t tim
n sau đó, bt thng trong 1 quý thì cng s có bt thng trong quý tip theo. Li
nhun tng hay gim bt thng có th nh hng lơu dƠi do đó tùy thuc vƠo nhƠ
đu t mua bán c phiu có th kim đc lãi.
u t vƠo công ty lƠ hƠnh đng da trên k vng li nhun. Mc dù k vng
không quan sát đc nhng giá c phiu chu tác đng ca yu t k vng li nhun
tng lai. S bin đng giá c phiu có đc do có mi tng quan vi tng lai
đu t. S ra đi ca lý thuyt Q th hin mi liên h gia li nhun k vng tng
lai vƠ vic đu t. S k vng li nhun có th thay đi do quan đim khác nhau
ca nhƠ qun lý, điu nƠy xy ra khi nhƠ điu hƠnh lƠ ngi qun lý các thông tin
đu t, giá c. Fischer vƠ Merton (1985) cho rng đi vi phn ln công ty tài chính
khi đƣ niêm yt trên th trng chng khoán thì giá c phiu s nh hng đn
quyt đnh đu t. H lp lun rng các công ty niêm yt tn dng đc li th chi
phí r đ gia tng vn ch s hu khon đu t nu t l giá tr th trng trên tng
tƠi sn tng. Blanchard et al (1993) m rng phơn tích, khi các nhƠ qun lý nhn ra
giá tr th trng vut quá giá tr mong đi nhng ngi mua s thit mt tin nu
giá tr v mc mong đi. iu đó đng ngha lƠ nhng li ích c đông có hin ti
là chi phí trong tng lai. Nh vy nhng nhƠ đu t lâu dài quan tơm đn giá tr
chính doanh nghip còn nhƠ đu t ngn hn quan tơm đn giá tr th trng. T
mt s nghiên cu thc tin Blanchard vƠ cng s đƣ xơy dng c tính qun lý Q
da trên li nhun vƠ c tc trong quá kh, đ kim soát biên giá th trng đc
12

k vng trong tng lai.
Da trên các nghiên cu trc đơy v li nhun, trong đó tp trung kho sát da
trên k vng. Ch đu t d đoán dòng chy tin mt ch yu suy ra t các cuc
điu tra ca các nhƠ phơn tích vn ch s hu d báo thu nhp trong khi k vng

vic gim xung tm thi. Mt khác, chúng ta cng d dƠng b l nhng ri ro đ
theo đui mt đt tng giá ngon mc bi vì lòng tham cái li trc mt lƠ s đc
nhiu hn mà không quan tơm đn ri ro gim giá xung.
Nhng trong phm vi nghiên cu đ cp, mt trong nhng yu t chính trong
vic xác đnh giá ca mt c phiu lƠ thu nhp ca mt công ty, bao gm c các
khon thu nhp hin ti vƠ c tính thu nhp trong tng lai. Tin tc t các công ty
vƠ các s kin quc gia vƠ th gii khác cng đóng mt vai trò ln trong s ch đo
ca th trng chng khoán. Mi nhƠ phơn tích vƠ thng nhơn có s nhn thc
khác nhau ca giá c phiu vƠ nhng gì c phiu có đc trong tng lai s quyt
đnh thc hin giao dch phù hp. Theo Gordon, nhƠ đu t có th da vƠo 3 lý
thuyt lƠ c s đ nhƠ đu t la chn mua c phiu đó lƠ gi thuyt li nhun vƠ c
tc, gi thuyt c tc, gi thuyt li nhun. Mc dù vn còn nhng tranh lun vic
mua c phiu vi giá thi đim trong tng lai, đng thi giá c phiu liên quan ti
li nhun k vng, c tc k vng thì chúng ta không cn nghiên cu đn 3 gi
thuyt đƣ đ cp. Nhng nghiên cu ca Gordon đánh giá nghiêm túc các gi thit
da trên mi liên h bt ngun ca các bin đi vi tng gi thuyt vƠ da trên phân
tích d liu hn hp. Mu d liu đc la chn ti các công ty ti mt thi đim
gm yu t li nhun, c tc đ nghiên cu mi liên h gia chúng ti giá
S bin đng giá c phiu ph thông phn ánh s vn đng ca th trng, t
đó cng th hin mi quan tơm đ phát hin các c hi đu t sinh li, đnh hung
chính sách tƠi chính ca doanh nghip cng nh th hin tơm lý hƠnh vi tƠi chính
ca nhƠ đu t. Nhng nghiên cu ca Gordon không th hin điu đó ch th hin
mi liên h gia các yu t li nhun, c tc, giá. Mc đích ca Gordon lƠ gii thích
s bin đng v giá c da trên 2 yu t quan tơm lƠ c tc vƠ thu nhp trên mi c
phn, t vic quan sát phng trình
14

P= a
0
+ a

Gordon cho rng, t l li nhun đc quan tơm bi các nhƠ đu t c tc đ d
15

kin c tc tng lai gia tng theo thi gian (Gordon, 1963). Nu mc đ đu t
ph thuc vƠo ngun tƠi chính t li nhun gi li, doanh nghip gi li nhun hin
ti ng ý b qua c tc hin ti vƠ k vng vƠo tc đ tng trung li nhun c tc
trong tng lai. Kt qu lƠ các nhƠ đu t giá tr c tc hin ti da trên k vng li
nhun đu t. Tuy nhiên s tn ti ca chi phí giao dch vƠ s bt tin ca bán c
phn to ra xu hng ng h vic chia c tc hin ti hn chia c tc bng c phiu.
Hc thuyt không thích hp đi vi nhƠ đu t a thích li nhun hin ti hn c
tc, h có th bán c phiu đ b sung thu nhp. Theo đó, nó có th lƠ thú v đ ch
ra các bng chng ca Litzenberger vƠ Ramaswami (1982) rng các doanh nghip
có nng sut c tc cao hn đc bán vi mc giá thp hn.
Các nghiên cu trc đơy v thái đ qun lý doanh nghip chia c tc cho thy
khuynh hng u tiên mt chính sách c tc n đnh (Lintner, 1956) vƠ mi bn
tơm vi hiu ng thu thu nhp (Baker vƠ Edelman, 1986; vƠ Abrutyn vƠ Turner,
nm 1990). Nu thu sut thu thu nhp thông thng đc h xung vƠ tng vn
không còn nhn đc điu chnh u đƣi thu thu nhp doanh nghip s nhn thy t
l thanh toán c tc tng lên (Papaioannou vƠ Savarese, 1994). Mt s nhƠ đu t t
chc có th ng h c tc, do hn ch ca pháp lut hoc cơn nhc vic np thu.
Tuy nhiên, mc thu sut u đƣi trên li nhun đu t tng ng vi c tc thì có
s thay đi mnh m trong vic gi li li nhun (Elton và Gruber, 1970).
Theo Esterbrook (1984) cho rng nu công ty tng chi tr c tc lƠm gia tng
kh nng bán c phiu. Thng qun lý công khai các tin ích theo chính sách c
tc cao t ngun tƠi chính bên ngoƠi vn ch s hu. ó đc coi lƠ chin lc hu
ích đ buc tuơn theo các t l đ cao đ thu hút vn ca các nhƠ đu t mi
(Miller,1986). Theo Hansen, Kumar and Shome (1995) không có chung quy lut
tin tích cho vic phát hƠnh lng ln vn c phn mi so vi tr c tc bng tin.
Chính sách c tc lƠ tín hiu phc v cho nhng nhƠ đu t tham gia vƠo th trng.
Tuy nhiên, có bng chng ch ra s không chc chn liên quan đn vic gim c tc