TR

B TÀI CHÍNH
NG H TÀI CHÍNH – MARKETING
------------------------------------------

XUÂN TR

NG

CÁC Y U T
NH H
NG
N GIÁ C
PHI U, B NG CH NG TH C NGHI M T TH
TR
NG CH NG KHOÁN VI T NAM

Chuyên ngành

TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

Mã s chuyên ngành : 60 34 02 01

LU N V N TH C S KINH T

Ng

ih

ng d n khoa h c:

ă
ăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă

 

 

ăXuơnăTr

ngă


ă

L IăC Mă Nă
ăăăă
ă
uă tiênă emă xină trơnă tr ngă g iă l iă c mă nă sơuă x că đ nă Bană giámă hi uă nhƠă
tr



iăthơnăc ngănh ăb năbèăvƠăcácăđ ngănghi păđ ăemăcóăth ăt ătinătrênă

b

ngălai.ă

căđ

ngăt

Trơnătr ngăc mă n!ă
ăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăTácăgi ălu năv nă
ă
ă
ăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăăă
ă

 

 

ăXuơnăTr
ă

ngă


M CăL Că
 


NG,ăPH MăVIăNGHIểNăC Uă.....................................................ă3ă

1.4ă

PH

1.5ă

ụăNGH AăTH CăTI Nă..................................................................................ă4ă

1.6ă

B ăC CăC Aă

CH

NGăPHỄPăNGHIểNăC Uă..................................................................ă3ă

ăTĨIă..................................................................................ă4ă

NGă2:ă.................................................................................................................ă5ă

C ăS ăLụăLU Nă........................................................................................................ă5ă
2.1ă

M TăS ăKHỄIăNI Mă...................................................................................ă5ă

2.1.1.ă C ăphi uă(share)ă.......................................................................................ă5ă
2.1.2.ă M nhăgiáă(Par-value)ă................................................................................ă5ă


căng uănhiênă(TheăRandomăWalkăHypothesis)ă.................................ă7ă

2.2.3ă

Môăhìnhăđ nhăgiáătƠiăs năv nă(CapitalăassetăpricingămodelăậăCAPM)ă..ă7ă

2.2.4ă

LỦăthuy tăthôngătinăb tăcơnăs ngă..............................................................ă8ă

2.2.5ă CácălỦăthuy tătƠiăchínhăhƠnhăviă..................................................................ă10ă
2.3ă

M TăS ăY UăT ăTỄCă

NGă

NăTH ăGIỄăC AăC ăPHI Uă............ă12ă

2.3.1.ă Nhómăcácăy uăt ăv ămôă..........................................................................ă13ă
2.3.2ă
2.4ă

Nhómăy uăt ăviămôă.................................................................................ă14ă

CỄCăB NGăCH NGăTH CăNGHI Mă.....................................................ă14ă

2.4.1.ă Cácănghiênăc uătrênăth ăgi iă..................................................................ă14ă
2.4.2ă

3.4ă

MÔăT ăD ăLI Uă.........................................................................................ă31ă

3.4.1.ă Th iăgianănghiênăc uă.............................................................................ă31ă
3.4.2.ă M uăcácăcôngătyănghiênăc uă..................................................................ă31ă
3.5ă

PHỂNăTệCHăD ăLI UăVĨăKI Mă

NHăCỄCăGI ăTHUY TăTH NGăKểă

ă

ă.......................................................................................................................ă32ă
3.5.1.ă Phơnătíchăd ăli uă.....................................................................................ă32ă

 

 


3.5.2.ă L aăch nămôăhìnhăh iăquyă.....................................................................ă33ă
3.5.3.ă Ki măđ nhăcácăgi ăthuy tăth ngăkêă.........................................................ă33ă
CH

NGă4:ă...............................................................................................................ă37ă

K TăQU ăNGHIểNăC UăVĨăTH OăLU Nă..........................................................ă37ă
4.1ă

4.4.2ă

S ătácăđ ngăc aăcácăy uăt ă.....................................................................ă50ă

CH

NGă5:ă...............................................................................................................ă59ă

K TăLU NăVĨăG IăụăCHệNHăSỄCHă....................................................................ă59ă
5.1ă

M TăS ăK TăLU Nă...................................................................................ă59ă

5.2ă

G IăụăCHệNHăSỄCHă..................................................................................ă60ă

5.2.1.ă G iăchínhăsáchăđ iăv iănhƠăđ uăt ă.........................................................ă60ă
5.2.1ă

G iăỦăchínhăsáchăv iădoanhănghi păphátăhƠnhă.......................................ă62ă

5.2.2ă

G iăỦăchínhăsáchăđ iăv iăc ăquanănhƠăn

5.3ă

M TăS ăH NăCH ăC Aă


ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă

 

 

ă

Vi tăNamă

USDă

U.S.ădollară

SPă

Stockăpricesă

GDPă

Grossă

ngăch ngăkhoánă

ngă

ôălaăM ă
Giáăch ngăkhoánă
Domestică T ngăs năph măqu căn iă

Productă
EPSă

EarningăPerăShareă

Thuănh pătrênăm iăc ăph nă


FEXă

Foreignăexchangeăratesă T ăgiáăh iăđoáiă

DIYă

Dividendăyieldă

T ăsu tăc ăt că

INFă

Inflationă

L măphátă

DPSă

DividensăPerăShareă

C ăt cătrênăm iăc ăph nă

P.Golă

PriceăGoldă

GiáăVƠngă

T.91ă


C ngăđ ngăkinhăt ăAseană

Communityă
ă
ă

 

 

ngă

că xuyênă Tháiă


DANHăM CăB NGăBI Uă
ă

STTă

Tênăb ngă

ă

ă

1ă

B ngă2.1ă


K tăqu ăki măđ nhăHauman-testă

7ă

B ngă4.5ă

K tăqu ăki măđ nhăLikehoodă

8ă

B ngă4.6ă

Môăhìnhăh iăquyăcácăy uăt ătácăđ ngăc ăđ nhă

9ă

B ngă4.7ă

K tăqu ăt ngăh păc aăcácăh iăquyăph ă

10ă

B ngă4.8ăă

Ki măđ nhăJaqueăậBeraă

11ă

B ngă4.9ă


ngăquană


DANHăM CăHỊNHăV ă
ă

STTă

Tênăhìnhă

N iădungă

1ă

Hìnhă3.1ă

Quyătrìnhănghiênăc uă

2ă

Hìnhă4.1ă

M iăquanăh ăgi aăGDPăvƠăch ăs ăVN-Indexă
ă
ă
ă
ă
ă
ă

ngăch ngăkhoánăđóngăm tăvaiătròăh tăs căquanătr ngătrongăth ă

ngă tƠiă chính.ă Th ă tr

ngă ch ngă khoánă luônă th ă hi nă t tă vaiă tròă t oă v nă vƠă chuă

chuy năv nălinhăho tătrongăn năkinhăt ,ălƠăc uăn iăgi aăcácănhƠăđ uăt ăv iăcácădoanhă
nghi păc năv năkinhădoanh.ăă
ăRaăđ iăvƠoăn mă2000,ătr iăquaă15ăn măphátătri n,ăth ătr
Namăđưăđ tăđ

cănh ngăthƠnhăt uăkh ăquan,ăhuyăđ ngăđ

choăphátătri năkinhăt ăđ tăn
tr

c.ăTuyănhiênăth ătr

ngăch ngăkhoánăVi tă

căm tăngu năl căđángăk ă

ngăch ngăkhoánănóiăchungăvƠăth ă

ngă ch ngă khoánă Vi tă Namă nóiă riêngă luônă bi nă đ ngă khôngă ng ngă vƠă r tă ph că

t p,ă ch aă đ ngă r tă nhi uă r iă roă choă cácă ch ă th ă thamă gia.ă

ă cóă m tă c nă c ă th că



ngă c aă c ă

ngăch ngăkhoánăVi tăNam.ăMôăhìnhăc aătácăgi ăxơyăd ngăg măbi nă

ph ăthu călƠăth ăgiáăc ăphi uăvƠă11ăbi năđ călơp.ăCácăbi năđ căl păđ

căchiaăthƠnhă2ă

nhómăđóălƠănhómăcácăy uăv ămôăvƠănhómăcácăy uăt ăn iăt iăc aăcôngăty.ă

iădi năchoă

nhómăcácăy uăt ăv ămôăbaoăg m:ăt ngătr

ngăqu căgiaăGDP,ălưiăsu tăhuyăđ ngăv nă

ng nă h nă vƠă t ă giáă gi aă USDă vƠă VND.ă

iă di nă choă nhómă cácă y uă t ă n iă t iă c aă

côngă tyă baoă g m:ă th ă giáă c ă phi uă k ă tr

c,ă giáă tr ă s ă sách,ă quyă môă côngă ty,ă t ngă

tr

ngă c aă côngă tyă c ă ph n,ă thuă nh pă trênă m iă c ă ph n,ă t ă su tăc ă t că c aă m iă c ă

ph n,ăc ăc uăv năc aăcôngătyăvƠăkh ăn ngăthanhăkho n.ă

ă
ă
ă
ă
ă

 

 

c./.ă


CH

NGă1:ăă

GI IăTHI UăNGHIểNăC Uă
ă

ă

1.1 TệNHăC PăTHI TăC Aă

ăTĨIă

Cùngăv iăs ăphátătri năkinhăt ăc aăcácăn

cătrongăkhuăv căc ngănh ătrênătoƠnăth ă


l iănhi uăc ăh iăđ ăphátătri năkinhăt ănh ngăc ngăch aănhi uăr iăroăvƠătháchăth c.ă
Trongăkhiăđóăm tăqu căgiaăđ

căcoiălƠăphátătri năth căs ăn uăth ătr

ngătƠiăchínhă

c aăqu căgiaăđóăho tăđ ngănhanhănh yăvƠăhi uăqu .ăH tănhơnătrungătơmăc aăTh ătr
tƠiăchínhălƠăTh ătr

ngă

ngăch ngăkhoán,ănóăluônăth ăhi năt tăvaiătròăt oăv năvƠăchuăchuy nă

v nălinhăho tătrongăn năkinhăt ,ălƠăc uăn iăgi aăcácănhƠăđ uăt ăv iăcácădoanhănghi pă
c năv năkinhădoanh.ăă
ăRaăđ iăvƠoăn mă2000,ăkhiăđóăthu tăng ăắTh ătr
đ iăv iăcôngăchúngăVi tăNam.ăTrongăkhiăđóă ănhi uăn

ngăc ăphi uẰăcònăkháăm iăm ă
cătrênăth ăgi i,ăth ătr

phi uăđưăphátătri năr tăsôiăđ ng.ăTr iăquaă15ăn măphátătri n,ăth ătr
Vi tăNamăđưăđ tăđ

cănh ngăthƠnhăt uăkh ăquan,ăhuyăđ ngăđ

k ăchoăphátătri năkinhăt ăđ tăn

ngăc ă


ngă ch ngă khoánă Vi tă Namă luônă bi nă đ iă khôngă ng ngă vƠă

ph căt p,ăm iăth iăk ăm iăgiaiăđo năl iăch uăs ătácăđ ngăc aăcácăy uăt ăkhácănhau.ăVìăă
v yăvi cănghiênăc uăph iăđ

căth căhiênăm tăcáchăth

ngăxuyênănh măđ măb oăcungă

c păcácăthôngătinăchínhăxácăchoăt ngăth iăđi măkhácănhauăc aăchuăk ăkinhăt .ăNgayăc ă
khiăth ătr

ngăch ngăkhoánăphátătri năm nhănh ăn mă2006ăvƠăn aăđ uăn mă2007ăthìă

chúngăc ngăch aăđ ngăr tănhi uăr iăro,ăch ăm tăy uăt ănƠoăthayăđ iăđ tăng tăc ngăcóă
th ălƠmăchoăth ătr

ngăch ngăkhoánăm tăđiătoƠnăb ăgiáătr ămƠănóăt oăraătrongăm tăquáă

trìnhădƠi.ăVíăd ădoă nhăh
b tăđ ngăs năvƠă nhăh
th ătr

ngăc aăsuyăthoáiăkinhăt ăn mă2008,ăs ăs păđ ăc aăth ătr

ngă

ngăc aătáiăl măphátăn mă2011…ăđưălƠmăchoăgiáăc ăphi uătrênă



phi u;ă
-

aăraănh ngăg iăỦăchínhăsáchăđ iăv iăcácănhƠăđ uăt ăch ngăkhoánăkhiăl aăch nă

danhă m că cácă lo iă c ă phi uă đ ă đ uă t ,ă đ iă v iă cácă côngă tyă trongă vi că phátă hƠnhă c ă
phi uăvƠăhuyăđ ngăv n,ăđ iăv iăchínhăph ătrongăvi căqu nălỦăvƠăđi uăti tăth ătr
Câu h i nghiên c u:

 

 

ng.ă


- Cácăy uăt ănƠoătácăđ ngăđ năgiáăth ătr
th ătr

ngăc ăphi uăc aăcácăcôngătyăniêmăy tătrênă

ngăch ngăkhoánăVi tăNam?ă

- M căđ ătácăđ ngăc aăcácăy uăt ăđóăđ năth ăgiáăc ăphi uălƠăbaoănhiêu?ă
- CácănhƠăđ uăt ,ăcácădoanhănghi păphátăhƠnhăvƠăchínhăph ăc nălƠmăgìăđ ăgi măr iă
ro,ănơngăcaoăl iănhu n,ăhuyăđ ngăv năhi uăqu ,ăt ngăgiáătr ădoanhănghi p,ă năđ nhăvƠă
phátătri năth ătr
1.3


călo iă

b ăraăkh iăm uăliênăk tăb iăvìăchúngăch uănh ngăquyăđ nhăki măsoátăc aăChínhăph ăvƠă
NgơnăhƠngănhƠăn

c,ăđi uănƠyăkhôngăđ ngănh tăv iăcácădoanhănghi pătrongăcácăl nhă

v căngƠnhăngh ăkhác.ă
T ănh ngăyêuăc uătrênătácăgi ăl aăch năđ

că237ăcôngătyătrongăđóăcóă118ăcôngătyă

niêmăy tătrênăS ăGiaoăd chăch ngăkhoánăthƠnhăph ăH ăChíăMinhăvƠă119ăcôngătyăniêmă
y tătrênăS ăGiaoăd chăch ngăkhoánăHƠăN i.ă
1.4 PH

NGăPHỄPăNGHIểNăC Uă

ătƠiăs ăd ngăph

ngăphápăđ nhăl

ng,ăd ăli uăd ngăb ngăđ

cáoătƠiăchínhăc aăcácăcôngăty,ăcácăbáoăcáoăc aăNgơnăhƠngănhƠăn

căl yăt ăcácăbáoă

c,ăk tăqu ăth ngăkêă


th aăbi năthi uăbi năđ ăki mătraăs ăviăph măc aăcácăgi ăđ nhă
1.5 ụăNGH AăTH CăTI Nă
V ăm tăth căti nălu năv năđiăsơuăvƠoăvi căphơnătíchăđánhăgiáăcácăy uăt ăv ămôăvƠă
cácăy uăt ăn iăt iăc aădoanhănghi p.ă
vƠăngoƠiăn

ătƠiăcóăk ăth aăch năl căt ăcácănghiênăc uătrongă

c,ăd aătrênăc ăs ăth cătr ngăc aăth ătr

ngăch ngăkhoánăVi tăNamătrongă

nh ngăn măquaătácăgi ăxơyăd ngămôăhìnhăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năgiáăc ăphi uăc aăcácă
côngătyăniêmăy tătrênăTTCKăVi tăNam.ă
T ăk tăqu ănghiênăc uăth cănghi măbƠiănghiênăc uăđưăch ăraăđ
đ ngăcùngăchi uăvƠăcácăyêuăt ătácăđ ngăng

căchi uăđ năgiáăth ătr

căcácăy uăt ătácă
ngăc aăc ăphi u,ă

đ ngăth iăđ ăxu tăm tăs ăg iăỦăchínhăsáchăđ iăv iăcácăch ăth ăthamăgiaăTTCKănh :ă
-

ă xu tă choă cácă nhƠă đ uă t ă l aă ch n,ă quy tă đ nhă cácă lo iă c ă phi uă trongă danhă

m căđ uăt ăc aămìnhăđ ăđ tăđ
-


Ch

ngă4:ăK tăqu ănghiênăc uăvƠăth oălu n,ă

Ch

ngă5:ăK tălu năvƠăg iăỦăchínhăsách.ă

ă
ă
ă
ă
ă
ă
ă
 

 

ng:ă


CH

NGă2:ă

ăC ăS ăLụăLU Nă
ă
2.1 M TăS ăKHỄIăNI Mă
2.1.1.

căthamă

căb ăphi uăquy tăđ nhănh ngăv năđ ăquanătr ngă

că quy năb uă c ăvƠă ngă c ăvƠoăH iăđ ngăqu nă tr ă c aă côngă ty.ă

NgoƠiăraăcònăph iăch uătráchănhi măv ăs ăthuaăl ăho căpháăs năt

ngă ngăv iăph năv nă

gópăc aămình.ă
-

C phi u u đãi (preferred shares):ăt

đôngăs ăh uănóăkhôngăđ
l iăcóăquy năđ

căh

căthamăgiaăb uăc ăvƠă ngăc ăvƠoăH iăđ ngăqu nătr ,ănh ngă

ngăthuănh păc ăđ nhăhƠngăn mătheoăm tăt ăl ălưiăsu tăc ăđ nhă

khôngă ph ăthu căvƠoăl iănhu năc aăcôngăty.ă
đôngăph ăthôngăvƠăđ

ngăt ănh ăc ăphi uăph ăthôngănh ngăc ă

că uătiênă chiaălưiă c ăph nă tr


ng.ă Th ă giáă

khôngăcóăỦăngh aănhi uăv iăđ uăt ădƠiăh năb iăvìătrongădƠiăh năth ăgiáăs ătr ăv ăv iăgiáă
tr ăth căc aănó.ăM iăbi năđ ngăc aăth ătr
đ

ngăthôngătinăt tăx u,ătơmălỦănhƠăđ uăt ăs ă

căph năánhăngayăvƠoăth ăgiá.ă
2.1.4 Giáătr ăn iăt iă(Intrisic-value)ă
Giáătr ăn iăt iăhayăcònăđ

căg iălƠăgiáătr ăth căc aăc ăphi uă ăth iăđi măhi năt i.

Giáătr ăn iăt iăítăbi năđ ngăh năth ăgiá,ănhƠăđ uăt ăkhôngăth ănhìnăth yăgiáătr ănƠyă
d ădƠngănh ăđ iăv iăm nhăgiáăhayăth ăgiá.ăGiáătr ăn iăt iăth ăhi năs căkho ăc aădoanhă
nghi p,ălƠăc ăs ăkinhăt ăc aăth ăgiá.
2.1.5 Th ătr
Th ă tr

ngăch ngăkhoánă(SecuritiesăMarket)ă

ngă ch ngă khoánă lƠă m tă b ă ph nă quană tr ngă c aă Th ă tr

ngă v n,ă ho tă

đ ngă c aă nóă nh mă huyă đ ngă nh ngă ngu nă v nă ti tă ki mă nh ă trongă xưă h iă t pă trungă
thƠnhă ngu nă v nă l nă tƠiă tr ă choă doanhă nghi p,ă cácă t ă ch că kinhăt ă vƠă Chínhă ph ă đ ă
phátătri năs năxu t,ăt ngătr

căphátă

ngăs ăc p.ă

2.2 M TăS ăLụăTHUY Tă
2.2.1. Thuy tăăth ătr
LỦă thuy tă th ă tr
đ nhăr ngăcácăth ătr

ngăhi uăqu ă(EffecientăMarketăHypothesis)ă
ngă hi uă qu ă lƠă m tă gi ă thuy tă c aă lỦă thuy tă tƠiă chínhă kh ngă

ngătƠiăchínhălƠăhi uăqu ,ăr ngăgiáăc aăch ngăkhoánătrênăth ătr

tƠiăchính,ăđ căbi tălƠăth ătr
Doăđóăkhôngăth ăki măđ

ngă

ngăch ngăkhoán,ăph năánhăđ yăđ ăm iăthôngătinăđưăbi t.ă
căl iănhu năb ngăcáchăc năc ăvƠoăcácăthôngătinăđưăbi tăhayă

nh ngăhìnhătháiăbi năđ ngăc aăgiáăc ătrongăquáăkh .ă
Víăd :ătinăm tăcôngătyăd uăl aăphátăhi năraăm ăd uăm iăcóătr ăl
côngăb ălúcă10ăgi ăsángăngƠyăhômănayăthìăngayăl păt căthôngătinăđóăs ăđ
vƠoăgiáăc ăkhi năchoănóăđ
 

căđ yălênă ăm căthíchăh pă
 


căcôngăb ,ăgiáăch ngăkhoánăđưă

thayăđ iăph năánhăđ yăđ ăthôngătinăv aăcôngăb .ăD ngăm nhăc aălỦăthuy tănƠyăkh ngă
đ nhăm nhăm ăh năn aăv ătínhăhi uăqu ăc aăth ătr

ngătƠiăchính,ăr ngăgiáăc aăch ngă

khoánăđưăph năánhăt tăc ăthôngătinăcôngăb ătrongăquáăkh ,ăhi năt i,ăc ngănh ăcácăthôngă
tinăn iăb ă(insider).ăă
Cácănghiênăc uăth cănghi măđưăch ngăminhăd ngăy uăvƠăd ngăbán-m nhăc aălỦă
thuy tă cóă th ă đúng.ă Cóă nhi uă nghiênă c uă ch ngă l iă lỦă thuy tă d ngă m nh,ă r ngă d ngă
m nhăkhôngăđúng,ăr ngăth ătr

ngăkhôngăth ăhi uăqu ăđ năm cănh ăd ngăm nh.ăNhi uă

nghiênăc uăch ăraănhi uăb tăhi uăqu ă(inefficiencies)ăc aăth ătr
th ăthuăđ

căl iănhu n.ăă

2.2.2. B
Ng

ngămƠănhƠăđ uăc ăcóă

căng uănhiênă(TheăRandomăWalkăHypothesis)ă

iăđ uătiênăđ aăraăgi ăthuy tăb


2.2.3

Môă hìnhă đ nhă giáă tƠiă s nă v nă (Capitală assetă pricingă modelă ậă

CAPM)ă
ă

 

 


CAPMă đ

că baă nhƠă nhƠă kinhă t ă h că Williamă Sharpe,ă Johnă Lintneră vƠă Jackă

Treynoră đ aă raă vƠoă nh ngă n mă gi aă th pă niênă 60.ă CAPMă lƠă môă hìnhă môă t ă m iă
quană h ă gi aă r iă roă vƠă l iă nhu nă k ă v ng.ă Trongă môă hìnhă nƠy,ă l iă nhu nă k ă v ngă
c aă m tă ch ngă khoánă b ngă l iă nhu năkhôngă r iă roă (risk-free)ă c ngă v iă m tă kho nă
bùă đ pă r iă roă d aă trênă c ă s ă r iă roă toƠnă h ă th ngă c aă ch ngă khoánă đó.ă Cònă r iă
roă khôngă toƠnă h ă th ngă khôngă đ

că xemă xétă trongămôă hìnhă nƠyă doă nhƠăđ uă t ă cóă

th ăxơyăd ngădanhăm că đ uăt ăđaăd ngăhoáăđ ălo iăb ălo iăr iăroănƠy.ă
Môă hìnhă CAPMă doă Williamă Sharpeă phátă tri nă t ă nh ngă n mă 1960ă vƠă đưă cóă
đ

că nhi uă ngă d ngă t ă đóă đ nă nay.ă M că dùă cònă cóă m tă s ă môă hìnhă khácă n ă


NhƠă đ uă t ă k ă v ngă n mă gi ă ch ngă khoánă trongă th iă k ă 1ă n mă vƠă cóă haiă

c ă h iă đ uă t :ă đ uă t ă vƠoă ch ngă khoánă khôngă r iă roă vƠă đ uă t ă vƠoă danhă m că c ă
phi uă th
2.2.4

ngătrênăth ătr

ng.ă

LỦăthuy tăthôngătinăb tăcơnăs ngăă

LỦăthuy tăb tăcơnăx ngăthôngătină(Asymmetricăinformation)ăl năđ uătiênăxu tă
hi năvƠoănh ngăn mă1970ăvƠăđưăkh ngăđ nhăđ

căv ătríăc aămìnhătrongăn năkinhăt ăh că

hi năđ iăb ngăs ăki năn mă2001,ăcácănhƠăkhoaăh cănghiênăc uălỦăthuy tănƠyălƠăGeorgeă
Akerlof,ă Michaelă Spenceă vƠă Josephă Stiglitză cùngă vinhă d ă nh nă gi iă Nobelă kinhă t .ă
TheoăcácănhƠăkinhăt ăh c,ăb tăcơnăx ngăthôngătinăcóăth ăx yăraăkhiăcácăbênăthamăgiaă
giaoăd chăc ătìnhăcheăđ yăthôngătin,ăng

iămuaăkhôngăcóăthôngătinăxácăth c,ăđ yăđ ăvƠă

k păth iănênăd năt iătr ăgiáăth păh năgiáătr ăth căc aăhƠngăhóa.ăH uăqu ălƠăng
 

 

iăbánă

TTCK;ăcóăs ăròăr ăthôngătinăn iăgián;ăt oăcungăc uă oătrênăth ătr

ng,ătungătinăđ năth tă

thi tăv ădoanhănghi p,ăcungăc păthôngătinăsai…ă
Nh ăđưănóiă ătrên,ăb tăcơnăx ngăthôngătinăs ăd năđ năhaiăh ăqu ăph ăbi nănh t,ăđóă
lƠăs ăl aăch năb tăl iăvƠăr iăroăđ oăđ c.ă i uănƠyăs ălƠmăbópăméoăquy tăđ nhăthamăgiaă
th ătr

ngăc aăcácăch ăth ăkinhăt ,ăth măchíăcóăth ăd năđ năth tăb iăth ătr

ng.ăă

S l a ch n đ i ngh ch:ă ơyălƠăr iăroădoăb tăcơnăx ngăthôngătinăgơyăraătr
nhƠăđ uăt ăti năhƠnhăgiaoăd ch.ăL aăch năđ iăngh chăđ

căkhiă

căhi uălƠănh ngăquy tăđ nhăsaiă

l măc aăm tăbênăthamăgiaăgiaoăd chămƠănguyênănhơnălƠădoăthôngătinăkhôngăcơnăx ng.ă
iăv iăTTCK,ăkhiăcóăhi năt
bi tăđ

ngăthôngătinăb tăcơnăx ng,ănhƠăđ uăt ăs ăkhóăcóăth ăphơnă

căđơuălƠăc ăphi uăc aănh ngăcôngătyăt tăhayănh ngăcôngătyăho tăđ ngăy uăkém.ă

TrongăhoƠnăc nhăđó,ăđ ăh năch ăr iăroădoăkhôngăcóăthôngătinăchínhăxác,ăcácănhƠăđ uăt ă
khiămu năn măgi ăc ăphi uăph iăch pănh nămuaă ăm căgiáătrungăbìnhăđ iăv iăcácăc ă

c aăbênăkiaă-ăbênăcóăhƠnhăđ ngă năgi u;ăBênăcóăhƠnhăđ ngă năgi uădùăvôătìnhăhayăc ăỦă
s ălƠmăt ngăxácăsu tăx yăraăh uăqu ăx u.ăTrongăđ uăt ăch ngăkhoán,ăs ătáchăbi tăgi aă
quy năs ăh uăvƠăquy năqu nălỦăcóăth ăd năđ năr iăroăđ oăđ c,ăkhiăng

iăđ iădi năcôngă

tyăđ tăl iăíchăcáănhơnălênătrênăl iăíchăc aăcácăc ăđôngăs ăh uăcôngăty.ă
ăB tăcơnăx ngăthôngătinăluônăx yăraăđ iăv iăt tăc ăcácăl nhăv căc aăn năkinhăt ,ă
trongăđóăcóăch ngăkhoánăvƠăđ uăgơyăraănh ngăh ăqu ăkhôngătíchăc c,ă nhăh
nhi uăthƠnhăviênăthamăgiaăth ătr

ngăt iă

ngăbaoăg măc ănhƠăđ uăt ,ăt ăch căphátăhƠnhăch ngă

khoánăvƠătácăđ ngăchungăt iătoƠnăb ăth ătr

ng.ă

Tácăđ ngăc aăthôngătinăkhôngăcơnăx ngăt iănhƠăđ uăt ăvƠăcácădoanhănghi păthamă
giaăTTCKăc ngălƠătácăđ ngăchungăt iăTTCK.ăVi cănhƠăđ uăt ăc ngănh ădoanhănghi pă
khôngăcònăắm nămƠẰăv iăTTCKăs ăng năc năs ăphátătri năc aăTTCKănóiăriêngăvƠătoƠnă
b ăn năkinhăt ănóiăchung.ăNgoƠiăra,ăvi căl iăd ngăthôngătinăn iăgiánăđ ăgiaoăd chăch ngă
khoán,ăt oăcungăc uă oătrongăm tăth iăgianădƠiăv iănhi uălo iăc ăphi uăcóăth ăkhi năth ă
tr

ngăti mă nănguyăc ăs păđ .ă
ăh năch ăb tăcơnăx ngăthôngătinătrênăTTCK,ănhi uănghiênăc uătr

căđơyăđưăch ă



l iănhu n,ăh ăthíchăn măch căngayăkho năl iănhu năhi năt iăh nălƠăc ăg ngăti păt căđ uă
t ăđ ăthuăđ

cănhi uăl iănhu năh nătrongăt

ngălai.ăNh ngăng

căl i,ăkhiăkho năđ uăt ă

cóănguyăc ăthuaăl ăthìăh ăl iăc ăg ngăduyătrìăv iăhyăv ngăs ănh năđ
t

căkho năl iătrongă

ngălai,ăm cădùălúcănƠyăr iăroăthuaăl ănhi uăh nălƠăr tăl năb iăh ăchoăr ng,ăc ăphi uă

đangăs tăgiáăs ăt tăh năc ăphi uăđangăl iăc aăh ătrongăt

ngălai.ăă

M tănhƠăđ uăt ăđưămuaăc ăphi uăvìănh ngăthôngătinăcóătri năv ngăs ănhanhăchóngă
bánăc ăphi uăđóăkhiăgiáăc ăphi uăt ngăb iăh ătinăvƠoăthôngătinăc aăh ăvƠăchoăr ng,ăgiáă
c ăphi uăhi năđưăph năánhăđ yăđ ăthôngătinănƠy.ăKhiăc măth yăđưăđ tăđ

căl iănhu nă

mongămu năthìăs ăbánăc ăphi uăđiăđ ăki măl iămƠăkhôngăphơnătíchăkh ăn ngăt ngăthêmă
l iănhu n.ăă


h nănh ngănhƠăđ uăt ăkhác.ăS ăquáăt ătinălƠmăt ngăcácăho tăđ ngăgiaoăd chăb iăvìănóălƠă
lỦă doă khi nă nhƠă đ uă t ă s nă sƠngă v ă quană đi mă c aă h ,ă khôngă c nă thamă kh oă thêmă
nh ngăquanăđi măthíchăđángăc aănh ngănhƠăđ uăt ăkhác.ăă
S ăquáăt ătinăc ngălƠmăt ngătínhăkhôngăđ ngănh tătrongăni mătinăc aănhƠăđ uăt .ă
NhƠăđ uăt ăquáăt ătinăchoăr ng,ăhƠnhăđ ngăc aăh ăítăr iăroăh năcácănhƠăđ uăt ăkhácă
c mă nh n.ă Nh ngă nhƠă đ uă t ă quáă t ă tină nhi uă khiă hi uă saiă giáă tr ă thôngă tină h ă nh nă
đ

c,ăkhôngănh ngătínhăchínhăxácăc aăthôngătinămƠăcònăhi uăsaiăc ăỦăngh aăc aăthôngă

tin.ăă
Lý thuy t mâu thu n nh n th că

 

 


LỦăthuy tănƠyăchoăr ng,ămơuăthu năv ănh năth căch ăphátăsinhăkhiăthuaăl .ăB iăvìă
conăng

iăth

ngăkhóăch pănh nămìnhăb ăl ,ăcònăkhiăl iăthìăh ăthíchănóiănhi uăv ăđi uă

đóăh n.ă H ă khôngă ch pă nh nă saiă l mă mƠă th

ngă tìmă lỦă l ă đ ă bi năh ă vƠă níuă kéoăhyă


iă s ă gơyă s ă chúă Ủă đ nă b ă nưoă c aă conă

i.ă
TơmălỦăđámăđôngăluônăt năt iătrongăquáătrìnhăraăquy tăđ nhăc aăconăng

iăc ngă

nh ă nhƠă đ uă t ,ă khôngă phơnă bi tă vi că cóă kinhă nghi mă hayă không.ă VƠă lỦă thuy tă nhă
h

ngă đámă đôngă nƠyă cƠngă th yă rõă khiă nhƠă đ uă t ă bu că ph iă đ aă raă cácă quy tă đ nhă

nhanhăchóng,ăch aăcóăđ yăđ ăthôngătinăc năthi t.ă
ăcóănh ngăquy tăđ nhăđ uăt ăh pălỦăvƠăđ tăđ
nênăh năch ănh ngă nhăh

cănhi uăl iănhu n,ănhƠăđ uăt ă

ngătơmălỦătrongăcácălỦăthuy tănêuătrên,ăthayăvƠoăđóălƠăs ă

d ngăt ngăh păcácăcôngăc ăphơnătíchătƠiă chính,ăt oăti năđ ăv ngăch căchoăcácăquy tă
đ nh.ă ă
2.3 M TăS ăY UăT ăTỄCă

NGă

NăTH ăGIỄăC AăC ăPHI Uă

S ătácăđ ngăc aăcácăy uăt ăt iăgiáăc ăphi uănh ăth ănƠoăc ngăcònăr tănhi uătranhă
lu n,ăth tăkhóăđ ăxácăđ nhăy uăt ănƠoătácăđ ngăđ năgiáăc ăphi uătrongătr

NguyênănhơnălƠădoălu ngăthuănh păt ăc ăphi uăcóăth ăthayăđ iătheoălưiăsu tăvƠă chúngătaă
khôngăth ăch căch năli uăs ăthayăđ iăc aălu ngăthuănh pănƠyăcóălƠmăt ngă hayăbùăđ pă
choăm căbi năđ ngăv ălưiăsu tăhayăkhông?ăThôngăth
xuăh

ngăkhiălưiăsu tăt ngăng

iătaăcóă

ngăchuy năđ uăt ăt ăc ăphi uăsangăđ uăt ăcácăl nhăv căkhácănh ătráiăphi uăchínhă

ph ,ătínăphi uăkhoăb căho căg iăngơnăhƠng…ă
Giáăc ăhƠngăhoáă(l măphát):ăM tăvíăd ăc ăth ăv ăch ngăkhoánăM ăs ăchoăchúngă
taăhi uăthêmăv ăm iăquanăh ăgi aăl măphátăvƠăgiáăc ăphi u.ăT ăn mă1923ăt iă1929ălƠă
m tă giaiă đo nă đángă ghiă nh ă khiăgiáă bánă buônă nă đ nhă vƠă giáă hƠngă hoáă cóă xuă h

ngă

gi mănh ănh ngătrongăth iăk ăđó,ăgiáă ch ngăkhoánătheoăth ngăkêăt ngăv tăph ăbi nătrênă
cácăth ătr

ngăđ uăc ăgiáălên.ăTuyănhiênă ăVi tăNamăngơnăhƠngătrungă

ngăs ăs ăd ngă

chínhăsáchăti năt ăc ăth ălƠălưiăsu t,ăd ătr ăb tăbu c,…ăđ ăcanăthi păvƠăđi uăch nhăl mă
phát.ă
T ăgiáăh iăđoái:ăT ăgiáăh iăđoáiăgi aăhaiălo iăti năt ălƠăt ăgiáămƠăt iăđóăm tăđ ngă
ti nănƠyăs ăđ
qu căgiaăđ