B ăTÀI CHÍNH
TR

NGă

IăH CăTÀIăCHệNH-MARKETING

NGUY NăTH ăTHUăTH Y

NGHIểNăC UăM IăQUANăH ăGI AăC UăTRÚCăS ăH Uă
VÀăCHệNHăSỄCHăC ăT CăC AăCỄCăCỌNGăTYăC ăPH Nă
VI TăNAM

LU NăV NăTH CăS ăTÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

THÀNHăPH ăăH ăCHệăMINH - 2016


B ăTÀI CHÍNH
TR

NGă

IăH CăTÀIăCHệNH-MARKETING
……………

NGUY NăTH ăTHUăTH Y

NGHIểNăC UăM IăQUANăH ăGI AăC UăTRÚCăS ăH Uă
VÀăCHệNHăSỄCHăC ăT CăC AăCỄCăCỌNGăTYăC ăPH Nă
VI TăNAM

căđ

căaiăcôngăb ătrongăb tăk ăcôngătrìnhănƠoăkhác.

Tácăgi ăxinăcamăđoanănh ngăl iănêuătrênălƠăhoƠnătoƠnăđúngăs ăth t.

Tácăgi

Nguy năTh ăThuăTh y

HV: Nguy n Th Thu Th y


Lu n v n th c s

L IăC Mă N
Tôi xin chân thƠnhăbƠyăt ălòngăbi tă năđ năcácăQuỦăTh yăCôăđƣăt nătìnhăgi ngă
d yăvƠătruy năđ tănh ngăki năth căquỦăbáoătrongăsu tăquáătrìnhăh căt păvƠănghiênăc uă
t iătr

ngăđ iăh căTài Chính ậ Marketing.
Trơnătr ngăc mă năBanăGiámăHi u,ăquỦăTh yăCôăkhoaăSauă

iăH cătr

ngăđ iă

h căTƠiăChínhăậ Marketingăđƣăgiúpăđ ăvƠăt oăm iăđi uăki năthu năl iăgiúpăchúngătôiă
hoƠnăthƠnhălu năv nănƠy.
căbi tăv iălòngăkínhătr ngăvƠăbi tă năsơuăs c,ătôiăxinăđ

C ăphi u

OLS

:

Ph

VIF

:

H ăs ăphóngăđ iăph

M&M

:

Miller và Modigliani (1961)

DYIELD

:

Su tăsinhăl iăc ăt c

STATE

:


T ăl ăn

INVEST

:

T ăl ăt ngătr

SIZE

:

Qui mô công ty

CASH

:

L

RISK

:

R iăroăkinhădoanh

GROWTH

:



1.2ăM CăTIÊUăNGHIÊNăC U ......................................................................................2
1.3ăPH MăVIăVĨă
1.4ăPH

IăT

NGăNGHIÊNăC U ..........................................................2

NGăPHÁPăNGHIÊNăC U .............................................................................3

1.5ăụăNGH AăVĨă NGăD NGăC Aă

ăTĨI. .............................................................3

1.6ăB ăC CăC AăLU NăV N .....................................................................................3
CH

NGă2:ăC ăS ăLÝăTHUY T .............................................................................5

2.1.ăChínhăsáchăc ăt c .....................................................................................................5
2.1.1ăKháiăni m ...............................................................................................................5
2.1.2ăCácăkỦăthuy tăliênăquanăđ năchínhăsáchăc ăt c ......................................................5
2.2ăM iăquanăh ăgi aăc ăđôngăvƠăchínhăsáchăc ăt c .......................................................9
2.3ăCácăy uăt ăkhácătácăđ ngăđ năchínhăsáchăc ăt c. ....................................................14
2.4ăCácănghiênăc uătr
CH
NGă3:ăPH
not defined.


Lu n v n th c s

4.1ăTh ngăkêămôăt ăcác bi năđ nhătính ..........................................................................34
4.2ăMôăt ăcácăbi năđ nhăl

ng .......................................................................................34

4.3 K tăqu ămôăhìnhăh iăquy .........................................................................................37
4.3.2ăKi măđ nhăm căđ ăphùăh păc aămôăhình .............................................................39
4.4ăPhơnătíchăỦăngh aăc aăcácăh ăs ăh iăqui ...................................................................43
CH

NGă5 ..................................................................................................................50

K TăLU NăVÀăKI NăNGH .....................................................................................50

HV: Nguy n Th Thu Th y


Lu n v n th c s

CH
1.1ăV Nă
Th ătr
tr

NGă1

ăNGHIểNăC U
ngăch ngăkhoánăVi tăNamăchínhăth căho tăđ ngăt ăn mă2000,ăm tăth ă

h ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt căc aăcác côngătyăc ăph năVi tăNam”ălƠmă
đ ătƠiănghiênăc uăc aămình.
Chínhăsáchăc ăt călƠăm tătrongănh ngăchínhăsáchăquanătr ngănh tăc aăcôngătyăă
b ătácăđ ngăb iănhi uăy uăt ănh ăkh ăn ngăsinhăl iăc aăcôngăty,ăt ăl ăn ,ăc ăh iăt ngă
tr

ng,ăr iăroăkinh doanh, quy mô c aăcôngătyă(ăHoƠngăKimăHu ,ă2011),ăngoƠiăraătheoă

nh ngănghiênăc uă ăn

căngoƠiăch ăraăr ngăchínhăsáchăc ăt căcònăb ătácăđ ngăb iăc uă

trúcăs ăh uăc aăcôngăty.ăKhiăxemăxétăm tăs ăcôngătyăniêmă y tătrênăHOSEăth yăr ngă
chínhăsáchăc ăt căb ăchiăph iăb iăăm tănhómăc ăđôngăho căcácăc ăđôngăsángăl păc aă
công ty (VIC, HAG, KAC, ST8,ăNNC).ăKhiăđóăquy tăđ nhăchínhăsáchăc ăt căph ăthu că
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 1


Lu n v n th c s

hoƠnătoƠnăvƠoăcácănhómăc ăđôngănƠy,ătrongăkhiăđóă nhăh
r tăy uănênăquy năl iăc aăh ăkhôngăđ

ngăc aănhómăc ăđôngăkhácă

căb oăv .

H năn a,ă ăVi tăNamăcóănhi uăcôngătyăc ăph năt ăcácădoanhănghi pănhƠăn

c ă t că c aă cácă côngă tyă niêmă y tă trênă TTCKă Vi tă namă trongă giaiă đo nă t ă n mă
2010ăđ năn mă2014.
Cácănghiênăc uăth căhi năđ ăđ tăđ

căm cătiêuănghiênăc uănh ăv aăđ ăc pălƠă

n iădungăquanătr ngăvƠăxuyênăsu tătrongătoƠnăb ălu năv n.

1.3ăPH MăVIăVÀă

IăT

NGăNGHIểNăC U

ătƠiăt pătrungăxemăxétă nhăh

ngăc a t ngălo iăc ăđôngălênăchínhăsáchăc ăt că

ti năm tăc aăcácăcôngă tyăniêmă y tătrênăsƠnăHOSEătrongăgiaiăđo nă2010-2014.ă
ch năchínhăsáchăc ăt căti năm tăđ ănghiênăc uăb iăvìă ăthìătr
phơnă bi tă cácă côngă tyă nƠoă s ă d ngă c ă phi uă d

ngăVi tăNamăr tăkhóăđ ă

i hìnhă th că c ă t c,ă c ă phi uă th

ho căc ăphi uătáchăđ ătr ăchoăc ăđông.ăC ăphi uăd ngăc ăt căthìăđ
l iănhu nă côngă tyă c aă n mă tƠiă chính;ă c ă phi uă th
v n,ă l iă nhu nă gi ă l iă c aă cácă n mă tr
đ

cácă n m.ă Vìă v y,ă đ ă tƠiă ch ă t pă trungă tìmă hi uă m iă quană h ă gi aă c uă trúcă s ă h uă vƠă
chínhăsáchăc ăt căti năm tăc aăcácăcôngătyătrênăsƠnăHOSE.

1.4ăPH

NGăPHỄPăNGHIểNăC U
ătƠiăs ăd ngăph

ngăphápăđ nhăl

ngăd aătrênăngu năd ăli uăth ăc păc aă200

côngătyăniêmăy tătrênăsƠnăHOSEătrongăgiaiăđo nă2010-2014.ăD ăli uănghiênăc uăđ
thuăth păt ăbáoăcáoătƠiăchính,ăbáoăcáoăth
ty.ăC ăth ,ăd ăli uăk ătoánăđ
s ăh uăc ăđôngăđ

că

ngăniênăvƠăcácăwebsideăđi năt ăc aăcácăcôngă

căthuăth păt ăcácăbáoăcáoătƠiăchínhăđƣăđ

căthuăth păt ăcácăbáoăcáoăth

căki mătoán,ă

ngăniênăc aăcôngăty,ăd ăli uăc ăt că

thuăth pătrênătrangăwedăwww.cophieu68.com,ăcafef.vnăvƠăcácăd ăli uătrênăWebsiteăc aă

cătrìnhăbƠyăătheoăth ăt ăsau:

ngă1: Gi iăthi uăt ngăquátăv ăđ ătƠiăg m:ălỦădoăch năđ ătƠi,ăv năđ ănghiênăc u,ă

m cătiêuănghiênăc u,ăph măviănghiênăc u,ăd ăli uăvƠăph

ngăphápănghiênăc u,ăỦăngh aă

vƠă ngăd ngăc aăđ ătƠi,ăcu iăcùngălƠăb ăc căc aălu năv n.
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 3


Lu n v n th c s

Ch

ngă2: C ăs ălỦăthuy tăv ăchínhăsáchăc ăt c,ăvaiătròăc aăc ăt căti năm t,ăxơyăd ngă

cácăgi ăthuy tănghiênăc uăvƠăcu iăcùngătrìnhăbƠyăcácănghiênăc uătr
Ch
ch

ngă 3: Xơyă d ngă khungă ti pă c nă nghiênă c uă vƠă môă hìnhă nghiênă c u.ă Trong
ngă nƠyă c ngă s ă trìnhă bƠyă rõă ph

cáchăđoăl
Ch


CH
Ch

NGă2:ăC ăS ăLÝăTHUY T

ngă2ă s ă trìnhă bƠyă cácă n iă dungă nh ă cácă lỦă thuy tă v ă chínhă sáchă tr ă c ă t c,ă xơyă

d ngăcácă gi ăthuy tănghiênăc uăvƠăcu iă cùngătrìnhăbƠyă cácă nghiênăc uătr

căcóă liên

quan.

2.1. Chính sách c t c
2.1.1 Khái ni m
TheoăLeaseăvƠăctgă(2000),ăchínhăsáchăc ăt călƠăm tăcôngăvi cămƠănhƠăqu nălỦă
ph iăđ a raăquy tăđ nhăv ăm cătr ăc ăt căc ngănh ăhìnhăth căphơnăph iăl iănhu năchoă
c ăđông.ăChínhăsáchăc ăt căc aăcôngătyăph thu căvƠoănhi uăy uăt ănh ăhi uăqu ,ăho tă
đ ngăkinhădoanh,ăc ăh iăđ uăt ,ăđ căđi măc aăcôngăty,ăc ăc uăs ăh uăc aăc ăđông và
nhi uăy uăt ăkhác.
Chínhăsáchăc ăt călƠăm tătrongăcácăchínhăsáchătƠiăchínhăquanătr ngăc aădoanhă
nghi p.ăC ăt căđ

c xem lƠăm tăkho năph năth

ngădƠnhăchoăc ăđôngăvìăgiáătr ăc aă

nh ngăkho năđ uăt ăc aăh ăvƠăr iăroămƠăh ăph iăgánhăch uăkhiăn măgi ăc ăphi uăc aă
doanhă nghi p.ă C ă t că c ngă đ


Lu n v n th c s

M tăl pălu năv ăm iăquanăh ăgi aăgiáătr ăcôngătyăvƠăc ăt călƠătơmălỦăkhôngăthíchă
r iăroăc aăcácănhƠăđ uăt .ăGordonă(1963)ăchoăr ngăm cătr ăc ăt căc aăcôngătyăs ălƠmă
thayăđ iăm căđ ăr iăroăc aănhƠăđ uăt ăvìăth ălƠmăthayăđ iăsu tăchi tăkh uămƠănhƠăđ uă
t ă s ă d ngă đ ă đ nhă giáă côngă ty.ă C ă t că caoă lƠmă gi mă s ă khôngă ch că ch nă dòngă ti nă
trongăt

ngălaiăc a c ăđông.ăC ăđôngăs ăchi tăkh uăthuănh păt

h năvƠăs ălƠmăt ngăgiáătr ăc aăcôngătyăvƠ ng

ngălaiăc aăcôngătyăth pă

căl i.ăGi ăthuy tănƠyăđ

căh ătr ăb iăcácă

nghiênăc uăc a Gordon và Shapiro (1956), Gordon (1959). Gordon (1963), Lintner (
1962) và Walter (1963).
FriendăvƠăPuckettă(1964)ăchoăr ngăcácăcôngătyăph iăđ iăm tăv iăr iăroăc aădòngă
ti nătrongăt

ngălaiăth

m iă quană h ă ng

ngăcóăxuăh

ngătr ăc ăt căth p,ăcònăRozeffă(1982)ăđƣătìmăth yă

nhƠăđ uăt ănƠyăs ăb ăthuăhútăb iănh ngăcôngătyăcóăchínhăsáchăc ăt căphùăh păv i hoàn
c nhăc aămìnhăc ngănh ăcácăcôngătyăthuăhútănhómăkháchăhƠngăcôngănghi păth
m căt ngătr
Ng

ngăcóă

ngăcaoăthìăs ăthuăhútănhómăkháchăhƠngă aăthíchăthuănh păt ăl iăíchăv n.ă

căl i,ăcácăcôngătyădùngăm tăph năl năthuănh păc aămìnhăđ ătr ăc ăt căl iăthuăhút

nh ngănhƠăđ uăt ăthíchăthuănh păt ăc ăt căl năh năph năl iăv nă(ănh ngănhƠăđ uăt ă
xemăthuănh păt ăc ăt călƠăkho năthuănh păchínhăc aăh ).
Hi uă ngăkháchăhƠngădoă nhăh

ngăc aăthu :ădoăcáchătínhăthu ătrênăthuănh păt ă

c ăt căvƠăph năl iăv năkhácănhauăcóăth ă nhăh
HV: Nguy n Th Thu Th y

ngăđ năs ăthíchăc aănhƠăđ uăt ătheoă
Trang 6


Lu n v n th c s

nh ngăcáchă khácănhau.ă ơyăchínhălƠăn iă dungăc tălõiăc aă gi ăthuy tăhi uă ngăkháchă
hƠngădoăthu ăgơyăra.ăVíăd :ăKhiănhƠăđ uăt ăcóăthuănh păth
trongăkhungăthu ăxu tăth păs ăcóăxuăh
caoăvƠă năđ nh.ăNg

iăv ăh u,ănh ngănhƠăđ uăt ăch ngăkhoánăđ ăcóăthuă

nh păđ ăchiăphíăchoătiêuădùng…)ăb ăthuăhútăb iăcácăc ăphi uătr ăc ăt căcaoăvƠă năđ nhă
b iă vìă chiă phíă giaoă d chă bánă c ă phi uă cóă th ă t ngă đáng k ă đ iă v iă nhƠă đ uă t ă nƠy.ă
Ng

căl i,ăm tăs ănhƠăđ uăt ă(ng

iăgiƠuăcó),ăkhôngăl ăthu căvƠoădanhăm căđ uăt ăc ă

phi uăđ ăđápă ngănhuăc uătiêuădùng,ăthíchănh ngăcôngătyăcóăl iănhu năcaoămƠătr ăc ă
t căth păđ ătránhăcácăchiăphíăgiaoăd chăliênăquanătáiăđ uăt ăti năt ăc ăt cămƠăh ăch aă
c năs ăd ngăbơyăgi .
M tăỦăngh aăkhácăc aăgi ăthuy tăv ăhi uă ngăkháchăhƠngălƠăkhiăthayăđ iăchínhă
sáchăc ăt căthìăc ăc uăs ăh uăc aăc ăđôngăcóăth ăc ngăthayăđ iătheo.ăT ăđơyăchoăth yă
cácăcôngătyăc năápăd ngăchínhăsáchăc ăt că năđ nhăđ ătránhăcácăc ăđôngăthayăđ iădanhă
m că đ uă t ă c aă mình.ă Cácă nghiênă c uă th că nghi mă trênă đƣă cungă c pă nh ngă b ngă
ch ngăđ ăh ătr ăchoăs ăt năt iăc aăcácăgi ăthuy tăhi uă ngăkháchăhƠngăg m:ăHajajăvƠă
Vijh (1990), Ang và ctg (1991) và Denis và ctg (1994).
Lý thuy t tín hi u (Signal theory).
M tătrongănh ngăgi ăđ nhăc aălỦăthuy tăM&MălƠăthôngătinăc aăcácănhƠăđ uăt ă
đ uănh ănhau.ăTuyănhiênătrongăth căt ăluônăluônăt năt iănh ngăthôngătinăb tăcơnăx ng
gi aăcácăbênătrongă(ăng

iăqu nălỦ)ăvƠăng

qu nălỦ,ăl nhăđ oăcôngătyăth

iăbênăngoƠiă(ăc ăđông bên ngoài). Các nhà


ng.ăH nă

ngălaiăthìăkhôngăth ă

ngăb ngăcáchăt ngăm cătr ăc ăt c.ăNgoƠiăra,ăth ătr

ngă

ph iăcóăkh ăn ngăd aăvƠoătínăhi uăđ ăphơnăbi tăgi aăcôngătyăt t,ăcôngătyăx u.ăNh ngă
đi uăki nănƠyăđ
vƠăng

căđápă ngăthìăth ătr

ngăs ăph năánhăt tăv iăcácăthôngătinătr ăc ăt că

căl i.
M tăcôngătyătr ăc ăt căcaoăs ăph năánhăcôngătyăs ăcóăl iănhu nă năđ nhătrongă

t

ngălai,ădoăđóăgiáăc ăphi uăs ăph năánhătíchăc căv iăthôngătinănƠy.ăNg

căl i,ăvi că

c tăgi măc ăt căcóăth ăxemănh ăm tătínăhi uăx uăv ăs ăs tăgi măthuănh pătrongăt

ngă

lai,ă giáă c ă phi uă s ă gi mă theoă khiă ti pă nh nă thôngă tină nƠy.ă Vìă v y,ă cácă nhƠă qu nă lỦă


Easterbrookă(1984)ăchoăr ngăc ăt căti năm tălƠăm tăcôngăc ăđ ăgi mădòngăti nă
t ădoămƠănhƠăqu nălỦăcóăth ăs ăs ngăđ ăph căv ăl iăíchăchoăb năthơnăh .ăNgoƠiăra, tác
gi ăchoăr ngăvi cădùngădòngăti năt ădoăđ ătr ăc ăt căchoăc ăđôngăbu căcácănhƠăqu nălỦă
ph iăti păc năcácăngu năv năbênăngoƠiăđ ăđ uăt ăvƠoăcácăd ăán.ăKhiăđó,ăcácăch ăn ăs ă
t ngăc

ngăgiámăsátăcácăho tăđ ngăc aănhƠăqu nălỦ,ăchiăphíăđ iădi năgi mămangăl iăl iă

íchăchoăc ăđông.ăTuyănhiên,ăEasterbrookă(1984)ăc ngăchoăr ngăvi căc ăt căcaoăcóăth ă
bu căcácănhƠăqu nălỦăt ngăđònăb yătƠiăchínhăđ ăđ uăt ăvƠoăcácăd ăánămƠăđôiăkhi làm
t ngăr iăroăchoăc ăđông.
Jensenă(1986)ăđƣăđ aăraăm tăcáchăgi iăthíchăkhácăchoăvi cătr ăc ăt căd aătrênălỦă
thuy tăv ăchiăphíăđ iădi n,ăJensenăchoăr ngăcácăcôngătyăcóădòngăti năd ăth aăcóăth ăd nă
đ năcóăth ăd năđ năcácănhƠăqu nălỦăs ăd ngăvìăl iăíchăriêngămƠăkhôngăcóăl iăchoăc ă
đôngă h ă mu nă m ă r ngă quyă môă đ ă t ngă quy nă ki mă soátă côngă tyă (Gaveră vƠă Gaver,ă
1993).ă Côngă tyă cóă nhi uă ti nă m tă nhƠnă r i thìă v nă đ ă đ uă t ă quáă m că s ă th ă hi nă rõă
h n,ăcóăth ăđ uăt ăvƠoănh ngăd ăánăkhôngăhi uăqu ă.ăDoăđó,ăvi cătr ăc ăt căcaoăs ălƠmă
phơnă gi m chiă phíă đ iă di nă Jensenă choă r ngă n ă c ngă cóă vaiă tròă t

ngă t ă nh ă c ă t că

trongăvi căgi măchiăphíăđ iădi n.
M&Măchoăr ngăchínhăsáchăc ăt căđ căl păv iăchínhăsáchăđ uăt .ăTuyănhiên,ăgi ă
thuy tă dòngă ti nă t ă doă nh nă m nhă r ngă chínhă sáchă c ă t că vƠă chínhă sáchă đ uă t ă liênă
quanăv iănhauăd aătrênăl pălu nătr ăc ăt căcaoăs ălƠmăgi măcácăv năđ ăv ăđ uăt ăquáă
m c,ăkhôngăhi uăqu ătrongăkhiăcácăy uăt ăkhácăkhôngăthayăđ iăvƠăs ălƠmăt ngăgiáătr ă
côngă tyă (Langă vƠă Litzenberger,ă 1989)ă .ă H nă n a,ă khiă côngă tyă tr ă c ă t că caoă cácă qu ă
đ uăt ăs ăgi m.ădoăđóăđ ăm ăr ngăs năxu tăkinhădoanhăbu căcácănhƠăqu nălỦăph iăđiă
tìmăvayă n .ă Khiă đó,ă c ă đôngă s ă cóă nh ngă r iă roă vƠă ph iă ch uă m că thu ă caoă doă nh nă


că cácă c ă đôngă l nă ă cácă th ă

ngăm iăn iă aăthíchăh năvìătácăđ ngăng m c aănó.ăVìăh uăh tăcácăcôngătyăniêmăy tă

ăth ătr

ngăm iăn iălƠăt ăc ăph năhóa,ăngh aălƠăph năl nănh ngăcôngătyănƠyăbanăđ uă

đ

căhìnhăthƠnhăt ăm tăph nătƠiăs năho cănh ngăchiănhánhăc aăcácădoanhănghi pănhƠă

n

c vƠăh ăch năcáchăniêmăy tăđ ăthuăhútăcácănhƠăđ uăt ăho căc ăph năhóaătheoălu tă

đ nh. M tănghiênăc uăg năđơyăc aăWeiăvƠăc ngăs ăn mă2004ăchoăth yăr ngăcácăcôngătyă
TrungăQu căv iăt ăl ăv năch ăs ăh uăthu cănhƠăn
thìăth ătr
thìăd
lƠăt

ngăchiătr ăc ăt căti năm tănhi uăh năvƠăcácăch s ăh uăthu cănhƠăn

cănƠyă

ngănh ăt ăb ăquy năth căhi nămuaăc ăphi uănhi uăh n.ăTh căti năchiătr ăc ăt că
ngăt ănh ăcáchăth căchuy nănh


ch păthu năđ căbi tăt ăchínhăph ă(ăWeiăetăal,ă2004).
Nghiênăc uăc aăKevinăC.K.ăLamăvƠăc ngăs ă(2012)ătìmăth yăr ngăcácăcôngătyă
v iăt ătr ngăv năch ăs ăh uăthu cănhƠăn

căcaoăth

ngăcóăkhuynhăh

ngăchiătr ăc ă

t căti năm tăcaoăh năvƠăchiătr ăc t căc ăph năth păh n,ăđi uănƠyăch ăraăr ngătácăđ ngă
ng mă tăh năv

tătr iăh nătácăđ ngăphátătínăhi uă ănh ngăcôngătyăcóăt ăl ăv năch ăs ă

h uăthu cănhƠăn

căcaoăh n

Guleră(2003)ănghiênăc uăm iăquanăh ăgi aăchínhăsáchăc ăt c,ăc uătrúcăs ăh uă
vƠăki măsoátăt iăcácăcôngătyăÚcătrongăkho ngăth iăgianăt ă1991ăậ 1999.ăK tăqu ănghiênă
c uăch ăraăr ngănh ngăcôngătyăđ

căki măsoátăb iăc ăđôngănhƠăn

m tăt ăl ăchiătr ăc ăt căcaoăvƠăđ uăđ năh năcácăcôngătyăđ

căth

ngăh aăh nă



Lu n v n th c s

nênăvi căti păc năcácăngu năv năbênăngoƠiăs ăd ădƠngăh năcácăcôngătyăt ănhơnănênăkh ă
n ngătr ăc ăt căchoăc ăđôngăcaoăh n.ăNgoƠiăra,ăNaserăvƠăctgă(2004)ăcònăchoăr ngăth ă
tr

ngăm iăn i,ăs ăb oăv ăc aăphápălu tăđ iăv iăth ătr

nhƠă n

ngăcònăh năch ,ăvìăv yăc ăđôngă

c cònă cóă vaiă tròă đ uă tƠuă trongă vi că ho chă đ nhă đ ă xơyă d ngă m tă th ă tr

ngă

chúngăkhoánăphátătri nă năđ nh,ăb oăv ăl iăíchăc aăc ăđôngăb ngăcáchătr ăc ăt căcao.ă
NgoƠiă ra,ă m tă nguyênă nhơnă khácă mƠă c ă đôngă mongă mu nă m că c ă t că caoă vìă ă th ă
tr

ngăđangăphátătri năcácăkho năthuănh pătrongăt

r iăroăh năsoăv iănh ngăn

ng laiăc aăcôngătyăs ătìmă nănhi uă

căphátătri n. D aătrênănh ngăl pălu nătrên,ăđ ătƠiăđ aăraăgi ă


căđ iăv iăchínhăsáchăc ăt că ăcácă

côngătyăTrungăQu c.ăB ngămôăhìnhăh iăquyăOLSăh tăh păh iăquy Tobit và ki mătraăđ ă
nh y,ăKeivinăC.K.LamăvƠăc ngăs ătìmăth yăb ngăch ngăchoăr ngăt ătr ngăv năch ăs ă
h uăvƠăc ăđôngăn

căngoƠiăcóătácăđ ngăng

căchi uăcóăỦăngh aăth ngăkêăv iăchiătr ăc ă

t că ti nă m t,ă đi uă nƠyă đ ngă nh tă v iă quană đi mă v ă phátă tínă hi uă vƠă quană đi mă làm
gi măchiăphíăcácăho tăđ ngăng măc aăcácăcôngătyăv iăkh ăn ngăt ngăv năt ăbênăngoƠiă
ăTrungăQu c.ăNgh aălƠ,ăs ăcóăm tăc aăcácăc ăđôngăn
chéo raăn

căngoƠiătruy năt iăm tătínăhi uăt tăv iăth ătr

côngăty.ăThêmăvƠoăđó,ăc ăđôngăn
qu nătr ăt tăh năc ăđôngătrongăn

HV: Nguy n Th Thu Th y

căngoƠiăho căđ

căniêmă y tă

ngăv ăvi năc nhăt

ngălaiăc aă


ngă

c).ă Vi că côngă b ă thôngă tină k ă toán c aă côngă tyă ă th ă

ngăAătheoănh ngăchu năm căk ătoánătrongăn

tinăk ătoánăc aăcácăcôngătyătrênăth ătr
cóăs ăh uăn

ngăc ăphi uăBă(ăth ătr

c,ătrongăkhiăđóăvi căcôngăb ăthôngă

ngăBătheoătiêuăchu năqu căt .ăChoănênăcôngătyă

căngoƠiăcƠngănhi u,ăcácănhƠăqu nălỦăcôngătyăch uăápăl c cƠngăl n.ăH ă

khôngădámăđ uăt ăvƠoănh ngăd ăánăkémăhi uăqu ,ăchoăphíăđ iădi năs ăgi m.
NgoƠiăra,ăcácăc ăđôngăn

căăngoƠiălƠănh ngănhƠăđ uăt ăchuyênănghi p,ătíchăc că

thamăgiaăki măsoátăcácăho tăđ ngăc aăcôngăty,ă ngăd ngăkhoaăh căhi năđ iănênăcóăth ă
ki mă soátă vƠă ng nă ch nă nh ngă hƠnhă đ ngă gơyă thi tă h iă choă c ă đôngă ng

iă qu nă lỦ,ă

ho căphátăhi nănh ngăhƠnhăviă“ălƠmăđ p”ăs ăsáchăc aănhƠăqu nălỦ,ăgi măthi uăv năđ ă
côngăty.ăTheoănghiênăc uăc aăVinhă(2010)ăv ăs ăh uănhƠăđ uăt ăn
HOSEăt ăn mă2007-2009ăphátăhi năr ngăcácănhƠăđ uăt ăn

choă cácă c ă đôngă d

iă d ngă c ă t c.ă Cácă nhƠă qu nă lỦă thíchă gi ă l iă cácă ngu nă l că tƠiă

HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 12


Lu n v n th c s

chínhăs ăd ngăchoăm cătiêuăt ngătr

ngăt

ngălaiăc aăcôngătyăc ngănh ănh măph căv ă

choăl iăíchăcácănhơnăc aăh .ăN uăcácănhƠăqu nălỦăkhôngămu năt iăđaăhóaătƠiăs năc aăc ă
đông,ăh ăs ăn măgi ăti năm tănhi uăh nănh măt ngătƠiăs năd
mìnhăvƠăt ăđó,ăgiaăt ngăquy năqu nălỦ.ăTrongătr

iăquy năki măsoátăc aă

ngăh pănƠy,ăchiăphíăn măgi ăti năm tă

s ăt ngălênăvƠăbaoăg măc ăchiăphíăđ iădi năđ iăv iădòngăti năn măd

iăquy năđ nhăđo tă

c aănhƠăqu nălỦ.ă Jensen (1976)ăchoăr ngăt ăl ăs ăh uăc ăph năc aănhƠăqu nălỦăgiúpăl iă

tìmăth yăm iăquanăh ăng

căchi uăgi aăc ăt căvƠăs ăh uăc aănhƠăqu nălỦ.ăV iănh ngă

l pălu nătrên,ăđ ătƠiăđ aăraăgi ăthuy tănghiênăc uăth ăba:
H3: công ty có t l s h u c a c đông qu n lý càng nhi u thì ít kh n ng tr c t c
và tr

m c th p.

2.2.4 C đông t ch c và chính sách c t c
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 13


Lu n v n th c s

Jensenă(1986)ăd aătrênăgi ăthuy tăv ădòngăti năt ădoăchoăr ngăc ăđôngăt ăch că
cóă kh ă n ngă giámă sát,ă ki mă soátă cácă ho tă đ ngă c a côngă tyă t tă h nă cácă c ă đôngă cáă
nhơn.ăH ăluônăbi tăt oănh ngă nhăh

ngăđ năcácăquy tăđ nhăcôngătyăh n,ăc ăth ăquy tă

đ nhătr ăc ăt căchoăc ăđông.ăH ăbu căcácănhƠăqu nălỦăph iătr ăc ăt căchoăc ăđôngăđ ă
gi măl

ngăti nănhƠnăr iămƠăh ăcóăth ăs ăd ngăchoăl iăíchăcáănhơn.ăKhiăđóăc ăt căđ

s ăd ngănh ăm tăcôngăc ăđ ăt ngăc

l pălu nătrên,ăđ ătƠiăđ aăraăgi ăthuy tăc aănghiênăc uăth ătu:
H4; Công ty có t l s h u c a c đông t ch c càng nhi u thì có nhi u kh n ng tr
c t c ti n m t và

m c cao.

2.3ăCácăy uăt ăkhácătácăđ ngăđ năchínhăsáchăc ăt c.
NgoƠiătácăđ ngăc aăcácălo iăc ăđông,ăchínhăsáchăc ăt căc aăcôngătyăcònăb ătácă
đ ngă b iă cácă y uă t ă nh :ă L iă nhu n,ă quyă mô,ă l
tr

ngă ti nă m t,ă r iă roă vƠă c ă h iă t ngă

ngăc aăcôngăty…ăH năn a,ăm iăngƠnhăcóăm tăđ căđi măriêngănênăc ngăcóănh ngă

chínhă sáchă c ă t că khácă nhauă choă c ă đông.ă VƠă cu iă cùng,ă cácă y uă t ă v ă môă c ngă cóă
nh ngătácăđ ngăđênăchínhăsáchăc ăt căc aăcôngăty,ăvíăd ănh ăchínhăsáchăđánhăthu ăthuă
nh păcáănhơnălênăc ăt călƠmă nhăh

ngăđ năchínhăsáchătr ăc ăt căchoăc ăđông,ăcácăy uă

t ăv ămôănh ăălƣiăsu t, l măphát,ă…ăSauăđơy,ăđ ătƠiătìmăhi uăm tăs ăy uăt ăchínhă(y uăt ă

HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 14


Lu n v n th c s


trênălỦăthuy tăcôngătyă v ăc ăt c.ăH năn a,ăcácănghiênăc uăc aăJensenăvƠăctgă(2003);ă
WeiăvƠăXiaoă(2009),ăLamăvƠăctgă(2012),ăth yăr ngăcóăm iăquanăh ăng

căchi uăgi aă

c ăt căvƠăn .ăTuyă nhiên,ătráiăv iăl pălu nănƠy,ă c ngăquanăđi măchoăr ngăt ă l ăn ăcóă
m iăquanăh ăcùngăchi uăv iăchínhăsáchăc ăt căc aăcôngăty.ăL pălu nănƠyăđ

căh ătr ăă

b iălỦăthuy tătínăhi uăc ăt c.ăChangăvƠăRheeă(1990)ăphátăhiênăcácăcôngătyătr ăc ăt că
caoăcóăxuăh
v n.ă

ngătƠiătr ăt ăn ,ăcácăcôngătyăcóăm căc ăt căth păcóăxuăh

ngătƠiătr ăt ă

ătƠiăđ aăraăgi ăthuy tăth ăsau:

H6: Công ty có t l n càng cao thì ít kh n ng tr c t c và tr

m c th p.

2.3.3 Quy mô công ty
Fama và French (2001), Allen và Michaely (2002) và Aivazian và ctg (2003)
choă r ngă cácă côngă tyă cóă quyă môă l nălƠă nh ngă côngă tyă tr

ngăthƠnh,ă cóă thuă nh pă nă


2.3.4 C h i t ng tr

ng

Theoă lỦă thuy tă tr tă t ă phơnă h ngă c aă Meyersă vƠă Majlufă (1984)ă choă r ngă cácă
côngătyăthíchăs ăd ngăngu nătƠiăchínhăbênătrongăđ ăm ăr ngăs năxu tăkinhădoanhăh nă
s ăd ngăcácăngu năv năt ăbênăngoƠi.ăFamaăvƠăFrenchă(2001)ăphátăhi nănh ngăcôngătyă
cóă nh ngă c ă h iă t ngă tr

ngă caoă h nă thìă c nă nhi uă ti nă đ ă m ă r ngă kinhă doanhă vƠă

nhi uăkh ăn ngăkhôngăphơnăph iăl iănhu năchoăc ăđôngăho căphơnăph iăv iăm căth p.ă
LloydăvƠăctgă(1985),ăJensenăvƠăctgă(1992),ăFamaăvƠăFrenchă(2001)ăc ngătìmăth yăm iă
quană h ă ng

că chi uă gi aă m că tr ă c ă t că vƠă c ă h iă t ngă tr

nghiênă c uă nƠyă đ

ng.ă K tă qu ă c aă cácă

că h ă tr ă b iă lỦă thuy tă côngă tyă v ă c ă t c.ă Trongă khiă đó,ă Gulă vƠă

Kealeyă(1999)ăbáoăcáoăr ngăc ăh iăt ngătr

ngăítăcóă nhăh

ngăđ năt ăl ătr ăc ăt căvƠă

su tăsinhăl iăc ăt că ăNh t B n.ăNh ngăcôngătyăkhôngăcóăc ăh iăt ngătr

căchi uăgi aăc ăt căvƠăr iăroăkinhădoanh,ăcôngă

tyăcóănhi uăr iăroăs ăb tătr cătrongăkinhădoanhăthìăvi cătr ăc ăt că ăm căth păh năcácă
côngătyăkinhădoanhăthu năl i.ăM iăquanăh ănƠyăđ
tyăc aăchínhăsáchăc t c.ă

căl pălu năd aătrênăgi ăthuy tăcôngă

ătƠiăđ aăraăgi ăthuy tăănghiênăc uăth ăchín:

H9: Công ty có r i ro kinh doanh cao thì ít có kh n ng tr c t c và tr

2.3.6 L

m c th p.

ng ti n m t

Ti nă m tă lƠă m tă y uă t ă quană tr ngă nhă h

ngă đ nă vi că tr ă c ă t că ti nă m t.ă

Nh ngăcôngătyăcóăs năti năm tăcaoăh năs ătr ăc ăt căcaoăh năsoăv iăcácăcôngătyăh nă
ch ăti nă m t.ă M iăquanăh ătíchăc cănƠyă đ

căh tr ăb iălỦăthuy tă tínăhi uăc aăchínhă

sáchăc ăt c.ăCácănghiênăc uăc aăHoă(2003),ăLieă(2001),ăWeiăvƠăXiaoă(2009),ăLamăvƠă
ctgă(2012)ăc ngăphátăhi năra m iăquanăh ănƠy.ă
m

.ăTácăgi ăxemăxétălỦăthuy tăcôngătyăv ăc ăt că ăm tăth ătr

ngăm iă

.ăK tăqu ătìmăth yăm iăquanăh ăcùngăchi uăgi aăt ăl ăs ăh uăn

căngoƠi,ă

HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 17


Lu n v n th c s

s ăh uă c ă đôngă qu nă lỦă ă vƠă t ă l ă chiă tr ă c ă t c.ă NgoƠiă ra,ă k tă qu ă cònă tìmăth yă m iă
quanăh ăng

căchi uăgi aăc ăh iăt ngătr

ngăvƠăm căchiătr ăc ăt c.

ShortăvƠăctgă(2002)ăs ăd ngămôăhìnhăc ăt căđ ăxemăxétăm iăquanăh ăgi aăc uă
trúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt c.ăB ngăvi căs ăd ngăbaămôăhìnhăc ăt căc aăLintneeră
(1956),ăWaudă(1996)ăvƠăFamaăvƠăBabiakă(1968),ăh ăk tălu năr ngăcóăm iăquanăh ăcùngă
chi uăgi aăchínhăsáchăc ăt căvƠăs ăh uăc aăc ăđôngăt ăch c.ăNghiênăc uăc ngăđƣătìmă
đ

căm tăs ăminhăch ngăđ ăgi iăthíchăchoăm iăquanăh ăng



căngoƠiătíchă

c că giámă sátă cácă ho tă đ ngă côngă ty,ă gi mă chiă phíă đ iă di nă t ngă m că c ă t că choă c ă
đông.ăNóiătómăl i,ăcácănhƠăđ uăt ăn

căngoƠiăthíchăđ uăt ăvƠoănh ngăcôngătyăl năvƠăcóă

l iănhu năcao.
B ngă cáchă s ă d ngă m uă cácă côngă tyă ă M ă ,ă Bicharaă (2008)ă ti nă hƠnhă nghiênă
c uăđ ăki mătraăgi ăthuy tăv ăm iăliênăh ăgi aăc ăt căvƠăc ăđôngăt ăch căb ngăvi căs ă
d ngălỦăthuy tăătínăhi uăc ăt căvƠăchiăphíăđ iădi n.ăTácăgi ăchoăr ngăc ăđôngăt ăch călƠă
nh ngănhƠăđ uăt ăthôngăminhăv iăkh ăn ngăv

tătr iăvƠă nhăh

ngăm nhăm ăđ năcácă

quy tăđ nhăc aăcôngătyăt tăh năsoăv iănh ng nhƠăđ uăt ănh ăl .ăC ăđôngăt ăch căcóăth ă
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 18