B
TR

NGă

GIÁO D CăVÀă ÀOăT O
I H C KINH T TP. H

CHÍ MINH

HOÀNG M NH H I

M I QUAN H GI A C U TRÚC S

H U VÀ

GIÁ TR DOANH NGHI P C A CÁC CÔNG TY
NIÊM Y T TRÊN SÀN GIAO D CH
CH NG KHOÁN TP. H

CHÍ MINH

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

Tp. H Chí Minh ậ N mă2015


B
TR

NGă


Tp. H Chí Minh ậ N mă2015


L IăCAMă OAN
Tác gi xin cam đoan lu n v n “M i quan h gi a c u trúc s h u và giá
tr doanh nghi p c a các công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Tp.
H ChíăMinh” là công trình nghiên c u c a tác gi , d

is h

ng d n c a PGS.TS.

Nguy n Th Liên Hoa. Các s li u trong lu n v n có ngu n trích rõ rƠng, đáng tin c y
vƠ đ

c x lý khách quan, trung th c. Các tài li u tham kh o trong lu n v n đ u đ

trích d n rõ ràng.

TP. H Chí Minh, tháng 05 n m β015
H c viên th c hi n

Hoàng M nh H i

c


M cL c
Trang ph bìa

2.3. S h u n

c ngoài và giá tr doanh nghi p ...................................................17

2.4. Các nghiên c u v c u trúc s h u tác đ ng lên giá tr doanh nghi p t i Vi t
Nam. ......................................................................................................................21
CH

NGă3:ăPH

NGăPHÁPăNGHIÊN C U .................................................. 24

3.1. D li u ............................................................................................................24
3.2. Mô t bi n ......................................................................................................25
3.2.1. Bi n ph thu c.........................................................................................25
3.2.1. Bi n đ c l p.............................................................................................25
3.2.1.1. Các bi n v c u trúc s h u .................................................................25
3.2.1.2. Các bi n ki m soát ...............................................................................26


3.3 Gi thi t nghiên c u ........................................................................................27
3.4. Mô hình nghiên c u .......................................................................................29
CH

NG 4. K T QU NGHIÊN C U .............................................................. 33

4.1. Th ng kê mô t ...............................................................................................33
4.2. Ma tr n t

ng quan gi a các bi n ..................................................................36

CH

NGă5:ăK T LU N ...................................................................................... 56

5.1. K t lu n v k t qu nghiên c u ......................................................................56
5.2. H n ch c a đ tài ..........................................................................................57
5.3. H

ng nghiên c u ti p theo ...........................................................................57

TÀI LI U THAM KH O
PH L C


DANH M C CÁC CH

2SLS

: PH

VI T T T

NG PHÁP H I QUY HAI GIAI O N

DNCP : DOANH NGHI P C PH N
H QT : H I

NG QU N TR

HOSE : S GIAO D CH CH NG KHOÁN THÀNH PH H CHÍ MINH

c và ch s Tobin’s Q ..................38

B ng 4.6: M i quan h gi a t l s h u c a c đông t ch c ngoƠi nhƠ n

c và ch

s Tobin’s Q ............................................................................................41
B ng 4.7: M i quan h gi a t l s h u c a c đông t ch c và c đông nhƠ n

c

và ch s Tobin’s Q ..................................................................................42
B ng 4.8:

cl

ng 2SLS v i tr

ng h p State là bi n ph thu c ........................44

B ng 4.9:

cl

ng 2SLS v i tr

ng h p Tobin’s Q lƠ bi n ph thu c................45

B ng 4.10:


Chí Minh (HOSE) trong giai đo n 2008-2013. K th a nghiên c u c a Zuabao Wei,
Feixue Xie, & Shaorong Zhang (2005), Loderer & Martin (1997) trong xây d ng và
ki m đ nh mô hình. B ng nghiên c u th c nghi m d a trên h n 1300 quan sát, k t
qu cho th y c u trúc s h u th t s có nh h
Nam. C th , s h u nhƠ n

c và s h u n

ng lên giá tr các doanh nghi p Vi t
c ngoƠi tác đ ng tích c c lên giá tr

doanh nghi p, tác gi không tìm th y b ng ch ng s h u c a c đông t ch c tác
đ ng lên giá tr doanh nghi p. M i quan h gi a s h u nhƠ n
nghi p có d ng đ

ng cong ch U ng

và Hoàng Th Ph

ng Th o (2013) v v n đ c u trúc s h u.

T khóa: S h u nhà n

c, s h u n

c và giá tr doanh

c gi ng v i nghiên c u c a Phùng

c Nam


c nên c c u s h u có nh h

ng l n đ n nh ng quy t đ nh c a doanh nghi p và

tác đ ng đ n hi u qu ho t đ ng c ng nh giá tr doanh nghi p khác nhau.
M i quan h gi a c c u s h u và giá tr công ty là ch đ c a nhi u nghiên
c u, đ

c đánh d u b i nghiên c u c a Berle & Means (1932). Nhi u nghiên c u

xem xét tác đ ng c a c c u s h u lên hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p (Belkhir,
2009; Fauzi & Locke, 2012; Jones, Kalmi & Mygind, 2005; La Porta & đ ng s ,
2000; Lin & đ ng s , 2011; Margaritis & Psillaki, 2010; Porta, Lopez- de-Silanes &
Shleifer, 1999; Yu, 2005). M t s nghiên c u khác nghiên c u c u trúc s h u liên
quan đ n chi phí đ i di n, kéo theo đó lƠ giá tr doanh nghi p (Lee và Zang, 2011;
Turki & Sedrine, 2012; Ryu & Yoo, 2011;ầ). Tuy nhiên nhi u k t qu ch a th ng
nh t.
Bên c nh đó, chính sách kinh t hi n t i c a n
h

ng tích c c. M t là, ch tr

h u c a nhƠ đ u t n

ng thu hút đ u t n

c ngoài trên th tr

ph n hóa các doanh nghi p nhƠ n

1.2.

M c tiêu và câu h i nghiên c u
M c tiêu c a nghiên c u này t p trung vào phân tích m i quan h gi a c u

trúc s h u và giá tr doanh nghi p c a các công ty niêm y t trên HOSE, nh m tìm
hi u tác đ ng c a c u trúc s h u lên giá tr doanh nghi p

nhi u c p đ khác nhau.

hoàn thành m c tiêu nghiên c u trên, tác gi đ t ra nh ng câu h i nghiên c u nh
sau:
-

C u trúc s h u có tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p c a các công ty niêm
y t trên HOSE hay không?

-

T l s h u nhƠ n

c, s h u n

c ngoài, s h u c đông t ch c tác

đ ng nh th nào lên giá tr doanh nghi p?
-

Các y u t kinh t v mô, ngƠnh, hay đ a lí kinh t có lƠm thay đ i tác đ ng
c a c u trúc s h u lên giá tr doanh nghi p?


thu n ti n cho vi c nghiên c u tác

gi quy t đ nh lo i nh ng công ty tài chính, các công ty m i niêm y t v i th i gian
niêm y t th p h n 6 tháng, vƠ đ c bi t là nh ng công ty có giá tr s sách âm.

1.4.

Ph

ngăphápănghiênăc u

Mô hình nghiên c u c a bài s d ng d li u b ng đ

c h i quy theo ph

ng

pháp h i quy bình ph

ng bé nh t – OLS đ tìm ra m i quan h gi a c u trúc s h u

và giá tr công ty. Ph

ng pháp h i quy 2 giai đo n – 2SLS đ

đ nh mô hình.

1.5.



CH

NGă2: T NG QUAN CÁC NGHIÊN C UăTR

C u trúc s h u đ

Că ÂY

c các lí thuy t và nghiên c u kinh t ch p nh n r ng rãi

nh lƠ m t nhân t quy t đ nh lên hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p. Hi n nay đư
có r t nhi u nghiên c u trong các lí thuy t v kinh doanh và qu n tr v m i quan h
gi a c u trúc s h u và giá tr doanh nghi p. Nghiên c u c đi n c a Jensen và
Meckling (1976), Shleifer và Vishny (1997) cho r ng các c đông l n có đ ng l c
l n đ giám sát nhà qu n lí nh m làm gi m v n đ chi phí đ i di n và t i đa hóa giá
tr doanh nghi p. Nh ng nhìn
h

khía c nh khác thì các c đông l n có th gây nh

ng tiêu c c lên giá tr doanh nghi p b i vì h có th theo đu i l i ích riêng c a

mình vƠ đi ng

c l i v i l i ích c đông thi u s hay nhân viên và nhà qu n lí (Shleifer

vƠ Vishny, 1988). Do đó có r t nhi u tranh lu n trong v n đ nghiên c u m i quan
h gi a c u trúc s h u và giá tr doanh nghi p. Tác gi s trình bƠy tóm l


doanh nghi p b i nhi u lí do.

u tiên, chính ph s d ng s c nh h

ng c a mình

lên công ty đ c g ng làm t i đa hóa các m c tr c p c a xã h i h n lƠ l i nhu n c a
công ty. Th hai, chính ph có th ki m ch các chính sách t i đa hóa l i nhu n khi
nh ng chính sách này gây t n h i lên m c tr c p xã h i c a chính ph . Th ba, chính
ph có th b áp l c b i các nhóm l i ích nh công đoƠn tr c ti p d n t i vi c ra quy t
đ nh c a các công ty s h u nhƠ n
và gây nh h

c đ nâng cao l i ích c a nh ng nhóm l i ích đó

ng x u đ n chính sách t i u hóa l i nhu n c a doanh nghi p. Th t ,


6

các chính tr gia s l m d ng tín nhi m đ tr c l i t các doanh nghi p gây th t thoát
đ i v i tài s n c a nhƠ n
xu t các s n ph m h

c. Ví d nh , các doanh nghi p s h u nhƠ n

ng đ n các m c tiêu chính tr h n lƠ h

cs s n


Theo đó, t n t i m i t

ng quan ơm gi a s h u nhƠ n

li u c a nghiên c u này đ
12 n

ng châu Âu.

c v i hi u qu tài chính. D

c l y trong giai đo n 1990-1995 v i 435 công ty l n nh t

c châu Âu.
Mc Connell & Servaes (1990) nghiên c u m i quan h gi a s h u c a nhà

đ u t cá nhơn v i giá tr công ty th y r ng s h u có t

ng quan đ ng bi n v i giá

tr công ty. Dewenter & Malatesta (2001) nghiên c u theo chu k kinh doanh cho
th y giá tr c a các công ty t nhơn cao h n giá tr c a các doanh nghi p nhƠ n

c

(DNNN) do t o ra l i nhu n nhi u h n, s d ng n vƠ lao đ ng ít h n trong quá trình
s n xu t.
Tian (2001) nghiên c u m t m u 826 công ty niêm y t trên th tr

ng ch ng

Tobin’s Q l i so v i s h u nhƠ n
th đoán tr

ng ng

c chi u v i giá tr doanh nghi p.

c. Hi u qu c a vi c s h u n

c ngoài không

c và s h u t ch c không th c i thi n hi u su t.

Boardman & Vining (1989) so sánh hi u qu k toán c a các doanh nghi p s
h u nhƠ n

c, doanh nghi p s h u t nhơn, vƠ doanh nghi p có m t ph n là s h u

t nhơn trong h n 500 doanh nghi p l n nh t c a M và h tìm th y b ng ch ng cho
th y các doanh nghi p s h u nhƠ n
nhân có hi u qu ho t đ ng đo l

c và các doanh nghi p có m t ph n s h u t
ng b ng bi n k toán t h n so v i các doanh

nghi p s h u t nhơn.
M c dù s h u nhƠ n

c



c d a trên d li u t n m 1975, 1985, vƠ 1995 c a t p chí

Fortune 500. K t qu cho th y r ng các công ty nhƠ n
công ty t nhơn, các công ty nhƠ n

c nƠy có xu h

lao đ ng nhi u h n các công ty t nhơn.

c sinh l i ít h n so v i các

ng đòn b y nhi u h n vƠ s d ng


8

Huang & Xiao (2012) đ xu t v tác đ ng ng

c chi u c a t l s h u c a

chính ph lên giá tr doanh nghi p và khuy n ngh r ng t l s h u nhƠ n

c càng

th p s d n đ n s gia t ng kh n ng sinh l i vƠ n ng su t c a doanh nghi p.
Z. Wei, F. Xie, & S. Zhang (2005) đi u tra m i quan h gi a c c u s h u và
giá tr doanh nghi p trên m t m u 5,284 quan sát c a các doanh nghi p trên hai sàn
ch ng khoán Trung Qu c t n m 1991-2001. Tác gi th y r ng s h u nhƠ n
t ch c có m i t


c hi u

qu t t h n so v i các doanh nghi p khác.
Sun & Tong (2003) nghiên c u 634 doanh nghi p niêm y t trên 2 sàn giao
d ch ch ng khoán Trung Qu c t n m 1994 t i n m 1998 vƠ tìm th y b ng ch ng
cho th y m i quan h gi a s h u nhƠ n

c và hi u qu doanh nghi p là không có ý

ngh a th ng kê. Thêm vƠo đó, khi xét các doanh nghi p niêm y t trên sàn giao d ch
ch ng khoán H ng Kông - Jia, Sun &Tong (2005) cho th y t l s h u nhƠ n
m it

ng quan ng

c có

c chi u đ i v i hi u qu doanh nghi p.

Chen, Firth & Rui (2006) tìm th y m i quan h thu n chi u gi a t l s h u
nhƠ n

c và ch s ROS đ i v i các doanh nghi p niêm y t Trung Qu c. H nghiên

c u m i quan h gi a t l s h u nhƠ n

c và hi u qu doanh nghi p đ i v i các

doanh nghi p ho t đ ng trong nh ng l nh v c đ c bi t – nhân t s h u nhƠ n

và giá tr doanh nghi p (Tobin’s Q).
Xu & Wang (1999) nghiên c u m u 668 doanh nghi p niêm y t Trung Qu c
trong th i kì 1993 – 1995 tìm th y k t qu cho th y hi u qu doanh nghi p đo l
b ng (ROE, ROA) và giá tr doanh nghi p (MBR) có m i t
v i t l s h u c a c đông t ch c và không có m i t
c a c đông nhƠ n

ng

ng quan tích c c đ i

ng quan nƠo đ n t l s h u

c.

Hovey & đ ng s (2003) đi u tra m i quan h gi a hi u qu ho t đ ng doanh
nghi p và qu n tr doanh nghi p

Trung Qu c. Hi u qu ho t đ ng công ty đ

c đo

b ng Tobin’ Q. Nghiên c u th c nghi m trên m u c a các công ty niêm y t trên th
tr

ng ch ng khoán Th

ng H i và Thâm Quy n trong giai đo n 1997-1999 và tìm

th y k t qu cho th y t l s h u nhà n


c hai tìm th y m t m i quan h l i gi a s h u nhƠ n

c và hi u qu ho t đ ng.


10

i u này là không phù h p v i các m i quan h đ

c tìm th y b i Sun và c ng s

(2002).
Gunasekarage & đ ng s (2007) nghiên c u 1034 doanh nghi p Trung Qu c
trong th i k n n m t n m 2000 đ n n m 2004 và tìm th y b ng ch ng cho th y m i
quan h gi a t l s h u nhƠ n

c và giá tr doanh nghi p là m t đ

ng cong có d ng

ch U. Và m t ban lưnh đ o v i c u trúc cân b ng s góp ph n nâng cao hi u qu
doanh nghi p.
Hess & đ ng s (2010) nghiên c u m u g m 5170 quan sát c a 1034 doanh
nghi p t i Trung Qu c trong giai đo n 2000 – 2004 tìm th y b ng ch ng xác nh n
m i quan h gi a t l s h u nhƠ n

c và giá tr doanh nghi p lƠ đ

ng cong có d ng

ng quan c a nó d

ng.

ng quan


11

2.2. S h u c a c đôngăt ch c và giá tr doanh nghi p
S h u c đông t ch c là m t trong nh ng nhân t quan tr ng có tác đ ng
đ n c ch qu n tr c a doanh nghi p. S hi n di n c a nhóm c đông nƠy có th làm
thay đ i các quy t đ nh c a doanh nghi p vì c ch giám sát khá ch t ch c a h .
Nh ng nhƠ đ u t t ch c nƠy th
qu đ u t , qu h u trí vƠ h th
th h th

ng n m gi l

ng c ph n l n trong công ty và vì

ng n m quy n ki m soát th c t đ i v i các quy t đ nh c a nhà qu n lí.

Các nhƠ đ u t t ch c th
l

ng là các ngân hàng, các công ty b o hi m, các

ng bu c ng



c chi u lên hi u qu và giá tr doanh nghi p, và quy mô c a

t l s h u c đông t ch c có tác đ ng ng
qu và giá tr doanh nghi p.

c chi u vƠ có ý ngh a th ng kê lên hi u


12

Clay (2002) nghiên c u m i quan h gi a s h u t ch c và giá tr công ty
thông qua m u các công ty thu th p t Compact Disclosure giai đo n 1988-1999. K t
qu cho th y s h u t ch c làm gia t ng giá tr công ty đ

c đo l

ng b ng Tobin’

Q. Tác đ ng c a s h u t ch c g p ba l n so v i s h u n i b riêng l .
Zuobao Wei và c ng s (2005) đi u tra m i quan h gi a c c u s h u và giá
tr doanh nghi p trên m t m u g m các doanh nghi p trên hai sàn ch ng khoán Trung
Qu c t n m 1991-2001. K t qu cho th y m i quan h gi a t l s h u c a c đông
t ch c v i ch s Tobin Q có ý ngh a th ng kê.
Chaganti & Damanpour (1991) nghiên c u v quy n s h u và hi u qu ho t
đ ng c a doanh nghi p c a 40 c p công ty s n xu t đ

c l a ch n t nhi u ngành

trong kho ng th i gian 3 n m cho th y r ng t l s h u c a các t ch c bên ngoài


c b n qu c gia, tuy nhiên v n có các liên

k t đáng k gi a quy n s h u c a các nhóm này và hi u qu ho t đ ng trong b n
qu c gia. K t qu là h không tìm th y b ng ch ng gi ng nhau v tác đ ng c a t l


13

s h u c a c đông t ch c lên hi u qu doanh nghi p gi a các qu c gia. H k t lí
gi i nguyên nhân là do s khác nhau v đ c đi m vùng mi n.
Maug (1998) cho r ng các đ ng c giám sát nhƠ qu n lý c a các nhƠ đ u t t
ch c ph thu c vào t l c ph n c a h . V i m t t l l n c ph n, nhƠ đ u t t
ch c có th có đ ng c m nh m đ giám sát. Tuy nhiên, n u các nhƠ đ u t t ch c
n m gi ch m t vài c phi u trong công ty, nó có m t đ ng c th p đ giám sát c ng
nh các nhƠ đ u t t ch c có th d dàng thanh lý danh m c đ u t c a mình khi
hi u qu công ty th p.
Thanatawee (2014) nghiên c u v m i quan h gi a c u trúc s h u và giá tr
doanh nghi p c a kho ng 323 doanh nghi p phi tài chính

Thái Lan trong th i kì

2007 – 2011 và tìm th y b ng ch ng kh ng đ nh r ng các c đông t ch c trong n
thì tác đ ng tích c c lên giá tr doanh nghi p, ng
thì t

ng quan ng

ch c trong n



n đ nh

c a c ph n c a các nhƠ đ u t t ch c đ i v i hi u qu ho t đ ng c a công ty. H
phân tích m u 647 công ty niêm y t t i th tr
2005-2009 b ng cách s d ng h s ph
nh lƠ th

c đo c a s

ng ch ng khoán

Ơi Loan giai đo n

ng sai c a t l n m gi c a c đông t ch c

n đ nh s h u. K t qu th c nghi m tìm th y b ng ch ng

cho th y s gia t ng t l s h u c a c đông t ch c góp ph n lƠm gia t ng hi u qu
doanh nghi p t i các doanh nghi p niêm y t
nhƠ đ u t t ch c v i khuynh h
giám sát ch t l

ng.

Ơi Loan. H còn k t lu n r ng nh ng

ng đ u t dƠi h n th

ng đem l i nh ng ho t đ ng


ch c có chuyên môn t t h n, có th giám sát ban qu n tr hi u qu , k t lu n r ng m i
quan h thu n chi u tích c c gi a c đông t ch c và hi u qu / giá tr doanh nghi p.
Gi thuy t mâu thu n l i ích đ a ra cái nhìn m i quan h v l i nhu n v i công ty,
nhƠ đ u t t ch c b bu c ph i b phi u v i ban qu n tr . Ch ng h n, công ty b o
hi m có th gi m t t l l n c phi u doanh nghi p đ ng th i hƠnh đ ng vì nh ng
l i ích u tiên c a mình. Vi c b phi u ch ng l i ban qu n tr có th tác đ ng đáng
k lên m i quan h gi a tình hình ho t đ ng vƠ ban đi u hƠnh đ
Gi thuy t chi n l

ng nhi m.

c liên k t nh n m nh r ng các c đông t ch c và nhà

qu n lí cùng tìm nh ng đi m 2 bên cùng có l i đ h p tác. Nhìn chung, s h p tác
làm gi m giá tr doanh nghi p do s giám sát thái quá đ n t các c đông l n. C hai
gi thuy t mâu thu n l i ích và gi thuy t liên k t chi n l

c cùng cho r ng m i quan

h gi a t l s h u c a c đông t ch c và giá tr doanh nghi p là m i quan h ng

c

chi u. Heard vƠ Sherman (1987) c ng bƠn lu n v c hai ho t đ ng đ u t vƠ kinh


15

doanh có th gây ra mâu thu n l i ích đ i v i nh ng t ch c này vì h t p trung vào

h un

ng quan d

ng có ý ngh a th ng kê gi a t l s

c ngoài và hi u qu ho t đ ng. Bên c nh đó, nh ng công ty v i t l s h u

t ch c cao thì có t l chi tr c t c cao và nh ng công ty có t l s h u t p trung
cao thì chi tr c t c th p.
Aggarwal R. và c ng s (2011) phân tích danh m c đ u t c a t ch c trong
công ty t 23 qu c gia trong giai đo n 2003-2008 đư ch ng minh r ng có m i t
quan d

ng

ng gi a trình đ qu n tr công ty v i t l s h u c a các t ch c đ u t .

Nh ng công ty v i quy n s h u c a các t ch c đ u t cao h n có nhi u kh n ng
ch m d t ho t đ ng kém hi u qu c a CEO và cho th y s t ng giá tr công ty qua
th i gian.
R. Michael & H. S. Hsia (2010) nghiên c u m i quan h gi a c u trúc s h u
và giá tr doanh nghi p, mô hình hóa c c u s h u nh lƠ m t bi n n i sinh vƠ đa
chi u, đ

c áp d ng cho m u các công ty Brazil niêm y t trên sàn Bovespa t n m

2006-2008. K t qu cho th y giá tr doanh nghi p nh h
nh ng không tác đ ng ng


ch c. K t qu nghiên c u ch ra s h u nhƠ n
ng

ng v n Trung Qu c trong giai đo n

c, s h u ban giám đ c có tác đ ng

c chi u lên giá tr doanh nghi p trong khi quy mô H QT, s h u t ch c đư tìm

th y tác đ ng cùng chi u lên giá tr doanh nghi p.
Turki, A. & N. B. Sedrine (2012) nghiên c u trên m u 23 công ty phi tài chính
đ

c niêm y t trên sàn ch ng khoán Tunisia (TSE) trong giai đo n 1998-2009 l i cho

k t qu ng

c l i khi nghiên c u m i quan h gi a thành viên h i đ ng qu n tr và

thành qu công ty c a các công ty niêm y t t i Tunisia, tác gi đư tìm th y m i t
quan âm gi a hai đ i t

ng này khi s d ng ph

ng

ng pháp h i quy hai giai đo n 2SLS

đ ki m đ nh quan h nhân qu gi a c u trúc s h u (s h u nhà qu n lý và s h u
t p trung) v i hi u qu ho t đ ng đ

2.3. S h uăn

c ngoài và giá tr doanh nghi p

S khác nhau gi a s tác đ ng c a s h u trong n

c và s h u n

c ngoài

lên hi u qu qu n tr c a doanh nghi p là m t trong nh ng ch đ gây tranh lu n
nhi u trong gi i nghiên c u khoa h c. B ng ch ng th c nghi m t i m t s các qu c
gia phát tri n cho th y không có s khác bi t rõ ràng gi a hi u qu doanh nghi p s
h un

c ngoài và doanh nghi p s h u trong n

c. Ví d nh Barbosa vƠ Louri

(2003) không tìm th y b ng ch ng cho th y các công ty có s h u n
qu t t h n so v i các công ty n i đ a B
nh m t công c đ đo l

ng hi u qu . T

c ngoài có hi u

Ơo Nha vƠ Hi L p v i vi c s d ng ROA
ng t , Pfaffermayr và Bellak (2000) nh n



ng

ch ng khoán Qatar trong giai đo n 2006-2011. C u trúc s h u đ

c đ c p trong

nghiên c u này bao g m s h u t p trung, s h u t ch c, s h u n

c ngoài, s h u

thành viên h i đ ng qu n tr (H QT). K t qu nghiên c u cho th y s h u t p trung,
s h u thƠnh viên H QT vƠ s h u n

c ngoài có nh h

ng cùng chi u lên hi u

qu ho t đ ng doanh nghi p. C th , s h u thƠnh viên H QT có quan h cùng chi u
vƠ có ý ngh a th ng kê v i ROA và ROE, trong khi s h u t p trung không ch tác
đ ng cùng chi u lên ROA, ROE mà c Tobin’s Q.
Khanna & Palepu (1999) nghiên c u vai trò c a nhƠ đ u t n
- m t n n kinh t m i n i. Tác gi nghiên c u r t nhi u khía c nh

c ngoài t i n
n

,đ c