TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]
LỜI NÓI ĐẦU
ừ cuối những năm 80, làn sóng hợp nhất doanh nghiệp, mua bán doanh
nghiệp, chia tách cơ cấu lại doanh nghiệp phát triển rất mạnh trên thế giới.
Doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường cũng là một hàng hóa, nó cũng
có giá trị sử dụng, giá trị và giá cả. Kinh tế thị trường càng phát triển, sự cạnh tranh
giữa các doanh nghiệp càng sâu sắc, đòi hỏi sự cơ cấu lại theo hướng hợp nhất, mua
bán diễn ra thường xuyên đòi hỏi phải xác định giá trị của doanh nghiệp làm cơ sở cho
những hoạt động đó. Trong bối cảnh đó, xu hướng cổ phần hóa diễn ra mạnh mẽ hơn
bao giờ hết. Cổ phần hóa (CPH) đã góp phần đưa nền kinh tế và đời sống xã hội Việt
Nam thoát khỏi cảnh khủng hoảng. Mục tiêu của CPH là nhằm chuyển đổi sở hữu của
DNNN để thu hút vốn đầu tư của khu vực tư nhân, nâng cao vai trò của người lao
động trong doanh nghiệp và cải thiện kết quả kinh doanh của DNNN. CPH rất quan
trọng đối với sự phát triển của nền Kinh tế, và việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công
chúng (IPO) nắm vai trò quyết định cho thành công của quá trình CPH.
T
Chính vì vậy mục tiêu của đề tài “Case study” - “Phát hành cổ phiếu lần đầu ra
công chúng” là phân tích và định giá IPO của công ty Xuất nhập khẩu An Giang
(ANGIMEX), đây cũng là một “case study” rất thú vị mà chúng em được nhận để
phân tích và nghiên cứu. Mỗi Doanh nghiệp đều chỉ có thể tiến hành IPO một lần duy
nhất, chính vì vậy vai trò của việc xác định giá trị doanh nghiệp đóng vai trò rất quan
trọng, ảnh hưởng lớn đến quá trình phát triển của doanh nghiệp sau, các nhà đầu tư
cho doanh nghiệp sau này.
Chuyên đề nghiên cứu “ Phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng” của công
ty Xuất nhập khẩu An Giang của nhóm chúng em ngoài là một đề tài học tập, mà đây
còn là việc áp dụng kiến thức môn học Tài chính doanh nghiệp vào thực tiễn, góp
phần đưa môn học lại gần với thực tế hơn.
Chng em xin chân thành cám ơn!
Nhóm sinh viên thực hiện
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 1
TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]

III. GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU AN
GIANG (ANGIMEX) 12
1. Sơ lược về Angimex 12
2. Tóm tắt tình huống 14
3. Đánh giá môi trường kinh doanh của doanh nghiệp 16
3.1 Môi trường vĩ mô 16
3.2 Môi trường ngành 19
IV. CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ IPO 23
1. Phương pháp chiết khấu cổ tức 23
V. CÂU HỎI THẢO LUẬN 31
3. Hãy cho nhận xét về việc quyết định giá trị công ty của cơ quan nhà nước Ai sẽ là người
được hưởng lợi trong trường hợp giá trị công ty được xác định thấp hơn giá trị thực của nó.
40
4. Một số giải pháp cho việc định giá phát hành IPO: 43
KẾT LUẬN 46
PHỤ LỤC 48
TÀI LIỆU THAM KHẢO 50
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 3
TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]
I. CƠ SỞ LÝ THUYẾT
1. Khái niệm doanh nghiệp nhà nước
Theo luật doanh nghiệp nhà nước do Quốc hội nước Cộng hòa Xã hội chủ
nghĩa Việt Nam ban hành ngày 20/04/1995 thì doanh nghiệp nhà nước được định
nghĩa như sau: Doanh nghiệp nhà nước là tổ chức kinh tế do nhà nước đầu tư vốn,
thành lập và tổ chức quản lý, hoạt động kinh doanh hoặc hoạt động công ích, nhằm
thực hiện các mục tiêu kinh tế xã hội do nhà nước giao.
Doanh nghiệp nhà nước là tổ chức kinh tế được thành lập nhằm thực hiện
những mục tiêu đề ra của nhà nước. Doanh nghiệp do nhà nước đầu tư vốn nên tài sản
thuộc quyền sở hữu nhà nước, doanh nghiệp chỉ quản lý, sử dụng tài sản theo quy
định của chủ sở hữu là nhà nước.

doanh nghiệp hoạt động phù hợp với nền kinh tế thị trường.
4. Vì sao phải tiến hành cổ phần hóa Doanh nghiệp nhà nước
Trong những năm trước giải phóng, với mục tiêu phát triển nền kinh tế quốc
doanh một cách nhanh chóng, nhà nước ta đã thành lập rất nhiều DNNN vào thời
điểm đó. Lúc đó, DNNN có mặt hầu hết ở những lĩnh vực then chốt và trọng điểm
của nước ta. Có thể nói, DNNN trong giai đoạn trước là anh cả điều phối hầu hết mọi
hoạt động kinh tế trong nước. Tuy nhiên, sau khi cách mạng thành công, đời sống bắt
đầu ổn định, xã hội ngày càng phát triển, để bắt kịp với xu hướng phát triển kinh tế
với các nước trên thế giới, quan điểm về phát triển kinh tế của nước ta bắt đầu thay
đổi. Từ đó, một vấn đề lớn được đặt ra là phải phát triển mạnh mẽ lực lượng sản xuất
và từng bước xây dựng quan hệ sản xuất mới phù hợp với trình độ lực lượng sản xuất.
Để giải phóng lực lượng sản xuất, tất yếu phải phát triển mạnh mẽ nền kinh tế hàng
hóa nhiều thành phần, xóa bỏ cơ chế tập trung quan liêu bao cấp, chuyển sang cơ chế
thị trường và xây dựng thể chế kinh tế thị trường, đa dạng hóa các hình thức sở hữu,
trong đó kinh tế nhà nước đóng vai trò chủ đạo. Muốn vậy, phải đổi mới mạnh mẽ các
doanh nghiệp nhà nước. Theo hướng đó, sau nhiều năm tìm tòi và thử nghiệm trong
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 5
TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]
thực tế, Đảng ta đã lựa chọn cổ phần hóa như một phương thức có hiệu quả để đổi
mới các doanh nghiệp nhà nước.
Cổ phần hóa hình thức sở hữu tại doanh nghiệp đã chuyển từ sở hữu nhà nước
sang sở hữu hỗn hợp từ đây dẫn tới những thay đổi quan trọng về hình thức tổ chức,
quản lý cũng như phương thức hoạt động của công ty.
Trong điều kiện cơ chế quản lý thay đổi, khi hiệu quả sản xuất kinh doanh trở
thành yếu tố sống còn của doanh nghiệp thì các doanh nghiệp thuộc khu vực kinh tế
nhà nước đã bộc lộ những yếu kém, lâm vào tình trạng sa sút, khủng hoảng. Việc thực
hiện chủ trương cổ phần hóa các DNNN là xuất phát từ tình hình hoạt động kém hiệu
quả của các DNNN trong thời gian qua, nhằm mục đích chấn chỉnh lại hoạt động của
các DNNN vào lúc bấy giờ.
Trong công ty cổ phần, quyền lợi của những người chủ gắn chặt với những

nhiều nguồn lực trong nước hay quốc tế. Điều này có thể giúp cho các công ty cổ phần
có cơ hội chuyển đổi cơ cấu sản xuất thông qua quá trình cải thiện cơ sở vật chất, tu
sữa cơ sở kinh doanh góp phần nâng cao quá trình sản xuất kinh doanh.
Thứ năm: Thực hiện cổ phần hóa cũng là một giải pháp trong việc thay đổi lại
toàn bộ cơ cấu sản xuất kinh doanh từ vi mô tới vĩ mô, thay đổi từ công tác sản xuất
cho đến quá trình quản lý hay các hình thức hình thức sỡ hữu khác. Quá trình tái cơ
cấu này là một sự thay đổi lớn đối với nước ta, nó đánh dấu một sự chuyển mình trong
hoạt động quản lý và sản xuất kinh doanh của nước ta đang dần dần hoàn thiện và hòa
vào nền kinh tế toàn cầu.
Tóm lại, việc thực hiện cổ phần hóa một lần nữa chứng tỏ sáng suốt của Đảng
và nhà nước ta trong việc định hướng con đường đi hợp lý và phù hợp với điều kiện
kinh tế của nước ta. Và cổ phần hóa, với những ưu điểm của mình đã thể hiện rằng
đây là một chủ trương đúng đắn trong thời điểm quá độ đi lên chủ nghĩa xã hội của
nước ta.
II. TỔNG QUAN VỀ IPO
1. Khái niệm và vai trò của IPO
IPO (là chữ viết tắt của Initial Public Offering) có nghĩa là phát hành cổ phiếu
lần đầu ra công chúng.
Theo thông lệ tài chính trong kinh doanh, việc phát hành này có nghĩa là một
doanh nghiệp lần đầu huy động vốn từ công chúng rộng rãi bằng cách phát hành các
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 7
TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]
cổ phiếu phổ thông, nghĩa là cổ phiếu ghi nhận quyền sở hữu đúng nghĩa và người giữ
có quyền biểu quyết tương ứng trong các kỳ họp cổ đông thường niên hay bất thường.
Như vậy, IPO đối với mỗi doanh nghiệp chỉ là một lần duy nhất. Và sau khi đã
tiến hành IPO rồi thì các hoạt động tiếp theo sẽ gọi là phát hành cổ phiếu trên thị
trường thứ cấp.
IPO có ý nghĩa rất quan trọng với doanh nghiệp, vì với bất kỳ doanh nghiệp
nào, đây cũng là thử thách đầu tiên và quan trọng nhất đối với hàng loạt khía cạnh vận
hành. Nguyên nhân của thử thách này là do doanh nghiệp trước khi được phép huy

giá cần được đưa ra hợp lý để đảm bảo tính thanh khoản cho cổ phiếu và lợi ích của
cổ đông khi giao dịch cổ phiếu trên thị trường thứ cấp.
3.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá IPO
Môi trường kinh tế cạnh tranh với sự ổn định của các ngành sản xuất sẽ mang
lại sự cân đối trong việc cung cấp nguyên vật liệu đầu vào và có thể tạo ra thị trường
tiêu thụ sản phẩm. Ngoài ra, môi trường kinh tế vĩ mô phát triển còn tạo điều kiện cho
các nhà kinh tế dự đoán chính xác hơn về thị trường tiêu thụ sản phẩm cũng như đối
với các chỉ tiêu kinh tế nói chung.
Môi trường pháp luật minh bạch ổn định sẽ giúp các Doanh nghiệp có cái nhìn
khách quan hơn về thị trường tiêu thụ, từ đó có thể yên tâm hoạt động và kinh doanh
nghành nghề của mình. Tuy nhiên, một môi trường kinh doanh mà pháp luật ổn định
và minh bạch sẽ giúp các nhà kinh tế dự báo các luồng tiền của Doanh nghiệp một
cách đáng tin cậy hơn.
Quy trình xác định giá trị Doanh nghiệp ảnh hưởng rất lớn đến việc định giá.
Giá IPO được xác định dựa trên việc sinh lời của các công ty, do đó dòi hỏi các
thông tin triển vọng về lợi nhuận của DN để định giá được hiệu quả hơn.
3.2 Mô hình định giá IPO
Đối với trường hợp của Angimex, ta sẽ dung phương pháp định giá chiết khấu
luồng tiền thu nhập (DCF). Phương pháp này dựa trên nguyên lý cơ bản là “Tiền có
giá trị theo thời gian”. Chính vì vậy, giá trị của Doanh nghiệp được xác định bằng các
luồng thu nhập dự kiến mà Doanh nghiệp thu được trong tương lai được quy về hiện
tại bằng cách chiết khấu chúng với mức lãi suất chiết khấu phù hợp thông qua 3 thông
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 9
TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]
số cơ bản sau: luồng thu nhập tương lai của công ty, mức lãi suất chiết khấu luồng thu
nhập đó, thời hạn tồn tại dự tính của Doanh nghiệp.
 Có 2 trường hợp ước tính giá trị dòng tiền:
+ Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của Doanh nghiệp
+ Ước tính toàn bộ Doanh nghiệp
3.2.1 Phương pháp ước tính giá trị VCSH (FCFE)

nợ gốc - Các khoản nợ mới + Cổ tức cổ phiếu ưu đãi.
 Cách 2: FCFF = EBIT*(1- Thuế suất) + Chi phí khấu hao - Chi vốn
- Tăng giảm vốn lưu động.
3.3 Vai trò của định giá IPO đối với định giá cổ phiếu niêm yết
Thông thường tại các thị trường chứng khoán, khi định giá IPO lần đầu ra công
chúng thì công ty sẽ tiến hành niêm yết giá luôn tại thời điểm đó. Chính vì vậy, mức
giá IPO cũng chính là mức giá tham chiếu cho các phiên giao dịch đầu tiên. Tuy nhiên
ở Việt Nam thì trình tự không tiến hành như thế, bởi vì IPO và niêm yết cách nhau
một khoảng thời gian nên giá IPO có thể khác nhiều so với giá niêm yết. Tức là khi
tham gia vào thị trường OTC thì giá có thể giảm hoặc tăng hơn so với IPO. Điển hình
là trong những năm 2007, trường hợp của công ty FPT, Bảo Việt khi mà giá đấu bình
quân thành công quá cao dẫn đến khi tham gia vào thị trường OTC thì giá có xu
hướng giảm mạnh. Điều này gây ảnh hưởng nhiều đến giá cổ phiếu khi mà nó lên sàn
giao dịch và gây lỗ nhiều cho các nhà đầu tư.
Tuy nhiên, cũng có những cuộc IPO thành công như của Vinamilk, Vietinbank,
…nên giá tăng trên thị trường OTC và mức giá tham chiếu cho các phiên giao dịch
đầu tiên trên thị trường niêm yết cũng cao hơn, mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư
hơn.
Chính vì vậy, mà việc xác định đúng giá IPO là rất quan trọng với việc xác
định mức giá tham gia trên thị trường niêm yết sau này. Nó quyết định mức lãi lỗ của
một nhà đầu tư. Bởi vậy, chúng ta cần tuân thủ theo đúng trình tự khi mà phát hành
IPO ra công chúng để tránh gây ra các rủi ro đáng tiếc.
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 11
TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]
III. GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP
KHẨU AN GIANG (ANGIMEX)
1. Sơ lược về Angimex
Angimex thành lập ngày 23/07/1976 và cổ phần hóa ngày 01/01/2008,
Angimex là một trong những doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam trong lĩnh vực lương
thực, vật tư nông nghiệp, thương mại dịch vụ, … với ngành hàng chủ lực là lúa, gạo.

thi đua xuất sắc của Bộ Nội vụ.
- Năm 1995: Đón nhận Huân chương lao động hạng 1.
- Năm 1998: Được Bộ Thương Mại cấp giấy phép xuất nhập khẩu trực tiếp.
Thành lập đại lý ủy nhiệm đầu tiên của hãng Honda.
- Năm 2004: Thành lập Trung tâm Phát triển Công nghệ thông tin NIIT –
ANGIMEX.
- Năm 2005: Đón nhận chứng chỉ ISO 9001 – 2000. Khai trương đại lý điện
thoại S-Fone – ANGIMEX.
- Năm 2007: Được bình chọn 500 doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam.
- Năm 2008: Công ty Chính thức chuyển đổi thành công ty cổ phần.
- Năm 2011, công ty tăng vốn điều lệ 2 lần lên 182.000.000.000 đồng
Lĩnh vực hoạt động:
- Sản xuất, chế biến và kinh doanh gạo tiêu thụ nội địa, cung ứng xuất khẩu và
xuất khẩu trực tiếp.
- Kinh doanh xe mô tô và phụ tùng qua hệ thống cửa hàng do HONDA Việt
Nam ủy nhiệm.
- Kinh doanh các loại vật tư nông nghiệp (lúa giống, phân bón, thuốc bảo vệ
thực vật,…).
- Liên doanh với Công ty Kitoku Shinryo (Nhật Bản) thành lập Công ty TNHH
ANGIMEX – KITOKU, chuyên trồng, sản xuất, chế biến các loại gạo, nếp: Jasmine,
Japonica.
- Liên doanh với Sài Gòn CO.OP, Sài Gòn SATRA và AFIEX An Giang, thành
lập Công ty TNHH Thương mại Sài Gòn – An Giang hoạt động trong các lĩnh vực
kinh doanh thương mại, dịch vụ, siêu thị.
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 13
TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]
2. Tóm tắt tình huống
Quá trình cổ phần hóa DNNN ở Việt Nam bắt đầu từ 1988 chuyển nền kinh tế
Việt Nam từ nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang nền kinh tế thị trường định
hướng xã hội chủ nghĩa. Không ai có thể phủ nhận những thành quả to lớn nền kinh tế

- Tìm hiểu, đánh giá, phân tích tình hình, đặc điểm của Angimex cũng như các
thông tin về thị trường liên quan đến giá trị doanh nghiệp của Angimex.
- Vận dụng phương pháp định giá bình quân để định giá doanh nghiệp cho
Angimex. Phương pháp này cũng đề xuất áp dụng tại các tổ chức thực hiện dịch vụ tư
vấn, định giá. Đề tài phân tích độ nhạy của giá trị doanh nghiệp dưới sự tác động của
một vài tham số chính, góp phần tìm ra giải pháp phù hợp để gia tăng giá trị doanh
nghiệp.
Phải xác định giá trị của ANGIMEX nhằm chuẩn bị cho việc phát hành trái
phiếu ra công chúng lần đầu (IPO):
- Thị trường Chứng khoán áp đặt một số yêu cầu và qui tắc nhất định về chủng loại
thông tin mà công ty buộc phải công khai trong các văn bản IPO (được gọi là Bản cáo
bạch).
- Qui trình “Xác định giá trị Doanh nghiệp” phải xác định và chỉ ra được hoạt động
cốt lõi của công ty và các cơ hội cũng như các nhân tố rủi ro.
- Thành công của IPO phụ thuộc rất nhiều vào quá trình chuẩn bị. Thiếu sự chuẩn
bị kỹ lưỡng này, các bên liên quan tới IPO có thể sẽ phải đương đầu với những khó
khăn và công ty có thể bị giảm giá trị một cách đáng kể khi niêm yết, do đó sẽ ảnh
hưởng xấu tới lợi ích của các chủ sở hữu.
Ngoài ra “ xác định giá trị doanh nghiệp” còn giúp cho ta xác định và chỉ ra
những vấn đề hoặc các khu vực thể hiện rõ nhất các điểm yếu của công ty, quá trình
“Xác định giá trị Doanh nghiệp” là một công cụ nhằm giúp công ty đánh giá một cách
khách quan hoặc “mở khoá” các cơ hội/tiềm năng và gia tăng giá trị cho các cổ đông
hiện tại và tương lai.
Kết quả đạt được :
- Chỉ ra tình hình thực trạng của công ty và giá trị hiện tại của công ty
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 15
TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]
- Phản ánh những mong mỏi của cổ đông và những khu vực có thể ảnh hưởng
tới giá trị của họ
- Một bản phân tích toàn diện và sâu sắc thực trạng hiện tại và xu hướng phát

vả vì phải khắc phục những ảnh hưởng do cú sốc thâm hụt ngân sách và thâm hụt cán
cân thương mại, tuy nhiên bên cạnh đó, Mỹ vẫn hoàn thành được những mục tiêu đề
ra và duy trì ổn định mức tăng trưởng ở mức 3,7%/năm.
Đối với khu vực Châu Á- Thái Bình Dương và liên minh Châu Âu thì trong
năm qua vẫn duy trì tăng trưởng ở mức ổn định và không có nhiều biến động lớn.
Tuy nhiên, hiện nay, nền kinh tế thế giới vẫn đang phải đối phó với nhiều thách
thức lớn như giá xăng dầu tăng vọt gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến đời sống kinh tế
của hầu hết mọi lĩnh vực kinh doanh trên toàn cầu, tỷ lệ nghèo đói ở Châu Phi tăng
vọt khiến chúng ta không thể bỏ mặc hay đang chiệu nhiều thiệt hại từ dư âm của đại
dịch Sars và hiện nay là dịch cúm gia cầm H5N1 hay vô số nhiều thiên tai khác đã xảy
ra trong năm này bao gồm động đất, sóng thần, bão nhiệt đới đã làm cho nền kinh tế
thế giới mất đi trạng thái cân bằng vốn có.
3.1.2 Tình hình trong nước
Mặc dù nói năm 2005 là một năm đầy phức tạp đối với nền kinh tế thế giới,
nhưng tuy nhiên đây có thể coi là một năm khá thành công đối với nền kinh tế Việt
Nam nói riêng khi mà chúng ta đã có nổ lực phấn đấu để có thể đạt được những thành
tựu nhất định, điển hình là hầu hết các chỉ tiêu kinh tế đều vượt kế hoạch đề ra, cán
cân thanh toán ổn định, mức đầu tư trong nước và nước ngoài ngày càng tăng cao
Đây rõ ràng là một bức tranh sáng màu đối với nhiều nước trên thế giới trong giai
đoạn hiện nay, vì thế chúng ta hoàn toàn có thể tự hào về điều này.
Tuy nhiên bên cạnh những thành công nhất định, chúng ta vẫn còn có những
thách thức đang tồn tại như vị thứ của nước ta tiếp tục giảm trên thế giới, xuất khẩu
một số mặt hàng giảm mạnh Cũng từ đó ta có thể dễ dàng nhận thấy rằng năm 2006
sẽ là một năm khá vất vả đối với nước ta trong bối cảnh kinh tế như hiện nay. Và dưới
đây là một số biến động của một số biến số kinh tế vĩ mô chính trong năm qua.
- Tốc độ phát triển kinh tế GDP: tốc độ tăng trưởng GDP của nước ta trong
năm qua tăng 8,4%, vượt mức tăng 7,7% so với cùng kỳ năm 2004. Đây là mức tăng
trưởng cao nhất trong 5 năm vừa qua và là thành quả xứng đáng cho 1 năm lao động
miệt mãi của cà tập thể người dân Việt Nam. Không dừng lại ở đó, thu nhập bình quân
đầu người tiếp tục tăng mạnh đến khoảng 640 USD, vượt cùng kỳ 2004 100 USD.

trường về thế ổn định. Đây có thể là một thời kỳ khó khăn đối với Angimex, tuy nhiên
với những chiến lược đúng đắn đã đề ra trước đó sẽ giúp công ty vượt qua giai đoạn
khó khăn này.
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 18
TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]
- Tỷ giá: Trong năm 2005, tỷ giá biến động tăng nhẹ so với năm 2004, điển
hình là vào ngày 31/12 tỷ giá tăng nhẹ gần 1% so với cùng ngày năm ngoái từ 15,717
lên tới 15,863 VNĐ/ USD. Tỷ giá tăng sẽ đẩy giá nguyên vật liệu và máy móc nhập
khẩu tăng lên đáng kể. Điều này một phần nào đó sẽ ảnh hưởng đến hoạt động của
Angimex, vì như đã giới thiệu từ đầu, Angimex là một công ty thiên về hoạt động xuất
nhập khẩu lúa gạo, và hầu hết nguyên vật liệu đầu vào được mua trong nước nên tỷ
giá sẽ không ảnh hưởng nhiều, tuy nhiên chúng ta không loại trừ trường hợp khi tỷ giá
tăng thì có thể giá thu mua lúa gạo sẽ tăng lên do các nguyên vật liệu phụ như thuốc
trừ sâu, phân bón được nhập khẩu nước ngoài tăng lên, ngoài ra các trang thiết bị phục
vụ công tác sản xuất, đóng gói cũng sẽ tăng lên đáng kể.
Tuy nhiên, tỷ giá tăng có thể sẽ là một cơ hội mới mở ra đối với Angimex khi
mà hoạt động xuất nhập khẩu được mở rộng hơn. Điều này, trực tiếp tác động đến
doanh thu của công ty, Angimex sẽ tiếp tục thúc đẩy các hoạt động xúc tiến thương
mại và tiếp tục xuất khẩu sang các thị trường truyền thống. Và song song với đó mỡ
rộng quy mô xuất khẩu sang các thị trường mới khó tính hơn như: thị trường Mỹ,
Châu Âu….
3.2 Môi trường ngành
3.2.1 Cạnh tranh nội bộ ngành:
3.2.1.1 Tốc độ tăng trưởng ngành:
Kể từ năm 1989, sản xuất lúa gạo của Việt Nam không những đủ đáp ứng nhu
cầu trong nước, mà còn bắt đầu xuất khẩu ra nước ngoài. Với tốc độ tăng trưởng sản
xuất lúa gạo khá ổn định, khả năng xuất khẩu gạo của Việt Nam tăng dần hàng năm.
Tính đến năm 2005 lượng gạo của Việt Nam đã cung ứng cho nhu cầu lương
thực của các nước trên thế giới ngày càng cao. Xuất khẩu gạo liên tục tăng cả về
lượng gạo và kim ngạch, đưa mặt hàng gạo trở thành một trong những mặt hàng xuất

trường gạo Mỹ xuất khẩu đã bớt sôi động, sản phẩm thị trường này xuất chủ yếu sang
những thị trường khó tính: Nhật Bản, EU, Châu Âu … Vì chất lượng gạo họ sản xuất
ra luôn luôn đạt ở mức cao và đảm bảo đầy đủ những yêu cầu của khách hàng.
3.2.1.2 Mức độ khác biệt và chi phí chuyển đổi:
Gạo vừa mang tính chung lại có đặc trưng riêng: một loại gạo thì có thể có
nhiều công ty cùng sản xuất nhưng mỗi hãng mang lại hương vị riêng biệt, tạo sự gắn
bó của khách hàng với hãng. Đây là thách thức đặc trưng trong ngành xuất nhập khẩu
gạo nói chung và Angimex nói riêng.
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 20
TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]
Tuỳ theo mức sống, tập quán, việc tiêu thụ gạo ở các nước, các khu vực trong
những thời gian nhất định có những yêu cầu khác nhau. Thông thường, gạo đánh bóng
và xát trắng được ưa chuộng hơn. Tuy vậy có những vùng nông thôn người ta lại ưa
loại gạo xát không kỹ chứa nhiều vitamin và ngày nay trên thế giới thì xu hướng thiên
về gạo ngon hạt dài.
3.2.1.3 Các rào cản rút lui:
Rào cản rút lui ngành xuất nhập khẩu gạo không cao, do Việt Nam là một quốc
gia thuộc vùng khí hậu nhiệt đới. Tài nguyên nước dồi dào là một trong những lợi thế
nổi bật trong nghề trồng lúa nước ở Việt Nam. Hơn thế nữa, nước ta có nguồn lao
động dồi dào, giá nhân công rẻ. Yếu tố nhân lực không chỉ có ưu thế về số lượng mà
còn có ưu thế về sự tinh thông, am hiểu nghề trồng lúa, cho phép chúng ta khai thác
triệt để những lợi thế của các điều kiện thiên nhiên.
3.2.2 Áp lực từ phía nhà cung ứng:
Do nguyên liệu gạo đầu vào của Công ty được mua hoàn toàn từ nguồn trong
nước nên tỷ giá hối đoái không ảnh hưởng. Giá thu mua nguyên liệu thường tăng vào
đầu năm do là thời điểm thu hoạch lúa Đông Xuân, Công ty cũng như các doanh
nghiệp cùng ngành đều tập trung thu mua với số lượng lớn (thường chiếm 50%-60%
trong toàn năm)
Đối với công ty xuất nhập khẩu gạo là mặt hàng nông nghiệp phụ thuộc rất
nhiều vào thiên nhiên. Tình hình khí hậu hiện nay vẫn diễn biến phức tạp, nắng nóng

Việt Nam. Trong hiện tại là Ấn Độ, Pakistan hay tiềm tàng, tương lai gần là
Myanmar. Các nước xuất khẩu gạo khác sẽ gia tăng sản xuất, bán với giá cạnh tranh
hơn, có nước chuyển từ nhập khẩu sang xuất khẩu sau khi tự cung ứng được nhu cầu
lương thực nội địa. Myanmar, Campuchia toàn xuất khẩu gạo cấp cao.
- Campuchia cũng đang có kế hoạch xuất khẩu trên 1 triệu tấn gạo. Theo nhận
định của các chuyên gia, ngay cả Campuchia cũng sẽ là đối thủ lâu dài của hạt gạo
Việt Nam.
- Myanmar bước vào thị trường sẽ lấy đi một số khách hàng của Thái Lan và
Việt Nam. Về lâu dài, Myanmar có tiềm năng trở thành nhà xuất khẩu hàng đầu vì đất
đai màu mỡ và chưa được khai thác hết.
- Nguồn cung ra thị trường mạnh hơn từ Myanmar có thể giúp dự trữ lúa gạo
toàn cầu gia tăng, trong khi các nước xuất khẩu quan trọng như Thái Lan, Việt Nam
và Ấn Độ lại bị cạnh tranh mạnh mẽ. Theo Bộ Nông nghiệp Mỹ, nếu hoàn thành kế
hoạch xuất 1,5 triệu tấn gạo thì Myanmar sẽ vươn lên vị trí thứ 6 thế giới trong năm
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 22
TCDN2 K44A-TCNH [ANGIMEX PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ]
nay – thành tích tốt nhất kể từ những năm 1960, thời điểm nước này đứng số 1 thế
giới.
 Mức độ cạnh tranh quốc tế gia tăng. Điều này sẽ làm giảm thị phần xuất
khẩu.
3.2.5 Áp lực từ sản phẩm thay thế:
Gạo là lương thực phổ biển của gần một nửa dân số thế giới, sản phẩm chính
tiêu dùng hàng ngày của người dân châu Á. Hiện nay, gạo VN xuất khẩu đến hơn 100
thị trường nhưng chủ yếu là ở châu Á.
Tuy nhiên, tiêu thụ các loại thực phẩm làm từ lúa mì nước ta có xu hướng tăng
do thu nhập bình quân trên đầu người tăng và nhiều người bị ảnh hưởng bởi lối sống
và chế độ ăn uống của các phương Tây, trong đó nổi lên là xu hướng mua sắm nhanh,
thực phẩm tiện lợi, và thay thế gạo bằng các loại thực phẩm làm từ lúa mì. Khi lối
sống ngày càng thay đổi theo phong cách phương Tây, các chuỗi cửa hàng thức ăn
nhanh, nhà hàng và quầy bar phong cách phương Tây sẽ dần dần đưa nhiều loại thực

)1(
+
: Giá trị hiện tại của cổ tức năm thứ i
o
n
n
k
P
)1(
+
: Giá trị hiện tại của phần vốn Nhà nước năm thứ n
o i : Thứ tự các năm kế tiếp kể từ năm xác định giá trị doanh nghiệp (i:1
→
n)
o D
i
: Khoản lợi nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức năm thứ i
o n : Số năm tương lai được chọn (3 - 5 năm)
o P
n
: Giá trị phần vốn nhà nước năm thứ n
Angimex là công ty xuất khẩu gạo đứng thứ ba của Việt Nam. Công ty kinh
doanh liên tục có lãi. Bảng dưới đây thể hiện kết quả kinh doanh của công ty trong
những năm qua:
Năm 2002 2003 2004 2005
Doanh thu 759454 1129344 1135044 1459242
Chiết khấu 32 278 348 17
Doanh thu thuần 759422 1129066 1134696 1459225
Giá vốn hàng bán 705148 1058442 1045583 1329935
Lợi nhuận gộp 54274 70624 89113 129290

Thu nhập trước
thuế (EBT)
7765 7005 16664 25662
Thuế 2174 1961 4666 7185
Thu nhập sau thuế
(EAT)
5591 5044 11998 18477
(ĐVT: Triệu đồng)
Đánh giá một cách tổng quát, công ty đã có sự tăng trưởng rõ rệt trong vòng 4
năm qua với các chỉ tiêu về doanh thu và lợi nhuận năm sau đều cao hơn năm trước.
1.1 Các giả định đưa ra trong quá trình định giá
Công ty không thay đổi chính sách khấu hao hiện nay sau khi chuyển thành
công ty cổ phần.
Chính sách thuế thu nhập của doanh nghiệp và các loại thuế khác có liên quan
sẽ không thay đổi
Công ty chính thức hoạt động theo mô hình công ty cổ phần kể từ thời điểm
chốt số liệu để xác định giá trị doanh nghiệp, tức là thời điểm 31/12/2005.
Vốn điều lệ bằng vốn nhà nước tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp
31/12/2005.
Do thời gian ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp là 5 năm (2 năm miễn thuế và
3 năm giảm thuế), nên để đảm bảo kết quả xác định giá trị doanh nghiệp được chính
xác, chúng tôi chọn năm 2011 (năm hết hạn ưu đãi thuế) trở về sau được dự báo là
giai đoạn tăng trưởng đều.
Giảng viên hướng dẫn: | Ths. Lê Tô Minh Tân 25