z

B
B
Ộ
ỘG
G
I
I
Á
Á
O
OD
D
Ụ
Ụ
C
CV
V
À
À



Đ
Đ
Ạ
Ạ
I
IH
H
Ọ
Ọ
C
CK
K
I
I
N
N
H
HT
T
Ế

Ể
Ể
U
UL
L
U
U
Ậ
Ậ
N
NM
M
Ô
Ô
N
NL
L
Ý
Ý
H
HT
T
I
I
Ề
Ề
N
NT
T
Ệ
Ệ

Đề tài:
P
P
H
H
Á
Á
T
T
G
GC
C
H
H
Ứ
Ứ
N
N
G
GK
K
H
H
O
O
Á
Á
N
NV
V

H
H
Ó
Ó
M
M : 04
L
L
Ớ
Ớ
P
P : Cao học Đêm 5
K
K
H
H
Ó
Ó
A
A : K20
T
T
P
P

T
T
H
H
Á
Á
N
N
G
G0
0
3
3-
-2
2
0
0
1
1
1
1

G
G
I
I
Ả
Ả
N
N
G
G
V
V
I
I
Ê
Ê
N
N


D
D
A
A
N
N
H
HS
S
Á
Á

r
r
ầ
ầ
n
nH
H
o
o
à
à
n
n
g
gA
A
n
n
h
h2
2

3
3
.
.N
N
g
g
u
u
y
y
ễ
ễ
n
nT
T
h
h
ị
ịK
K

y
y
ễ
ễ
n
nT
T
h
h
ị
ịM
M
ỹ
ỹD
D
u
u
y
y
.
.T
T
r
r
ầ
ầ
n
nT
T
h
h
ị
ịL
L
ệ
ệH
H

ố
ố
c
cH
H
ư
ư
n
n
g
g8
8
.
.N
N
g
g
u
u
y
y
H
H
ồ
ồT
T
h
h
ị
ịT
T
h
h
a
a
n
n
h
hL
L

T
T
r
r
à
àM
M
i
i1
1
1
1
.
.N
N
g
g
u
u
y
y
N
N
g
g
a
a1
1
2
2
.
.P
P
h
h
ạ
ạ
m
mT
T

1
1
3
3
.
.M
M
a
a
i
iH
H
u
u
ỳ
ỳ
n
n
h
hY
Y

h
h
ị
ịB
B
í
í
c
c
h
hN
N
h
h
u
u
n
n
g
g1
1

h
h
o
o
n
n
g
g1
1
6
6
.
.N
N
g
g
u
u
y
y
ễ
ễ
n
n

g
g1
1
7
7
.
.T
T
r
r
ầ
ầ
n
nT
T
h
h
ú
ú
y
y

T
T
h
h
ị
ịK
K
i
i
ề
ề
u
uT
T
h
h
a
a
n
n
h
h
T
T
h
h
a
a
n
n
h
h2
2
0
0
.
.N
N
g
g
u
u
y
y
ễ
ễ

ả
ả
o
o2
2
1
1
.
.C
C
a
a
o
oT
T
h
h
ị
ị
T
T
r
r
ầ
ầ
n
nA
A
n
n
h
hV
V
ũ
ũ2
2
3
3
.
.

u
u
â
â
n
n M
M
Ụ
Ụ
C
CL
L
Ụ
Ụ
C
C Trang
D
D
t
t
ắ
ắ
t
tL
L
ờ
ờ
i
im
m
ở
ởđ
đ
ầ
ầ
u
u

l
l
u
u
ậ
ậ
n
nc
c
h
h
u
u
n
n
g
gv
v
ề
ềt
t
k
k
h
h
o
o
á
á
n
n.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.1
11
1

c
c
h
h
ứ
ứ
n
n
g
gk
k
h
h
o
o
á
á
n
nv
v
à
à
g
gk
k
h
h
o
o
á
á
n
n.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.1
11
1
.
.
1
1K
K
h
h
á
á
i
in
n
i
i

v
v
à
àt
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
gc
c

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
C
C
ơ
ơc
c
ấ
ấ
u
ut
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
1
11
1
.
.
2
2
.
.
1
1P
P
h
h
â
â
n
nl
l

n
nc
c
h
h
u
u
y
y
ể
ể
n
nc
c
á
á
c
cn
n
g
g

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

P
P
h
h
â
â
n
nl
l
o
o
ạ
ạ
i
it
t
h
h
e
e
o
o
t
tđ
đ
ộ
ộ
n
n
g
gc
c
ủ
ủ
a
at
t
h
h
ị
ị
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.1
11
1
.
.
2
2
.
.

o
oh
h
à
à
n
n
g
gh
h
ó
ó
a
at
t
r
r
ê
ê
n
n

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.1
11
1
.
.
3
3C
C
á
á
c
c
a
at
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
gc
c
h
h

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.2
21
1
.
.
3
3
.
.
1
1N
N
h
h
à
à
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.2
21
1
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

á
á
c
ct
t
ổ
ổc
c
h
h
ứ
ứ
c
cl
l
i
i
ê
ê
n
n

r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
gc
c
h
h
ứ
ứ
n
n
g
gk
k
h
h
o
o

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.2
22
2
.
.
g
gc
c
ủ
ủ
a
at
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.3
32
2
.
.
1
1K
K

a
at
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
gc
c
h
h

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.3
32
2
.
.
2
2N
N
g
g

ộ
ộ
n
n
g
gc
c
ủ
ủ
a
at
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.3
32
2
.
.
3
3P
P
h
h
á
á
t
th
h
à
à

t
t
r
r
ê
ê
n
nt
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
g

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

2
2
.
.
3
3
.
.
1
1K
K
h
h
á
á
i
in
n
i
i
ệ
ệ
m
m

g
gk
k
h
h
o
o
á
á
n
n.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
P
P
h
h
ư
ư
ơ
ơ
n
n
g
gt
t
h
h
ứ
ứ
c
cp
p
h
h

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
3
3N
N
i
i
ê
ê
m
my
y
ế
ế
t
tc
c
h
h
ứ
ứ

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.C
C
á
á
c
cđ
đ
ị
ị
n
n
h
hc
c
h
h
ế
ế
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.5
5
ế
ết
t
à
à
i
ic
c
h
h
í
í
n
n
h
ht
t
h
h
a
a

t
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
gc
c
h
h
ứ
ứ
n
n
g
gk
k
h
h

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.5
53
3
.
.
1
1
.
.
1
1C
C
á
á
c
c

n
n
g
gm
m
ạ
ạ
i
i.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.5
53
3
.
.
1
1
.
.
2
2C
C
á
á
c
c

í
í
n
n
h
h.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.5
53
3
.
.
1
1

h
h
i
i
ể
ể
m
m.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

y
yc
c
h
h
ứ
ứ
n
n
g
gk
k
h
h
o
o
á
á
n
n.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

g
gt
t
y
yđ
đ
ầ
ầ
u
ut
t
ư
ư.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
2
2V
V
a
a
i
it
t
r
r
ò
òc
c
ủ
ủ
a
a
i
ic
c
h
h
í
í
n
n
h
ht
t
r
r
ê
ê
n
nt
t
h
h

k
k
h
h
o
o
á
á
n
n.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

ể
ể
n
nđ
đ
ổ
ổ
i
it
t
h
h
ờ
ờ
i
ig
g
i
i
a
a

á
á
c
ct
t
à
à
i
is
s
ả
ả
n
nt
t
à
à
i
i
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.5
53
3
.
.
2
2
.
.
2
2G
G

o
ob
b
ằ
ằ
n
n
g
gc
c
á
á
c
c
h
hđ
đ
a
a
ụ
ụ
c
cđ
đ
ầ
ầ
u
ut
t
ư
ư.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

m
mt
t
h
h
i
i
ể
ể
u
uc
c
h
h
i
ip
p
h
h
í
í

i
ip
p
h
h
í
íx
x
ử
ửl
l
ý
ýt
t
h
h
ô
ô

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.6
64
4
.
.T
T
á
á
c
c
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
gc
c
h
h
ứ
ứ
n
n
g
gk
k
h
h
o
o
á
á

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.6
64
4
.
.
1
1
ự
ự
c
c.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

á
á
c
cđ
đ
ộ
ộ
n
n
g
gt
t
i
i
ê
ê
u
uc
c
ự
ự

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.6
6C
C
h
h
ư
ư
ơ
ơ
n
n
g
g
v
v
ề
ềs
s
ự
ựh
h
ì
ì
n
n
h
ht
t
h
h
à
à

n
nt
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
gc
c
h
h

N
N
a
a
m
m.
.
.
.
.
.7
71
1
.
.T
T
h
h

n
n
h
ht
t
ế
ếV
V
i
i
ệ
ệ
t
tN
N
a
a
m
mq
q
u
u
a
a.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

2
2
.
.T
T
h
h
ự
ự
c
ct
t
r
r
ạ
ạ
n
n
g
gt
t
k
k
h
h
o
o
á
á
n
nV
V
i
i
ệ
ệ
t
tN
N
a
a
m
m

m
mq
q
u
u
a
a.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.9
92
2
.
.
1
1T
T
k
k
h
h
o
o
á
á
n
nV
V
i
i
ệ
ệ
t
tN
N
a
a
m
m
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

9
92
2
.
.
2
2T
T
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n

i
i
ệ
ệ
t
tN
N
a
a
m
mn
n
ă
ă
m
m2
2
0
0
1
1

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

á
á
n
n
h
hg
g
i
i
á
ác
c
h
h
u
u
n
n
g
g.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.1
1
3
33
3

t
t
ự
ự
u
uđ
đ
ạ
ạ
t
tđ
đ
ư
ư
ợ
ợ
c
c.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
t
t
ồ
ồ
n
nt
t
ạ
ạ
i
iv
v
à
àn
n
g
g
u
u

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

n
n
g
gI
I
I
I
I
I-
-M
M
ộ
ộ
t
ts
s
ố
ố
n
n
â
â
n
n
g
gc
c
a
a
o
oh
h
i
i
ệ
ệ
u
u
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.1
1
8
81
1
.
.Đ
Đ
ị
ị
n
n

i
i
ể
ể
n
nt
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
g
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.1
1
8
82
2
.
.M
M
ộ
ộ
t
ts
s
ố
ố
n
n
â
â
n
n
g
gc
c
a
a
o
oh
h
i
i
ệ
ệ
u
uq
q

a
at
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
gc
c
h
h

.
.
.
.1
1
9
92
2
.
.
1
1
.
.H
H
o
o
à
à
n
n
p
p
h
h
á
á
p
pl
l
ý
ýv
v
à
àk
k
h
h
u
u

t
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
g

.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

ạ
ạ
o
ol
l
ậ
ậ
p
pn
n
i
i
ề
ề
m
mt
t
i
i
n
n

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
2
2
.
.
3
3T
T
ă
ă
n
n
g
gc
c
u
u
n
n
g
gt
t
h
h
ị
ịt
t
r
r
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
gv
v
ề
ề
l
l
ư
ư
ợ
ợ
n
n
g
gv
v
à
àc
c
h
h
ủ
ủ
n
n
g
g
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.2
2
1
12
2
.
.
4
4T
T

í
í
n
n
h
hs
s
á
á
c
c
h
hk
k
h
h
u
u
y
y
ế
ế
n
n

h
h
ứ
ứ
c
cv
v
à
àc
c
á
án
n
h
h
â
â
n
n
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.2
2
2
2

h
h
ấ
ấ
t
tl
l
ư
ư
ợ
ợ
n
n
g
gh
h
o
o
ạ
ạ
t
t
ư
ư
ờ
ờ
n
n
g
gc
c
h
h
ứ
ứ
n
n
g
gk
k
h
h
o
o
á
á

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
2
2
2
22
2
.
.
6
6T
T
ă
ă
n
n
g
gc
c
ư
ư

c
ct
t
ế
ế
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.2
2
2
2K
K
ế
ế
t
t
h
h
a
a
m
mk
k
h
h
ả
ả
o
oPhát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

GVHD: GS TS Dương Thị Bình Minh D
D
A
A
N
N
H

T
Ắ
Ắ
T
T
DNNN : Doanh nghiệp nhà nước
CPH : Cổ phần hóa
CK : Chứng khoán
TTCK : Thị trường chứng khoán
NHNN : Ngân hàng Nhà nước
NHTM : Ngân hàng thương mại
SGDCK : Sở Giao dịch chứng khoán
CTCK : Công ty chứng khoán
UBCKNN : Uỷ ban chứng khoán Nhà nước
TTLKCK : Trung tâm lưu ký chứng khoán
UPCoM : Thị trường giao dịch cổ phiếu của CTĐC chưa niêm yết
TPCP : Trái phiếu Chính phủ
GDP : Gross Domestic Product - Tổng sản phẩm nội địa
TTBĐS : Thị trường bất động sản
Ầ
U
UTrong những năm gần đây, kinh tế Việt Nam đạt được những thành tựu nổi bật
và Việt Nam được xem là một trong những nước có tốc độ phát triển khá ấn tượng
trong khu vực và thế giới. Một trong những sự kiện góp phần vào sự phát triển của nền
kinh tế Việt Nam 10 năm qua phải kể đến sự ra đời Thị trường chứng khoán Việt Nam
và tác động của nó đối với nền kinh tế và đời sống xã hội Việt Nam. Để hoạt động có
hiệu quả và phát triển bền vững, các thành phần kinh tế luôn cần các nguồn vốn để đầu
tư phát triển, trong khi đó nguồn huy động vốn lúc bấy giờ còn rất hạn chế mà chủ yếu
từ nguồn ngân sách Nhà nước thông qua các ngân hàng và các tổ chức tín dụng khác…
Do đó, việc tìm kiếm nguồn huy động vốn khác đã trở thành nhu cầu cấp thiết để tạo
động lực cho sự phát triển kinh tế.
Trong bối cảnh đó, sự ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam như một
luồng gió mới thổi vào thị trường tài chính Việt Nam. Thị trường chứng khoán đã trở
thành phương thức huy động vốn khá năng động và hiệu quả cho các doanh nghiệp
thông qua các công cụ tài chính như: các loại trái phiếu chính phủ, cổ phiếu công ty và
các công cụ chứng khoán phái sinh khác… Thông qua thị trường chứng khoán các
doanh nghiệp đã huy động được các nguồn vốn trung, dài hạn khá dồi dào từ các thành
phần kinh tế trong và ngoài nước.
Thị trường chứng khoán Việt nam đã trải qua một thập kỷ hình thành và phát
triển với không ít thăng trầm trong bối cảnh kinh tế trong nước và thế giới không
ngừng biến động. Đến nay thị trường chứng khoán Việt Nam đã trở thành một trong
những kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế.
“Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam” đang là vấn đề được chú ý bàn
luận. Trong khuôn khổ một bài tiểu luận tài chính, chúng ta chỉ có thể nêu ra được
những vấn đề về thị trường chứng khoán một cách chung nhất, khái quát nhất cùng
những giải pháp để thị trường chứng khoán tiếp tục phát triển ở Việt Nam.

Ý
ÝL
L
U
U
Ậ
Ậ
N
NC
C
H
H
U
U
N
N
G
GV
V
Ề
Ề

N
N
G
GK
K
H
H
O
O
Á
Á
N
N1. Tổng quan về chứng khoán và thị trường chứng khoán:
1.1 Khái niệm chứng khoán và thị trường chứng khoán:
 Chứng khoán: được hiểu là các loại giấy tờ có giá hay bút toán ghi sổ, nó cho
phép chủ sở hữu có quyền yêu cầu về thu nhập và tài sản của tổ chức phát hành hoặc
quyền sở hữu.
 Thị trường chứng khoán: là nơi diễn ra các giao dịch mua bán, trao đổi các
loại CK. Hàng hóa của TTCK là một loại hàng hóa đặc biệt, là quyền sở hữu về tư bản.
Loại hàng hóa này cũng có giá trị và giá sử dụng.
Có thể nói, bản chất của TTCK là thị trường thể hiện mối quan hệ giữa cung và
cầu của vốn đầu tư mà ở đó, giá cả của CK chứa đựng thông tin về chi phí vốn hay giá
cả của vốn đầu tư.
1.2 Cơ cấu thị trường chứng khoán:

- Chính phủ và chính quyền địa phương là nhà phát hành các trái phiếu chính phủ và trái
phiếu địa phương.
- Công ty là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty.
- Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các trái phiếu,
chứng chỉ thụ hưởng… phục vụ cho hoạt động của họ.
1.3.2 Nhà đầu tư: Nhà đầu tư có thể được chia thành 2 loại:
- Nhà đầu tư cá nhân: là người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán trên
TTCK với mục đích kiếm lời.
- Nhà đầu tư có tổ chức: là các định chế đầu tư thường xuyên mua bán CK với số
lượng lớn trên thị trường.
1.3.3 Các tổ chức có liên quan đến TTCK:
1.3.3.1 Uỷ ban chứng khoán Nhà nước:
 Ủy ban Chứng khoán Nhà nước: là cơ quan trực thuộc Bộ Tài chính Việt
Nam, thực hiện chức năng tham mưu, giúp Bộ trưởng Bộ Tài chính quản lý nhà nước
về chứng khoán và thị trường chứng khoán; trực tiếp quản lý, giám sát hoạt động
chứng khoán và thị trường chứng khoán; quản lý các hoạt động dịch vụ thuộc lĩnh vực
chứng khoán và thị trường chứng khoán theo quy định của pháp luật.
1.3.3.2 Sở giao dịch chứng khoán:
 Sở giao dịch chứng khoán: là một cơ quan thực hiện chức năng quản lý, điều
hành các hoạt động diễn ra trên thị trường giao dịch tập trung nhằm tạo điều kiện để
các giao dịch công bằng, minh bạch và đúng pháp luật.
Đặc điểm:
- SGDCK không tham gia vào mua bán mà chỉ là nơi giao dịch.
Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

GVHD: GS TS Dương Thị Bình Minh Trang 3

- SGDCK không có trách nhiệm ấn định hoặc can thiệp vào giá cả chứng khoán.
- SGDCK là nơi gặp gỡ của các nhà môi giới chứng khoán để thương lượng, đấu giá,
mua bán chứng khoán, là nơi phục vụ cho các giao dịch mua bán chứng khoán một


GVHD: GS TS Dương Thị Bình Minh Trang 4

2.2.2 Nguyên tắc đấu giá: Có hai hình thức đấu giá là đấu giá trực tiếp và tự động.
 Đấu giá trực tiếp: là công việc các nhà môi giới gặp nhau trên sàn giao dịch và
trực tiếp đấu giá.
 Đấu giá tự động: là việc các lệnh giao dịch từ các nhà môi giới được nhập vào
hệ thống máy chủ của SGDCK. Hệ thống máy chủ sẽ xác định mức giá sao cho tại
mức giá này, CK giao dịch với khối lương cao nhất.
2.2.3 Nguyên tắc công khai: SGDCK công bố các thông tin về giao dịch CK trên
thị trường. Các tổ chức niêm yết công bố thông tin tài chính định kỳ, các sự kiện bất
thường, tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của các cổ đông lớn và người điều hành.
2.3 Phát hành và niêm yết trên thị trường chứng khoán:
2.3.1 Khái niệm về phát hành chứng khoán
- Việc chào bán lần đầu tiên CK mới gọi là phát hành CK. Nếu đợt phát hành dẫn đến
việc đưa một loại CK của một tổ chức lần đầu tiên ra công chúng thì gọi là phát
hành lần đầu ra công chúng.
- Nếu việc phát hành đó là việc phát hành bổ sung bởi tổ chức đã có CK cùng loại lưu
thông trên thị trường thì gọi là đợt phát hành CK bổ sung.
2.3.2 Phương thức phát hành chứng khoán
2.3.2.1 Phát hành riêng lẻ (Private Placement)
Phát hành riêng lẻ: là việc công ty phát hành chào bán CK của mình trong phạm vi
một số người nhất định như công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí với điều kiện hạn chế
không phát hành rộng rãi ra công chúng. Các ngân hàng đầu tư cũng có thể tham gia
vào việc phát hành riêng lẻ với tư cách nhà phân phối để hưởng phí phát hành.
2.3.2.2 Phát hành chứng khoán ra công chúng
Phát hành chứng khoán ra công chúng: là việc phát hành trong đó CK có thể chuyển
nhượng được bán rộng rãi ra công chúng cho một số lượng lớn người đầu tư.
2.3.3 Niêm yết chứng khoán:
2.3.3.1 Khái niệm:

giới CK cho khách hàng để hưởng hoa hồng, phát hành và bảo lãnh CK, tư vấn đầu tư và
quản lý quỹ đầu tư.
3.1.5 Công ty đầu tư: Công ty đầu tư thực hiện công việc đầu tư một lượng tiền tập
hợp lại của nhiều cá nhân và phát hành cổ phần bán cho nhà đầu tư.
3.2 Vai trò của các định chế tài chính trên thị trường chứng khoán:
3.2.1 Chuyển đổi thời gian đáo hạn của các tài sản tài chính:
Chức năng này được thể hiện rõ nhất thông qua hoạt động của các tổ chức nhận tiền
gửi, chủ yếu là các NHTM, các quỹ đầu tư CK Nhờ các trung gian tài chính này, cả
người đầu tư (người gửi tiền) và người đi vay đều có thể dễ dàng thỏa mãn nhu cầu
vốn của mình.
3.2.2 Giảm thiểu rủi ro bằng hình thức đa dạng hoá danh mục đầu tư:
Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

GVHD: GS TS Dương Thị Bình Minh Trang 6

Các trung gian tài chính nắm rõ thông tin thị trường, có khả năng chuyên môn và phản
ứng nhanh với thị trường hơn nhà đầu tư riêng lẻ. Đồng thời họ sẽ đa dạng hóa danh
mục đầu từ ( tức vốn được đầu tư vào nhiều hàng hóa khác nhau) để hạn chế rủi ro.
3.2.3 Giảm chi phí hợp đồng và chi phí xử lý thông tin:
Các định chế tài chính trung gian quản lý một khối lượng vốn lớn và hoạt động chuyên
nghiệp, nên họ có được lợi thế về qui mô trong việc ký hợp đồng và xử lý thông tin.
Chi phí thấp hơn làm tăng lợi nhuận cho các nhà đầu tư và những người cần vốn sẽ đi
vay với chi phí thấp hơn.
4. Tác động của thị trường chứng khoán:
4.1 Tác động tích cực:
 Đối với chính phủ: Thực hiện chính sách tiền tệ thông qua việc mua bán trái
phiếu, huy động vốn để đầu tư vào các dự án của mình. TTCK còn góp phần thực hiện
quá trình cổ phần hóa, thúc đẩy hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp nhà nước.
 Đối với các doanh nghiệp: TTCK giúp doanh nghiệp đa dạng hóa hình thức
huy động vốn thoát khỏi các khoản vay chi phí cao ở NHTM. Đây cũng là nơi đánh

N
G
GI
I
I
IT
T
H
H
Ự
Ự
C
CT
T
I
I
Ễ
Ễ
N
N


N
H
HV
V
À
ÀP
P
H
H
Á
Á
T
TT
T
R
R
I
I
Ề
Ề
N


1. Thực trạng nền kinh tế Việt Nam trong những năm qua
Từ năm 2000 đến nay, kinh tế Việt Nam trải qua nhiều biến động, tự những biến
động trong nước như chủ trương cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước, gia nhập
WTO năm 2006…. Đồng thời gánh chịu những hậu quả gián tiếp từ sự suy sụp của hệ
thống tài chính thế giới 2008. TTCK Việt Nam cũng luôn song hành cùng với những
thay đổi của nền kinh tế trong nước.
Trong giai đoạn 2001-2005, nền kinh tế đạt được tốc độ tăng trưởng cao, GDP bình
quân mỗi năm đạt 7,5%. Cơ cấu kinh tế có hướng chuyển biến tích cực theo hướng
công nghiệp hóa, hiện đại hóa, gắn sản xuất với thị trường. Tuy nhiên những chuyển
biến kinh tế trong giai đọan này chưa đủ nâng đỡ cho sự phát triển của TTCK bởi lý do
hàng hóa trên thị trường còn ít, các doanh nghiệp còn nhỏ không thể hấp dẫn nhiều
nhà đầu tư. Cho đến năm 2005,thực hiện thành công kế hoạch tái cấu trúc các doanh
nghiệp nhà nước, kinh tế nhiều thành phần phát triển từ đó đa dạng hóa các hàng hóa
tài chính, chứng từ có giá… bên cạnh đó sự thay đổi cơ chế, chính sách cho phép tỷ lệ
nắm giữ của chủ đầu tư nước ngoài nâng từ 30% lên 49% (trừ lĩnh vực ngân hàng) đã
góp phần thu hút dòng tiền cũng như các nhà đầu tư tham gia vào TTCK góp phần mở
rộng quy mô, phát triển TTCK.
Giai đọan 2006-2007, tình hình kinh tế vĩ mô của Việt Nam đạt đựợc nhiều thành tựu:
nền kinh tế tăng trưởng mạnh; có ít rào cản đối với nhà đầu tư nước ngoài; những tác
động tích cực sau tổ chức thành công hội nghị APEC và gia nhập WTO… Tổng lượng
vốn đầu tư gián tiếp vào Việt Nam tăng mạnh hầu hết chảy vào cổ phiếu, trong khi
FDI lên tới gần 10.2 tỷ USD vào cuối năm 2006. Những yếu tố này đã góp phần đáng
kể vào sự gia tăng nhanh chóng và quá nóng của TTCK. Đến đầu năm 2007 thì sự ra
đời của Luật CK tiếp tục thúc đẩy TTCK phát triển tăng cường khả năng hội nhập vào
thị trường tài chính quốc tế. Tính công khai, minh bạch của các tổ chức niêm yết được
tăng cường.
Đến 2008, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu tác động đến nền kinh tế Việt Nam nói
chung và TTCK nói riêng. Đây là năm điều chỉnh giảm cho giai đoạn bùng nổ 2006-
2007, tác động từ cuộc khủng hoảng tài chính bắt nguồn từ Mỹ, để ổn định kinh tế vĩ

2010 thì một dòng tiền từ mục đích chốt lời từ thị trường vàng/ngoại tệ đổ vào đã giúp
TTCK thoát khỏi xu hướng giảm trung hạn. Trong bối cảnh nền kinh tế chưa có nhiều
cải thiện dòng tiền đột ngột này cần được theo dõi sát sao vì chỉ khi đây là dòng tiền
bền vững thì mới có tác động lâu dài đến TTCK.
Triển vọng kinh tế Việt Nam 2011, với bất ổn về kinh tế vĩ mô những ngày cuối năm
2010 đặc biệt là vấn đền lãi suất, lãi suất hiện nay đã quá cao, đó là nguyên nhân chính
dẫn đến lạm phát tăng cao. Nếu vấn đề lãi suất không được khắc phục kịp thời thì các
Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

GVHD: GS TS Dương Thị Bình Minh Trang 9

doanh nghiệp sẽ e dè việc vay vốn, sản xuất kinh doanh bị cản trở thì TTCK sẽ biến
đổi không ổn định. Mục tiêu ưu tiên của Chính Phủ trong năm 2011 là ổn định kinh tế
vĩ mô, đây là cơ sở để TTCK Việt Nam có sự tăng trưởng mạnh mẽ. Áp lực bắt buộc
phải thực hiện đó là kiềm chế lạm phát, giữ giá đồng tiền, cân bằng cán cân thanh toán
và hạ lãi suất vay sẽ là động lực thúc đẩy dòng tiền đi vào TTCK thông qua cổ phiếu
và trái phiếu.
2. Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam trong những năm qua:
2.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam trước năm 2010:
2.1.1 Về khung pháp lý, thể chế chính sách:
Luật CK có hiệu lực từ 01/01/2007 tạo lập khuôn khổ pháp lý đồng bộ, thống nhất là
cơ sở pháp lý để TTCK phát triển. Tuy nhiên Luật CK Việt Nam vẫn còn tồn tại nhiều
vấn đề như: phạm vi điều chỉnh hẹp, chưa phù hợp với thông lệ quốc tế, một số quy
định còn chồng chéo…. Do vậy 24/11/2010 Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của
Luật CK được ban hành nhằm phát huy hiệu quả vai trò quản lý của cơ quan nhà nước
cũng như bảo vệ hơn nữa cho các nhà đầu tư.
2.1.2 Về quy mô thị trường, hàng hóa (nguồn cung) và giao dịch trên TTCK Việt Nam
Giai đoạn 2000-2005, vốn hóa thị trường đạt trên dưới 1% GDP là giai đọan hoạt động
khá trầm của TTCK Việt Nam, tuy nhiên với 2 công ty niêm yết thì hàng hóa quá khan
hiếm nên chỉ số VN Index tăng và đạt đỉnh điểm là 571,04 điểm ngày 25/06/2001. Sau

bảo, vấn đề phát triển quy mô TTCK Việt Nam phải nhắm vào các yếu tố cơ bản dài
hạn, từ nền tảng kinh tế vĩ mô đến cơ sở hạ tầng, và chất lượng dịch vụ trên thị trường.
2.1.3 Về các nhà đầu tư tham gia trên thị trường chứng khoán Việt Nam:
Số lượng các nhà đầu tư tham gia TTCK ngày càng đông đảo. Số lượng nhà đầu tư cá
nhân và tổ chức, trong nước và nước ngoài đã gia tăng đáng kể. Từ khoảng gần 3.000
tài khoản nhà đầu tư tham gia khi mới mở cửa thị trường vào năm 2000, tính đến nay
đã có trên 823.000 tài khoản giao dịch, trong đó số nhà đầu tư tổ chức trong nước là
2.662, số nhà đầu tư cá nhân trong nước là 807.558, số nhà đầu tư nước ngoài là hơn
13.000 nhà đầu tư. Tuy nhiên, hệ thống nhà đầu tư của chúng ta chưa đa dạng, cấu trúc
cầu đầu tư hiện tại chưa bảo đảm sự tăng trưởng một cách bền vững. Hệ thống nhà đầu
tư tổ chức chưa phát triển làm hạn chế sự phát triển của TTCK mà đặc biệt là thị
trường thị trường cổ phiếu.
2.1.4 Về hệ thống các tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoán
Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

GVHD: GS TS Dương Thị Bình Minh Trang 11

Hệ thống các tổ chức kinh doanh, dịch vụ CK phát triển nhanh về quy mô và năng lực
nghiệp vụ. Đến nay có 105 công ty CK và 46 công ty quản lý quỹ hoạt động tại Việt
Nam. Tuy nhiên hoạt động kinh doanh không đồng đều và có sự phân hóa rõ rệt. Mới
chỉ có 33/46 công ty đã triển khai hoạt động quản lý tài sản, trong đó mới có 14 công ty
huy động được quỹ. Số thành viên lưu ký của TTLKCK là 122 thành viên, trong đó có 8
ngân hàng lưu ký và 12 tổ chức mở tài khoản trực tiếp. Số lượng người hành nghề tăng
nhanh, từ năm 2007 đến 2009 đã có gần 8400 người hành nghề được cấp chứng chỉ.
Tuy nhiên, việc tăng quá nhanh số lượng các tổ chức kinh doanh và cung cấp dịch vụ
cho TTCK, với năng lực về vốn và chuyên môn còn hạn chế, tiềm ẩn rủi ro hệ thống
và chưa tương xứng với hiệu quả hoạt động chung của thị trường.
2.1.5 Về tổ chức thị trường
Về cơ cấu tổ chức, việc tách các SGDCK và TTLKCK trở thành pháp nhân độc lập
khỏi UBCKNN đã đạt được kết quả nhất định trong việc tách bạch chức năng quản lý

2.2 Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2010
Năm 2010, là một năm thăng trầm của thị trường CK. Thị trường Việt Nam là một
trong ít nước mất điểm trên thế giới. Đây là là một điều tất yếu sau một năm tăng
trưởng quá mạnh nhờ các gói kích thích kinh tế và dòng tiền đầu cơ. VN-Index bị chi
phối bởi các nhóm cổ phiếu lớn.
Kết thúc năm 2010, VN-Index đóng cửa ở mức 484.66 điểm, chỉ giảm 2% so với mức
giá đóng của ngày 31/12/2009. Mặc dù vậy thực tế phần lớn các cổ phiếu trên HoSE
đều giảm rất mạnh. Việc VN-Index chỉ giảm nhẹ nhờ các mã cổ phiếu có vốn hóa lớn
trên sàn là BVH, MSN, VIC, HAG, VNM đều tăng khá. Điều này cho thấy VN-Index
đã bị méo mó rất mạnh bởi một số cổ phiếu có vốn hóa lớn trên thị trường.
Trong khi đó HNX-Index có mức điểm đóng cửa ngày 31/12/2010 ở mức 114.124
điểm, giảm 32,13% so với cuối năm 2009. Thống kê tăng/giảm của các nhóm cổ phiếu
cũng cho thấy những cổ phiếu siêu nhỏ (vốn hóa nhỏ hơn 100 tỷ), giảm gần 30% và
phần lớn các cổ phiếu này là trên HNX. Sự biến động của HNX đã phản ánh khá chính
xác mức tăng giảm của các cổ phiếu trong năm qua.
Thị trường lập đỉnh năm 2010 nhờ sóng của pennystocks. Đợt phục hồi của thị trường
trong thời gian qua phần lớn có sự đóng góp của yếu tố tâm lý nhà đầu tư. Dòng tiền ồ
ạt đổ vào thị trường làm cho thanh khoản tăng vọt bất chấp những rủi ro vĩ mô chưa
được cải thiện.
Những điểm mới của thị trường chứng khoán Việt Nam trong năm 2010
 Thông qua Luật chứng khoán sửa đổi: Ngày 24/11/2010, Quốc hội đã biểu
quyết thông qua Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật CK, trong đó tập trung sửa
đổi, bổ sung 20 điều và bãi bỏ 1 điều trong tổng số 136 điều của Luật CK hiện hành.
 Lần đầu tiên có cáo trạng truy tố hình sự đối với tội danh vi phạm thao
túng giá: Với việc Luật hình sự sửa đổi có hiệu lực (1/1/2010), đây là lần đầu tiên tội
Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

GVHD: GS TS Dương Thị Bình Minh Trang 13

danh thao túng giá cổ phiếu được đưa vào xử lý hình sự, tăng cường sự minh bạch và

ngoài. Việc niêm yết trên TTCK đã giúp cho các công ty niêm yết có khả năng phát
Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

GVHD: GS TS Dương Thị Bình Minh Trang 14

triển qui mô mạnh hơn, nâng cao năng lực cạnh tranh và hiệu quả hoạt động kinh
doanh. Vấn đề quản trị công ty và tính công khai, minh bạch của các doanh nghiệp
từng bước được nâng cao, đảm bảo quyền lợi cho các nhà đầu tư.
- UBCKNN đã được thành lập hơn 10 năm, thực hiện được chức năng và vai trò
trong việc quản lý và giám sát TTCK. UBCKNN cùng với Bộ Tài chính soạn thảo
dự Luật CK và sau khi Luật CK được Quốc hội thông qua thì lại tiếp tục soạn thảo
và ban hành các văn bản hướng dẫn thi hành kịp thời mang tính đồng bộ cao.
- Hoạt động đấu giá cổ phần của các doanh nghiệp ở HoSE, HASTC ngày càng tăng
mạnh, tính chuyên nghiệp ngày càng được nâng cao. Hoạt động giao dịch trên cả hai
thị trường dần đi vào ổn định, các nhà đầu tư đã quen dần với các qui định về giao dịch.
- Hoạt động phát hành trái phiếu qua SGDCK dần trở thành một kênh huy động vốn
quan trọng cho Chính phủ. Dư nợ TPCP tính đến cuối 2010 vào khoảng 44,3%
GDP.
- Số lượng các công ty CK được cấp phép tăng rất nhiều so với năm 2006, cơ sở vật
chất, khả năng chuyên môn ngày càng nâng cao.
- Nhà đầu tư nước ngoài và các quĩ đầu tư nước ngoài tham gia thị trường ngày càng
nhiều, sự tham gia của nhà đầu tư nước ngoài góp phần định hướng cho các nhà đầu
tư trong nước giao dịch theo đúng qui chế của thị trường hơn, cung cấp nguồn vốn
lớn cho TTCK.
- Luật chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán tạo
lập khuôn khổ pháp lý đồng bộ, thống nhất là cơ sở pháp lý để TTCK phát triển.
3.2 Những tồn tại và nguyên nhân:
3.2.1 Tồn tại:
- Luật chứng khoán vẫn còn hẹp về phạm vi điều chỉnh, mới chỉ bao hàm những nội
dung cơ bản và chưa bao quát mọi hoạt động trên TTCK theo thông lệ quốc tế; một

nghiệp cũng bị chặn lại. Như vậy, sẽ có rất nhiều dự án đầu tư bị đình trệ, ảnh
hưởng đến doanh thu, lợi nhuận của doanh nghiệp. Nếu doanh nghiệp không có lợi
nhuận thì ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế của đất nước và góp phần hạn chế thu
hút vốn nước ngoài.
3.2.2 Nguyên nhân:
- Sự tụt dốc của TTCK thế giới. Mặc dù, TTCK Việt Nam còn rất nhỏ bé so với
TTCK thế giới và chưa hoàn toàn “thông” với TTCK theo nguyên tắc “bình thông
nhau”, nhưng TTCK thế giới bị sụt giảm, thì không thể không ảnh hưởng ít nhiều
đối với TTCK Việt Nam. Bởi trong tổng giá trị giao dịch trên TTCK Việt Nam, các
nhà đầu tư nước ngoài hiện chiếm khoảng trên dưới 25% giá trị giao dịch.
- Do lạm phát tăng cao trong năm 2008-2009, buộc Chính phủ phải đặt mục tiêu kiềm
chế lạm phát lên hàng đầu, NHNN thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt. Trước đó để
đảm bảo an toàn cho hệ thống tín dụng NHNN có Chỉ thị 03 hạn chế các NHTM cho
Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

GVHD: GS TS Dương Thị Bình Minh Trang 16

vay đầu tư CK. Các NHTM đã thực hiện đối với những khoản cho vay có thời hạn
ngắn và các khoản cho vay mới, còn những khoản cho vay dài hạn hơn (đến hạn thu
hồi sau 31/12) chưa thực hiện được. Để kiềm chế lạm phát NHNN tiếp tục thực hiện
Chỉ thị 03 và sẽ kiểm tra quyết liệt hơn sẽ tạo sức ép để các NHTM có tỷ lệ cho vay
vượt quá 3% tổng dư nợ tín dụng phải động đến các nhà đầu tư.
- Hiện tượng đua nhau phát hành tăng vốn điều lệ của các công ty niêm yết; cộng với
một số công ty mới lên sàn hoặc sắp niêm yết cũng làm cho cung tăng cao hơn cầu.
Hơn nữa, do tác động của việc IPO các DNNN mà cụ thể là Vietcombank, Sabelco…
Việc IPO Vietcombank với khối lượng chào bán là 97,5 triệu CP, đây là đợt IPO có qui
mô lớn nhất từ trước tới nay đã có ảnh hưởng lớn đến VN-Index. IPO Vietcombank đã
có lực hút rất mạnh lượng vốn từ các thị trường giao dịch nên đã ảnh hưởng đến sức
cầu của thị trường.
- Do sự tăng trưởng nóng của TTBĐS vào cuối năm 2009 đầu năm 2010, một lượng


M
M
Ộ
Ộ
T
TS
S
Ố
ỐB
B
I
I
Ệ
Ệ
N
NP
P
H
H
Á
Á
H
H
I
I
Ệ
Ệ
U
UQ
Q
U
U
Ả
ẢH
H
O
O
Ạ
Ạ
T
T
SGDCK đối với sự phát triển của thị trường trong giai đoạn trước mắt, tiến tới thống
nhất thị trường trong dài hạn. Kiện toàn và phát triển hệ thống lưu ký, đăng ký, thanh
toán, bù trừ theo chuẩn mực quốc tế; hiện đại hóa hoạt động của Trung tâm Lưu ký
Chứng khoán, từng bước tham gia và kết nối với TTLKCK quốc tế và trong khu vực.
Hiện đại hóa hạ tầng công nghệ thông tin tại các SGDCK, TTLKCK, cũng như các
công ty chứng khoán và các tổ chức khác có liên quan, nhằm bảo đảm hạ tầng công
nghệ thông tin đồng bộ, thống nhất, tương thích và an toàn.
- Thứ ba, nâng cao sức cạnh tranh của các định chế trung gian thị trường và các tổ
chức phụ trợ.Hệ thống các tổ chức trung gian chứng khoán phải được củng cố
chuyên nghiệp hơn, có đủ năng lực tài chính, công nghệ và nguồn nhân lực để cạnh