B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. HCM
 THIÊN ANH TUN KHNG HONG TIN T: VN  VIT NAM VÀ
MT S GI Ý CHÍNH SÁCH LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh – Nm 2010 B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. HCM CHNG TRÌNH GING DY KINH T FULBRIGHT

 THIÊN ANH TUN

tiêu kim ch lm phát ca Vit Nam cng tr nên khó khn hn.
Da vào vin cnh kinh t Vit Nam trong nm 2010 và nhng nm tip theo cho thy nhiu
ch báo kinh t vn cha đc ci thin đáng k, thm chí còn đó nhiu thách thc cha đc
gii quyt nh thâm ht ngân sách vn quá cao, nhp siêu ngày càng tng, tài khon vn thiu
bn vng, còn lm phát cao có nguy c quay tr li. Trong điu kin đó, nu Vit Nam vn
tip tc duy trì c ch t giá c đnh nh hin nay thì có th nguy c mt cuc khng hong
tin t mi s li tái din. Do vy, hàm ý chính sách  nghiên cu này là Ngân hàng Nhà nc
cn phi thay đi c ch điu hành t giá theo hng linh hot hn, song song vi các bin
pháp khác nh gim dn thâm ht ngân sách, ci thin hiu qu đu t công; nâng cao tính
hiu lc ca chính sách tin t, bao gm c mt ngân hàng trung ng đc lp hn; kim soát
tài khon vn, vic vay n nc ngoài; và cui cùng là ci thin tính minh bch và nng lc
ca h thng tài chính.
iv

MC LC

Li cam đoan iii
Mc lc iv
Danh mc các ch vit tt vi
Danh mc các hình và bng viii
Tóm tt ix
CHNG 1. GII THIU 1
1.1.t vn đ 1
1.2.Mc tiêu nghiên cu 1
1.3.i tng và phm vi nghiên cu 2
1.4.Phng pháp nghiên cu 2
1.5.Kt cu lun vn 2

CHNG 4. KHNG HONG TIN T  VIT NAM 21
4.1.Din bin t giá: du hiu ca khng hong tin t 21
4.2.Khng hong tin t theo mô hình th h th nht 22
4.3.Khng hong tin t theo mô hình th h th hai 24
4.4.Khng hong tin t theo mô hình th h th ba 25
4.5.Thách thc nm 2010 và nguy c khng hong tin t 28
4.5.1.Thâm ht ngân sách cao tng quan vi mt bng lãi sut cao 28
4.5.2.Tng trng tín dng cao, áp lc lm phát và mc tiêu tng trng 28
4.5.3.T giá giao ngay gim đánh đi bi t giá k hn tng 29
4.5.4.Cán cân thanh toán và d tr ngoi hi không bn vng 29
CHNG 5. NHNG GI Ý VÀ KHUYN NGH CHÍNH SÁCH 30
5.1.Thay đi c ch điu hành t giá hi đoái 30
5.2.Ci cách tài khóa, nâng cao tính k lut và minh bch trong chi tiêu công 30
5.3.Hoàn thin các công c chính sách tin t theo hng th trng 32
5.4.Tng tính đc lp cho NHNN trong điu hành chính sách tin t 33
5.5.Kim soát thn trng tài khon vn và vay n nc ngoài 34
5.6.Nâng cao nng lc qun tr ca h thng ngân hàng 36
CHNG 6. KT LUN 39
6.1.Nhng kt qu đt đc 39
6.2.Nhng hn ch và hng phát trin 40
Các nghiên cu ca tác gi x
Tài liu tham kho xii
Ph lc
vi

DANH MC CÁC CH VIT TT

ADB Ngân hàng Phát trin châu Á
APEC Din đàn Hp tác Kinh t châu Á Thái Bình Dng
ASEAN Hip hi Các quc gia ông Nam Á

SBV N gân hàng N hà nc Vit N am (N HNN)
SSC y ban Chng khoán N hà nc
TFP Tng nng sut các yu t
TN HH Trách nhim hu hn
VAFI Hip hi các nhà đu t tài chính Vit N am
VCBS Công ty Chng khoán N gân hàng N goi thng
VDB N gân hàng Phát trin Vit N am
WB N gân hàng Th gii
WTO T chc Thng mi Th gii
viii

DANH MC CÁC HÌNH

Hình 2.1. Quan h gia t giá giao ngay vi tín dng ni đa 7
Hình 2.2. S thay đi d tr ngoi t theo thi gian 8
Hình 2.3. Tóm tt mô hình khng hong th h th nht 9
Hình 2.4. K vng th trng và khng hong tin t 10
Hình 2.5. T giá vi tng trng tín dng 11
Hình 2.6. Tóm tt cuc khng hong ông Á 12
Hình 3.1. La chn mc tiêu tng trng và lm phát  Vit Nam 13
Hình 3.2. Thâm ht ngân sách và quy mô gói kích thích kinh t Vit Nam và các nc 14
Hình 3.3. Tình hình d tr ngoi hi ca SBV (triu USD) 15
Hình 3.4.  tr tín dng và ch s CPI 16
Hình 3.5. Xu hng thâm ht ngân sách, tng trng và lm phát  Vit Nam 17
Hình 3.6. Ngun tài tr thâm ht ngân sách ca Vit Nam 18
Hình 4.1. Tình hình cng thng t giá 2009 21
Hình 4.2. C ch to nên tình trng cng thng ngoi t nm 2009 theo Mô hình 1 24
Hình 4.3. Tóm tt c ch t phát sinh cng thng ngoi t 2009 theo Mô hình 2 25
Hình 4.4. Tình hình cng thng t giá 2008 27
Hình 4.5. Tóm tt c ch to sc ép gim giá ni t 2008 theo Mô hình 3 28

Nghiên cu này s dng cách tip cn t các lý thuyt khng hong tin t ba th h đ tr li
các câu hi: (i) phi chng Vit Nam đã đi mt vi nguy c ca các cuc khng hong tin t
trong nhng nm qua, (ii) liu mt cuc khng hong tin t có xy ra vi Vit Nam trong
nm 2010 hay mt vài nm tip theo khi c ch t giá c đnh vn đc duy trì trong khi các
ch báo v mô cn bn cha đc ci thin, và (iii) Vit Nam nên làm gì đ ngn nga mt
cuc khng hong tin t trong tng lai?
1.2. Mc tiêu nghiên cu
- Chng minh nhng cng thng t giá trong hai nm 2008 và 2009 phn ánh nhng du
hiu đc trng ca các cuc khng hong tin t; 2

- Cnh báo nhng nguy c ca cuc khng hong tin t trong nm 2010 hoc nhng
nm tip theo khi các ch báo v mô cha ci thin và mt c ch t giá hi đoái c
đnh tip tc duy trì;
- a ra nhng gi ý và khuyn ngh chính sách nhm tránh nguy c ca mt cuc
khng hong tin t đc cnh báo.
1.3. i tng và phm vi nghiên cu
- i tng nghiên cu: Khng hong tin t  Vit Nam
- Phm vi nghiên cu: Tình hình kinh t v mô ca Vit Nam giai đon 2007 – 2009 gn
vi bi cnh kinh t th gii, có d báo cho nm 2010 và nhng nm tip theo.
1.4. Phng pháp nghiên cu
Trong nghiên cu này, chúng tôi s dng mô hình khng hong tin t ba th h, có xét đn
nhng bin th ca các mô hình tng t đã đc phát trin trong các nghiên cu trc đây
trên th gii, t đó áp dng vào điu kin Vit Nam đ gii thích c ch và nguyên nhân ca
tình trng cng thng ngoi t trong hai nm 2008 và 2009, đng thi làm c s d báo cho
nm 2010 và mt vài nm ti. C s ca các mô hình khnghong tin t là các lý thuyt v
tài chính phát trin và kinh t v mô liên quan đn mi quan h gia các bin s chính nh t
giá hi đoái, d tr ngoi t, cung tin, tín dng ni đa và lãi sut.

theo ca nghiên cu ch ra rng Vit Nam đã hng chu các đt tn công tin t  nhng mc
đ khác nhau trong nhng nm 2008 và 2009. Hin tng này có kh nng s lp li trong
nm 2010 hoc mt vài nm tip theo nu c ch t giá vn b neo  mt mc thp gi to
trong khi các ch báo v mô bt li không đc ci thin.
Phn cui cùng, da trên các kt qu nghiên cu này, nhng gi ý và khuyn ngh chính sách
ca chúng tôi tp trung vào các khía cnh chính sách quan trng nh: cn phi thay đi c ch
điu hành t giá; nâng cao tính hiu lc ca các công c chính sách tin t và tng cng tính
đc lp cho SBV; tht cht k lut tài khóa, ci thin tính minh bch và phn đu gim dn
bi chi ngân sách; giám sát thn trng tin trình t do hóa tài khon vn, kim soát cht hot
đng vay n nc ngoài, đc bit là n thng mi ngn hn; và nâng cao nng lc tài chính
và qun tr ri ro ca h thng ngân hàng Vit Nam.

4

CHNG 2.
LÝ THUYT MÔ HÌNH KHNG HONG TIN T

2.1. Tóm lc lch s nghiên cu
2.1.1. Trên th gii
Da trên ý tng ca Salant và Henderson (1978), Krugman (1979) đã nghiên cu và cho ra
đi mt mô hình cho phép gii thích khá rõ nét v c ch ca mt cuc tn công tin t đc
gi là mô hình khng hong tin t th h th nht. Mô hình này đc xây dng nhm chng
minh s tht bi ca chính ph trong n lc neo gi t giá bng ngun d tr ngoi hi ca
mình trc các cuc tn công ca gii đu c. Mô hình ca Krugman sau đó đc hai nhà
kinh t khác là Flood và Garber phát trin thêm nh vào kt qu quan sát t các cuc khng
hong  Argentina (1981) và Mexico (1982). im ni bt ca cách tip cn mi là hai ông
đa ra khái nim t giá hi đoái m (shadow exchange rate). T giá m là mc t giá cân
bng mà vào mt thi đim nào đó khi nn kinh t chuyn sang c ch t giá th ni. Vi khái
nim mi này, mô hình điu chnh cho thy rõ hn thi đim mà cuc tn công n ra.
Cuc khng hong tin t di C ch Tin t châu Âu (ERM) 1992 mang nhng đc trng

báo này to nên s quan ngi v nguy c ca mt cuc khng hong tin t xut phát t chính
nhng yu t ni ti ca nn kinh t Vit Nam ch không còn thun túy là tác đng ca khng
hong kinh t th gii hin nay. Liên quan đn vn đ này,  Vit Nam cng đã sm có nhng
nghiên cu bc đu v các mô hình khng hong kinh t nói chung và khng hong tin t
nói riêng có liên h đn điu kin Vit Nam. Mt trong s đó phi k đn là nghiên cu ca
SBV đc thc hin bi nhóm tác gi do Nguyn Th Kim Thanh làm trng nhóm. Nghiên
cu đc thc hin vào đu nm 2008 có tên ánh giá, d báo và các bin pháp phòng nga
khng hong tin t và h thng ngân hàng, đc trình bày ti Din đàn Kinh t và Tài chính
t chc vào tháng Hai ti à Nng. Kt qu nghiên cu này đã ch ra đc nhng ri ro mà h
thng tài chính Vit Nam phi đi mt và nguy c ca mt cuc khng hong tin t có th
xy ra. Nghiên cu đã đ xut các h thng cnh báo da trên các ch báo kinh t v mô, kèm
theo các gi ý chính sách quan trng. Tuy nhiên, do phm vi nghiên cu khá rng bao gm
nhiu loi khng hong tài chính ch không ch khng hong tin t nên cha có nhng phân
tích sâu sc v các ri ro cng nh nhng yu t ct lõi có th làm kích hot mt cuc khng
hong tin t. c bit, kt qu nghiên cu cha đánh giá đúng mc s yu kém ca h thng
th ch và nhng bt cp ca c ch t giá cng nh các trc trc v mt c cu ca nn kinh
t Vit Nam nh là nhng yu t then cht có th dn đn nhng k vng xu – nhng tác
nhân làm tng tính t phát sinh ca khng hong tin t.
Mt s bài vit khác ca Nguyn Vit Hng (2008),  Thiên Anh Tun (2009) cng đã phân
tích đn kh nng khng hong tin t  Vit Nam trong nm 2009 va qua da trên các du
hiu bt thng ca các ch báo kinh t v mô. Tuy nhiên, nhìn chung các phân tích này mi
ch dng li  khía cnh mô t thc trng và nhn dng khng hong, nhng cha ch ra
nhng yu t then cht làm tng nguy c ca mt cuc khng hong tin t  Vit Nam. Bên 6

cnh đó, ngoài mt s c quan nhà nc, các vin nghiên cu và các trng đi hc Vit Nam
cng đã t chc các hi tho khoa hc bàn v tác đng ca cuc khng hong kinh t th gii
và nhng bt n v mô Vit Nam nói chung, trong đó có đ cp đn các ch báo gây bt n th


(2.3)
 đó,
đc gi là mc giá th gii và đc gi đnh là c đnh. Do nn kinh t đang xét có
quy mô nh nên
đc xem là bin ngoi sinh. Ngoài ra, theo điu kin cân bng lãi sut
(IPC) thì:

(2.4)
vi
th hin s thay đi ca t giá giao ngay vào thi đim t.
Gi s t giá giao ngay luôn có th điu chnh nhanh đn mc cân bng. Khi không có s can
thip ca chính ph thì quy mô d tr ngoi t ca NHTW là c đnh và đc th hin là R
0
.
Tín dng ni đa gi s tng lên theo mt tc đ cho trc là (vi > 0), ngha là .
Liên kt các phng trình (2.1), (2.3), và (2.4) li vi nhau, chúng ta có:

(2.5) 1
Xem Saxena và Wong (1999). 7

Nghim ca phng trình (2.5) chính là:
2


đu mà NHTW hin đang nm gi. Khi d tr ngoi hi bng 0 thì h s , lúc đó, t giá
khi không còn d tr s đc xác đnh theo phng trình:

(2.9)
T giá  phng trình (2.9) th hin là đng GHJ trong Hình 2.1. 2
 có đc kt qu này, chúng ta gi đnh t giá giao ngay có quan h tuyn tính vi khi cu tin
, c th
là
. Ly sai phân hai v, ta đc: . Thay điu kin này vào (2.5) ri đi chiu vi
dng phng trình tuyn tính ca S
t
s đc
và .
3
Do t giá phi có giá tr dng trong phng trình (2.7), nên chúng ta phi gi đnh rng 8 Hình 2.1. Quan h gia t giá giao ngay vi tín dng ni đa
Bây gi gi s rng ti thi đim t = t
0
, có mt s di chuyn không d kin đc khi chính
ph la chn tng t giá t mt mc cho trc lên mt mc cao hn.  Hình 2.1, chính sách
này có th đc th hin bi mt cú nhy ca t giá t đim B sang đim F. Sau cú nhy này,
t giá s đc gi c đnh nh đc th hin bi đng nm ngang

x
tính
đc t phng trình (2.12) khi R
t
= 0.

(2.13)
Vào thi đim t = t
x
, lng tín dng ni đa là:
(2.14)
Tín dng càng tng cao thì c mc t giá linh hot S
t
(khi còn d tr) và
(khi không còn d
tr) đu tng lên. C th,
khi t = t
y
,  đó, t phng trình (2.8):

(2.15)
Tng t, khi t = t
z
> t
y
,  đó (vi )

(2.16)
Các nhà kinh t thng gi đnh rng t
y

Tn công đu c
xy ra
T giá buc th ni
và khng hong n
Tình trng thâm
ht ngân sách ln
Phát hành tin
hoc trái phiu đ
Làm gia tng tín
dng ni đa
Sc ép lên t giá c
đnh và lm phát
NHTW bán ngoi
t đ bo v t giá
D tr ngoi t
gim xung
Hình 2.3. Tóm tt mô hình khng hong th h th nht
Ngun: Nguyn Xuân Thành (2008a)
2.3. Mô hình khng hong tin t th h th hai
2.3.1. K vng đu c và tính đa cân bng
Vào tháng 8/1993, các nc thành viên H thng Tin t Châu Âu (EMS) buc phi cho phép
đng tin đc dao đng trong biên đ 15% thay vì ch 2,25% cho hu ht các mc t giá
thuc C ch ERM. Thc t thì các quc gia châu Âu đã không có nhng bt n v mô đáng
k nào trc đó và nh vy điu này cho thy rng khng hong tin t thm chí có th n ra
 bt k trng thái nào ca nn kinh t. Nghiên cu ca Obstfeld (1994) đã rút ra đc nhng
đc tính sau đây ca kiu khng hong  các nc châu Âu: (i) có nhng lý do gii thích vì
sao chính ph mun t b t giá c đnh, chng hn đ thi phng gánh nng n bng đng
ni t, và đ cho phép các chính sách tin t m rng trong tình hung tht nghip gia tng;
(ii) có nhng lý do vì sao chính ph mun bo v t giá, chng hn nhm h tr thng mi
và đu t quc t, đ to đc s tín nhim nu đã có mt lch s lm phát cao, hoc là do

(R
0
> 0), và tín dng ni đa
không đi,

= 0. T phng trình (2.7), vi

= 0, ta có mc t giá linh hot ng vi mc d
tr R
0
là:

, (2.19)
Tín dng ni đa hin  mc D
A
và t giá đang đc neo  mc
. Bây gi gi s các nhà đu
c tin rng kh nng chính ph s phá giá tin t trong thi gian ti khi d tr ngoi t gim
đn mt mc ti thiu, chng hn bng 0. Khi đó, t giá hi đoái m s phi bng vi t giá
linh hot.  Hình 2.5, đng CEFG cho thy mc t giá linh hot m di điu kin R
0
= 0,
và nó đc mô t bi phng trình sau (vi

= 1):

(2.20)
Nu các nhà đu c có đ ngun lc và s mua tt c lng d tr đc nm gi bi NHTW
thì chính ph s phi t b chính sách t giá c đnh, và t giá khi đó s nhy lên S
1

kt. Trong khi đó, Reinhart và Vegh (1996) li cho rng c hai cuc khng hong đu có
nhng nguyên nhân chung. Ban đu có mt s bùng n đi vi các hot đng kinh t và nhp
khNu bng ngun tài tr đn t s vay mn t bên ngoài. iu này dn đn s m rng thâm
ht cán cân vãng lai và khu vc tài chính suy lun rng chng trình n đnh hóa là không
bn vng, do vy đng tin sm mun s b phá giá và nguy c tn công tin t hin hin.
Tóm li, có ba đc tính sau đây ca loi khng hong này: (i) khng hong ngân hàng có
tng quan mnh vi khng hong tin t, (ii) dòng vn vào tng mnh trc khng hong và
sp đ nhanh chóng trong thi k khng hong, (iii) hot đng ngân hàng tng lên trc thi
đim sp đ. Mt s hong lon xut phát t ri ro này s dn đn dòng vn chy ngc ra và
h thng ngân hàng ri vào khng hong theo mô hình Diamond – Dybvig, kéo theo s sp
đ ca h thng t giá c đnh. 13

Tình hình tài chính
 T l n khó đòi cao
 Mt cân xng k hn tài
sn n và tài sn có
Khng hong n ra
 Tn công đu c
 Vn chy ra
H thng tài chính ni đa
 Tp trung vào ngân hàng
 Giám sát yu kém
 Tâm lý  li
Dòng vn nc ngoài chy

13

CHNG 3.
KINH T VIT NAM: NHNG CH BÁO VÀ CHÍNH SÁCH

3.1. Bc tranh kinh t v mô ca Vit Nam nhng nm gn đây
3.1.1. Tng trng kinh t và lm phát: s ging co gia hai mc tiêu
T nm 2007 đn nay, gia hai mc tiêu tng trng kinh t và kim ch lm phát thng
thay đi theo kiu đan xen nhau. Nu nh trong nm 2007, chính ph ra sc đNy mnh tng
trng kinh t thì đn đu nm 2008 mc tiêu chính sách là ra sc kim ch lm phát. Th
nhng, k t quý III/2008, mi vic thay đi tht nhanh chóng khi cuc khng hong kinh t
th gii n ra và Vit N am buc phi thc hin chính sách chng suy gim kinh t.

Hình 3.1. La chn mc tiêu tng trng và lm phát  Vit Nam
Ngun: GSO, FETP
N guyên nhân sâu xa ca tình trng trên là do đóng góp ca các yu t vào tng trng kinh t
Vit N am không bn vng. Trong khi đó, cht lng đu t ca Vit N am li rt thp, đc
bit là đu t công. H s ICOR nm 2009 đã lên ti 8,04 ln. ây là mc rt cao so vi
trung bình ca các nc trong khu vc. iu đáng lu ý là h s ICOR có chiu hng tng
lên trong nhng nm gn đây. Vn đ này đã đt Vit N am  vào tình trng khó khn khi
phi chy đua vi thành tích tng trng nhng phi đm bo mc tiêu kim ch lm phát.
3.1.2. Thâm ht ngân sách cao và kéo dài
Vic thc hin các gói kích thích kinh t nhm chng suy gim kinh t trong điu kin kinh
t th gii gp khng hong nghiêm trng là điu ht sc cn thit. Tuy nhiên, vn đ quan
trng là phi xác đnh đc quy mô gói kích thích kinh t nh th nào là thích hp. ây cng
là mt câu hi khó tr li chính xác nhng có th da vào quy mô nn kinh t, có so sánh
tng quan vi các nc, cng nh quy mô ngân sách quc gia và kh nng tài tr. 14

trong Global Economy and Development (dn li t V Thành T Anh, 2010c)
iu đáng nói là Vit N am thc hin gói kích thích kinh t trong điu kin ngân sách đang b
thâm ht ln. Có ngha là Vit N am đang  tình th bt li khi la chn chính sách v mô, khi
không gian tài khóa đã tr nên hn hp hn và chính sách tin t không còn nhiu d đa đ
có th điu chnh linh hot (V Thành T Anh, 2010b).
3.1.3. Cán cân thanh toán thiu bn vng
Bc sang nm 2009, do tác đng ca cuc khng hong kinh t th gii mà tình hình thu
hút vn đu t nc ngoài ca Vit N am không còn đc duy trì nh trc. Trong khi đó đi
vi vn đu t trc tip nc ngoài (FDI) nm 2009, tính chung c vn đng ký mi và tng
vn, ch đt 21,42 t USD, bng khong 30% so vi nm 2008, trong đó vn gii ngân c
khong 10 t USD. Vn h tr phát trin chính thc (ODA) cng không my kh quan khi
tình hình gii ngân thm chí còn st gim trong nm 2009 so vi 2008. Trong khi đó, tình
hình cán cân thng mi nm 2009 cng b nh hng nghiêm trng do th phn xut khNu
ca Vit N am trong nm này cng b thu hp. Kt qu này đã làm cho cán cân tng th ca
các quý nm 2009 đu b thâm ht vi mc ngày càng cao. iu cn lu ý đi vi d liu cán
cân thanh toán (BOP) ca Vit N am là phn li và sai sót (errors and omissions) trong nm
2009 quá ln vi con s lên đn 12,84 t USD.
Tình trng trên có th do ngi dân nm gi ngoi t trong các tài khon không chính thc
hoc gm gi trong nhà, hin tng đào hi (chuyn lu ngoi t ra nc ngoài), hay các nhà
xut khNu không chuyn ngoi t v nc mà duy trì trên các tài khon  nc ngoài
(Benedict, 2009). iu này không ch đn thun cho thy nng lc thng kê ca Vit N am 15

còn yu mà đng sau đó là rt nhiu nhng vn đ liên quan đn tình hình cng thng ngoi
trong na cui nm 2009.
3.1.4. D tr ngoi hi và n nc ngoài
a. D tr ngoi hi thp và vn đ an ninh tin t quc gia
T nm 2007, ngun d tr ngoi hi ca SBV tng lên đáng k. Kt qu này là do trong na

Thc cht con s lm phát 12,63% nm 2007 cha phi là đim dng ca mc tng trng
tín dng cc đi lên đn 54% vào cui nm 2007. Do yu t đ tr mà lm phát ch đt đn
đnh đim vào cui tháng 9/2008 vi mc 21,87% so vi tháng 12/2007. n quý IV/2008,
lm phát mi bt đu đi vào suy yu do đ tr ca chính sách tht cht tin t cng đ mnh
trong na đu nm 2008 và có l mt phn do tác đng t cuc khng hong kinh t th gii.
 chng suy gim kinh t, mt ln na, tín dng li phi bung ra cho gói h tr lãi sut 4%
ca chính ph. N h vy, cùng vi các gói kích thích kinh t khác đc thc hin trong nm
2009 đã làm cho tng trng tín dng tng đn 37,7%, vt mc tiêu 30% đ ra, cao hn so
vi mc 22% ca nm 2008.
Tng trng tín
dng cc đi
Tín dng tng tc
CPI c c đi
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
T1
2007
T4
2007
T7
2007
T10
2007
T1

3.2.1. Chính sách tài khóa
a. Xu hng đ cho thâm ht cao và kéo dài
Mc dù Lut N gân sách nm 2002 quy đnh s bi chi phi nh hn s chi đu t phát trin
và cn phi tin ti cân bng thu, chi ngân sách, nhng cha bao gi Vit N am có đc s