B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH

LUN VN THC S KINH T P
P
H
H
Á
Á
T
TH
H
À
À
N
N
H
H

Í
Í
N
N
H
HQ
Q
U
U
Y
Y


N
N



A
AP
P
P
P
H
H
Á
Á
T
TT
T
R
R
I
I


N
NC
C

T
T
I
I


N
NG
G
I
I
A
A
N
N
G
G NGI THC HIN: NGUYN HI H
NGI HDKH: PGS.TS NGUYN NGC NH

LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan lun vn “PHÁT HÀNH TRÁI PHIU CHÍNH QUYN
A PHNG  U T PHÁT TRIN C S H TNG TI TIN
GIANG” là công trình nghiên cu ca bn thân, đc đúc kt t quá trình hc tp
và nghiên cu thc tin trong thi gian qua, di s hng dn ca Thy PGS. TS
Nguyn Ngc nh.

Tác gi lun vn
Nguyn Hi H MC LC
Trang ph bìa……………………………………………………Trang
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc ch vit tt
Danh mc bng, biu
Danh mc hình v, đ th
M đu

CHNG 1:

Kt lun chng 1………………………………………………… ……16
CHNG 2:
THC TRNG TH TRNG TRÁI PHIU
VÀ THU HÚT VN U T CHO PHÁT TRIN
C S H TNG TI TIN GIANG
2.1. Th trng trái phiu ti Vit Nam…………………………………… ….17
2.1.1 Thc trng ca th trng trái phiu Chính ph……………….…17
2.1.1.1 Quá trình hình thành và phát trin ca th trng trái phiu Chính
ph…………………………………………………………………………… 17
2.1.1.2 Nhng kt qu, hn ch và nguyên nhân gây nên hn ch trong s
phát trin ca th trng TPCP ti Vit Nam………………………………
2.1.2 Th trng trái phiu doanh nghip………………………… ……25
2.1.3 Th trng trái phiu chính quyn đa phng ……………………26
2.1.3.1 Khái lc v s hình thành th trng trái phiu chính quyn đa
phng……………………………………………………………………… …26
2.1.3.2 Thc trng phát hành trái phiu chính quyn đa phng 
VN……………………………………………………………………………….27

2.1.3.3 Phát hành trái phiu chính quyn đa phng  TPHCM 29
2.2 Thc trng đu t c s h tng và phát hành trái phiu chính quyn đa phng
ti Tin Giang…………………………………………………………………… 32
2.2.1 V trí đa lý kinh t - chính tr ca tnh……………………… …… 32
2.2.2 Thc trng đu t c s h tng ti Tin Giang …………………….32
2.2.3 Thu chi ngân sách ca Tin Giang 39
2.2.3.1 Tình hình thu ngân sách 39
2.2.3.2 Tình hình chi ngân sách 41
2.3 Các ngun vn đu t cho phát trin c s h tng 44
2.4 Nhng hn ch trong thu hút vn đu t cho phát trin c s h tng ti Tin
Giang 46
Kt lun chng 2 47

Kt lun chng 3……………………………………………………….75
Kt lun

Tài liu tham kho
Ph lc

DANH MC CH VIT TT

ASEAN (Association of South East Asian
Nation) Hip hi các nc ông Nam Á)
BSCL ng bng sông Cu Long
MTN nh mc tín nhim
FDI (Foreign Direct Investment) u t trc tip nc ngoài
KTTPN Kinh t trng đim phía Nam
KBNN Kho bc Nhà nc
NSNN Ngân sách nhà nc
NST Ngân sách Trung ng
NSP Ngân sách đa phng
ODA (Official Development Assistance) H tr phát trin chính thc
SGDCK S giao dch chng khoán
TP.HCM Thành ph H Chí Minh

Hình 2.4 C cu ngun thu chính ca Tin Giang giai đon 1996-2000, giai đon
2001-2005 và giai đon 2006-2008
Hình 2.5 Tng chi, chi đu t phát trin, chi thng xuyên ca Tin Giang giai
đon 1996-2000, giai đon 2001-2005 và giai đon 2006-2008
Hình 2.6 C cu chi đu t phát trin, chi thng xuyên ca Tin Giang giai đon
1996-2000, giai đon 2001-2005 và giai đon 2006-2008 LI M U
I. Tính cp thit ca đ tài
TG là tnh va thuc vùng BSCL, va nm trong vùng KTTPN; nm tri
dài trên b Bc Sông Tin. Tin Giang có v trí đa lý kinh t - chính tr khá thun
li, nm trên các trc giao thông- kinh t quan trng nh quc l IA, quc l 50,
quc l 60, quc l 30, đng cao tc TPHCM -Trung Lng (M Tho)-Cn
Th ni TPHCM, vùng ông Nam B vi các tnh BSCL, to cho TG v th ca
mt ca ngõ ca các tnh min Tây v TPHCM và vùng KTTPN. Trong nm
2005 TG đã đc Th tng Chính ph đng ý đa vào Vùng KTTPN và thành
ph M Tho đc công nhn là đô th loi II vi nhiu c hi phát trin mi s m
ra cho tnh.
Tuy có nhiu tim nng kinh t nhng hot đng thu chi ngân sách ca TG
còn mt cân đi và cha bn vng. Thu ngân sách ngày càng tng nhng trong đó
ngun thu chim t trng cao nht hin nay ca ngân sách tnh là thu t hot đng
x s kin thit chim trên 31% tng thu t kinh t đa phng. Bên cnh đó, t l
huy đng GDP vào ngân sách còn nhiu bin đng, th hin s phát trin ca nn
kinh t hiu qu cha cao và cha n đnh, còn da ch yu vào nông nghip. Chi
cho đu t phát trin và chi thng xuyên có tng, nhng do xut phát đim ca
nn kinh t còn thp, nên v qui mô giá tr cha cao và còn mt cân đi ln so vi

II. Mc đích nghiên cu
Vn đ trng tâm mà đ tài mun gii quyt là trên c s xem xét thc trng,
phân tích nhng mt thun li, khó khn trên th trng trái phiu nói chung và th
trng TPCQP nói riêng, nhng bài hc kinh nghim v phát hành TPCQP đ
tìm hiu nguyên nhân và đa ra các gii pháp phù hp đ thúc đy phát trin th
trng trái phiu Vit Nam, đc bit là to ra th trng TPCQP ti TG. Thông
qua đó, giúp cho nn kinh t ca TG huy đng đc ngun vn mi, hiu qu, góp
phn vào công cuc phát trin ca tnh nhà.
III. i tng và phm vi nghiên cu
i tng nghiên cu ca đ tài là vn đ liên quan đn thc trng hot
đng ca th trng trái phiu nói chung và th trng TPCQP nói riêng, nhng
gii pháp nhm phát trin th trng TPCQP  VN và TG.
V không gian: lun vn nghiên cu trên đa bàn c nc.

V thi gian: gii hn nghiên cu ca đ tài là hot đng ca th trng trái
phiu VN t nm 2001 đn nay.
V ni dung: đ tài tp trung nghiên cu c s pháp lý cho s hình thành,
phát trin; tình hình hot đng ca th trng trái phiu và th trng TPCQP 
VN trong thi gian qua. Trên c s đó, đ xut mt s gii pháp phát trin th
trng TPCQP trong thi gian ti.

IV. Phng pháp nghiên cu
Lun vn s dng phng pháp so sánh, đi chiu, thng kê lch s và
phng pháp tng hp s liu da trên nn tng phng pháp lun ca ch ngha
duy vt lch s và duy vt bin chng đ phân tích, đánh giá thc trng v tình hình
hot đng ca th trng trái phiu Vit Nam, th trng TPCQP; vn dng kinh
nghim ca các tnh, thành trong nc làm c s đ xut các gii pháp phù hp,
nhm thúc đy th trng TPCQP vn hành và phát trin ti TG.
Ngoài phn m đu và kt lun, đ tài đc chia thành ba chng:
Chng 1: Lý lun tng quan v Trái phiu chính quyn đa phng.

1.1.2.1 Mnh giá
Trên b mt ca trái phiu, thng công b s tin mà ngi phát hành
cam kt tr cho ngi có trái phiu. S tin này gi là mnh giá ca trái
phiu. Mnh giá ca trái phiu còn đc xem là giá tr danh ngha ca khon
n.
1.1.2.2 Ngày đáo hn
Ngày đáo hn cng đc ghi trên b mt trái phiu. ây là ngày ngi
phát hành s thanh toán mnh giá cho ngi có trái phiu. K hn ca trái phiu
rt đa dng, có th lên ti 30 nm hay hn na. Thông thng, trái phiu do
Chính ph, chính quyn đa phng phát hành có thi hn dài hn các loi trái
phiu do doanh nghip phát hành.
1.1.2.3 Lãi sut trái phiu 2
Lãi sut đc công b theo t l phn trm vi mnh giá trái phiu. Mc
dù lãi sut đc tính theo hàng nm nhng nó có th đc thanh toán na nm
mt ln hoc mt nm mt ln.
Lãi sut ca các trái phiu rt khác nhau, đc quy đnh bi các yu t:
+ Cung cu vn trên th trng tín dng. Lng cung cu vn đó li tu
thuc vào chu k kinh t, đng thái chính sách ca ngân hàng trung ng, mc
đ thâm ht ngân sách ca chính ph và phng thc tài tr thâm ht đó.
+ Mc ri ro ca mi nhà phát hành và ca tng đt phát hành. Cu trúc
ri ro ca lãi sut s quy đnh lãi sut ca mi trái phiu. Ri ro càng ln, lãi
sut càng cao.
+ Thi gian đáo hn ca trái phiu. Nu các trái phiu có mc ri ro nh
nhau, nhìn chung thi gian đáo hn càng dài thì lãi sut càng cao.
1.1.2.4 Giá mua trái phiu
Là khon tin thc t mà ngi mua b ra đ có đc quyn s hu trái
phiu. Giá mua có th bng mnh giá, có th cao hn mnh giá hoc thp hn

đng vn dài hn.
Trái phiu công ty là hình thc thông dng nht ca chng khoán n
công ty. V thc cht, trái phiu công ty đc xem nh là mt chng ch ghi
nhn s cam kt ca công ty v vic s thanh toán s tin mà nhà đu t đã cho
công ty vay vào mt ngày xác đnh.  s dng đc s tin mà nhà đu t đã
cho vay, công ty phi tr cho ngi cm gi trái phiu mt s “lãi” nht đnh
hàng nm. “Lãi” này đc xác đnh theo t l phn trm so vi s tin mà ngi
đu t cho công ty vay. Vì ngi cm gi trái phiu không phi là ch s hu
công ty nên h không đc chia c tc hay không có quyn bu c cng nh
tham gia vào các vn đ khác ca công ty. Lu ý rng, các công ty mun bán
trái phiu ra công chúng phi đc s đng ý ca U ban chng khoán, trong
đó có mt bn cáo bch bao gm các thông tin v công ty và nhng vn đ liên
quan đn vic phát hành trái phiu. 4
b) Trái phiu Chính ph: Là trái phiu do Chính ph phát hành đ tài tr
cho chi tiêu ngân sách, qun lý lm phát hoc tài tr cho các công trình, d án
ca Nhà nc. Trái phiu Chính ph có th là ngn hn, trung và dài hn.
Trái phiu ngn hn đc phát hành vi thi gian đáo hn t 1 đn 5
nm. Trái phiu trung hn đc phát hành vi thi gian đáo hn t 5 đn 10
nm. Trái phiu dài hn đc phát hành vi thi gian đáo hn trên 10 nm. Các
trái phiu có mc lãi sut c đnh và đc tr lãi trên c s na nm.
c) Trái phiu chính quyn đa phng: Là trái phiu do chính quyn đa
phng phát hành đ đu t cho các công trình, d án ca đa phng.
TPCQP thng có mt s loi sau:
• Trái phiu trách nhim chung đc bo đm bng nhng ngun lc thu
thu ca chính quyn đa phng.
• Trái phiu bo đm bng thu c th đc bo đm bng mt loi thu
nht đnh ca đa phng.

1.2. Trái phiu chính quyn đa phng và s cn thit phát hành trái
phiu chính quyn đa phng trong đu t phát trin c s h tng
1.2.1 Trái phiu chính quyn đa phng
ây là mt loi trái phiu có nhng đc tính gn nh TPCP, tuy nhiên
nó vn có nhng đim khác bit.
1.2.1.1 Khái nim
Trái phiu chính quyn đa phng là mt loi chng khoán n, do y
ban nhân dân cp tnh phát hành, có thi hn, có mnh giá, có lãi, xác nhn
ngha v tr n ca y ban nhân dân cp tnh đi vi ngi s hu trái phiu.
1.2.1.2 Các loi trái phiu chính quyn đa phng
 Trái phiu công ích (General obligation bonds – Gos):
Là loi trái phiu chính quyn đa phng đc bo đm c tin gc và
tin lãi bng toàn b các ngun thu tài chính và quyn lc thu thu ca ch th
phát hành chính quyn đa phng. S đm bo này làm cho trái phiu công ích
có cht lng cao hn nhng loi có mt đm bo đc thù hoc gii hn hn.
Tuy nhiên, theo l thng thì thu nhp ca ngi mua trái phiu li sut dng
này s  mc thp. Do đc tính bo đm cao da vào nng lc thanh toán ca 6
chính quyn đa phng,  M loi trái phiu GOs đc xp loi cao nht, gi
là "full- faith- and- credit bond".
 Trái phiu thu nhp (Revenue bonds):
Là loi trái phiu chính quyn đa phng có lãi và gc đc tr da
theo thu nhp cho bi công trình mà đt trái phiu đó tài tr. ây là loi trái
phiu tp trung ch yu đ phát trin h tng, giúp các chính ph nh gánh ngân
sách.
Trái phiu thu nhp thng đc xem là có cht lng thp hn trái
phiu công ích. iu cn bit là mi công trình có th có nhng ri ro rt khác
nhau, và tu thuc vào vic khai thác có hiu qu hay không công trình đó. Thu

s đc bo đm t tin thu thu trên hot đng ca các phng tin lu trú,
đu xe, nhà hàng, làm dch v trc tip cho trung tâm đó, cùng vi tin cho
thuê phc v nu có.
 Trái phiu phát trin nhà :
Loi trái phiu này có th đc các nhà nc bo đm hoàn toàn. Tin
huy đng t trái phiu này s cung cp ngân qu đ các đnh ch tài chính cho
các đi tng có nhu cu vay, vi lãi sut tng đi thp, nhm mc đích mua
nhà  mi. Tin gc và lãi ca trái phiu đc bo đm nh vào tài sn th chp
theo th tc ca các món n cho vay kia.
Trái phiu đm bo hai ln (double- barreled bonds or combination
bonds):
ây là loi trái phiu huy đng tài tr các công trình trng đim, theo đó
lãi và vn đc tr t thu nhp thông qua khai thác công trình. Tuy nhiên các
trái phiu đó đng thi cng đc bo tr bi nng lc hành thu thu ca mt
đa phng.
 Trái phiu nhà nc bo nhn ngha v tinh thn - moral obligation
bonds:
Loi này có th là ca chính quyn trung ng bo nhn hoc là ca đa
phng bo nhn. Nhng s bo nhn hàm ý nh là mt li cam kt nhng
không rõ ràng nh đc bo kê hoàn toàn theo phng thc "full- faith- and- 8
credit" có ch đnh ngun bo đm chi tr ca nhà nc. Các món n đc bo
nhn bng đo lý này đc phát hành nhm đ lách các hn ch v mt lut
trong huy đng n. Trong thc t, nu các khon thu công trình không đ tr
n, đa phng có đ th mnh s dng các ngun hp pháp đ bo tr.
V k thut, mt TPCQP có th là loi dài hn, ngn hn, chit khu,
lãi sut đnh k hoc kt hp. Ta kho sát thêm hai loi sau đây đ rõ vn đ
hn:

Thông thng hu nh tt c trái phiu thu nhp revenue bond đc phát
hành thông qua thng lng và đc phân phi đi chúng hoc bán riêng tng
khi ln cho khách hàng đc bit. Các trái phiu công ích GOs li đc thc
hin vic đu giá cnh tranh bi các ngân hàng đu t, h lp thành nhng
nhóm bao tiêu và đu vi nhau bng cách đa ra mc chi phí bán cnh tranh đ
ch th phát hành chn la. Ch th phát hành lúc nào chng mun thu v cao,
nên h s chn bán cho ai đa ra mc phí thp nht. Sau khi thng thu, các nhà
bao tiêu s bán li cho công chúng theo giá mi đã có li, gi là giá tái phát
hành reoffering price.
1.2.1.3 Nhng đc đim ch yu ca trái phiu chính quyn đa
phng
¬ iu khon hoàn trái và lãi sut bin đi
Các điu khon hoàn trái giúp các nhà phát hành có th thu hi trái phiu
trc khi chúng đn hn. Trong điu kin hin nay có th đc xp thành 2 loi:
• iu khon bt buc: Nhà phát hành phi hoàn trái theo k hoch trong
bn cáo bch chính thc trc khi phát hành.
• iu khon la chn: Nhà phát hành có th mua li trái phiu ti bt k
thi đim nào.
Khi phát hành trái phiu chính quyn đa phng cn cân nhc xem có
nên đa điu khon hoàn trái vào trái phiu khi phát hành hay không. Nhà phát
hành thông thng mun gi cho mình quyn mua li trái phiu trc khi đáo
hn và tt nhiên phi tr mc lãi sut cao, lúc đó nhà phát hành phi tr cho
ngi nm gi trái phiu c gc, lãi tích ly và thng thì h phi mua li trái
phiu vi giá cao hn lúc phát hành. 10
Ngoài ra, mt s trái phiu đa phng có lãi sut bin đi, cho phép lãi
sut đc điu chnh trong mt khong thi gian nht đnh. Li ích ca trái
phiu có lãi sut bin đi là chi phí tr lãi ban đu s thp hn vì nhà đu t bit

Ngoài ra, thc hin vic vay n trên th trng vn thông qua vic phát
hành trái phiu còn đòi hi chính quyn đa phng phi minh bch, công khai,
có trách nhim trong vic phân b, s dng ngun vn và còn phi chu s giám
sát cht ch t công chúng và nhà đu t. Thông qua hot đng ca th trng
TPCQP, công chúng s có đc thông tin nhiu hn v tình hình tài chính đa
phng. To điu kin đ chính quyn đa phng hot đng hiu qu, t ch
trong vic phân b ngun vn hp lý và không còn ph thuc quá nhiu vào
ngân sách Trung ng.
1.2.2.2 i vi chính quyn Trung ng
Khi chính quyn đa phng đã t ch đc ngun vn ngân sách, thì
ngân sách Trung ng s gim đc áp lc chi tiêu h tr cho chính quyn đa
phng. T đó s ci thin đc cán cân thu, chi ngân sách Trung ng, gim
bi chi ngân sách hng nm do phi bù đp nhng khon chi ngoài d kin.
Ngoài ra, mt khi chính quyn đa phng t ch đc ngun vn ngân sách
hng nm thì Trung ng cng s hn ch đc ngun vay n t nc ngoài, c
ch xin - cho s đc xóa đi; vic gim bt đc vay n và vin tr t nc
ngoài s góp phn nâng cao h s tín nhim ca VN, đây là c s quan trng đ
VN tip cn th trng vn quc t khi cn thit.
1.3 Kinh nghim huy đng vn cho phát trin c s h tng ca TPHCM
và mt s nc
1.3.1 Bài hc kinh nghim v phát hành ca thành ph H Chí Minh
Phát hành TPCQP đang đc xem là mt gii pháp mi đ huy đng
vn đu t , có kh nng gii quyt nhng khó khn v vn ca TPHCM.
TPHCM là đa phng đu tiên đc phát hành thí đim trái phiu đô th vi
vic huy đng 30 t đng đu t xây dng đng Nguyn Tt Thành, công trình
này đã sm phát huy tác dng và sm hoàn vn. T đó Chính ph tip tc cho
phép TPHCM huy đng vn vi quy mô ln. Trong 2 nm t 2003 – 2004 mi 12

13
lãi sut TPT sao cho các nhà đu t thy có li hn lãi sut ca ngân hàng đ
huy đng đ 2.000 t đng cho c nm 2005.
Ngoài ra, TPHCM cng chú ý đn vic gia tng mnh m tính thanh
khon ca TPT đ thu hút rng rãi gii đu t tham gia và cùng có li. TPT
đc đu thu bán công khai ti TTGDCK TPHCM và do Qu u t - Phát
trin đô th TPHCM nhn trách nhim phát hành.
c bit là k hn ca TPT TPHCM m rng t 5 nm lên 10 nm và
15 nm, bán đúng theo mnh giá, phát hành di hình thc bút toán ghi s,
đc niêm yt giao dch trên th trng chng khoán và tr lãi đnh k mi nm
mt ln không tính nhp gc. Tuy nhiên, s d th trng TPT hin ti tr nên
thiu sôi đng đ có th d dàng thu hút đc ngun vn ln đáp ng nhu cu
đu t và góp phn phát trin TTCK, do có nhiu vn đ cn phi quan tâm.
TPT TPHCM phát hành nhm huy đng vn cho các d án đu t phát
trin có th có hoc không có ngun thu ca NSP, vi vic hoàn tr lãi và gc
trái phiu duy nht cng t ngun ngân sách đó. Trên thc t, TPT TPHCM
cng là mt loi trái phiu ngha v chung, do vy khung pháp lý cho vic phát
hành nên tp trung vào kh nng chi tr ca chính quyn thành ph.
Chính ph có quy đnh mt s c ch tài chính đc thù đi vi TPHCM,
gii hn khi lng phát hành TPT phi bo đm nguyên tc tng d n các
ngun vn huy đng ca NSP không vt quá 100% tng mc vn đu t xây
dng c bn. Song, trong tình hình và điu kin phát trin thc t ca TPHCM,
quy đnh này hn ch đáng k vic huy đng vn cho đu t phát trin, trong
khi nhu cu đang rt ln và cp thit. i vi TPCP huy đng vn cho NST,
khon thu thu thu nhp doanh nghip đi vi thu nhp phát sinh t trái phiu
này đc chuyn tr li vào NST. Trong khi đó, TPT huy đng vn cho
NSP, theo quy đnh hin hành ch có mt phn khon thu thu TNDN đi vi
thu nhp phát sinh t trái phiu này đc phân b cho NSP, phn còn li đc
chuyn tng thu cho NST. ây là vn đ cn xem xét đ h tr tích cc cho