TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH
KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Determinants of Corporate
Dividend Policy: A Survey of NYSE firms
H. Kent Baker and Gary E. Powell
Người hướng dẫn khoa học:
TS. Lê Đạt Chí
Năm học: Tháng 10/2014
Danh sách nhóm :
1) Nguyễn Huy Hiển
2) Nguyễn Đăng Thanh
3) Hồ Lâm Thanh Thảo
4) Lê Thị Kim Tú
YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CỦA CÔNG TY
CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: MỘT KHẢO SÁT CỦA CÁC
CÔNG TY SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN NEW YORK
(NYSE-New York Stock Exchange)
H. Kent Baker và Gary E. Powell
Nghiên cứu này báo cáo các kết quả của một cuộc khảo sát năm 1997 của
các công ty Mỹ được NYSE niêm yết, về quan điểm của các nhà quản lý với
những yếu tố quyết định chính sách cổ tức. Các cập nhật nghiên cứu và mở rộng
nghiên cứu khảo sát trước đây về chính sách cổ tức và cung cấp so sánh theo chiều
dọc giữa năm 1983 và năm 1997 về yếu tố quyết định chính sách cổ tức. Kết quả
cho thấy rằng yếu tố quyết định quan trọng nhất của chính sách cổ tức của một
công ty là mức thu nhập hiện tại và dự kiến trong tương lai và mô hình hoặc tính
liên tục của cổ tức trong quá khứ. Các yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến chính
sách cổ tức trong cuộc khảo sát cổ tức năm 1983 có sự tương đồng cao so với
cuộc khảo sát hiện hành. Khi thực hiện cùng nhau, những khám phá này cho thấy
rất ít thay đổi trong yếu tố quyết định chia cổ tức theo thời gian. Mặc dù loại ngành
công nghiệp xuất hiện gây ảnh hưởng đến tầm quan trọng mà người trả lời đặt trên
một số yếu tố quyết định chính sách cổ tức, một số dựa trên các ngành công nghiệp

dọc giữa năm 1983 và năm 1997 về yếu tố quyết định chính sách cổ tức. Nghiên
cứu này không thể cung cấp những hiểu biết mới để giải quyết các câu đố cổ tức
bởi vì chúng tôi không nhập cuộc tranh luận về lý do tại sao các công ty thanh toán
cổ tức ở nơi đầu tiên. Thay vào đó, sự đóng góp của nghiên cứu này nằm trong
việc cung cấp thông tin giá trị từ các nhà quản lý về việc xác định chính sách cổ
tức.
Nghiên cứu này đề cập đến ba câu hỏi nghiên cứu:
1) Những yếu tố nào là quan trọng nhất tác động đến chính sách cổ tức của các
công ty trả cổ tức bằng tiền mặt?
2) Những yếu tố này có thay đổi theo thời gian?
3) Quan điểm của các nhà quản lý về yếu tố quyết định chia cổ tức khác nhau
giữa một thanh toán cao, ngành công nghiệp quy định (tiện ích), và thanh
toán trung bình, các ngành công nghiệp ít hơn quy định (sản xuất và thương
mại bán buôn / bán lẻ)?
Theo đó, chúng tôi đưa ra ba giả thuyết để đáp ứng với những câu hỏi này.
Giả thuyết đầu tiên là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của
một công ty là mức thu nhập hiện tại và trong tương lai dự kiến và mô hình hoặc
liên tục của cổ tức trong quá khứ. Những yếu tố này cũng tương tự như các biến
được sử dụng trong mô hình hành vi chính sách cổ tức của Lintner (1956). Dựa
trên phân tích thực nghiệm rộng lớn của những thay đổi về cổ tức, Benartzi,
Michaely, và Thaler (1997) đã kết luận rằng " Mô hình cổ tức của Lintner vẫn là
mô tả tốt nhất của quá trình thiết lập cổ tức." Những yếu tố này cũng tương tự như
báo cáo dựa trên các cuộc điều tra được tiến hành bởi Baker, Farrelly, và Edelman
(1985), Farrelly, Baker, và Edelmlan (1986), và Pruitt và Gitman (1991). Vì vậy,
chúng tôi kiểm tra xem quyết định chia cổ tức của các nhà quản lý công ty trên cơ
sở các biến đã được tìm thấy theo kinh nghiệm để giải thích hành vi cổ tức của
công ty.
Giả thuyết thứ hai là ít thay đổi đã xảy ra theo thời gian trong các yếu tố
quan trọng nhất để xác định chính sách cổ tức. Mặc dù sự suy giảm kéo dài, năng
suất cổ tức ghi nhận của Bernstein (1996) trong hai thập kỷ qua, rất ít lý do để nghi

Các nhà nghiên cứu khác đã phát triển và thử nghiệm mô hình thực nghiệm khác
nhau để giải thích hành vi cổ tức. Một số cuộc điều tra của các nhà quản lý của
công ty để tìm hiểu những yếu tố quyết định quan trọng nhất của hoạt động chia cổ
tức của công ty. Với số lượng đáng kể của cả hai nghiên cứu lý thuyết và thực
nghiệm về cổ tức, các cuộc thảo luận sau đây tập trung vào một vài mô hình hành
vi và điều tra về chính sách cổ tức của công ty.
Lintner (1956) là người đầu tiên để điều tra các mô hình điều chỉnh từng
phần cổ tức. Mô hình hành vi của ông cho thấy các giám đốc thường tập trung vào
sự thay đổi trong cổ tức hơn là một mức thanh toán tuyệt đối. Thanh toán cổ tức
mục tiêu là một phần nhỏ trong số thu nhập trong giai đoạn hiện tại. Lintner thấy
rằng yếu tố quyết định quan trọng nhất quyết định chia cổ tức của một công ty là
một thay đổi lớn trong trả cố tức hơn là mức cổ tức hiện có. Bởi vì nhiều nhà quản
lý cho rằng các cổ đông muốn có một dòng ổn định của cổ tức, các công ty có xu
hướng điều chỉnh cục bộ theo định kỳ đối với một tỷ lệ thanh toán mục tiêu chứ
không phải là thay đổi lớn trong thanh toán. Vì vậy, các nhà quản lý rất miễn
cưỡng đưa ra các quyết định thay đổi cổ tức trong ngắn hạn. Lintner kiểm tra đề
xuất của mình và phát hiện ra rằng các mô hình điều chỉnh một phần thanh toán cổ
tức dự đoán chính xác hơn so với mô hình thử nghiệm. Trong thực tế, ông đã tìm
thấy rằng mô hình giải thích 85% những thay đổi trong cổ tức cho các công ty mẫu
của mình.
3
Fama và Babiak (1968) và Fama (1974) đã kiểm tra một số mô hình khác để
giải thích hành vi cổ tức. "Kết quả của họ hỗ trợ Lintner của các nhà quản lý muốn
có một chính sách cổ tức ổn định, và không muốn tăng cổ tức cho một mức độ mà
không thể được duy trì. Do đó, các nhà nghiên cứu kết luận rằng những thay đổi
trong cổ tức trên mỗi cổ phiếu phần lớn là một chức năng của một mục tiêu trả cổ
tức dựa trên thu nhập và giai đoạn cuối cùng của thanh toán cổ tức.
Bond và Mougoue (1991) kiểm tra xem tốc độ điều chỉnh mục tiêu và tỷ lệ
thanh toán cổ tức được áp dụng trong mô hình điều chỉnh từng phần là một đặc
tính chính xác về chính sách cổ tức của công ty. Họ căn cứ kiểm tra thực nghiệm

lớn nhất nước Mỹ về sự tương tác giữa đầu tư, tài chính, và quyết định chia cổ tức
trong các công ty của họ. Bằng chứng của họ cho thấy rằng ảnh hưởng quan trọng
trên số tiền cổ tức được thanh toán ở năm hiện tại và lợi nhuận trong quá khứ, sự
thay đổi thu nhập từ năm này sang năm khác, và sự tăng trưởng về thu nhập. Pruitt
4
và Gitman cũng nhận thấy rằng với các kì năm trước "cổ tức là một ảnh hưởng
quan trọng đối với cổ tức hiện hành. Phát hiện này là hoàn toàn phù hợp với (1956)
mô hình hành vi cổ tức của Lintner và các công việc khảo sát của Baker, Farrelly,
và Edelman (1985), và Farrelly, Baker, và Edelman (1986). Tóm lại, những kết
quả nghiên cứu cho thấy rằng người trả lời cố gắng để duy trì một mức độ cao của
tính nhất quán trong mức cổ tức các công ty của họ. Ngoài ra, Pruitt và Gitman tìm
thấy các nhà quản lý đưa ra quyết định chia cổ tức độc lập với các quyết định đầu
tư và tài chính của công ty.
II. Thiết kế nghiên cứu
Thiết kế nghiên cứu bao gồm ba yếu tố chính: mẫu, khảo sát, và hạn chế của
nghiên cứu:
A. Mẫu
Đưa vào mẫu yêu cầu các doanh nghiệp đáp ứng các tiêu chuẩn sàn lọc sau:
1) Các công ty phải là các công ty Mỹ đã được niêm yết trên sàn NYSE năm
1994; 2) ngành nghề kinh doanh chính của các công ty phải được phân loại, dựa
vào mã phân ngành (SIC), như mã sản xuất (SIC 20-39), thương mại bán buôn/bán
lẻ (SIC 50-58), hoặc tiện ích (SIC 49); 3) các công ty phải nằm trong cơ sở dữ liệu
Compustat năm 1996 (để phân biệt giữa các chiến lược thắng thua trên thị trường
chứng khoán); và 4) công ty phải đã thanh toán cổ tức bằng tiền mặt trong ít nhất
một năm trong giai đoạn 1994-1995.
Chúng tôi sử dụng các tiêu chí để có một mẫu gồm của các tập đoàn lớn của
Mỹ gần đây đã trả cổ tức bằng tiền mặt. Sử dụng các tiêu chí này, dẫn tới kết quả
mẫu có 603 công ty, trong đó có 392 là sản xuất, 98 thương mại bán buôn/ bán lẻ,
và 113 tiện ích. Trong những công ty này, 50 công ty trả cổ tức bằng tiền mặt chỉ
trong một trong năm (hoặc thông tin về cổ tức là không sẳn sàng để dùng), trong

Market value
of equity (in
Millions)
Dividend
playout
Dividend
yield
Panel A. Manufacturing Films
Responding $5,000.75 $4,965.01 $4,718.71 36.37% 2.27%
Nonresponding $4,021.68 $3,599.43 $4,009.19 47.37% 2.48%
t-statistic -0,03 -0.00 0.02 -0.09 0.03
Number Responding 105 105 96 105 102
Number Nonresponding 274 274 235 273 271
Panel B. Wholesale/ Retail Firms
Responding $2,750.43 $5,166.33 $4,152.81 23.00% 1.97%
Nonresponding $3,805.19 $6,040.62 $2,672.32 52.61% 2.44%
t-statistic 0.08 -0.01 0.12 -0.20 032
Number Responding 28 28 25 28 28
Number Nonresponding 60 60 54 60 58
Panel C. Utility Firms
Responding $5.085.34 $1,951.64 $2,777.89 77.24% 6.22%
Nonresponding $4,897.41 $1,945.54 $2,672.32 70.71% 6.21%
6
t-statistic 0.05 0.03 0.00 0.13 0.00
Number Responding 52 52 48 52 52
Number Nonresponding 58 58 50 58 58
(Industry: ngành; Total assets: tổng tài sản; Sales: doanh thu; Market value
of equity: giá trị thị trường vốn chủ sở hữu; Dividend playout: thanh toán cổ tức;
Dividend yield: tỷ suất cổ tức; Responding: đáp ứng; Nonresponding: không đáp
ứng; t-statistic: kiểm định t cho các biến số, tham số.)

7
C. Hạn chế
Trước khi trình bày các kết quả, một số khía cạnh hạn chế nghiên cứu này
cần được ghi nhận. Đầu tiên, chúng tôi hạn chế mẫu ba nhóm ngành công nghiệp
rộng đại diện cho Các công ty Mỹ niêm yết trên sàn NYSE. Thứ hai, chúng tôi thu
được quan điểm về chính sách cổ tức từ một người quản lý trong mỗi công ty. Tuy
nhiên, gần 95% số người được hỏi nói rằng họ đã tích cực tham gia trong việc xác
định chính sách cổ tức của công ty của họ. Thứ ba, chúng tôi giới hạn chiều dài và
phạm vi của cuộc khảo sát. Cuối cùng, mặc dù đã dùng các bước phòng ngừa
thông thường để tăng tỷ lệ phản ứng , sai lệch do không tham gia có thể ảnh hưởng
đến kết quả. Vì vậy, cần thận trọng trong khái quát hoá những phát hiện.
III. Kết quả khảo sát :
Trong bài nghiên cứu về kết quả khảo sát: chúng tôi tập trung vào bốn lĩnh
vực : các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức, thay đổi các yếu tố thời gian,
ảnh hưởng của công nghiệp trên chính sách chia cổ tức, và phân tích chính sách cổ
tức.
A. Các yếu tổ ảnh hưởng đến chính sách chia cổ tức:
Câu hỏi nghiên cứu đầu tiên là: “Những yếu tố nào quan trọng nhất tác động
đến chính sách cổ tức của các công ty thanh toán cổ tức bằng tiền mặt”. Phần thứ
hai trình bày thông kê mô tả cho thấy mức độ quan trọng của mỗi 20 yếu tố, xác
định sau đó là F, được xem xét bởi các nhà quản lý trong việc thiết lập chính sách
cổ tức của công ty của họ. Các yếu tố được liệt kê theo trung bình cộng của họ xếp
hạng cho ba ngành công nghiệp (tất cả). Bởi vì số lượng lớn các yếu tố kiểm tra,
sau cuộc thảo luận tập trung vào điều quan trọng nhất yếu tố quyết định chính sách
cổ tức cho mỗi ngành. Như đo bằng phương tiện của họ, năm yếu tố giống nhau
(F1, F2, F9, F10 và F12) xuất hiện quan trọng nhất trong chính sách chia cổ tức
cho tất cả ba ngành công nghiệp.
Xác định rõ ràng được sắp xếp cao nhất cho ba ngành công nghiệp là mức
độ hiện tại và thu nhập dự kiến trong tương lai (F1). Benartzi, Michaely và Thaler
(1997) đã tìm thấy quá khứ mạnh mẽ và đồng thời liên kết giữa thu nhập và thay

yếu tố được xếp hạng cao nhất ảnh hưởng đến thứ năm chính sách cổ tức là sự ổn
định của dòng tiền (F12). Lưu chuyển tiền tệ là quan trọng vì chúng cung cấp cơ sở
cho việc trả cổ tức. Quản lý có thể có tự tin hơn trong việc duy trì chính sách cổ
tức ổn định hoặc tránh tiềm năng có thay đổi bất ngờ trong cổ tức bằng cách ổn
định lưu chuyển tiền tệ.
Bảng 2: Các yếu tổ ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của công ty
9
10
B. Những thay đổi trong các yếu tố theo thời gian
Câu hỏi nghiên cứu thứ hai là có những yếu tố thay đổi theo thời gian? "Như
đã thảo luận trước đó, khảo sát hiện sửa đổi một cuộc khảo sát năm 1983 được sử
dụng bởi Baker, Farrelly, và Edelman (1985) và Farrelly, Baker, và Edelman
(1986). Bảng 2 cho thấy các bảng xếp hạng của 20 yếu tố quyết định chính sách cổ
tức trong nghiên cứu hiện nay so với 15 yếu tố trong cuộc điều tra trước đó. So
sánh bảng xếp hạng của hai cuộc điều tra yêu cầu một sự thận trọng do sự số
lượng khác nhau của các yếu tố kiểm tra và từ ngữ hơi khác nhau của một số yếu
tố.
Bảng 2 cho thấy, rất ít thay đổi đã xuất hiện trong bảng xếp hạng những yếu
tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến chính sách cổ tức từ năm 1983 đến năm 1997.
Đứng đầu xếp hạng các yếu tố trong cả hai cuộc điều tra được là mức độ hiện tại
và thu nhập trong dự kiến tương lai (Fl) tiếp theo là mẫu hình hoặc sự liên tục của
cổ tức trong quá khứ (FLL), và quan tâm về việc duy trì hoặc tăng trưởng giá cổ
phiếu (F9). Bằng chứng này hỗ trợ giả thuyết thứ hai của chúng tôi. Tính nhấp
quán của các yếu tố xếp hạng cao nhất (Fl và F II) theo thời gian cũng xuất hiện để
cung cấp hỗ trợ tiếp tục cho mô hình một phần điều chỉnh của Lintner về hành vi
cổ tức (1956).
11
Mặc dù bảng xếp hạng liên quan cho hầu hết các yếu tố khác tương tự, bảng
2 cho thấy một số sự khác biệt đáng kể trong các yếu tố theo thời gian. Thật không
may, những yếu tố không phải là những yếu tố quan trọng. Ví dụ, tính thanh khoản

sáu trong số 20 yếu tố (F8, F13, F14, F15, F18, và F19 ).
Trả lời từ các công ty tiện ích xem mỗi yếu tố quan trọng hơn đối tác của họ
từ sản xuất và các nhóm thương mại bán buôn/ bán lẻ. Không yếu tố trong số
những yếu tố này nằm trong số năm yếu tố nhất quan trọng quyết định của chính
sách cổ tức.
Sự khác biệt lớn nhất giữa ba nhóm liên quan đến sở thích nhà đầu tư - cụ
thể, nhu cầu của các cổ đông hiện hữu như mong muốn thu nhập hiện hành (F15).
Các công ty tiện ích được xếp hạng yếu tố "nhu cầu cổ đông hiện hữu chẳng hạn
như mong muốn cho thu nhập hiện tại ", điều quan trọng thứ sáu trong số 20 yếu tố
so với thứ chín cho sản xuất và thứ mười hai cho bán buôn/ bán lẻ. Miller và
12
Modigliani (1961) quan sát thấy rằng các công ty có xu hướng thu hút khách hàng
thân thuộc những người bị thu hút bởi tỷ lệ thanh toán cổ tức xác định của công ty.
Bởi vì các tiện ích có tỷ lệ thanh toán cổ tức cao, họ có xu hướng thu hút các cổ
đông những người thích thu nhập hiện tại hơn so với thu nhập trong tương lai. Vì
vậy, tầm quan trọng của nhu cầu thu nhập hiện tại của các cổ đông của họ khác
nhau từ hai nhóm ngành công nghiệp khác nhau.
Không ngạc nhiên, trả lời từ các tiện ích cũng có một mong muốn lớn hơn để
trả tiền, trong thời gian dài, một phần thu nhập được trả (F19) so với nhóm sản
xuất và thương mại bán buôn/ bán lẻ. Trả lời từ các các công ty tiện ích cũng bày
tỏ một sở thích cao hơn để trả giá cổ tức thay vì cam kết tái đầu tư mạo hiểm
(F13). Những phát hiện này cho thấy mong muốn của cổ đông đối với thu nhập
hiện tại và sự ưa thích rủi ro của nhà quản lý dường như ảnh hưởng quyết định
quản lý về chính sách cổ tức.
Tiện ích cũng khác nhau so với nhóm sản xuất và bán lẻ/ bán buôn trong
mối quan tâm của họ về duy trì một cơ cấu vốn mục tiêu (F8) và dự báo về tình
trạng tương lai của nền kinh tế (F14). Mặc dù, nhân tố căn bản cho việc được nhận
thức tầm quan trọng của những yếu tố của những yếu tố này cho nhóm tiện ích đòi
hỏi sự nghiên cứu, nhiều khả năng tồn tại. Ví dụ, thanh toán cổ tức giảm số tiền
của quỹ khả dụng cho đầu tư vốn và có thể buộc các nhà quản lý để tìm kiếm

tập quán cổ tức của công ty họ. Câu hỏi đầu tiên yêu cầu người trả lời cho biết
người có ảnh hưởng nhất trong việc phát triển chính sách cổ tức một cách cơ bản
đã được phê duyệt bởi ban giám đốc của công ty. Dựa vào kết quả kiểm định chi-
bình phương trong hình A của Bảng 3, người có ảnh hưởng nhất trong việc phát
triển một chính sách cổ tức của công ty khác nhau đáng kể giữa các ba nhóm
ngành công nghiệp .
Đối với sản xuất và nhóm thương mại bán buôn/ bán lẻ, người này là Giám
đốc điều hành (CEO) tiếp theo là giám đốc tài chính (CFO). Đối với các tiện ích,
các giám đốc tài chính có ảnh hưởng nhất trong việc phát triển chính sách cổ tức
theo sau bởi Giám đốc điều hành. Một câu hỏi khác liên quan đến tần số mà một
công ty chính thức tái kiểm tra lại chính sách cổ tức của nó. Như. Bảng điều chỉnh
B của Bảng 3 cho thấy, những phản hồi quá mạnh ở cả 3 nhóm làm cho cuộc tái
kiểm tra xảy ra hàng năm. Khoảng một phần tư (24,8 %) trong sản xuất các công ty
xem xét lại chính sách cổ tức hàng quý. Bằng chứng này cho thấy mặc dù các công
ty thường trả cổ tức hàng quý, cuộc kiểm tra lại của chính sách cổ tức thường xảy
ra ít thường xuyên hơn quý. Các kiểm định chi- bình phương cho thấy sự khác biệt
đáng kể trong tỷ lệ đáp ứng cho việc kiểm tra khác nhau thời kỳ (hàng năm và nửa
năm một lần so sánh với quý khác) giữa ba ngành công nghiệp. Câu hỏi thứ ba tập
trung vào việc công ty có tỷ lệ thanh toán mục tiêu rõ ràng hay không. Như kiểm
định chi- bình phương cho thấy trong bảng C của bảng 3, một tỷ lệ lớn hơn tiện ích
(69,8%) đã có một mục tiêu tỷ lệ thanh toán cổ tức so với sản xuất (45,3 %) và
nhóm thương mại bán buôn/ bán lẻ (50,0%) . Những kết quả này cũng tương tự
như với những báo cáo của Partington (1984). Sử dụng một khảo sát 93 công ty
lớn, ông xác định rằng khoảng 60% các công ty đã có một mục tiêu thanh toán tỷ
lệ rõ ràng . Câu hỏi này cũng tương tự như F19 tại Bảng 2 và kết quả cũng tương
tự. Như Bảng 2 cho thấy, tiện ích có một mong muốn lớn hơn để trả tiền, trong dài
hạn, một phần nhỏ cho thu nhập hơn cả sản xuất, hay tập đoàn bán buôn/ bán lẻ.
Câu hỏi cuối cùng liên quan đến các công ty đã thường xuyên không thể tận dụng
lợi thế của khả năng sinh lợi cơ hội đầu tư vì áp lực trả cổ tức. Giải thích kết quả
của câu hỏi này đòi hỏi phải cẩn thẩn vì người trả lời có thể không sẵn sàng phải

Panel A. Who is most influential developing the dividend policy ultimately approved by
your board of directors?
Chief Financial officer 43.9% 35.9% 42.9% 62.3%
12.379* 4
Chief Executive officer 47.5 52.1 53.6 34.0
Other top management 2.5 3.4 0.0 1.9
Other 6.1 8.5 3.6 1.9
Panel B. How often does your firm formally reexamine its dividend policy?
Annually 73.7 65.0 85.7 86.8
10.392* 2
Semannually 2.5 3.4 3.6 0.0
Quarterly 18.2 24.8 7.1 9.4
Other 5.6 6.8 3.6 3.8
Panel C. Does your firm have an explicit target payout ratio (a long- term desired dividend-to-
earnings ratio?
Yes 52.5 45.3 50.0 69.8
7.289* 2
No 46.0 52.1 50.0 30.2
Don’t know 1.5 2.6 0.0 0.0
Panel D. How often is your firm unable to take advantage of potentially profittabe investment
opportunities because of the pressure to pay dividends?
Often 0.0 0.0 0.0 0.0
15
Sometimes 4.0 4.3 0.0 5.7
Almost never 96.0 95.7 100.0 94.3
**Significant at the 0.01
level.
*Signincant at the 0.05
level.
(Panel A. Who is most influential developing the dividend policy ultimately

Kết quả của chúng tôi nhấn mạnh tầm quan trọng mà các nhà quản lý đặt
vào việc duy trì sự liên tục của cổ tức. Các câu trả lời của hầu hết các nhà quản lý
khảo sát hàm ý rõ ràng niềm tin rằng chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ
phiếu. Một ý nghĩa của những kết quả là các nhà quản lý quan tâm đến các tín hiệu
có thể thay đổi cổ tức cung cấp cho các nhà đầu tư. Sự quan tâm này xuất hiện bảo
đảm cho các nghiên cứu thực nghiệm rộng rãi trên các nội dung thông tin của cổ
tức.
17