How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM
VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC
MÔN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ
GV: NGUYỄN THỊ LIÊN HOA
BÁO CÁO NHÓM 7
DANH SÁCH NHÓM 7
1. Nguyễn Thị Kim Hòa
2. Lê Văn Bé Tư
3. Nguyễn Thị Thu Thủy
4. Bùi Thị Thúy
5. Nguyễn Thị Thùy Vân
Tp. Hồ Chí Minh, tháng 7 năm 2015
Nhóm 7_K24TCDN Trang 1
How effective is monetary transmission in low-income
countries? A survey of the empirical evidence.
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CÓ HIỆU
QUẢ NHƯ THẾ NÀO Ở NHỮNG NƯỚC CÓ THU NHẬP THẤP?
MỘT CUỘC KHẢO SÁT VỚI BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM.
CHƯƠNG 1. GIỚI THIỆU
1. Tính cấp thiết của đề tài
Một mảng nghiên cứu lớn đã nổi lên trong những năm gần đây dành cho việc đo
lường thực nghiệm về tác dụng chính sách tiền tệ đối với tổng cầu. Phần lớn của
mảng nghiên cứu này đã tập trung vào các trải nghiệm của Hoa Kỳ và các nước tiên tiến
khác, mặc dù đã có nhiều nghiên cứu đáng kể về các nền kinh tế mới nổi. Ngược lại, mặc
dù ên cứu về hiệu quả lan truyền của chính sách tiền tệ ở các nước đó lại hạn chế hơn hầu
hết các ngân hàng trung ương trên thế giới hoạt động ở các nước có thu nhập thấp,
nghinhiều, và vẫn còn trong giai đoạn trứng nước.
Các tài liệu về các nền kinh tế tiên tiến và mới nổi có xu hướng khẳng định hiệu
quả của chính sách tiền tệ trong việc tác động tổng cầu, với cú sốc chính sách tiền tệ gây
các ngân hàng trung ương ở các nước như ảnh hưởng đến tổng cầu.
- Phân biệt giữa '' sự kiện thực tiễn '' (facts on the ground) và '' thiếu sót về mặt phương
pháp '' (methodological deficiencies) giải thích về sự vắng mặt của bằng chứng cho
truyền dẫn tiền tệ mạnh.
- Xác định các phương tiện nâng cao hiệu quả của chính sách tiền tệ ở các nước có thu
nhập thấp.
3. Phạm vi nghiên cứu
Bởi vì số lượng các nước có thu nhập thấp là khá lớn và các quốc gia này là rất không
đồng nhất, khảo sát của chúng tôi yêu cầu một nguyên tắc tổ chức. Như đã biết, các kênh
truyền dẫn tiền tệ trong nền kinh tế cụ thể phụ thuộc vào sự có mặt hay vắng mặt của các
rào cản để di chuyển vốn quốc tế và cơ chế tỷ giá hối đoái của nó, cũng như về cơ cấu tài
chính của mình. Bởi vì các nước trong cùng một khu vực địa lý thường có sự tương đồng
trong các liên kết đến các thị trường tài chính quốc tế và áp dụng chế độ tỷ giá hối đoái
tương tự, và bởi vì cấu trúc tài chính của một quốc gia bị ảnh hưởng nhiều bởi môi
trường pháp lý và thể chế của nó - cả hai đều có những điểm chung mạnh mẽ trong khu
vực - sự khác biệt trong các đặc điểm đất nước mà quan trọng để truyền tiền tệ có thể sẽ
nhiều hơn rõ rệt giữa các nước trong khu vực địa lý khác nhau hơn những nước trong
Nhóm 7_K24TCDN Trang 3
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
cùng một khu vực. Theo đó, chúng tôi phân loại các quốc gia có thu nhập thấp vào năm
vùng địa lý: i) Quốc gia Châu phi khu vực gần Sahara; ii) Các nền kinh tế chuyển
đổi ở Trung và Đông Âu; iii) Trung Đông và Bắc Phi; iv) Châu Á – Thái Bình
Dương; v) Các nước Mỹ Latinh và Caribê
4. Phương pháp nghiên cứu
Các phương pháp của sự lựa chọn cho mục đích này - như đối với các quốc gia công
nghiệp và nền kinh tế thị trường mới nổi - đã bao gồm các dẫn xuất tác động của phản
ứng xung (IRFs) từ Mô hình tự hồi quy vector (VAR). Trong bài báo này, chúng tôi khảo
sát nghiên cứu biến về hiệu quả của truyền tiền tệ ở các nước có thu nhập thấp để đánh
giá những gì hiện đang được biết đến về khả năng các ngân hàng trung ương ở các nước
như ảnh hưởng đến tổng cầu.
Cần chú ý là nhu cầu đầu tư nhạy cảm với mức lãi suất thực chứ không phải lãi suất
danh nghĩa. Nhận thức này làm thay đổi trình tự ảnh hưởng của khối lượng tiền đến sản
lượng như sau:
M↑⇒P
e
↑⇒p
e
↑⇒i↓⇒I↑⇒Y↑.
Khi khối lượng tiền cung ứng M tăng lên, mức giá cả dự tính Pe và lạm phát dự tính
pe tăng kéo theo sự giảm xuống của lãi suất thực làm cho đầu tư tăng, tổng cầu tăng và
do đó sản lượng tăng lên.
Kênh giá tài sản
Lãi suất là một loại giá tài sản và được coi là kênh truyền dẫn chủ yếu theo quan niệm
của Keynes. Tuy nhiên khi nghiên cứu mối quan hệ giữa M và Y, các nhà kinh tế theo
trường phái trọng tiền đã bổ sung thêm giá các loại tài sản khác có khả năng truyền tác
động của CSTT như tỷ giá hoặc giá cổ phiếu.
Nhóm 7_K24TCDN Trang 5
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
Ảnh hưởng của tỷ giá đối với xuất khẩu ròng
Trong điều kiện các hoạt động kinh tế ngày nay càng mang tính toàn cầu cùng với việc
áp dụng phổ biến cơ chế tỷ giá linh hoạt, các nhà kinh tế bắt đầu quan tâm đến cơ chế ảnh
hưởng của CSTT tới tỷ giá và do đó tới mức xuất khẩu ròng và tổng sản lượng.
M↑⇒i↓⇒E↑⇒XK↑⇒Y↑
Kênh truyền dẫn này bao gồm cả cơ chế ảnh hưởng của lãi suất. Trong trường hợp này,
lãi suất của nội tệ giảm so với ngoại tệ làm cho giá trị tiền gửi nội tệ thấp hơn giá trị tiền
gửi ngoại tệ. Vì thế đồng nội tệ có xu hướng giảm giá so với ngoại tệ (tỷ giá E tăng). Sự
giảm giá của đồng nội tệ sẽ kích thích xuất khẩu tăng làm sản lượng tăng.
Giá cổ phiếu
Lý thuyết Q của Tobin giải thích cơ chế tác động của CSTT thông qua ảnh hưởng của nó
đến giá cổ phiếu công ty tới nhu cầu đầu tư như sau:
Các khách hàng là doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp vừa và nhỏ thường thông qua
ngân hàng để tiếp cận với thị trường vốn nói chung. CSTT có thể tác động đến nền kinh
tế thông qua hoạt động này theo cơ chế sau:
M↑⇒Tiền gửi ngân hàng↑⇒tiền vay↑⇒I↑⇒Y↑
Theo cơ chế này, CSTT có thể ảnh hưởng đến nhu cầu chi tiêu của các doanh nghiệp vừa
và nhỏ hơn là các doanh nghiệp lớn - những người có khả năng tiếp cận với thị trường tài
chính thông qua phát hành các chứng khoán có giá.
Thông qua tác động điều chỉnh bảng tổng kết tài sản
Ảnh hưởng đến nguy cơ rủi ro đạo đức và lựa chọn đối nghịch:
Khi giá trị bảng tổng kết tài sản của doanh nghiệp bị giảm thấp, rủi ro đạo đức và lựa
chọn đối nghịch đối với hoạt động cho vay của các ngân hàng tăng lên vì các doanh
nghiệp này có động cơ để đầu tư vào những dự án có mức rủi ro cao. Điều này, đến lượt
nó làm giảm mong muốn cho vay của ngân hàng. Từ đó mà giảm chi tiêu và tổng cầu.
Nếu NHTW thực hiện CSTT mở rộng, giá cổ phiếu tăng lên, giá trị ròng của bảng tổng
kết tài sản tăng, hạn chế các hoạt động gây nên rủi ro cho ngân hàng. Vốn cho vay vì thế
tăng lên là lý do dẫn đến tăng tổng cầu và sản lượng: M↑⇒P
e
↑⇒lựa chọn đối nghịch và
rủi ro đạo đức↓⇒cho vay↑⇒Y↑.
Thông qua cải thiện tình trạng dòng tiền mặt
Các luồng thu tiền mặt ròng là nguồn trả nợ chủ yếu cho ngân hàng. CSTT mở rộng làm
cho luồng thu tiền mặt trở nên dễ dàng hơn, làm tăng tính thanh khoản của bảng tổng kết
tài sản của khách hàng. Điều này làm cho ngân hàng tin tưởng hơn vào khả năng trả nợ
của khách hàng. Khối lượng vốn cho vay vì thế tăng lên, đầu tư và sản lượng mở rộng:
M↑⇒i↓⇒Cash flow↑⇒lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức↓⇒ cho vay↑⇒I-
↑⇒Y↑
Thông qua sự biến động mức giá chung CSTT mở rộng làm cho mức giá chung tăng lên
(không dự tính trước được) và làm giảm gánh nặng các khoản nợ của các doanh nghiệp.
Vì thế làm tăng giá trị ròng bảng tổng kết tài sản của các doanh nghiệp. Điều này, đến
lượt nó làm giảm nguy cơ gây rủi ro cho các ngân hàng. Vốn cho vay do đó tăng lên làm
Nhược:
Nhóm 7_K24TCDN Trang 8
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
- Đòi hỏi nhiều biến số đều là biến dừng
- Không biết được độ trễ bằng bao nhiêu
- Không phân tích được chính sách
- Đòi hỏi nhiều quan sát khi ước lượng
Nhóm 7_K24TCDN Trang 9
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
CHƯƠNG 3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Bởi vì một số khía cạnh của phương pháp luận sử dụng vẫn còn gây nhiều tranh cãi,
trước khi chuyển tới việc xem xét bằng chứng này, nó là hữu ích để xem xét một số vấn
đề về phương pháp luận.
3.1. Xác định các mục tiêu trung gian của chính sách tiền tệ
Đầu tiên, cung cấp bằng chứng về hiệu quả của lan truyền tiền tệ đòi hỏi có được một
biện pháp thực nghiệm quan sát được của đổi mới chính sách tiền tệ. Điều này đòi hỏi
việc xác định các mục tiêu trung gian của chính sách tiền tệ. Trong khi các ngân hàng
trung ương cuối cùng có thể gây ảnh hưởng tổng cầu, và trong khi nó tiến hành chính
sách tiền tệ bằng cách thay đổi kích thước của bảng cân đối tài khoản của nó, trong thực
tế nó làm như vậy để ảnh hưởng đến giá trị của một số biến tài chính mà nó tin có liên
quan đến tổng hợp yêu cầu thông qua các cơ chế truyền dẫn tiền tệ. Biến tài chính này -
mục tiêu trung gian các ngân hàng trung ương - có thể là một tổng hợp tiền tệ, lãi suất
ngắn hạn, tỷ giá hối đoái, hoặc một số sự kết hợp của các biến (ví dụ, những chỉ số điều
kiện tiền tệ). Nếu các mục tiêu trung gian của chính sách tiền tệ được xác định nhầm bởi
các điều tra viên, sau đó là mối tương quan giữa các biến đó là nhầm lẫn lấy làm mục tiêu
trung gian các ngân hàng trung ương và nhà nước của tổng cầu có thể phản ánh sự ảnh
hưởng chung của yếu tố thứ ba trên cả hai biến, chứ không phải là tìm kiếm, cho tác động
độc lập của chính sách tiền tệ đối với tổng cầu. Các yếu tố đó có thể sẽ là mẫu cụ thể, do
đó tương quan giữa các mục tiêu được chọn và tổng cầu sẽ thay đổi từ mẫu tới mẫu, tùy
thuộc vào các nguồn của những cú sốc đó chứng minh được ưu thế trong mỗi mẫu. Do đó
Vấn đề này đã được giải quyết bằng nhiều cách:
3.2.1. Choleski phân tách
Theo một phân tách Choleski, mối quan hệ giữa các sáng kiến giảm hình thức được giả
định là đệ quy, do đó nếu biến được đặt theo vị trí của mình trong chuỗi đệ quy, sự đổi
mới giảm hình thức trong các biến đầu tiên được giả định là cấu trúc, trong khi rằng trong
lần thứ hai là một sự đổi mới cơ cấu trong biến thứ hai kết hợp với một phản ứng đồng
thời với đổi mới cơ cấu trong các biến đầu tiên, đó là thứ ba là một sự đổi mới cơ cấu
Nhóm 7_K24TCDN Trang 11
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
trong biến thứ ba kết hợp với một phản ứng đồng thời với đổi mới cơ cấu trong đầu hai
biến, và như vậy. Christiano et al. (1999) do đó gọi đây là '' giả định đệ quy. ''
Hiện thực thô của Đề án Choleski (như trong 'gốc' 'cách tiếp cận của Sims) có xu hướng
đặt các biến số chính sách tiền tệ lần đầu tiên, trên giả định ngầm rằng những đổi mới
trong biến này là ngoại sinh, nhưng có thể ảnh hưởng đến các biến số khác trong các
VAR một cách đồng thời. Trong một hệ thống ba biến, ví dụ, có chứa sản lượng thực tế
Y, mức giá P, và một biến số chính sách tiền tệ (chẳng hạn như tiền tệ cơ sở M), các biến
số chính sách tiền tệ sẽ được đặt hàng đầu tiên, tiếp theo, nói, bởi sản lượng thực tế và
mức giá (M, Y, P). Các giả định xác định được rằng chính sách tiền tệ không phản ứng
một cách đồng thời để đổi mới trong sản lượng thực tế và mức giá, và rằng sáng tạo ở
mức giá không ảnh hưởng đến sản lượng thực một cách đồng thời.
Tuy nhiên, điều này đã bỏ qua khả năng sáng tạo trong các biến vĩ mô khác (chẳng hạn
như thực sản lượng và mức giá) có thể là một phần của các thông tin thiết lập sẵn để
hoạch định chính sách tiền tệ, và do đó cho rằng có thể đáp ứng với những đổi mới trong
các biến một cách đồng thời. Bernanke và Blinder (1992) đã đề xuất một kế hoạch xác
định đệ quy dựa trên các thông tin sẵn có để hoạch định chính sách và tốc độ mà biến
chính sách ảnh hưởng đến các biến vĩ mô nội sinh. Đề án đã được sử dụng rộng rãi trong
các nước có thu nhập thấp. Trong một ước tính dựa trên dữ liệu hàng tháng đối với Hoa
Kỳ, họ lập luận rằng các biến số chính sách tiền tệ thực sự sẽ xuất hiện cuối cùng trong
trật tự Choleski, trên giả định rằng các biến vĩ mô nội sinh trong VAR của họ có thể quan
sát hoạch định chính sách, nhưng mà biến chính sách tiền tệ sẽ có xu hướng ảnh hưởng
tri về mục tiêu trung gian cụ thể của Fed. Nó bao gồm các mục tiêu trung gian (một lãi
suất ngắn hạn và thu hẹp tổng tiền tệ) trong VAR và hạn chế đối với hình thức giảm đổi
mới VAR thiết kế để trích xuất các sáng kiến cơ cấu chính sách tiền tệ. Họ ước tính một
VAR hàng tháng với bảy biến bao gồm tỷ lệ thất nghiệp, sản lượng thực tế, các mức giá,
tỷ lệ lãi suất dài hạn, giá cả hàng hóa, cổ phiếu dự trữ, và tỷ lệ các quỹ liên bang. Sau đó
họ xác định các mô hình cấu trúc sau đây cho thị trường dự trữ:
trong đó Y, P, R10, CP, M, R và biểu thị tương ứng những đổi mới trong giảm dạng cân
bằng VAR cho sản lượng thực tế, mức giá, lãi suất dài hạn, giá cả hàng hóa, cổ phiếu dự
Nhóm 7_K24TCDN Trang 13
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
trữ, và tỷ lệ quỹ liên bang, và tương ứng, những cú sốc cơ cấu đối với nhu
cầu và cung cấp dự trữ. Những phương trình này có thể được ước tính trực tiếp từ số dư
VAR, cho phép trích xuất . Trong thiết lập này, là cú sốc chính sách tiền tệ có liên
quan. Một cách tiếp cận khác tương tự, bằng cách sử dụng Mô hình thị trường dự trữ, đã
được thông qua bởi Bernanke và Mihov (1998). Những cách tiếp cận tốt hơn là chỉ định
các mục tiêu trung gian là cho phép xác định các dữ liệu. Một cách tiếp cận có ảnh hưởng
đến việc xác định cấu trúc cú sốc đã được phát triển bởi Sims và Zha (1998). Để mô tả
cách tiếp cận của họ trong một thiết lập đơn giản, hãy xem xét các hệ thống bốn biến
Peersman và SMETS tăng cường với một biến tiền, năng suất một VAR năm biến. Điều
kiện yêu cầu là hạn chế trong trường hợp này. Giả sử rằng sản lượng thực tế không bị ảnh
hưởng bởi bất kỳ nào của người khác, biến trong các hệ thống và mức giá chỉ bị ảnh
hưởng bởi năng suất sản lượng thực tế ( hạn chế loại trừ). Giải thích sự đổi mới trong các
cổ phiếu như phát sinh từ nhu cầu đổi mới trong tiền cho phép tỷ giá hối đoái được loại
trừ khỏi phương trình đó, một hạn chế thứ tám. Cuối cùng, nếu các ngân hàng trung tâm
có thể quan sát các tỷ giá hối đoái và chứng khoán tiền tệ có liên quan, nhưng thực sự
không phải sản lượng và mức giá, điều này mang lại hai hạn chế loại trừ khác cần nhận
dạng trong lãi suất phương trình. Trong khuôn khổ này, tỷ giá hối đoái được phép để đáp
ứng tất cả các khác biến. Lưu ý rằng những cú sốc về sản lượng thực tế và mức giá có thể
được giải thích cho đệ quy trong hệ thống này, nhưng những cú sốc đối với chính sách
tiền tệ, nhu cầu tiền bạc, và tỷ giá hối đoái tất cả đều phải được giải quyết cùng một lúc.
Trước khi chuyển đến bằng chứng, do đó, nó là giá trị tạm dừng để xem xét cách thực
hiện nó. Có hai cách tiếp cận cơ bản, cả hai đều đòi hỏi bao gồm trong VAR của một biến
(hoặc các biến) nhằm phục vụ cho một chỉ số của một kênh cụ thể. Xem xét, Ví dụ, các
kênh ngân hàng cho vay. Để đánh giá vai trò của kênh này, cổ phiếu của ngân hàng tín
dụng và / hoặc lãi suất cho vay của ngân hàng sẽ được bao gồm trong các biến nội sinh
trong VAR. giả định rằng cú sốc chính sách tiền tệ được phát hiện là có ảnh hưởng đáng
kể đối với tổng cầu (như tiết lộ của giá trị ý nghĩa thống kê của các IRFs cho sản lượng
thực tế và / hoặc mức giá), sự đóng góp của các kênh ngân hàng cho vay để kết quả này
có thể được đánh giá như sau:
Nhóm 7_K24TCDN Trang 15
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
i. Các phương pháp tiếp cận đầu tiên xác định liệu các cú sốc chính sách tiền tệ có ý
nghĩa thống kê có hiệu lực (như được phản ánh trong các IRF) về lãi suất cho vay hoặc
các chứng khoán của tín dụng ngân hàng theo hướng dự đoán của lý thuyết (tức là, một
sự co tiền tệ nên sản xuất một co trong tín dụng ngân hàng và / hoặc sự gia tăng lãi suất
cho vay). Một câu trả lời khẳng định cho thấy vai trò thống kê được xác định rõ cho kênh
ngân hàng cho vay, nhưng không chỉ ra sức mạnh về số lượng của kênh đó.
ii. Để đánh giá sau này, Ramey (1993) đã đề xuất một phương pháp mô phỏng, dựa trên
sự so sánh chức năng đáp ứng của chỉ số tổng cầu (sản lượng hoặc giá cả) để một tiền tệ
cú sốc chính sách khi biến cho vay ngân hàng được phép để đáp ứng nội sinh để các cú
sốc và khi nó được xử lý như là một biến ngoại sinh. Sự khác biệt giữa hai IRFs cung cấp
một sự đo cường độ định lượng của các kênh cho vay ngân hàng.
3.4. Kết quả chuẩn mực trong nền kinh tế phi LIC (LIC = low income countries:
những nước có thu nhập thấp)
Những gì chúng ta nên mong đợi trong việc áp dụng các phương pháp VAR cho các nước
có thu nhập thấp? Một cách để trả lời câu hỏi này là bằng cách sử dụng kết quả tiên tiến
và nền kinh tế đang là một điểm chuẩn. Những kết luận về tác dụng chính sách tiền tệ
trong nền kinh tế như rút ra từ các VAR có chủ yếu được dựa trên các dấu hiệu, độ lớn,
và có ý nghĩa thống kê của đáp ứng chức năng. Các tài liệu có liên quan đã được sản xuất
ở lần kết quả ngược (ví dụ, đầu '' Thanh khoản đố '' và những phát hiện thỉnh thoảng của
và đã làm thay đổi cơ chế tỷ giá hối đoái của mình. Tất cả những thay đổi này có thể có
khả năng ảnh hưởng đến cơ chế truyền dẫn tiền tệ, do đó, các nghiên cứu dựa trên dữ liệu
gần đây hơn là khả năng được nhiều hơn thông tin về sức mạnh hiện tại của cơ chế này ở
các quốc gia cải cách. Thật không may, điều này có nghĩa là rất nhiều các nghiên cứu
được xem xét vẫn chưa được công bố, nhằm tước chúng ta về một thiết bị lọc thuận tiện.
Đại đa số các giấy tờ trong hoặc mẫu giấy làm việc, phần lớn đã được chuẩn bị bởi các
nhà nghiên cứu tại các ngân hàng trung ương và tổ chức tài chính quốc tế. Vì những lý do
giải thích trong phần giới thiệu, chúng tôi kiểm tra các tài liệu được tổ chức bởi vùng địa
lý. Vì các nghiên cứu đa quốc gia có xu hướng áp dụng một phương pháp thống nhất trên
toàn các nước, họ đặc biệt thông tin về sự khác biệt giữa các quốc gia trong cơ chế truyền
Nhóm 7_K24TCDN Trang 17
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
tiền tệ. Theo đó, trong mỗi trường hợp chúng ta xem xét các nghiên cứu đa quốc gia đầu
tiên (nếu có) trước khi chuyển sang các ứng dụng riêng của từng nước.
Nhóm 7_K24TCDN Trang 18
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
CHƯƠNG 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1. Quốc gia Châu Phi khu vực gần Sahara
Ngoại trừ Nam Phi, tất cả các nền kinh tế ở các quốc gia Châu Phi khu vực gần Sahara là
những nước có thu nhập thấp. Bảng 1 mô tả một số đặc điểm của các nền kinh tế có thể
được dự kiến sẽ ảnh hưởng đến các kênh truyền dẫn tiền tệ. Cột 1 trình bày một tiêu
chuẩn tiên tiến quốc gia cho những đặc điểm này, cột 2 trung bình cho tất cả LICs trong
khu vực, và các cột còn lại liên quan đến mỗi từng quốc gia trong khu vực mà chúng tôi
có những nghiên cứu có hệ thống về hiệu quả của cơ chế truyền dẫn tiền tệ. Như Bảng 1
cho thấy, trung bình các LICs ở các quốc gia Châu Phi khu vực gần Sahara thực chất là ít
hòa nhập với các thị trường tài chính quốc tế và dường như nó có khả năng can thiệp vào
thị trường ngoại hối hơn là quốc gia tiên tiến điển hình, chính đặc điểm đó có xu hướng
làm giảm kênh tỷ giá hối đoái. Họ cũng đã kém phát triển trái phiếu trong nước (không
có số liệu cho LICs trong khu vực này được nói đến) và thị trường chứng khoán, làm
giảm phạm vi cho các kênh lãi suất thông thường giống như các kênh tài sản tương ứng.
sách của phương pháp tiếp cận Bernanke-Blinder - tức là, bằng cách giả định rằng các
biến phi chính sách không phản ứng cùng một lúc đến các biến chính sách, nhưng sau
này làm phản ứng với các biến phi chính sách - hoặc các phương pháp tiếp cận
Peersman-SMETS, trong đó giả định rằng tiền tệ chính sách không có tác dụng cùng thời
về các biến thông tin được sử dụng bởi các ngân hàng trung ương, nhưng có thể ảnh
hưởng đến các biến số khác đồng thời. Hầu hết các nghiên cứu được liệt kê trong Bảng 2
được sử dụng lãi suất ngắn hạn như là chỉ số của quan điểm chính sách tiền tệ.
Những nghiên cứu trong hình A của bảng 2 phần lớn tập trung vào các tác động của đổi
mới chính sách tiền tệ trên tổng cầu, trong các hình thức của các mức giá trong nước và
mức sản lượng thực tế, thay vì trên thử nghiệm các kênh cụ thể của cơ chế truyền dẫn.
Không có nghiên cứu nào trong số những nghiên cứu tìm thấy lượng lớn bằng chứng rõ
ràng và ảnh hưởng đáng kể về mặt thống kê của đổi mới chính sách tiền tệ trên cả tổng
cầu chỉ số. Nghiên cứu Cheng về Kenya (2006) là duy nhất trong việc tìm kiếm một tác
động đáng kể về mặt thống kê của đổi mới chính sách tiền tệ về mức giá, nhưng anh ta
không tìm thấy một hiệu ứng tương tự trên đầu ra.
Nhóm 7_K24TCDN Trang 20
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
Về nguyên tắc, những kết quả này có thể nảy sinh hoặc vì các ngân hàng trung ương thực
chất không thể ảnh hưởng hành vi của ngân hàng thương mại hoặc do lãi suất cho vay
của ngân hàng thương mại và / hoặc cung cấp khoản vay có tác dụng yếu đối với tổng
cầu. Các nghiên cứu của Saxegaard (2006) cho thấy rằng trước đây có thể đóng một vai
trò. Ông đã so sánh tác động của đổi mới chính sách tiền tệ ở Nigeria, Uganda và
CEMAC nước dưới hai chế độ: một trong những ngân hàng đó đã tổ chức dự trữ dư thừa
và một trong các ngân hàng họ đã không làm. Saxegaard thực sự tìm thấy bằng chứng
cho thấy những cú sốc chính sách tiền tệ có tác dụng yếu hơn đến sản lượng đầu ra và
lạm phát ở Nigeria và Uganda trong chế độ dự trữ dư thừa, cho thấy rằng các ngân hàng
trung ương có ít tận dụng đòn bẩy trên hành vi của ngân hàng trong những trường hợp
này. Nhưng điều đó không xảy ra được với tất cả mọi thứ mà đang xảy ra, bởi vì
Saxegaard thấy rằng đổi mới chính sách tiền tệ có tác dụng yếu như nhau trên các chỉ số
tổng cầu đối với cả hai chế độ trong các nước CEMAC. Thêm bằng chứng đến từ Lungu
nền tảng như các công cụ và hơn một phạm vi rất ngắn (2-4 tháng). Ngược lại, sử dụng
đệ quy thay thế Đề án xác định, Montiel et al. (2012) sử dụng cơ sở tiền tệ là công cụ
chính sách cho Tanzania và thấy hiệu ứng nhỏ nhưng ý nghĩa thống kê về mức giá trong
tầm ngắn, nhưng không ảnh hưởng đến sản lượng.
Những kết quả yếu kém không xuất hiện để được thúc đẩy bởi các chiến lược xác định đệ
quy. Bảng B của Bảng 2 chỉ ra những kết quả của một số nghiên cứu cho các nước gần
khu vực Sahara châu Phi là việc sử dụng các phương pháp cơ cấu. Cheng (2006) tìm thấy
kết quả tương tự với một đề án xác định cấu trúc như trước đây ông đã tìm thấy với một
chương trình đệ quy: lãi suất chính sách định hướng đã có một tác động đáng kể về mức
giá và tỷ giá hối đoái ở Kenya, nhưng không phải trên sản lượng thực tế. Ngalawa (2009)
nghiên cứu kinh nghiệm của Malawi sử dụng VAR cấu trúc bảy biến, tương tự như một
trong những phương pháp tiếp cận trong Cheng (2006), nhưng tăng cường với các khoản
vay ngân hàng và dự trữ tiền. Ngalawa tiến hành ước tính của mình bằng cách sử dụng
một số mô hình hạn chế, thêm vào các mô hình bảy biến, cũng như một cách riêng biệt
cho một mẫu kéo dài của Malawi năm 1994 từ một cố định tỷ giá sang tỷ giá hối đoái thả
nổi và một mẫu sau năm 1994. Tập trung vào các mô hình đầy đủ và các mẫu sau năm
1994, ông đã tìm thấy rằng những thay đổi trong tỷ giá ngân hàng bị ảnh hưởng bởi các
Nhóm 7_K24TCDN Trang 22
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
khoản ngân hàng cho vay, sản lượng thực tế, và mức giá theo hướng lý thuyết kỳ vọng,
nhưng không ai trong số những người phản ứng bật ra được ý nghĩa thống kê. Mugume
(2011) tìm thấy thống kê ảnh hưởng không đáng kể của những cú sốc chính sách tiền tệ
với sản lượng và mức giá ở Uganda. Cuối cùng, Montiel et al. (2012) cho thấy không có
ảnh hưởng đáng kể về mặt thống kê của đổi mới chính sách tiền tệ ở hai giá hoặc đầu ra ở
Tanzania, sử dụng cả một đề án xác định cấu trúc và tiền cơ sở như các biến số chính
sách.
Nhìn chung, sau đó, các nghiên cứu trong phần này cung cấp bằng chứng rất yếu nhất
cho hiệu quả của sự dẫn truyền tiền tệ ở các nước châu Phi khu vực gần Sahara, cho dù
lãi suất hoặc cơ sở tiền tệ được coi là các biến số chính sách và liệu nhận dạng của tiền tệ
cú sốc chính sách được thực hiện thông qua các phương tiện đệ quy hoặc cấu trúc.
không ảnh hưởng đến tổng cầu. Đây là một đề tài thường xuyên gây tranh cãi của các
quốc gia trong khu vực này.
E'gert và MacDonald (2009) gần đây khảo sát các tài liệu về sự truyền dẫn tiền tệ các nền
kinh tế chuyển đổi. Họ đã kiểm tra sự phù hợp của các nghiên cứu với quan điểm truyền
dẫn từ chính sách lãi suất đến lãi suất thị trường tiền tệ (liên ngân hàng), và từ lãi suất thị
trường tiền tệ đến lãi suất cho vay, lãi suất ngắn hạn được điều chỉnh trong biên độ dao
động vào cuối kỳ, nhưng sự truyền dẫn đến lãi suất dài hạn còn yếu. Tuy nhiên, ở các
nước này, mối liên hệ giữa kênh vay ngân hàng và sức mạnh của sự truyền dẫn tiền tệ
vẫn còn hạn chế bởi sự thiếu vắng bằng chứng cho thấy sự liên kết quan trọng giữa lãi
suất cho vay của ngân hàng và tổng cầu. Theo E'gert và MacDonald, '' tất cả kết quả có
thể được tìm thấy trong một quốc gia nhất định. Trong ý nghĩa đó, price puzzle, một suy
giảm vĩnh viễn hoặc tạm thời tỷ lệ lạm phát sau một chính sách tiền tệ thắt chặt có thể thu
được cho cùng 1 quốc gia. Ngoài ra, sản lượng có thể tăng, giảm vĩnh viễn hoặc dao động
theo nửa hình sin sau một cú sốc chính sách tiền tệ. '' (p. 312)
Với các mô hình duy nhất họ có thể nhận ra các nghiên cứu bao quát toàn bộ quá trình
chuyển đổi và hàm đệ quy có xu hướng tạo ra một price puzzle, trong khi những nhà
nghiên cứu khác chia mẫu, sử dụng các hệ số thời gian khác nhau, hoặc dựa vào việc xác
định phức tạp hơn nghiên cứu này để phát hiện kết quả theo tiêu chuẩn hơn. Có thể cho
rằng sự thất bại trong việc xác định bằng chứng truyền dẫn tiền tệ mạnh ở các nước đang
phát triển là do sự hạn chế trong tìm dữ liệu của đối tượng nghiên cứu (sự kém phát triển
của hệ thống tài chính trong nước trong kỳ đầu của quát trình truyền dẫn) cũng như
những thiếu sót về phương pháp luận trong nghiên cứu.
Nhóm 7_K24TCDN Trang 24
How effective is monetary transmissionin low-income countries? A survey of the empirical evidence
Đặc biệt ở các nước có thu nhập thấp trong các nền kinh tế Đông Âu, kết quả thu được ít
khả quan. Ví dụ, Ganev et al. (2002), bổ sung các cuộc khảo sát nói trên với ước tính của
Nhóm 7_K24TCDN Trang 25
Copyright: Tài liệu đại học ©