
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN
KHOA TOÁN KINH TẾ
~~~~~~*~~~~~~
CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP
Tên đ ề tài:
SỬ DỤNG MỘT SỐ HỆ SỐ TÀI CHÍNH TRONG ĐỊNH GIÁ CỔ
PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Sinh viên thực hiện : Lê Thanh Hải
Giảng viên hướng dẫn : PGS.TS Hoàng Đình Tuấn
Hà Nội – 2008
Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN
KHOA TOÁN KINH TẾ
~~~~~~*~~~~~~
CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP
Tên đ ề tài:
SỬ DỤNG MỘT SỐ HỆ SỐ TÀI CHÍNH TRONG ĐỊNH GIÁ CỔ
PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Sinh viên thực hiện : Lê Thanh Hải
Chuyên ngành : Toán Tài Chính
Lớp : Toán Tài Chính 46
Khoá : 46
Hệ : Chính quy
Giảng viên hướng dẫn : PGS.TS Hoàng Đình Tuấn
Hà Nội - 2008
Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế

###Kabc/3:[: 8g
##C C\>=g#BCYK(8A
##F(/`!" 8A
###Kabc/3:[: 9B
h:]a3;0i/3:: C\>=CYK(g#B
:c ^=K+eajI3:\jklm&dIjk
l+,(jkl:0"*`:*C^=kl:
*g8j@8nm*#BB9(*#BBg9B
##C C\oi&;39B
##F(/`!" 9B
###Kabc/3:[: 9#
##PZ3j>?j.!(9#
##D(6,k]=:[:p6kc[:9#
##CZ![-q0!(p 99
##8PZ3j>?j!(>Cj>KCj>KgjCU2
9@
Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
##8P!(>CG \>:3>>^._9g
##8#P0!(>KCrC C\C_/Z!efY <
>K+9%
##88P0!(>KgG \>=Kg#BCYK(@
##89P0!(CU2G \0oi&;3@8
C&DE2F8G$sK.t2&u2Ktv2&&Dw2FKLM2F$V&x2&CPC&y.tj
>??z.@g
8.rKl+=p@g
8#LMrKl+=p\@A
88>=6kl@%
89&+a{17gB
8@CZ![-qr/5g#

Zj>?j.
C,_OOŠH+30[: +=&M.
C,_OOOŠ$iYa,-+3j>?j
.
bYea_a!=/3:K3dK+,€
;‡d`Yj0ˆ]6eF.K.&3eKc0…
^]a3!e„0Ž53ee =0"e ba_:
+3 KeZK=:0…;30"/!e„0Ž5
+3€:<l; 
Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
CHƯƠNG I. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG CÁCH SỬ DỤNG
MÔ HÌNH CÁC HỆ SỐ TÀI CHÍNH
1.1. Định giá cổ phiếu sử dụng mô hình hệ số P/E
1.1.1. Lý thuyết chung về hệ số P/E
&: ‹lŒ6ei+3q0,k
"c+30&e 036,€`:
q:+,€!el[:p[:p 
}Z3„:^\6c €[:
 !e:3l+=p1.7j{,:Š
P/E = giá thị trường của mỗi cổ phiếu/thu nhập trên mỗi cổ phiếu
K+30)Š
•F+,€[:pŠ6e{0,kb0]-
!e\+,€j!e6e{:30,k= +=e:3
${e i!e3/!‡[:,€:!e,€]!"
 !"ˆ,Š
GK3;0i[: \0Y !e+3,_6:j]:3o
a*+,-"*
GL[+3l]0,kj]:3o+[+330•]' :3
GK+}!‡[: |63;j|/!<+,€

K,€
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
K;?2:: j =!=eZl0;
+,€?2:6emAG@6\j0"0))’:6e!(6’!<eZ
Ye3ˆ ) Z;+,€?2:6emBG
@6\!eq6’!</)},(B
1.1.2. Mô hình hệ số P/E
1.1.2.1. Hệ số P/E chuẩn
● $`:q:{!e.
.:p//3:jp 6;)q6,k
+}+=30){+a{[:p ƒ/:Fq:^
6+a{!el+=p1.7)`:l
j =Y6e3Š
G.<*6=+3+a{“!(<*6=+3l
 02q )b,(*”6+a[:‡,6eic
3+,€c +•‡<!"/a*6kl+3,_6:
[:‡
G.<*6=+3{+a)}6eic[:‹<Z
oŒj)/j Z+a{"ˆ30_
]-!)0…0;(:03;+}:3c+3!•0€[:)!e3
0)6,k_i0\,a0
2,!l j/ZŠ


Š{+a+3/•m1G70
.

Šl+=+3/•m1G70



€/
•&'
F‡
g
E
t
6e*+,-[:l+=p
$*+,-[:.,:Š
.

‘.
G
1•
g
E
t
7
K:)Š

B
‘
∑
+
∞
=

71
t
t
t

B
71
71
t
t
t
t
t
k
g
p
EPS
E
t
2,!l m{+=:Z+:‹'Œr3+:6
+:3
Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
EPS
p
B
B
‘
'
‘
∑
+
∏
+
∞

model)
?(q )*+,-./0/0)”6+a
{ƒ/053€:j:)Š


‘
∀

.
B
‘.

‘–
;)Š 

‘.



?l Š 
B
‘

‘–

B
‘
∑
+
∏

B
B
‘
k

Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
„e ^i!e3”c/c/K+=<j
e /|k6“
1.1.2.3. Mô hình P/E với công ty có tăng trưởng EPS đều
?(q )*+,-.0"j:)Š
g
E
t
/0{Š
g
E
t
‘


∀

⇒


‘—
d0)Š
B
‘.

t
t
t
k
g
E
6epi
I30):)Š
B
‘.
B
1
g
g
E
E
k −
+
7
?l Š
E
P
B
B
‘1
g
g
E
E
k −

k
d
T
T
gk
+
−
+
C).

‘.
B
1•
g
E

7–1•
g
E
t
7
I

‘

.


. +:Š


tt
k
gp


71
71
•
71
71
7171

k
gp
T
T
t
E
tt
gr
g
+
∏
−
++
=
K+30)Š


Š”6+a{



—
'
0,k0c
K:)}3[:m+=j3ˆ3[:
m!({+][:ej6’!<: 3e]i+,€
?(q):3e 0,k‡6e
*+,-1+343/7j}=</!‡:  =\[:e
0\,j[:+,€!"e ~*
?(q)c0,k‡6e+
1!:653/7j}+•+,€: e0\,^+a3i0_
!l+3,_6:[:{cG0,k36e
‹+šŒC}Š
›2•+3/3amBGBŠ
G)}e 0,k0c
GC)}e )la+3,_6:
GC)}l;[:6e:3_3!(b,(
+3`/{
Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
›2•+3/3amBGŠ)'
›2•+3/3amG#@Š
GC)}0:3
GC)})l*+3,_6:
›26(_#@Š
G2e0\,3ˆ+,€<Ze )l*
+,-+c;+3,_6:
GC)]3])
.:/b5b™:lc 0)]0:3_:

'0b560:0,k:3-{0“: +šC
){:3_c#6\+)6~6e`:30!(
e0\,K =<0…)"63;0,k:3-
{:3_2,ƒ/=3+6e{e
[:j0"e )}‰0<:6p]-/a6„e33:
ƒ)` "6<:‡0}]ea[:53+
[:„
Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46
?[-q
K,€
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
GF++,€[:![-q0,kq,€:!e
,€]b0]•\0Y 
•.</]q:+!e++,€
F++,€[:eaa{l!e•"/
!‡[:)
I3+[:eaaZ\[:)=))
}60/}3!(++,€{l[:ea*
6=: ab0/}
•2ql6k/>?
&e ci,_0+<!e,_0
00})}3!(+,€
,:+:q='/3k6““3 j
+)}0,k3q: ,_<:0}
0,:+:c!"!0+=3ˆ,(+
KlZq )lYj/}
0}00,k)}>?0}0
•2q+-;/>?
F+j!Z,lj]a,-]-ql0
/3!"<a!eq]/dq='/3


Š{/!‡+=p*(
/
5
ŠZ![-q


Š^6*+,-{106Ye7
K: I.

‘.


×


j!(

6e+a{+3*(
F+![-q)}0,k!6;,:Š
g
k
p
EPS
P
n
e
−
×
=

ROE
−
××
=

B
B
?6;,(;>?j:)Š
g
k
p
BV
P
n
e
ROE
−
×
=

B
B
2„:.;0}Z3LM/0)
>?e 0,k!6;,:Š
g
k
p
BV
P
n

g
k
g
BV
P
n
e
n
ROE
−
−
=
B
B
&>?[: 00,kb0]-</]
q:l+=![-q!eZ![-q[: 2
LM6(_/
5
~6(_+[:![-qj
LMc_/
5
~c_+[:![
-qk[:,_e 6e)}0,k0},(6,k
>?3 ,Ye/+a{
1.2.2.2. Mô hình hệ số P/BV cho công ty tăng trưởng mạnh
&>?3q *+,-;ƒ)}6=`:
(^=_]aK+3+,€k0ˆ][:/c
{#:03;j`:e )}0,k0,:+:i0_aœ
eF+[:![-q[: *+,-;+3
/c{#:03;)}0,k!,:Š

est
n
n
n
ehg
n
n
+
+
+
+
×−
+×××
+
−
−×+××
=
Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
K+30)Š
FŠ”6*+,-+3*0\
Š+a+3*0\


Š”6*+,-:*1”6*+,-07


Š”6+a:*3 0
/
5

k
g
ROE
BV
P
ehg
g
ehg
gp
n
n
est
n
n
n
st
ehg
n
n
hg
+
+
+
+
×−
+××
+
−
−×+×
=

71
B
B
kg
gg
Earnings
FCFE
ROE
k
g
Earnings
FCFE
ROE
BV
p
n
n
n
n
st
st
n
n
hg
hg
k
gk
g
+
+



−+
=
C^)i<:  ce„:)}6e: 
+a]-žCž:+
1.2.3. Định giá cổ phiếu dựa trên hệ số P/BV
.:/Z30,k>?'j:)}<:!e3e
0}b0k6[:]•6c >?Y!(+
[:![-q
BV
BV
P
P
×=
Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
&>?c)})’:+•0)]0,(
+K =j)ƒ)})’:6e e30)+3^=
eZ_]a/0„!( 2,\je
ƒ: 053e
&e ƒ0,:+:i/+•];)+a`"3
0)/ 0i=a
!(e0\,j>?6e„‡)}/0,k
)ce\6(+,€]‚`:
›2i3:0:]\!({c_+
[:)j{6e>?‚_j/0)):+,€k
ba +:0)6e3ˆ+,€0:’+•+ ]o`
{3ˆ6el+=ea[: 6e`c
K+3+,€0\=je0\,=+b:e ]-

„:!‰ˆa!c0"+3!\i,_03
q +š,:)6klj,:b{0!(<Y“
$ie„:)}+3+,€ke 6e
‹+=3:Œ: .,_e !e3
€!(3:+=iC„:)}Z3.
]•:++,€[:3l[:
 C„:ƒ)}Z3.]•:
€33:+=p&.3„:]+•
+,€+a]:3=33:!e0,:+:i^]3!"+
K:){,:Š
Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế
P/S =
Hoặc: P/S = giá cổ phiếu/doanh thu trên mỗi cổ phiếu
K+30)Š
GFŠ6e{0,kb6l3\+,€
GK3:Š^=e )}c -\0\[:]3
3l135:557$i!e ~6/=3:
1: •‡6e+5!557-+:0\=[:]33lj+3/
q /)}6/=3:]“0\mq6’!<
/3:/:+,(+o:0)i„!e30}0,k3:
$i ~‹3:\Œ: 33:j
3:\e 0,kZ]•6c •"/cj"6…
e):+m0/3a!: !eq/3a+kc/.3:
\6ei+3!Z3.
GI3:+=pŠ0,kZ]•6c 3:
:30:6,e
Cƒ,j.a+<:+=3:
]-+,€&.ec+eK =j0Y {
/3/a6ee„:=+=]db5b™