Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel (: 0918.775.368
THỰC TẾ XÁC ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH BẰNG PHƯƠNG
PHÁP DCF
1. Giới thiệu về công ty - Cổ phần Dược Phú yên PYMEPHARCO
PYMEPHARCO được thành lập vào năm 1989 với nhiệm vụ sản xuất
dược phẩm, kinh doanh thuốc & vật tư thiết bị y tế. Năm 1993, Công ty thành
lập chi nhánh tại thành phố Hồ Chí Minh.
Ngày 21/09/1993 Công ty được Bộ thương mại cấp phép xuất nhập khẩu
trực tiếp chuyên ngành về y dược. Đây là mốc quan trọng làm cơ sở cho việc
phát triển kinh doanh và mở rộng quan hệ quốc tế.
Tháng 5/2006 Công ty chính thức chuyển đổi thành Công ty cổ phần
PYMEPHARCO, tên giao dịch PYMEPHARCO, viết tắt PMP LABS. Việc
chuyển đổi hình thức tổ chức doanh nghiệp, đem lại nhiều thuận lợi cho khả
năng huy động vốn, mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh, tạo tiền đề quan
trọng cho việc nâng cấp Nhà máy theo tiêu chuẩn GMP Châu Âu (EU-GMP)
mà Công ty đặt ra trong năm 2006.
Công ty đang tiến hành niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP. Hồ
Chí Minh và cổ phiếu sẽ đấu giá lần đầu vào tháng 10 tới đây.
Phân tích thị trường Chứng khoán
2. Quy trình xác định giá cổ phiếu phát hành bằng phương pháp DCF
* Xác định tỷ lệ tăng trưởng g
TỶ LỆ TĂNG
TRƯỞNG G
g = ROE* (1 - tỷ lệ chi
trả cổ tức) 13.60%
Trong đó
Năm 2005 2006 2007 2008 2009 2010
1. ROE=TNST/VCSH
TNST 2,603,528,336 3,835,276,701 11,962,351,952 16,974,095,700 17,819,080,847 22,702,342,679
VCSH 24,986,467,670 27,244,240,959 34,541,995,640 100,589,208,015 102,588,853,287 110,463,137,901
ROE 10.42% 14.08% 34.63% 16.87% 17.37% 20.55%

trị tài sản thuần của một cổ phiếu PMP:
31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 30/06/2008
VCSH
24,986,467,67
0 27,244,240,959 34,541,995,640
44,520,546,51
6
Quỹ khen thưởng,phúc lợi 81,917,787 605,037,193 2,728,625,006 2,247,424,561
Số cp lưu hành 2,459,976 2,459,976 2,459,976 2,459,976
Giá sổ sách (Vo) 10,124 10,829 12,932 17,184
* Theo phương pháp so sánh hệ số P/E giữa PymePharco với P/E của một
số công ty niêm yết trong ngành.
Giá cổ phiếu = EPS × P/E tham chiếu × (1 - Tỷ lệ chiết khấu bù rủi ro)
Trong đó:
Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) = (LNST - Cổ tức chi trả cp ưu đãi)/ Số cp
đang lưu hành
EPS năm 2007 = 7033 đồng/cp. Tuy nhiên, do PMP tăng vốn điều lệ
trong năm 2008 (từ 24,599 tỷ đồng lên 85 tỷ đồng) nên dùng EPS dự kiến của
năm 2008 làm cơ sở tính toán.
Dự kiến EPS năm 2008:
Đơn vị: VNĐ
Chỉ tiêu Năm 2008
Lợi nhuận sau thuế 29.055.000.000
Số cổ phần đang lưu hành (cp) 8.500.000
EPS (đồng) 3.418
Xác định hệ số thị giá trên thu nhập cổ phần (P/E):
P/E tham chiếu: Hệ số P/E của cổ phiếu PMP được tham chiếu theo hệ số
P/E của các cổ phiếu của các công ty cùng ngành niêm yết trên Sở Giao Dịch
Chứng Khoán TP.Hồ Chí Minh như: DHG,DMC,IMP.Chỉ số P/E bình quân
của các cổ phiếu trên được tính theo phương pháp bình quân gia quyền:

Với phương pháp tính giá theo hệ số P/E như trên, giá khởi điểm phát
hành riêng lẻ ra bên ngoài có thể tư vấn cho doanh nghiệp là 45.000 đ/cp.
4. Tư vấn giá khởi điểm phát hành cho doanh nghiệp
- Căn cứ vào ngành nghề kinh doanh của PMP rất có triển vọng:
+ Sản xuất thuốc tân dược.
+ Kinh doanh bán buôn, bán lẻ thuốc tân dược, vật tư, hóa chất và
trang thiết bị y tế.
4 4
Phân tích thị trường Chứng khoán
+ Xuất nhập khẩu trực tiếp: thuốc tân dược, vật tư, hóa chất và
trang thiết bị y tế, nguyên liệu sản xuất thuốc, mỹ phẩm, thuốc thú y.
+ Sản xuất, kinh doanh thực phẩm chức năng dinh dưỡng
- Căn cứ vào thực tế tình hình thị trường chứng khoán trong và ngoài
nước cuối năm 2008:
+ Diễn biến kinh tế có nhiều rủi ro đột biến xảy ra ảnh hưởng lớn đến
thị trường chứng khoán trong nước. Áp lực bán cổ phiếu bảo toàn vốn của
một bộ phận không nhỏ nhà đầu tư nước ngoài làm cho cầu trong nước yếu .
+ Cung chứng khoán trong ngắn hạn vào cuối năm dự kiến gia tăng khá
mạnh do nhiều công ty niêm yết lên sàn trong khi tiền trong nền kinh tế chưa
thể tăng một cách đột biến vì chúng ta vẫn thực hiện chính sách thắt chặt tiền
tệ một cách linh hoạt.
+ Tuy vậy nền kinh tế cũng đã có tín hiệu đáng mừng: CPI giảm tốc, lãi
suất ngân hàng có xu hướng giảm, FDI tăng nhanh…do đó khả năng thị
trường đi lên trong cuối năm rất lớn.
Từ tính toán và phân tích như trên, có thể tư vấn cho doanh nghiệp phát
hành với giá khởi điểm theo phương pháp P/E với mức giá 45.000 đ/cp.
VI/ KẾT LUẬN
1. Ưu – Nhược điểm của mô hình
 Ưu điểm
Theo phương pháp này, việc xác định GTDN chính xác hơn,

+ Giá trị vốn Nhà nước dựa trên khả năng sinh lời trong tương lai,
trong khi đó, thực tiễn cho thấy rất khó để xác định khả năng này trong điều
kiện Việt Nam hiện nay, đặc biệt đối với DN cổ phần hoá từ DN Nhà nước.
+ Khi tính giá trị thực tế của DN lại bao hàm luôn cả các khoản nợ, số
dư quỹ khen thưởng, phúc lợi và số dư nguồn kinh phí sự nghiệp (nếu có).
Đây là nguyên nhân quan trọng khiến không ít các DN (dưới tác động của
người quản lý và người lao động) và cơ quan nhà nước có thẩm quyền lựa
6 6