BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH

NGUYỄN ĐỨC THỌ
XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG HỢP ĐỒNG
GIAO SAU VỀ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM

CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG
MÃ SỐ : 60.31.12
LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ


Đề tài: Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt NamLuận văn Thạc sĩ Kinh tế ii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT VÀ TIẾNG NƯỚC NGOÀI
--------

 CBOE (Chicago Board Options Exchange): Sở giao dịch quyền chọn
Chicago
 SSF (Single Stock Future): Hợp đồng giao sau cổ phiếu
 CFTC (Commodity Futures Trading Commission): Ủy Ban hàng hóa
giao sau
 NFA (National Futures Association): Hiệp hội quốc gia giao sau
 OCC (Options Clearing Corporation): Công ty thanh toán bù trừ
 MDEX (The Malaysian Derivaties Exchange): Sở giao dịch phái sinh
Malaysia
 KLCE (The Kuala Lumpur Commodity Exchange): Sở giao dịch hàng
hóa Kuala Lumpur
 MFCC (The Malaysian Futures Clearing Corp): Công ty thanh toán bù
trừ hàng hóa giao sau của Malaysia
 KLOFFE (The Kuala Lumpur Options and Financial Futures Exchange):
Sở giao dịch các sản phẩm quyền chọn và giao sau tài chính Kuala
Lumpur
 MDCH (The Malaysian Derivaties Clearing house): Công ty thanh toán
bù trừ sản phẩm phái sinh Malaysia
 MME (The Malaysian Monetary Exchange): Sở giao dịch tiền tệ
Malaysia
 COMMEX Malaysia (The Commodity and Monetary Exchange of
Malaysia): Sở giao dịch hàng hóa và tiền tệ của Malaysia
 SC (Securities Commission): Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước
Đề tài: Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt NamLuận văn Thạc sĩ Kinh tế iv

 ATS (The exchange’s automated and computerised trading system): Hệ
thống máy tính giao dịch tự động

Đề tài: Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt NamLuận văn Thạc sĩ Kinh tế v

MỤC LỤC
LỜI MỞ ĐẦU
CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU . 1
1.1. Khái quát quá trình hình thành và phát triển của thị trường
giao sau ....................................................................................................... 1
1.2. Khái niệm và đặc tính của hợp đồng giao sau cổ phiếu ..................... 2
1.2.1. Khái niệm công cụ phái sinh ......................................................... 2
1.2.2. Khái niệm hợp đồng giao sau ........................................................ 3
1.2.3. Khái niệm hợp đồng giao sau cổ phiếu ......................................... 3
1.2.4. Định giá giao sau về cổ phiếu ........................................................ 4
1.2.5. Đặc tính hợp đồng giao sau cổ phiếu............................................. 4
1.3. Những lợi ích và hạn chế của hợp đồng giao sau cổ phiếu ................ 5
1.3.1. Những lợi ích .................................................................................. 5
1.3.1.1. Đối với nền kinh tế ........................................................................ 6
1.3.1.2. Đối với nhà đầu tư ........................................................................ 6
1.3.2. Những hạn chế ............................................................................... 7
1.3.2.1. Gia tăng các vi phạm trong đạo đức ............................................ 7
1.3.2.2. Gia tăng tính bất ổn cho thị trường .............................................. 8
1.4. Thị trường giao sau về cổ phiếu .......................................................... 8
1.4.1. Khái niệm ....................................................................................... 8
1.4.2. Các vị thế trên thị trường giao sau về cổ phiếu ............................ 8
1.4.3. Các chủ thể tham gia trên LIFFE ................................................. 9
1.4.3.1. Các nhà giao dịch bảo hộ (Hedgers) ............................................. 9
1.4.3.2. Các nhà đầu cơ (Speculators) ....................................................... 9
1.4.3.3. Những người tìm chênh lệnh giá (Spreaders) ................................ 10

2.3. Sở giao dịch OneChicago (OC) ........................................................... 26
2.3.1. Lịch sử hình thành và phát triển ................................................... 26
2.3.2. Cấu trúc hoạt động ........................................................................ 28
2.3.3. Tổ chức và quản lý ......................................................................... 28
2.3.4. Nguyên tắc giao dịch ...................................................................... 28
2.3.4.1. Thời gian giao dịch ...................................................................... 28
2.3.4.2. Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu .......................................... 28
2.3.4.3. Các loại lệnh trong giao dịch ....................................................... 29
2.3.4.4. Quy trình giao dịch ...................................................................... 30
2.4. Sở giao dịch phái sinh Malaysia
(Malaysia Derivaties Exchange -MDEX)................................................ 30
2.4.1. Lịch sử hình thành và phát triển ................................................... 30
2.4.2. Cấu trúc hoạt động ........................................................................ 32
2.4.3. Tổ chức và quản lý ......................................................................... 32
2.4.4. Nguyên tắc giao dịch ...................................................................... 32
2.4.4.1. Thời gian giao dịch ....................................................................... 32
2.4.4.2. Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu .......................................... 33
2.4.4.3. Các loại lệnh trong giao dịch ...................................................... 34
Đề tài: Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt NamLuận văn Thạc sĩ Kinh tế vii

2.4.4.4. Quy trình giao dịch ...................................................................... 35
2.5. Bài học kinh nghiệm đối với Việt Nam ............................................... 37
CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG TTCP VÀ THỊ TRƯỜNG GIAO SAU
TẠI VIỆT NAM ......................................................................................... 40
3.1. Thực trạng TTCP tại Việt Nam .......................................................... 40
3.1.1. Các giai đoạn phát triển của TTCP Việt Nam ............................. 40
3.1.1.1. Từ năm 2000 đến tháng 9/2005 ..................................................... 40

Luận văn Thạc sĩ Kinh tế viii

3.2.5.2. Những mặt hạn chế ...................................................................... 67
3.3.3. Một số khó khăn còn tồn tại khi xây dựng thị trường
giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam .......................................................... 68
3.3.3.1. Nhà nước chưa có biện pháp khuyến khích nhà đầu tư
sử dụng hợp đồng giao sau ........................................................................ 68
3.3.3.2. TTCK Việt Nam còn nhỏ bé, chưa thu hút được nhiều
nhà đầu tư tham gia................................................................................... 68
3.3.3.3. Pháp luật về chứng khoán còn nhiều sơ hở,
thực hiện thiếu đồng bộ ............................................................................. 69
3.3.3.4. Hàng hóa cho TTCP và thị trường giao sau vẫn còn quá ít .......... 69
3.3.3.5. Hạn chế về cơ sở hạ tầng kỹ thuật ................................................ 69
3.3.3.6. Khung pháp lý cho giao dịch hợp đồng giao sau
vẫn chưa được hoàn thiện ......................................................................... 69
3.3.3.7. Thiếu đào tạo thực tế về sản phẩm giao sau ................................. 70
3.3.3.8. Thông tin về sản phẩm giao sau rất khó tiếp cận .......................... 70

3.3.3.9. Thiếu kiến thức, hiểu biết về TTCK và thị trường giao sau ............ 70
CHƯƠNG 4: CÁC GIẢI PHÁP XÂY DỰNG SỞ GIAO DỊCH
GIAO SAU VỀ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM. .......................................... 73
4.1. Sự cần thiết của việc xây dựng thị trường giao sau
về cổ phiếu tại Việt Nam ............................................................................ 73
4.1.1. Là công cụ để Nhà nước quản lý kinh tế vĩ mô ............................ 73
4.1.2. Là công cụ quản lý rủi ro và bảo vệ lợi nhuận cho nhà đầu tư ... 73
4.1.3. Tác động đến các công ty niêm yết ................................................ 73
4.1.4. Thu hút được nhiều nhà đầu tư tham gia ..................................... 74
4.1.5. Bối cảnh hội nhập kinh tế khu vực và thế giới ............................. 74
4.2. Các điều kiện cần thiết nhằm xây dựng
thị trường cổ phiếu giao sau tại Việt Nam ................................................ 74

Đề tài: Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt NamLuận văn Thạc sĩ Kinh tế x

LỜI MỞ ĐẦU
1. Sự cần thiết của đề tài
Thị trường tài chính thế giới đã chứng kiến những biến động không thể
lường trước cùng với lịch sử hàng trăm năm tồn tại của nó. Những bất ổn này
không chỉ gây thiệt hại cho các nhà đầu tư mà còn lan tỏa đến toàn thế giới.
Điều này tất yếu phải dẫn đến sự ra đời của các công cụ phân tán rủi ro, bảo
vệ, chống biến động giá trị, đó là các công cụ phái sinh. Việc phát minh ra

“Điều chỉnh” này đã lấy đi hết những giá trị đầu tư đối với những nhà đầu tư
không có kiến thức, không biết tự bảo vệ mình, hành động theo kiểu tâm lý,
bầy đàn.
Trước những bất ổn nêu trên, việc nghiên cứu và áp dụng các công cụ
phái sinh nhằm mục đích giảm thiểu rủi ro cho các nhà đầu tư, hình thành và
phát triển đồng bộ TTCK, tạo sự ổn định và phát triển lâu dài, bền vững ở
Việt Nam ngày càng cần thiết. Đề tài lần này “Xây dựng thị trường hợp
đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam” được lựa chọn trên cơ sở hệ thống
hóa các lý luận về công cụ phái sinh, hợp đồng giao sau, hợp đồng giao sau cổ
phiếu, kết hợp với tổng kết kinh nghiệm quốc tế trong việc vận hành giao dịch
giao sau cổ phiếu, đồng thời căn cứ vào điều kiện thị trường Việt Nam để đề
xuất xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu.
Trên các thị trường tài chính của Mỹ và Anh, các hợp đồng giao sau đối
với chỉ số cổ phiếu đã trở nên quá quen thuộc với các nhà đầu tư. Tuy nhiên,
tại Việt Nam hiện nay chưa có tiêu chuẩn xếp loại cổ phiếu, chưa công bố
chính thức các chỉ số danh mục đại diện cho ngành, đại diện cho thị trường.
Số lượng công ty niêm yết còn hạn chế, chỉ số cổ phiếu còn phụ thuộc vào
một số cổ phiếu có giá trị vốn hóa cao, kiến thức của nhà đầu tư còn hạn chế
trong phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật nên hợp đồng giao sau đối với
chỉ số cổ phiếu còn gặp khó khăn trong việc áp dụng. Trong khi đó, hợp đồng
giao sau trên cổ phiếu riêng lẻ lại gần gũi và có nhiều điểm tương đồng đối
với việc giao dịch cổ phiếu, điều này sẽ giúp các nhà đầu tư làm quen và sử
Đề tài: Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt NamLuận văn Thạc sĩ Kinh tế xii

dụng hợp đồng giao sau trên cổ phiếu để bảo vệ lợi nhuận, chống biến động
rủi ro trên thị trường.
2. Mục tiêu nghiên cứu


tích sự cần thiết, tiền đề để từ đó đề xuất một số biện pháp nhằm xây dựng thị
trường cổ phiếu giao sau tại Việt Nam.
Đề tài không thể khảo sát và phân tích hết tất cả những khía cạnh của
hợp đồng cổ phiếu giao sau. Hơn nữa, do hạn chế về thời gian, kiến thức và
tài liệu nghiên cứu chủ yếu bằng tiếng nước ngoài nên tác giả khi trình bày
bằng tiếng việt chắc chắn không tránh khỏi sai sót.
4. Phương pháp nghiên cứu

Đây là 01 đề tài mang tính khoa học và ứng dụng thực tiễn nên trong
quá trình nghiên cứu, tác giả dựa vào quan điểm duy vật biện chứng, đồng
thời kết hợp với phương pháp hệ thống, phân tích tổng hợp để giải quyết
những vấn đề nêu ra.
Sử dụng phần mềm Metastock để phân tích tính biến động giá cổ phiếu
trong thời gian qua.

Nghiên cứu, thống kê, thu thập thông tin từ các website về TTCK nói
chung và HOSE nói riêng.
5. Ý nghĩa của đề tài nghiên cứu

Các công cụ chứng khoán phái sinh là sản phẩm tất yếu của sự phát
triển ngày càng sâu rộng và đa dạng của thị trường tài chính. Những biến
động khó lường của thị trường nói chung, giá chứng khoán nói riêng là những
rủi ro phổ biến cho các nhà đầu tư trên thị trường tài chính. Vì vậy, các sản
phẩm phái sinh đã được hình thành như một hệ công cụ quản lý và giảm thiểu
rủi ro với tư cách là những hợp đồng tài chính (phụ/phái sinh) có giá trị phụ
thuộc, căn cứ vào một hợp đồng mua bán cơ sở (chính phẩm).
Trên thị trường tài chính quốc tế, thị trường giao sau đã phát triển rất
mạnh và đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Tại Việt Nam, nếu việc áp dụng hợp đồng giao sau – một sản phẩm đặc

Đề tài: Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt NamLuận văn Thạc sĩ Kinh tế 1

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU
---------

1.1. Khái quát quá trình hình thành và phát triển của thị trường giao sau

Các nguồn gốc của giao dịch giao sau có thể được bắt nguồn từ thời Hy
Lạp cổ xưa. Trong những tác phẩm của Aristole – nhà triết học cổ Hy Lạp,
ông cho biết những câu chuyện kể về Thales, một nhà triết học nghèo đã sử
dụng một công cụ tài chính nhằm kiếm lời từ việc thu hoạch quả Olive trong
tương lai. Ông đã thỏa thuận với các ông chủ doanh nghiệp địa phương để đặt
cọc tiền của mình với họ nhằm đảm bảo ông ta độc quyền sử dụng quả Olive
khi mùa thu hoạch đã sẵn sàng. Thales đã rất thành công khi thương lượng
các mức giá thấp bởi vì mùa thu hoạch nằm trong tương lai và không ai biết
được liệu vụ thu hoạch có thành công hay thất bại và cũng bởi vì các ông chủ
cũng rất sẵn lòng để phòng ngừa khả năng vụ mùa thu hoạch thất bại.
Khi thời gian thu hoạch đến, rất nhiều ông chủ muốn có quả Olive,
Thales đã bán cho họ với bất kỳ giá nào mà ông cảm thấy hài lòng và ông đã
kiếm được rất nhiều tiền.
Thị trường giao sau có tổ chức đầu tiên được bắt đầu vào năm 1710 tại
thị trường gạo Osaka, Nhật Bản.
Tại Mỹ, Sở giao dịch thương mại Chicago (The Chicago Board of
Trade - CBOT), thị trường phái sinh lớn nhất trên thế giới được thành lập vào
năm 1848 với hợp đồng đầu tiên (hợp đồng ngũ cốc) được ký kết vào ngày
13/3/1851. Hợp đồng giao sau trên rất nhiều hàng hóa được tiêu chuẩn hóa
vào năm 1865 và từ đó chúng hoạt động theo cùng một cách thức cho đến

thống Globex nối liền 12 trung tâm tài chính lớn trên thế giới. Sự thay đổi giá
cả của các loại hàng hóa chuyển biến từng giây một và gây ảnh hưởng không
chỉ đến nền kinh tế của một quốc gia mà cả khu vực và toàn thế giới.
1.2. Khái niệm và đặc tính của hợp đồng giao sau cổ phiếu

1.2.1. Khái niệm công cụ phái sinh
Từ “Phái sinh” có nguồn gốc xuất phát từ toán học và liên quan đến
một biến số mà có nguồn gốc từ một biến số khác. Công cụ phái sinh được
Đề tài: Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt NamLuận văn Thạc sĩ Kinh tế 3

gọi như vậy bởi vì bản thân chúng không có giá trị, chúng có giá trị xuất phát
từ giá trị của một tài sản khác, tài sản này được gọi là tài sản cơ sở.
Công cụ phái sinh là những công cụ được phát hành trên cơ sở những
công cụ đã có như cổ phiếu, trái phiếu nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như
phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận.
1.2.2. Khái niệm hợp đồng giao sau
Hợp đồng giao sau là hợp đồng giữa 02 bên, người mua và người bán
để mua hoặc bán tài sản vào một ngày trong tương lai với giá đã thỏa thuận
ngày hôm nay. Các hợp đồng giao sau được giao dịch trên thị trường có tổ
chức, gọi là sở giao dịch giao sau, được thanh toán bù trừ thông qua các trung
tâm bù trừ được ủy quyền. Sở giao dịch sẽ thiết kế một cơ chế bù trừ rất tinh
tế, phức tạp để tối thiểu hóa mức độ rủi ro do mất khả năng thanh toán.
Người mua hợp đồng giao sau là người có nghĩa vụ mua hàng hóa vào
một ngày trong tương lai, có thể bán hợp đồng trên thị trường giao sau.
Ngược lại, người bán hợp đồng giao sau là người có nghĩa vụ bán hàng hóa
vào một ngày trong tương lai, có thể mua lại hợp đồng trong thị trường giao
sau.
Trong đó:
fo(T): giá hợp đồng giao sau thời điểm (T)
So: giá hợp đồng giao ngay
r: lãi suất phi rủi ro.
D
T:
Tổng cổ tức khi đến hạn
Ở đây, chúng ta thấy rằng giá giao sau chính là mức giá giao ngay được
tính tại mức lãi suất phi rủi ro trừ đi cho cổ tức. Cổ tức đủ lớn để có thể làm
giá giao sau giảm thấp hơn giá giao ngay.
1.2.5. Đặc tính của hợp đồng giao sau cổ phiếu

fo(T) = So(1+r)
T
- D
T

(1)
Đề tài: Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt NamLuận văn Thạc sĩ Kinh tế 5

Quản lý rủi ro biến động giá: khả năng bù trừ của hợp đồng giao sau
cho phép những người tham gia phòng trừ rủi ro do những biến động trong
giá.
Giá thị trường hình thành công khai và minh bạch: giá được hình thành
thông qua hệ thống đấu giá công khai, là do cung cầu trên thị trường quyết

phép những người muốn làm giảm rủi ro của mình chuyển giao rủi ro sang
những người sẵn sàng chấp nhận nó, đó là các nhà đầu cơ. Nền kinh tế sẽ
được hưởng lợi từ việc phòng ngừa rủi ro của các nhà đầu tư, tránh được sự
đổ vỡ mang tính dây chuyền, góp phần ổn định và kích thích nền kinh tế phát
triển.
- Là kênh dẫn vốn cho nền kinh tế: với chi phí giao dịch thấp, lợi nhuận
và rủi ro có thể điều chỉnh được, các nhà đầu tư sẵn sàng cung cấp nhiều vốn
hơn cho thị trường tài chính, tạo điều kiện cho nhiều công ty có khả năng huy
động được nhiều nguồn vốn trong nước cũng như ngoài nước.
- Là phong vũ biểu cho nền kinh tế: hợp đồng giao sau cổ phiếu được
xem như là công cụ chủ yếu để xác định giá giao ngay của cổ phiếu. Giá giao
sau cũng chứa đựng những thông tin về những gì mà người ta kỳ vọng trong
tương lai về hai thái cực “Lòng tham” và “Nỗi sợ hãi”. Các nhà quản lý, điều
hành sẽ có căn cứ để ban hành các quyết sách nhằm điều tiết nền kinh tế.
- Gia tăng tính hiệu quả trên thị trường: việc giao dịch dễ dàng với chi
phí thấp của hợp đồng giao sau cổ phiếu tạo điều kiện để loại bỏ cơ hội của
việc chênh lệch giá. Điều này làm cho các nhà đầu tư có ý định thao túng thị
trường cũng sẽ gặp khó khăn nhất định, vì giá của cổ phiếu phản ánh chính
xác giá trị kinh tế thật sự của nó.
1.3.1.2. Đối với nhà đầu tư
- Là công cụ để phòng ngừa rủi ro: hợp đồng giao sau cổ phiếu cung
cấp cơ chế phòng ngừa hiệu quả bằng cách chuyển rủi ro sang người sẵn sàng
chấp nhận nó. Đó là sự chuyển giao rủi ro giữa những người sử dụng công cụ
giao sau để phòng ngừa và đầu tư thu lợi nhuận.
Đề tài: Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt NamLuận văn Thạc sĩ Kinh tế 7

- Là công cụ để kiếm lợi nhuận: với chi phí giao dịch thấp và dùng đòn


1.3.2.2. Gia tăng tính bất ổn cho thị trường
Việc sử dụng đòn bẩy tài chính nếu như được các nhà đầu tư cùng thực
hiện ở một vị thế thì giá cả của cổ phiếu cơ sở sẽ biến động theo, điều này sẽ
hủy hoại cả thị trường.
Chỉ cần một dao động mạnh trong giá chứng khoán, các doanh nghiệp
có thể rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán do không thực hiện phòng
hộ vị thế dẫn đến mất khả năng thực hiện nghĩa vụ với bên mua. Và chúng sẽ
lan tỏa sang toàn hệ thống, gây đổ vỡ cho nền kinh tế.
1.4. Thị trường giao sau về cổ phiếu

1.4.1. Khái niệm
Thị trường giao sau về cổ phiếu là thị trường mua bán cổ phiếu theo
hợp đồng định sẵn, giá cả được thỏa thuận trong ngày giao dịch, nhưng việc
thanh toán và giao hàng (nếu có) xảy ra trong một thời điểm ở tương lai.
1.4.2. Các vị thế trên thị trường giao sau về cổ phiếu
Vị thế mua: dùng để chỉ trạng thái nắm giữ hợp đồng mua giao sau của
người tham gia thị trường giao sau. Quá trình mua giao sau được gọi là thực
hiện vị thế mua.
Người bảo hộ giá là những người có lợi ích hoặc vị trí đối với chính cổ
phiếu mà họ đang nắm giữ. Họ sử dụng các hợp đồng giao sau để giảm thiểu
rủi ro mà họ phải đương đầu do sự bất ổn của thị trường trong tương lai.
Người bán (a short position) tham gia hợp đồng giao sau luôn hy vọng giá cổ
phiếu trong tương lai sẽ giảm. Người mua (a long position) tham gia hợp
đồng giao sau với hy vọng giá cổ phiếu trong tương lai sẽ tăng để khi hết hạn
hợp đồng họ có thể kiếm được lợi nhuận.
1.4.3.2. Các nhà đầu cơ (Speculators)
Các nhà đầu cơ thường được coi là những người đứng giữa. Họ không
bao giờ quan tâm đến việc nắm giữ cổ phiếu. Họ mua hàng hóa từ người này
và bán lại cho người khác để kiếm lợi nhuận do sự biến động giá cổ phiếu
Hình 1.2: Đường biểu diễn vị thế bán trên thị trường
giao sau về cổ phiếu GIÁ
THỜI GIAN
BÁN
MUA
LỢI NHUẬN

Đề tài: Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt NamLuận văn Thạc sĩ Kinh tế 10

trong tương lai. Họ sử dụng công cụ phái sinh để đánh cược về hướng đi của
giá trong tương lai của thị trường.
Xét một góc độ nào đó thì phần lớn những nhà đầu tư dài hạn, thậm chí
những người mua và nắm giữ cổ phiếu trong hàng chục năm, đều có thể được