STERILIZATION, MONETARY POLICY, AND
GLOBAL FINANCIAL INTEGRATION
CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH
TIỀN TỆ VÀTIỀN TỆ VÀ
HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦUHỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU
Joshua Aizenman & Reuven Glick
2009
GVHD: GS. TS. TRẦN NGỌC THƠ
SVTH: NHÓM 2 – NH ĐÊM 1 K22
GVHD: GS. TS. TRẦN NGỌC THƠ
SVTH: NHÓM 2 – NH ĐÊM 1 K22
1. ĐINH TOÀN TRUNG
2. ĐẶNG SĨ TIẾN
3. NGUYỄN MINH THUẬN
4. PHAN THỊ DIỆU TRANG
5. VÕ THỊ BÍCH TRÂM
DANH SÁCH NHÓM 2 – NH ĐÊM 1
1. Mục tiêu và phương pháp nghiên cứu
2. Những nghiên cứu trước đó
3. Lý thuyết bộ ba bất khả thi
5. Sự tích lũy dự trữ và phản ứng vô hiệu hóa
6. Chi phí, lợi ích, khả năng chịu đựng của chính sách vô hiệu hóa
7. Kết luận
DANH SÁCH NHÓM 2 – TCDN ĐÊM 3 DANH SÁCH NHÓM 2 – TCDN ĐÊM 3
NỘI DUNG THUYẾT TRÌNH
4. Thay đổi cơ cấu bộ ba bất khả thi
1. MỤC TIÊU & PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• Sự thay đổi ở Châu Á cũng như ở các nước Châu
Mỹ Latinh
• Các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách vô hiệu hóa
• Lợi ích và chi phí của chính sách vô hiệu hóa

(KAOPEN)
CS tiền tệ
độc lập(MI)
Giữa cuối 1980, hầu hết các quốc gia đang phát triển ưa thích
chính sách kết hợp:
– Kiểm soát chính sách tiền tệ
– Tỷ giá hối đoái cố định, và
– Không có tự do hóa tài chính
4. THAY ĐỔI CƠ CẤU BỘ BA BẤT KHẢ THI
Cuối 1980 đầu 1990, Mexico, Hàn Quốc và 1 số nền
kinh tế Châu Á khác thấy rằng Mục tiêu hội nhập tài
chính lớn hơn thì ổn định Tỷ giá hối đoái và độc lập
tiền tệ không thể cùng đạt được
4. THAY ĐỔI CƠ CẤU BỘ BA BẤT KHẢ THI
4. THAY ĐỔI CƠ CẤU BỘ BA BẤT KHẢ THI
• Sau khi trải qua khủng hoảng tài chính, các nước đã
chọn cho mình một cơ cấu chính sách mới:
• Hội nhập tài chính lớn hơn,
• Tỷ giá hối đoái linh hoạt có quản lý (nhưng cũng
chỉ quản lý ở mức độ nào đó, và
• Duy trì một mức độ độc lập tiền tệ
4. THAY ĐỔI CƠ CẤU BỘ BA BẤT KHẢ THI
• Do áp dụng chính sách kết hợp, trong đó tỷ giá hối
đoái linh hoạt có quản lý ở một mức độ nào đó
 Khi đối mặt với áp lực làm cho đồng tiền của mình
được đánh giá cao, họ đã và đang tích lũy cũng như
vô hiệu hóa các khoản dự trữ. Điển hình là trường
hợp của Trung Quốc.
Kiểm soát hoàn
toàn tài khoản vốn

 Bù ảnh hưởng sự tích lũy dự trữ:
- Bán các công cụ tiền tệ trên thị trường
- Bằng nghiệp vụ hoán đổi ngoại hối
- Bằng nghiệp vụ mua lại
4
. SỰ TÍCH LŨY DỰ TRỮ VÀ PHẢN ỨNG VÔ
HIỆU HÓA
Giải thích một số khái niệm:
DC = RM – FR
- FR: Dự trữ ngoại tệ
- RM: Cơ sở tiền dự trữ
- DC: Tín dụng nội địa
- FR >0 : Dòng dự trữ ngoại tệ chảy vào tăng
- DC <0 : Tài sản tín dụng nội địa giảm.
5. SỰ TÍCH LŨY DỰ TRỮ VÀ PHẢN ỨNG VÔ
HIỆU HÓA
Biểu đồ 1:
Đánh giá phản ứng vô hiệu hóa
Mô hình hồi quy đơn:
ΔDC/RM
-4
= α + β ΔFR /RM
-4
+ Z
β = -1: Vô hiệu hóa hoàn toàn
β = 0: Không có vô hiệu hóa
-1 < β <0: Vô hiệu hóa một phần
Z: Tỉ lệ tăng trưởng GDP danh nghĩa
β < -1: Chính sách thắt chặt tiền tệ hơn
β > 0: Chính sách nới lỏng tiền tệ

3
Δln (GNP)
Bảng A. Các nước Châu Á được lựa chọn
Biến giải thích
Trung Quốc Hàn Quốc Thái Lan
(1) (2) (3) (1) (2) (3) (1) (2) (3)
ΔFR/RM -0.782 -0.768 -0.827 -0.770 -0.833 -0.744 -0.931 -1.039 -0.929
(0.148)*
**
(0.096)*
**
(0.166)*
**
(0.089)*
**
(0.046)*
**
(0.038)*
**
(0.032)*
**
(0.034)*
**
(0.046)*
**
[0.214]**
*
[0.141]**
*
[0.244]**

*
[0.078]*
[0.043]**
*
[0.047]** [0.059] [0.068]
(ΔFR / RM) (DumCrisis) 0.176 -0.219 -0.127
(0.304)
(0.064)*
**
(0.053)*
*
[0.340]
[0.061]**
*
[0.056]**
Δ ln (GNP) 0.889 0.918 1.058 1.198 1.200 0.820
(0.088)*
**
(0.103)*
**
(0.324)*
**
(0.326)*
**
(0.262)*
**
(0.282)*
**
[0.149]**
*

0.674 0.837 0.835 0.952 0.957 0.960 0.971 0.978 0.979
Ngày xuất hiện điểm gãy 2002Q2 1998Q4 1998Q4
Thời kỳ khủng hoảng 1992Q3-1993Q3 1997Q1-1998Q3 1997Q1-1998Q3
Thời kỳ mẫu 1986Q2-2007Q2 1985Q1-2007Q2 1985Q1-2007Q2
Số quan sát 85 90 90
Bảng B. Các nước Châu Á được lựa chọn
Biến giải thích
Malaysia Singapore Ấn Độ
(1) (2) (3) (1) (2) (3) (1) (2) (3)
ΔFR/RM -0.858 -0.880 -0.874 -0.935 -0.984 -0.993 -0.822 -0.805 -0.770
(0.140)**
*
(0.137)**
*
(0.152)**
*
(0.018)**
*
(0.019)**
*
(0.024)**
*
(0.108)**
*
(0.090)**
*
(0.099)**
*
[0.195]**
*

*
(0.442)**
*
(0.120)**
*
(0.129)**
*
(0.152)**
*
(0.147)**
*
[0.713]** [0.761]**
[0.181]**
*
[0.182]**
*
[0.241]**
*
[0.226]**
*
H
0
: β
0
= -1 1.036 0.761 0.689
12.596**
*
0.767 0.083 2.722 4.744** 5.386***
H
0

***
(0.018)*
**
(0.036)*
**
[0.034]**
*
[0.020]**
*
[0.079]**
*
[0.185]**
*
[0.185]**
*
[0.244]**
[0.030]*
**
[0.023]*
**
[0.042]*
**
(ΔFR/RM) (DumBreak) -0.019 -0.257 -0.282 -0.419 -0.284 -0.539 -0.233 -0.077 -0.103
(0.102)
(0.123)*
*
(0.107)*
*
(0.183)*
*

**
(0.025)*
**
(0.057)*
**
(0.061)*
**
[0.428]**
*
[0.322]**
*
[0.024]**
*
[0.027]**
*
[0.068]*
**
[0.069]*
**
H
0
: β
0
= -1 0.103 0.047 5.756** 1.045 0.213 5.402** 2.360 1.826 3.450*
H
0
: β
0
+ β
1

4
Δln(RGNP)
Bảng A. Các nước Châu Á được lựa chọn
Biến giải thích
Trung Quốc Hàn Quốc Thái Lan
(1) (2) (3) (1) (2) (3) (1) (2) (3)
ΔFR/RM -0.786 -0.778 -0.778 -0.767 -0.758 -0.760 -0.925 -0.930 -0.936
(0.130)*
**
(0.122)*
**
(0.123)*
**
(0.035)*
**
(0.038)*
**
(0.039)*
**
(0.031)*
**
(0.030)*
**
(0.029)*
**
[0.114]**
*
[0.116]**
*
[0.117]**

Δln(INFL) 0.816 0.795 0.791 1.790 1.631 1.644 1.051 1.145 1.176
(0.117)*
**
(0.108)*
**
(0.109)*
**
(0.705)*
*
(0.717)*
*
(0.711)*
*
(0.644) (0.684)* (0.719)
[0.107]**
*
[0.116]**
*
[0.118]**
*
[0.678]**
*
[0.698]** [0.703]** [0.454]** [0.465]**
[0.446]**
*
Δ ln(INFL)(DumBreak) 0.350 -0.324 -1.687
(0.597) (1.057)
(0.604)*
**
[1.150] [1.116]

Bảng B. Các nước Châu Á được lựa chọn
Biến giải thích
Malaysia Singapore Ấn Độ
(1) (2) (3) (1) (2) (3) (1) (2) (3)
ΔFR/RM -0.861 -0.930 -0.961 -0.959 -0.977 -0.978 -0.816 -0.751 -0.733
(0.135)*
**
(0.141)*
**
(0.137)*
**
(0.019)**
*
(0.020)**
*
(0.018)*
**
(0.102)*
**
(0.086)**
*
(0.087)**
*
[0.082]**
*
[0.084]**
*
[0.080]**
*
[0.018]**

[1.875] [1.975]**
[1.875]**
*
[0.606]** [0.640] [0.739] [0.220]** [0.194]** [0.195]**
Δ ln(INFL)(DumBreak) -7.550 -0.104 0.854
(2.551)*
**
(1.995) (0.445)*
[2.280]**
*
[1.313] [0.492]*
Δ ln(RGNP) 2.395 1.783 0.691 0.688 0.596 0.629
(1.029)*
*
(1.168)
(0.225)**
*
(0.229)*
**
(0.098)**
*
(0.108)**
*
[0.961]** [0.928]*
[0.246]**
*
[0.250]**
*
[0.119]**
*