B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC M THÀNH PH H CHÍ MINH

TÔ NGCăPHNGăTHỐY MI QUAN H GIA
T S GIÁ TR TH TRNG, T S GIÁ
TR S SÁCH & SUT SINH LI C PHIU
NIÊM YT TRÊN S GIAO DCH CHNG
KHOÁN THÀNH PH H CHÍ MINH  : Tài chính  Ngân hàng
 : 60 34 20

LUNăVNăTHC S TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG


TS. VÕ HNGăC TP. H ChíăMinh,ăNmă2013
i

LIăCAMăOAN ng lu“Mi quan h gia t s giá tr th trng, t s giá

ca Cha Mc ngày hôm nay.
Và tip theo, tôi xin dành li cm nhn Thy
ng dn ca tôi, Tic. Thng dn, cung cp tài liu và
ng nót, sa li cho tôi tng câu ch, tng du chm, du phy, góp ý
tng lc và ni tôi hoàn thành tt lu
ng dn, Thn dy cho tôi không ch k 
còn kinh nghim nghiên c tôi có th áp dng trong cuc sng sau này. Tôi
cy rt nhiu.
Bên cn gi li cn Thy,
i hc M  kinh nghim, h tr  tôi
trong quá trình thc hin lu
Sau cùng, tôi mun gi li c  n tp th các Ging viên, Cô ch
nhim, các anh ch và các bn hc cùng lp Cao hc Tài chính  Ngân hàng khóa 4,
i hc M TPHCM,  tr ng viên tôi trong sut quá trình hc
tp. iii

TÓM TT

Nghiên cc thc hin nhnh mi quan h gia t s giá tr th
ng, t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu. Nghiên co
các nghiên c gii v mi quan h gia t s giá tr th ng,
t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu. Các bin quan sát bao gm bin ph
thuc là sut sinh li c phiu và 7 bin gii din cho nhóm t s giá tr
th ng và nhóm t s giá tr s  s giá tr th ng
gm: (1) t sut c tc (DY), (2) t s th giá trên th giá (BM), (3) h s giá trên
thu nhp (PE); và nhóm t s giá tr s sách gm: (4) t sut sinh li trên doanh thu
(ROS), (5) t sut sinh li trên vn ch s hu (ROE), (6) t l n trên vn ch s


v

MC LC

L i
LI C ii
TÓM TT iii
MC LC v
DANH MC HÌNH ix
DANH MC BNG BIU ix
DANH MC VIT TT x

CHNGă1
TNG QUAN NGHIÊN CU 1
1.1 t v nghiên cu 1
1.2 Lý do nghiên cu 2
1.3 Câu hi nghiên cu 4
1.4 Mc tiêu nghiên cu 4
1.5 Phng nghiên cu 5
1.6 u 6

3.1.1 Gi thuyt v mi quan h gia t s giá tr th ng 43
3.1.1.1 T sut c tc (DY) 43
3.1.1.2 T s  giá (BM) 43
3.1.1.3 H s giá trên thu nhp (PE) 44
3.1.2 Gi thuyt v mi quan h gia t s giá tr s sách 44
3.1.2.1 T sut sinh li trên doanh thu (ROS) 44
3.1.2.2 T sut sinh li trên vn ch s hu (ROE) 45
3.1.2.3 T l n trên vn ch s hu (DE) 45
3.1.2.4 Qui mô công ty (SIZE) 45
3.2 u 46
3.2.1 Mu nghiên cu 46
3.2.2 Bing 47
3.2.2.1 Bin ph thuc 47
3.2.2.2 Bic lp 49
vii

3.2.2.3 Bin kim soát 51
3.2.3 Mô hình nghiên cu 52

CHNGă4
KT QU NGHIÊN CU 55
4.1 m ca mu nghiên cu và thng kê mô t 55
4.1.1 m ca mu nghiên cu 55
4.1.2 Các bin quan sát trong mô hình 58
4.2 Mô hình hi qui d liu 60
4.3 Kt qu nghiên c 62
4.4 Tho lun kt qu 67
4.4.1 T s giá tr th ng 67
4.4.1.1 T sut c tc (DY) 67
4.4.1.2 T s  giá (BM) 68


ix

DANH MC HÌNH

Hình 3.1 ng tip cn nghiên c42 DANH MC BNG BIU

Bng 2.1: Tng hp các nghiên ca t s giá tr th ng và sut
sinh li c phi.9
Bng 2.1: Tng hp các nghiên ca t s giá tr s sách và sut
sinh li c phi.40
Bng 3.1: Tóm tt các bin trong mô hình..54
Bng 4.1: Thng kê ngành trong mu nghiên c.57
Bng 4.2: Thng kê mô t các bi 59
Bng 4.3: Ma tra các bi 60

Standard Industrial Classification) Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

1

CHNG 1
TNG QUAN NGHIÊN CU

   gii thiu và khái quát toàn b ni dung nghiên cu bao
gt v nghiên cu, (2) lý do nghiên cu, (3) câu hi nghiên cu, (4)
mc tiêu nghiên cu, (5) phng nghiên c
cu, (7) d liu nghiên cu, (8) ni dung nghiên cu và
(10) kt cu lui dung cc trình bày c th  sau.
1.1 t vnăđ nghiên cu
Th ng chng khoán Vic phát trin và m rng,
ngày càng có nhiu công ty tham gia niêm yt trên các sàn giao dch tp trung. Vi
tình hình kinh t hin nay có nhiu bing, các nhà phân tích không th nào d
c. Bt k mt din bin nào ca các yu t t cú sc v
cung - cu, mt tin xu hay tin tt cho nn kinh t thì vic 
chính là giá c phiu.
n tr n tình hình kinh
t  có nhng la chp lý vào c phiu. Các d báo v 

1.2 Lý do nghiên cu
Nhng lun cng phái tài chính c n luôn tin rng
các quynh c ng luôn da trên tính duy lý. Nói cách
khác, h luôn tin rng có tn ti m u chnh th ng v trng thái hiu
qu     kinh doanh chênh lch giá ca hàng hóa trên th ng tài
chính. Các n thi kim li nhun t s chênh lch giá ca
các tài sn tài chính, lp tc h tn d ua tài sn  p và
bán nó  ng thái này c t u
chnh th ng, xác lp giá c v trng thái cân bng hay hp lý.  c
xem là nn tbn cho mô hình lý thuyt tài chính hii -  Gi thuyt th
trng hiu qu .
Theo Gi thuyt th trng hiu qu, giá c ca chng khoán trên th ng
c bit là th ng chng khoán, ph mt
Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

3

(Lo, 2007).  không th kic li nhun b vào
    t hay nhng hình thái bi ng ca giá c trong quá kh
(Samuelson, 1965). Gi thuyt th trng hiu qu cho rng, tt c c phiu
nh giá mt cách hoàn ho theo nhng tài sn n cha sau c phiu, theo
nhng kin thc và ngun thông tin mà tt c các thành viên ca th u có
phn s hu bng nhau. Gi thuyt này l   c Samuelson (1965) và
Fama (1970)  còn có nhiu tranh cãi. Theo Malkiel (1992), c trích bi
Timmermann và Granger (2004), Gi thuyt th trng hiu qu c hiu là, tt
c các mc giá và các d liu trong quá kh c phn ánh trn vn trong giá
ca các ch thut phân tích tr nên vô dng.
Nghiên cu ca Fama (1970) chia m hiu qu ca th ng thành 3
dng là yu, bán mnh và mnh. Kt qu  c t nghiên cu ca Fama cho
rng, dng yu và dng bán mnh có kh Dng mnh còn gây nhiu

sut sinh li c phiu. Mi quan h theo ching tích cc hay tiêu cc là còn
ph thuc vào bi cnh kinh tm th ng chng khoán ca tng quc
gia, n nghiên cu (Stambaugh, 1986); (Mankiw và Shapiro, 1986), s ng
và tính hp l ca mu nghiên cu (Kim, 1997). Tuy nhiên, các nghiên c
quan v t s giá tr th ng, t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu  Vit
Nam còn rnh rõ ràng. Vì vy, mi quan h này còn nhiu
u nghiên cu này quan tâm và c
hi nghiên cCó hay không mi quan h gia t s giá tr th trng,
t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu niêm yt trên S giao dch chng
khoán Thành ph H Chí Minh? Nu có thì mi quan h này s nh th nào?
1.4 Mc tiêu nghiên cu
Vi vic phân tích và tìm hiu mi quan h gia t s giá tr th ng, t s
giá tr s sách và sut sinh li c phiu niêm yt trên S giao dch chng khoán
Thành ph H Chí Minh (HOSE), mc tiêu ca nghiên cn là xác đnh
mi quan h gia t s giá tr th trng, t s giá tr s sách và sut sinh li c
phiu.
Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

5

1.5 PhmăviăvƠăđiătng nghiên cu
Phm vi nghiên cu là c phiu ca các công ty niêm yt trên S giao dch
chng khoán TPHCM n 2006 - 2012. Nghiên cu chn
này là vì th ng chng khoán Vit Nam tht s hong có hiu qu t 
ng thn bu chu nh ca B Tài
Chính v qun tr công ty. Vì vn này, các công ty công b thông
n tu kin thun li cho vic thu thp d liu nghiên
c
Mu nghiên cnh bao gt trên
HOSE. Ngoi tr các công ty thu c tài chính, bo him, chng khoán,

s th giá trên th giá (BM), (3) h s giá trên thu nhp (PE), (4) t sut sinh li
trên doanh thu (ROS), (5) t sut sinh li trên vn ch s hu (ROE), (6) t l n
trên vn ch s hu (DE); và (7) qui mô công ty (SIZE). Bin kim soát gm
ngành hot đng và nm tài chính.
1.7 D liu nghiên cu
Nghiên cu s dng s li
yt trên S giao dch chng khoán TPHCM (HOSE) t n 2012. D
liu nghiên cc th hin theo dng bng. Tt c s lic ly t
c công b trên website ca các công
ty chn 2006 - 2012.
1.8 Ni dung nghiên cu
Ni dung tp trung nghiên cu các v sau:
 Nghiên c lý thuyt v các t s giá tr th ng và các t s giá tr
s sách.
 Nghiên cu mô hình kinh t  nh mi quan h ca các t s
giá tr th ng, t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu.
Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

7

 Mô t ngun d li phc v cho nghiên cu.
 Kt qu  mi quan h gia t s giá tr th ng, t s giá tr
s sách và sut sinh li c phiu.
 So sánh m ng ca t s giá tr th ng và t s giá tr s sách
lên sut sinh li c phiu.
 Gi ý các gi phiu da vào các t s giá tr th ng và t
s giá tr s sách trong nghiên cu.
1.9 ụănghaănghiênăcu
Vic nghiên cu s gii quyt câu hi v mi quan h gia t s giá tr th
ng, t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu. Nghiên cu này s giúp cho


Chngă2: CăS Lý Thuyt Nghiên Cu

9

CHNG 2
CăS LÝ THUYT NGHIÊN CU

Chng 2 s trình bày các lý thuyn sut sinh li
c phiu, tp trung ch yu vào gi thuyt th trng hiu qu, lý thuyt tài chính
hành vi và lý thuyt c cu vn. Tm quan trng ca t s 
cng thi, Chng 2 s khc các nghiên c
quan gia t s giá tr th ng, t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu. B
cc c
 Các lý thuyn sut sinh li c phiu.
 Tm quan trng ca t s tài chính.
 Các nghiên ca t s giá tr th ng, t s giá tr s sách
và sut sinh li c phiu.

giao dch. Thành viên ca th ng s k mua ép giá c phiu
hoc bán vi mc giá cao. C không có kh 
công trên th ng chng khoán nu ch da vào vic la chn chính xác loi
chi gian tin hành giao dch. Cách duy nh c
li nhun cao trên th ng này là thc thi các quy ri ro

Nghiên cu ca Fama (1970) chia m hiu qu ca th ng thành 3
dng: yu, bán mnh và mnh.
 Dng yu: giá chng khoán ph  trong quá
kh   a vào thông tin trong quá kh      
kic li nhun t th ng.
 Dng bán mnh: giá chng khoán  ca thông tin
công b trong quá kh  a công b 
Chngă2: CăS Lý Thuyt Nghiên Cu

11

không th da vào thông tin trong quá kh c
công b  có th mua r hay t chng khoán, vì ngay khi thông tin
c công b, giá chi ph thông tin va
công b.
 Dng mnh: giá ca chn ánh tt c thông tin công b trong
quá kh, hin ti b.  ng sau lý thuyt
này là, nu có thông tin ni b, nhi bit thông tin ni b s mua
bán ngay chng khoán  thu li nhuy giá chng khoán s thay
i trong cuc không còn kim lc na.
Kt qu thc nghic t nghiên cu ca Fama (1970) kt lun, dng
yu và dng bán mnh có kh Dng mnh còn gây nhiu tranh cãi. Vì
    ng, th ng tht s không hiu qu  dng
mnhng khoán không phn ánh tt c n nó.

i nhm hi    các quy nh kinh t và làm cách nào mà con
i gây ng lên th ng giá c, li nhun và s cp phát các ngun tài
nguyên. Tài chính hành vi là mi quan tâm ca các thành viên tham gia th ng
bi vì nó giúp gii thích ti sao và bng cách nào th ng không th hiu qu
(Sewell, 2007).
Gi thuyt th trng hiu qu  qua hu hng tia
u t
tim ng sau s thiu hiu qu ca th ng. Chính vì vy, lý thuyt tài chính
hành vi ra đi  gii thích hành vi c ng.
ng thi, lý thuy tr và b sung cho gi thuyt th trng hiu qu
c thuyt phBhattacharya, 2012). Biu hin rõ nét nht ca lý thuyt tài
chính hành vi trên th ng tài chính là:
  có hành vi không hp lý khi h không phân tích và x lý
ng thông tin mà h có. T n nhng lch lc v 
lai ca c phiu mà h 
Chngă2: CăS Lý Thuyt Nghiên Cu

13

 Hành vi bà hic b ng bi
ng ca s  là hp lý hoc bt hng rng, nu
có rt nhii cùng thc hin mt vic ch.
u này khin cho giá mt s c phiu không phn ánh giá tr 
a chúng. Hing lot mua/bán c phiu dn giá c
phim trên th n sut sinh
li c phiu.
 S k vng xem kh p mt khon
l quan tr c nhiu li nhuu
ng mang li li nhun, h thích nm chc ngay khon li
nhun hin t gng tip t c nhiu li nhun

Cu vn t la ch có chi phí vn nh nht và
giá c phiu cao nht. Mt cu vn phù hp là quynh quan trng vi mi
công ty. Nó không ch bi nhu cu tc t các cá nhân, t chc
liên quan ti công ty và hong cu vng ng ca
quynh này tc kinh doanh ca công ty ng cnh tranh.
Cu vn ti vii gia chi phí và li ích ca công ty.
Tài tr bng vn vay n tn thu ng thi, hình thc này
còn làm gim m phân tán các quynh qun lý, .
Gánh nng n s to áp lc lên công ty. Mt khác, chi phí vay n 
k ti vn hành kinh doanh, thm chí dn ta công ty.
S phát trin lý thuyt v cu vn ghi nhn hai kt qu nghiên cu có
ng ca Modigliani và Miller (1958; 1963) c gi tt là
lý thuyt M&M. Quan m M&M (1958) cho rng, t l n trên vn ch s hu
ca công ty không n giá tr th ng ca nó. Hay nói cách khác, tng
ri vi nhng khoán vào m nh
ng bi s u vn ca công ty.
Theo M&M (1963), vi các quy       i tác có
quyn lm trong công ty phi din cho u vn
ng ti giá tr công ty ta công ty cn cân bng khon thu

Trích đoạn T QU NGHIÊN CU Gi thuy tv mi qua nh gia ts giá t rs sách Mu nghiên cu

---