B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP HCM
_______________________ LÊ TH THANH HUYN
MI QUAN H GIA T L S HU CA BAN GIÁM C
VÀ HIU QU KINH DOANH CA CÁC CÔNG TY NIÊM
YT TRÊN SÀN GIAO DCH CHNG KHOÁN TP HCM LUN VN THC S TP.ăHăChíăMinhă- Nmă2015
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP HCM
_______________________

TPăHăChíăMinh,ăngƠyă31ăthángă5ănmă2015
Tácăgi Lê Th Thanh Huyn.
MC LC
TRANGăPHăBÌA
LIăCAMăOAN
MCăLC
DANHăMCăBNGăBIU
TÓMăTT 1
CHNGăI:ăGIIăTHIU 2
CHNGăII:ăTNGăQUANăCÁCăKTăQU NGHIÊN CUăTRCăỂY 5
2.1ăHiuăquăkinhădoanhăcaăcôngăty 5
2.2ăMiăquanăhăgiaăgiaăt lăsăhuăqunătrăvƠăhiuăquăkinhădoanhăcaăcôngă
ty 10
2.2.3 Các nghiên cu trên th gii 10
2.2.3 Nghiên cu trong nc 23

DANH MC BNG BIU

Bngă3.1:ăPhânăphiămuă 34
Bngă3.2:ăPhânătíchătngăquátă 36
Bng 4.1: Thayăđiăhiuăquăhotăđngăxungăquanhăthiăgianăniêmăytă 39
Bngă4.2:ăThayăđiăhiuăquăhotăđngătheoănhómăsăhuă 42
Bngă4.3:ăThayăđiătrongăROAăhotăđngă 48
Bngă4.4:ăThayăđiătrongăROAăròngă 50
Bngă4.5:ăThayăđiătrongăROSăhotăđngă 53
Bngă4.6:ăThayăđiătrongăROSăròngă 56
Bngă4.7:ăThayăđiătrongăliănhunăhotăđngă 59
Bngă4.8:ăThayăđiătrongăliănhunăròngă 61

vƠăhiuăquăhotăđngăkinhădoanh trongămôăhìnhăthcăđoăhiuăquăkinhădoanh là
liănhunătrênădoanhăthu.ăTiămcăsăhuăthp,ăsăhuăcaăBanăGiámăđc tácăđngă
ngcăchiuăviăhiuăquăhotăđngădoanhănghipănhngătiămcăsăhuăcao,ămiă
tngăquanălƠăngcăli.
T khóa: S hu qun tr, hiu qu kinh doanh.
2

CHNG I: GII THIU
TrongăbiăcnhăsuyăthoáiăchungăcaănnăkinhătăthăgiiăvƠănhngăkhóăkhnă
niătiăcaănnăkinhătăqucăgia,ăviăđnhăhngătngăquátănmă2014 nhmămcătiêuă
năđnh,ăhiănhp,ăđmăboăanăsinh,ăphúcăliăxãăhi,ănnăkinhătăVităNamăđuănmă
2015 đãăcóăchuynăbinăbcăđu,ătíchăccăvƠăđúngăhng.ăTuyănhiên,ătrongăđiuă
kinănnăkinhătăcònăkhóăkhn,ăthìăvicăđiuăhƠnhămtăcôngătyăđòiăhiănhiuăyuăt,ă
trongăđóăquanătrngălƠănhngăkănng,ăphmăchtăcaăcácănhƠăqunătr.ăcăbit,ă
trongăcácăcôngătyălnăthì vnăđăqunătrăđòiăhiăvicătáchăbităgiaăsăhuăvƠăqună
lý.ăVicătáchăbitănƠyărõărƠngăđaăraănhngăliăíchăđángăkăchoăcácăcôngătyăviăhƠngă
ngƠnăcăđông.ăóălƠăvicăyăquynăchoăcácăcăđôngăđiădinăchoăcácăcăđôngăthiuă
săkhác;ălƠăvicăchiaătách,ăchuynănhngăcăphnăsăkhôngănhăhngăđnăvică
điuăhƠnhăcôngăty;ălƠăvicăthuêăđcăcácănhƠăqunălýăchuyênănghipăhƠnhăđngătheoă
cácămcătiêu,ăchinălcăcaăcôngăty,ăgiiăquytăđcămâuăthunăgiaăvnăvƠănngă
lcăđiuăhƠnh…
Vic táchăbităgiaăquynăs huăvƠăqunălý,ămcădùăđemăliănhngăliăíchă
khôngăthăphănhn,ănhngăcngăđaăliăsămâuăthunăgiaămcătiêuăcaăcácăcă
đôngăvƠăcácănhƠăqunălý.ăSămâuăthunănƠyătoănênănhngăvnăđăvăngiăchă-
ngiăđiădin.ăCácăcăđôngălƠăngiăchăluônămongămunăvƠăyêuăcuăcácănhƠăqună
lýătngăgiáătrăcôngăty;ăcònăcácănhƠăqunălýăliăthngăcóăkhuynhăhngăhƠnhăđngă
choăliăíchăcaăbnăthân.ăNhngăliăíchănƠyăcóăthăgâyănhăhngăđnămcătiêuăcaă

quăkinhădoanhăcaăcôngăty.
Ktăquănghiênăcuăchoăthyăcóăsăstăgimăhiuăquăkinhădoanhăxungăquanhă
thiăđimăniêmăytăviămtăsăthcăđo hiuăquăhotăđng.ăVìămuăkháănhăvƠă
4

khôngăcóăđyăđădăliuăcaăcácădoanhănghipăniêmăytănênămtăsăktăquăkhông
mang ýănghaăthngăkê.
Chúng ta thyărng,ăquynăsăhuăqunătr cóătácăđngăđángăkăđnăhiuăquă
hotăđngăvƠătƠiăchínhăcaădoanhănghip.ăNhngădoanhănghipăcóăcăphnăthucăsă
huăBan Giámăđcăămcăđăthpăthì tălăsăhuătngăquanăngcăchiuăviăhiuă
quă hotă đngă kinhă doanh.ă iuă nƠyă dngă nhă lƠă ktă quă caă vnă đă điă din.ă
Vtăquaămtăngngănhtăđnh,ăcătínhăkhongătrênă28.75%,ăhiuăquăhotăđngă
giaătngăkhiăquynăsăhuăcaăBanăGiámăđc giaătng.ăTrongăgiiăhnăbƠiăvit,ăktă
quăngăhălýăthuytăcóămiăquanăhăphiătuyn giaăsăhuăcaăBanăGiámăđcăvà
hiuăquăhotăđngădoanhănghipăđiăviăthcăđoăhiuăquăkinhădoanhăcaădoanh
nghipăbngăliănhunătrênădoanhăthu.ăKtăquăđiăviăthcăđoăliănhunăhotăđngă
ngăhălýăthuytăcóămiătngăquanănghchăgiaăsăhuăcăphnăca GiámăđcăvƠă
hiuăquăkinh doanh caădoanhănghip.ăTrongăkhiăđó,ăviăhiuăquădoanhănghip do
bngăliănhunătrênătƠiăsnăvƠăliănhunăròng, ktăquăngăhălýăthuytăkhông có
miătngăquanăgia săhuăqunătrăvƠăhiuăquăkinhădoanhăcaădoanhănghip.
Phnătipătheoăcaănghiênăcuăđcăcuătrúcănhăsau:ăChngătipătheo trình
bày tngăquanăcácănghiênăcuătrcăđây.ăChngăIII môătăbădăliu vƠăphngă
phápăđoălngăs huăqunălýăvƠăsăthayăđiăhiuăquăkinhădoanhăcaădoanhănghip.ă
NhngăktăquăthcănghimăđcătrìnhăbƠyătrongăchngăIV. CuiăcùngălƠăphnăktă
lunăđcătrìnhăbƠyătrongăchngăV.
đó, sătănhânăhóa giúp toăraăliănhunălnănhtăchoăchăsăhuăvƠăciăthinăhiuă
quăhotăđngăđángăk.
Tái c cu, thay đi giám đc điu hành và hi đng qun tr:
Ngayătrcăkhi tănhânăhóa, nhiuădoanhănghip căcuăli thông qua vică
thayăđiăcăcu săhu,ămuaăli,ăcuătrúcăliătƠiăchính, ăNhngăthayăđiănƠyăs giúp
doanhănghipăhotăđngăhiuăquăhn.
Áp lc cnh tranh.
Áp lcăcnhătranhătrênăthătrngăqucătăcóăthălƠăđngălcăbucăcácăcôngătyă
miăđcătănhânăhóaăhotăđngăhiuăquăhn.ăVìăvy,ăcácădoanhănghipătănhână
hóa trongăngƠnhăcôngănghipăcnhătranhăcóăthăđtăđcăhiuăquălnănht.
NgoƠiăra,ăvicăcácăcôngătyăphiăcôngăb báo cáo tài chính thng xuyên có
thălƠă mtă trongă nhngă lýă doă mƠă tă nhână hóaă cóă thă ciă thinăhiuă sută caăcácă
doanhănghip.
nh hng tiêu cc ca IPO
Mtă să nghiênă cuă đaă raă bngă chngă thcănghimă chngă minhă hiuă quă
kinh doanh côngătyăgimăđiăsauăkhiăcôngătyăphátăhƠnhălnăđuăraăcôngăchúng trong
cácănnăkinhătăphátătrinăvƠăđangăphátătrin.
Các nhà qunălýăcngănhăcácănhƠăđuătăđuăcóănhngăkăvngălcăquanăvă
ktăquăkinhădoanhătngălaiăcaăcôngătyădaătrênănhngăgìămƠănóăđãăthăhinătrcă
khiăniêmăyt.ăJain và Kini (1994) đã soăsánhăgiáătrăcaăcôngătyăti thătrngăM.ă
Tácăgiănghiênăcuăsăthayăđiătrongăhiuăquăkinhădoanhăcaădoanhănghipăkhiăcácă
doanhănghipănƠyătinăhƠnhăthayăđiătăhìnhăthcăsăhuătănhânăthƠnhăsăhuăcôngă
cng viămuănghiênăcuăbaoăgmăcácăcôngătyăIPOătănmă1976ăđnănmă1986. Ktă
7

quănghiênăcuăchoăthyăcácăcôngătyăniêmăytălnăđuăđaăraătăsăgiáătrăthătrngă
trênăsăsáchă(M/B)ăvƠătăsăgiáăcăphiuătrênăthuănhpă(P/E)ăcaoătiăthiăđimăchƠoă
bán ra công chúngălnăđuănhngăgimăđiăsauăđó. Jain và Kini (1994) nhnămnhă
rng ktăquăcaăh choăthyărng cácănhƠăđuăt xutăhin vƠăđnhăgiáăcácăcôngăty
chào bán cho công chúng daătrênăkăvng rng tngătrngăliănhun s tipătc,

thiă đim IPO. Rao (1993) cho rngă khôngă cóă tină tcă vă cácă doanhă nghipă phátă
hƠnhătrênă cácă phngătinătruynăthôngă choă đnă mtănmătrcă ngƠyă phátă hƠnh.ă
TrongătrngăhpăcaăđtăIPO,ăthngăcóărtăítăthôngătinăvăcácăcôngătyătănhânăcóă
snăchoăcôngăchúng.ăNhƠăđuătăphiădaăchăyuăvƠoăcácăbáoăcáoătƠiăchínhătrongă
trinăvngăđcăcungăcp,ămangăđnăchoăcácătăchcăphátăhƠnhăvƠăboălãnhăphátă
hƠnhă cácă khuynă khíchă đă báoă cáoă să liuă kă toánă thună li. iuă nƠyă dnă đnă
nhngăquanăđim cácăcôngătyăphátăhƠnhăphiăciăthinăliănhunătrcăđtăchƠoăbánă
vƠăgimăliănhunăsauăkhiăchƠo.ăRangană(1997) đãăkimăđnhăgiăthuytăqunălýăcácă
khonăthuănhpăvƠăthyărngăcôngătyăphátăhƠnhătngăthuănhpătngăđiăsoăvi dòng
tinătrcăkhiăIPO.
Liăgiiăthíchăthăba choăsăsuyăgimătrongăhotăđngăđiuăhƠnhălƠăthiăđimă
chào bán, cácădoanhănghipăcóăthălaăchnăthiăđimăđaăvƠoănhngăđiuăcóăliă
choăh.ăDoanhănghipăcóăxuăhngăniêmăyt cácăcôngătyăcaăhăkhiăcácăcông ty này
đangăchoăthyăhiuăquăhotăđngăttăkhácăthngăhocăcóăthătnădngămtăđnhă
giáăthătrngăthunăliămƠăhăbităkhôngăthăđcăduyătrìătrongătngălaiă(Pagano
vƠăđngăs,ă1998). DoăđóătăchcăphátăhƠnhătnădngăliăthăcaăcácătngătrng
tmăthiătrongăhotăđngăphátăhƠnhăcăphiuămiăkhiăcácănhƠăđuătăcóăkăvngăquáă
lcăquanăvătrinăvngătngălaiăcaăcôngăty.
Nhngă giiă thíchă vă hiuă quă hotă đngă doanhă nghipă sauă thiă đimă phát
hƠnhălnăđuăraăcôngăchúngăđuăcóănhngătranhăcãiăkhácănhau.ă
V vnăđăngiăchă- ngiăđiădin, Cai và Wei (1997) cho rngăsăsuyă
thoáiăsauăphátăhƠnhăvăhiuăsutăhotăđngăcaăcácădoanhănghipăniêmăytătrên sàn
9

chngăkhoánăTokyoăkhôngăthăđcăquyăchoăsăhuăqunălýăgim.ăHăktălunărngă
săstăgimăliănhunălƠ khôngăliênăquanăđnănhngăthayăđiătrongămcăđăsăhu.ă
Doăđó,ăhăchoărngăsăsuyăthoáiăsauăphátăhƠnhăvăhiuăquăhotăđngăca các doanh
nghipăIPOăNhtăBnăkhôngăthă đcăquyăchoănhăhngăcaă vică chuynătătă
nhânăsangăsăhuăđiăchúng vƠăcácăbngăchngăcaăhăkhôngăngăhălý thuytăđiă
dinăcaăJensenăvƠăMecklingă(1976).ă

phngăphápănghiênăcuăkhácănhau.
Cácănghiênăcuăvăs nhăhngăcaăsăhuăqunătrăđiăviăhiuăquăhotă
đngădoanhănghipăxutăphátăt quanăđimăchoărngăgiáătrăcaămtăcôngătyăphă
thucăvƠoăsăphânăbăquynăsăhuăgiaăcácănhƠăqunălýăvƠăcác chăsăhuăkhác.ă
Vnă đă nƠyă lnă đuă tiênă đcă đă cpă đnă biă Berleă vƠă Meansă (1932)ă trongă bƠiă
nghiênăcuăvăvnăđăđiădin.ăKhiăsălngăcăđôngăngƠyăcƠngătngăvƠămiăcáănhână
nmăgiăchămtăsălngănhăcăphiuăthìăkhôngămtănhƠăđuătănƠoădƠnhănhiuă
thiăgianăvƠătinăbcăvƠoăvic giám sát các hotăđngăcaăcácănhƠ qunălý,ăktăquăsă
lƠăvicăqunălýăhotăđngăcaăcácăcăđôngăkhôngăthcăsăhiuăqu.ăSătáchăbităsă
huăvƠăqunălý đãăđcăthaănhnănhălƠăngunăgcăcaăsăxungăđt liăích giaă
nhƠăqunălýăvƠăcăđông.ăBiăvìănhƠăqunălýăcóăkhănngăthuăliăchoăcáănhânăđángăkă
mƠăkhôngăphiăchuăcácăchiăphíăthcăs,ăhăcóăđngăcăđăthăhngăcácăđcăquynă
riêngăvƠăthcăhinăcácădăánăkhôngăcóăgiáătr dnăđnălƠmăgimăhiuăquăhotăđngă
caădoanhănghip.ăTrongăbiăcnhănƠyăthìăgiiăpháp đaăchoăcácănhƠăqunălýănmă
giăcăphiuăsăkhinăhăhƠnhăxăgingănhămtăcăđôngăvƠăđaăliăíchăcaăcôngăty
lênătrênăht.
Cóănhiuăgiăthuytăđcăđaăraăvămiăquanăhăgiaătălăsăhuăqunătr và
hiuăquăkinhădoanhăcaăcôngăty. Mtăsănghiênăcuăđaăraăngăhăgi thuytă“Hiu
qu hot đng công ty là mt hàm tng ca s hu qun tr” nhă Hană vƠă Sukă
11

(1998), Mehran (1995), Cotter và Zenner (1994), Song và Walkling (1993).
Mehran (1995) nghiênăcuăvƠăđaăraăcácăbngăchngăthcănghimăvămiă
quanăhăgiaăcuătrúcălngăthngăchoăcácănhƠăđiuăhƠnhăcpăcaoăvƠăgiáătrăcôngă
ty.ăngăthi,ănghiênăcuănƠyăcngăkhámăpháăraălngăthngăchoăcácănhƠăđiuă
hƠnh,ăcuătrúcăsăhu,ăthƠnhăphnăBanăGiámăđcălƠămtăphnăcaăhăthngăxácăđnhă
giáătrăcôngăty.ă
MuăđcăchnălƠă153ăcông tyăsnăxutălnănhătiăMătrongăgiaiăđonătă
nmă1979ăậ 1980ăcaăCompustatăAnnualăIndustrialăFile.ăMuăđcăxâyădngăriêngă
cho tngănhómăgm:ăCácăCEO,ăcácănhƠăqunălýăcaoăcp,ăvƠăttăcăcánăbăvƠăgiámă

này cóănghaălƠăsăcóămtămiăquanăhăchtăchăhnătrongăvnăđăliăíchăgiaăngiă
qunălýăvƠăcácăchăsăhu. Khiăđó,ănhƠăqunălýăcóăkhuynhăhngăhƠnhăxănhăchă
săhu,ăhotăđngăvìămcătiêuălƠmătngăliăíchăcaăchăsăhu.
Hiuăsutăcaoăcaănhngădoanhănghipăcóăsăhuăqunălýăcao cngăcóăthălƠă
do tâm lý. Lýăthuytăvătinhăthnăkinhădoanhăđaăraăýătngărng nhngăngiăqună
lý có tălăcăphnălnăthìăsăcóănhnăthcăttăhnăvăcăhiăkinhădoanhămi.ăNhă
vy,ălýăthuytănƠyăbăsungăchoăliăgiiăthích choăvicăkhuynăkhíchătngătălăsăhuă
caănhƠăqunălýăvìănóăchoăthyătácăđngătíchăccăcaăquynăsăhuăqun lý trong các
côngătyăcóămtăcăcuăsăhuătngăđiăphânătán.ă
Bullă(1989)ănhnăthyărng cácăcôngătyăbăbucăphiămuaăliăquynăkimăsoátă
thìăthngă hotă đngă ttă hn.ă Thcă tă lƠă sauă khiă tipă qună côngăty,ă nhƠă qună lýă
trongăcóăxuăhngătpătrungăvƠoătiăđaăhóaădòngătinăhnălƠăchătiăđaăhóaăliănhună
hinăti.ăKimăvƠăđngăs (2004)ănhnămnhătmăquanătrngăđcăbităcaăsăhuă
qunălýăănhngănnăkinhătă miăniăcóăvnăđăbtăcânăxngăthôngătinăgiaăbênă
trongăvƠăbênăngoƠiădoanhănghip ămcăđăcao.
Mtăsănghiênăcuăkhácăngăhăgiăthuytă“Hiu qu hot đng ca công ty
13

là mt hàm gim ca s hu qun tr”ănhăBoyle,ăCarterăvƠăStoveră(1998), Jensen
và Murphy (1990) ăMtătrongăcácănghiênăcuăngăhălýăthuytăđóălƠăcaăAgrawal
và Mandelker (1990).ăTácăgi nghiênăcuăvai trò caăcácăcăđông ln trongăqunălý
giám sát khi h đăxut saăđi điuăl chngăthâuătóm.
Tácăgiăsădngămuăgmă356 công ty niêmăytăăMălà các công ty côngăb
thông tin thông qua vicăsaăđi điuăl chngăthâu tóm tănmă1979ăđnănmă1985.
MuăgmăcácăcôngătyăNYSEăvƠăAMEXăđăxutăsaăđiăđiuălăchng thâu tóm, các
dăliuăcaăbáoăcáoăcóăchaăđăxutănƠy.
Tácăgiăsădngăcácăphngăphápăphânătíchăsăkin, phngăphápăhiăquyă
bìnhăphngăbéănhtăOLSăđăkimătraăcác hiuăng đngăthiăcaăcác loi saăđi
và tălăsăhuătăchc bngăcáchăbaoăgm các điuăkinănhăhngălnănhauăviă
binăphăthucălƠăCAR: 41 ngày liănhunăbtăthng lyăkăca các công ty trên

chngăkhoánăKarachi.
Nghiênăcuăsădngăphngăpháp phânătíchădăliuăbng đădăđoánămiă
quanăhăcóăýănghaăgiaăcácăbin.ăKtăquăchoăthy rng săhu qunătr có mt tác
đngăđángăk v hiuăquăkinhădoanhăcaăcôngăty. Miăquanăh ngcăchiuăgiaăsă
huăqunătrăvƠăhiuăquăkinhădoanh choăthy tng tăl săhuăqunătrăsăgâyănhă
hngătiêuăccălênăhiuăquăkinhădoanh.ăLýăgiiăktăquănƠy,ătácăgiăchoărngăvnă
đăđiădinăsăgiaătngădoătngăsăhuăqunătrătrongăbiăcnhăPakistaniăsăgâyănhă
hngătiêuăccălênăhiuăquăkinhădoanh.ă
NgoƠiăra,ăbinăkim soátăkhácălƠăđònăbyătƠiăchínhăđaăraăktăquăhăsăhiă
quyăâmăcóăýănghaăthngăkêăchoăthyămiătngăquanăngcăchiuăgiaăhiuăquă
hotăđngăkinhădoanhăcaăcôngătyăviăđònăbyătƠiăchính.
MtăsăbƠiăbáoăđãăđaăraănhngăbngăchngăngăhăgiăthuytă“có mi quan
h phi tuyn gia s hu qun tr và hiu qu kinh doanh ca doanh nghip”.
15

Hermalin và Weisbach (1991), McConnell và Servaes (1990) và Morck vƠăđng s
(1988) ch ra rng mi quan h gia hiu qu kinh doanh ca công ty và s hu
qun tr không phi là tuyn tính. Khi s hu qun tr tng,ă giáă tr côngă tyă tngă
nhngăkhiăs hu quá tp trung, giá tr ca công ty btăđu gim,ăđim unăđc tìm
thy trong các bài nghiên cuăthìăkhôngăđng nht.
Cácănghiênăcuăthcănghimăvăthătrngăcácănnăkinhăt chăyuălƠăbngă
chngăchoămtămiăquanăhăphiătuyn giaăsăhuăqunălý và hiuăquăhotăđngă
caă doanhă nghip.ă Morck và đng s (1988) thcăhină nghiênă cuă miă quanăhă
giaăsăhuăqunătrăvƠăgiáătrăthătrngăcaăcôngătyădaătheoădăliuăchéoănmă
1980 caă371ăcôngătyătrênătngăsă500ăcôngătyătrongăbngăxpăhngăFortune. Dă
liuăđcălyăt Corporate Data Exchange (CDE). CDE cungăcpăthôngătinăcăđôngă
lƠăthanhăviênăBanăgiámăđcăsăhuătrênă0,2%ăcăphn.ăNghiênăcuăsădngăkăthută
hiăquyătuynătínhătng đonă(piecewiseălinearăregression)ăviă2ăngngătălăsă
huăcaăBanăGiámăđcălƠă5%ăvƠă25%.
KtăquăthuăđcălƠămiătngăquanăthunăgiaăTobin’săQăvƠătălăsăhuă

trăcôngătyăkhiăcuătrúc vnăđcăthêmăvƠoăphngătrình.ăQuynăsăhuăqunătrănhă
hngă đángă kă đnă cuă trúc vn,ă vƠă cuă trúc vnă nhă hngă đn hiuă quă kinhă
doanh caăcông ty.
Mtăcáchăgiiăthích cho miăquanăhăphiătuynăgiaăsăhuăqunătrăvƠăgiáătră
công ty lƠăsăgiaătngăgiaăTobin’săQăviăquynăsăhuălàm hiătăliăíchăgiaănhƠă
qunălýăvƠăcácăcăđông,ătrongăkhiăsăsuyăgimăphnăánhăthamăquynăcăvăcaăđiă
ngăqunălý. MorckăvƠăđngăsă(1998)ăghiănhnărngăămcătrungăbìnhăcaăsăhuă
qunălý,ănhƠăqunălýătrănênăcăvă(boăth),ădoăđóătoăraăsătngăquanăngcăchiuă
giaăsăhuăvƠăhiuăquă(cácăhiuăngăcăvăđangăchimăuăthătrongăvicăsăhuătă
5%ăđnă25%).ăTuyănhiên,ăămcăsăhuăcao,ăngiăqunălýăliăhƠnhăxănhăngiă
săhuăcăphnăcaăcôngătyă(săhiătăliăíchăchiăphiătrongăphmăviă[0%ă- 5%] và
17

trênămcă25%).ă
Khiăuăđãiăvtăquáămcăvnăchăsăhuănhtăđnhăcóăthădnăđnăgim giá
trăcaă côngăty.ă Bngă cáchă tngăquynă să huă caă mìnhă vƠăquynă biuă quytă că
phn,ăcácănhƠăqunălýătrongăthcătăsăcóăcăhiăđăchimăđotămtăsăquăcaăcôngă
tyăvƠădaăvƠoăchiăphíăcaăcácăcăđôngăkhácăđăgiƠnhălyăliăíchătăvicăkimăsoátă
caăcáănhân.ăTheoăBarclayăvƠăHoldernessă(1991),ănhngăliăíchăriêngăcaăkimăsoátă
lƠămtătrongănhngălýădoăchínhăcho sătnătiăcaăcácăcăđôngăln trênătoƠnăthăgii.ă
Nuămongămunăcóăđcănhngăliăíchăthngăthătácădngăkhuynăkhíchăthìăquynă
săhuăqunălýăthcăsăcóăthălƠmăgimăgiáătrăcaămtăcôngăty. Vicămărngăquynă
săhuăqunălýăcngăcóăthălƠmăgimăhiuăquăcaăvicătipăqunăvƠădnăđnăcucă
chină dƠnhă vă trí lãnhă đo (Stulză 1988).ă Holdernessă vƠă Sheehană (1988)ă choă thyă
rngăcácădoanhănghipăviămtăđiăngăquynăsăhuăqunălýăcaoăbiăthngăchoă
ngiăqunălýăcaoăhnăcácădoanhănghipăniămƠăphnălnăcăphiuăđcănmăgiă
biăchăsăhuăbênăngoƠi.
Tráiăli,ămtăsănghiênăcuăngăhăgiăthuytăkhông có s nh hng ca s
hu qun tr lên giá tr công ty và ngc li nhă nghiênă cuă caă Pedersenă vƠă
Thomsenă(1999),ăHimmelbergăvƠăđngăsă(1999)ă

gmă511ădoanhănghipăthucămiăthƠnhăphnăcaănnăkinhătăMătrongăđóăcóădă
liuăvăquynăsăhuă(dăliuăđcăthuăthpătăCorporateăDataăExchangeă(CDE)
nmă1980ăvƠăFortune 500 nmă1981), các binăđcătínhătoánătăCompustat,ăvƠăgiáă
chngăkhoánătăCenterăofăResearchăonăSecurityăPricesă(CRSP),ăchoăgiaiăđonănmă
nmă(tănmă1976 -1980).
Cácăktăquătănghiênăcuăchoăthy bngăchngărõărƠngăvăvnăđăniăsinhă
caăcăcuăsăhu.ăMôăhìnhăhóa săhuănhălƠămtăbinăđaăchiuăphnăánhăphnăcă
phiuăthucăsăhuăcaăcăđôngăbênăngoƠi, cácănhƠăqunălýăvƠăhiuăquăhotăđng,ă
tácăgi nhnăthyăkhiăthcăhinăkimăđnhăbìnhăphngăbéănht,ăhotăđngăcôngătyă
19

luônăluônăphăthucăvƠoăítănhtămtăthcăđoăcăcuăsăhu.ăTuyănhiên,ăkhiăthă
nghimă đcă thcă hină bngă phngă phápă bìnhă phngă béă nhtă haiă giaiă đon,
không thcăđoăcăcuăsăhuănào có ýănghaăthngăkêătrongăvicăgiiăthíchăsăthayă
điăhiuăquăhotăđng.ăTácăgiăkhôngătìmăthyămiăliênăhăđángăkăgiaăcácăhă
thngăcăcuăsăhuă(săhuăbiăcácănhƠăqunălýăcpăcao,ăsăhuăCEOăvƠăsăhuă
caăBanăGiámăđc)ăvƠăhotăđngăcôngăty.
GiiăthíchăchoăxuăhngănƠy,ăDemsetzăvƠăLehnă(1985)ăchoărngăkhôngăcóă
quanăhăgiaăcăcuăsăhuăqunătrăvƠăliănhunăbiăvìăcăcuăsăhuălƠămtăktă
quăniăsinhătrongălaăchnăcnhătranh,ătrongăđóăliăthăchiăphíăvƠăbtăliăđcăcână
bngăđăđtăđcătrngătháiăcânăbngătăchcăcaăcôngăty.ăHnăna,ăquynăsăhuă
nhƠăqunălýăkhôngăphiălƠăngoiăsinhănhngălƠămtăbinăniăsinhăđcăxácăđnhăbiă
binăsă khácă nhauă phnă ánhă môiă trngă kinhă doanh,ă đcă trngădoanhănghip,ăsă
khácăbitătrongămôiătrngăkýăktăhpăđngăqun lý và quanătrngănht,ăcaăchính
hiuăsutăcôngăty.ăNghiênăcuăsădngăhiăquyătăsutăliănhunăkătoánăcaă511ă
côngătyăMăvƠoănmă1980ătheoăcácăcáchăđoălngăkhácănhauăvăsăhuăqunătră
nhngăcngăkhôngătìmăthyăhăsăhiăquyăcóăýănghaăthngăkêăđángăk.ăLoderer và
Martină(1997)ăcungăcpămtăbngăchngălƠănhƠăqunălýăsnălòngănmăgiăcăphnă
hnă ă cácă doanhă nghipă có hiuă quă cao.ă Kimă soátă miă quană hă nhână quă đoă
ngcăbngăcáchăsădngăkhuônăkhăhăphngătrìnhăđngăthi,ăhătìmăthyămtăítă