B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM

 
PHAN TH MNG QUNH
Bng 4.1.3: Kt qu kim đnh m2 ca phng trình 1
vi bin ph thuc là TOBIN’S Q Ngun: D liu tính toán da trên phn mm Eviews Bng 4.1.4: Kt qu kim đnh m2 ca phng trình 1
vi bin ph thuc là bin EQUITY Ngun: D liu tính toán da trên phn mm Eviews Bng 4.1.5: Kt qu hi quy mô hình 1
Bin
TOBINQ
(1)
EQUITY
(2)
CASH
2.106367***
(0.2197)
(0.0022)
m2
0.4180
0.7118
Kiêm đnh Hansen (df)
48.72093 (49)
41.30577 (49)
(p_value)
(0.4844)
(0.7745)

Ngun: Tng hp ca tác gi da trên
d liu tính toán trên phn mm Eviews Bng 4.2.1 : Kt qu hi quy mô hình 2

Ngun: D liu tính toán da trên phn mm Eviews Bng 4.2.2: Kt qu hi quy các nhân t
tác đng đn vic nm gi tin

***, ** và * ln lt là các ký hiu th hin có ý ngha ti các mc ý ngha 1%, 5% và
10%.
Ngun: Tng hp ca tác gi da trên
d liu tính toán trên phn mm Eviews

0,0518
BANKD
-0.025757**
0.011458
-2,247898
0.0250
GROWP
-0.25349
0.021972
-1,138432
0.2555
R
2

0.736502
F-Statistic
10,63396
R
2
hiu chnh
0.667242
P_value(F-Statistic)
0.0000
Sô quan sát
640
Durbin-Watson stat
2,174759


Bng 4.3.3: Kt qu kim đnh m2 ca phng trình 3
vi bin ph thuc là TOBIN’S Q Ngun: D liu tính toán da trên phn mm Eviews Bng 4.3.4: Kt qu kim đnh m2 ca phng trình 3
vi bin ph thuc là EQUITY Ngun: D liu tính toán da trên phn mm Eviews Bng 4.3.5:
Kt qu hi quy gia đ lch khi
mc nm gi tin mt ti u và giá tr doanh nghip.

Ngun: Tng hp ca tác gi da trên
d liu tính toán trên phn mm Eviews

Bin
TOBINQ
(1)
EQUITY
(2)
DEVIATION
-1.177959***
-1.091216

0.3734
0.0437
Các giá tr p_value đc trình bày trong du ngoc đn, bên di
h s hi quy.
Bin gi thi gian đc bao gm trong tt c các hi quy.
***, ** và * ln lt là các ký hiu th hin có ý ngha ti các mc
ý ngha 1%, 5% và 10%.

LI CAM OAN
Tôi xin cam đoan rng lun vn “Nghiên c
t đ t trên th trng
ch
” là công trình nghiên cu ca riêng tôi.
Các thông tin d liu đc s dng trong lun vn là trung thc, các ni
dung trích dn đu có ghi ngun gc và các kt qu trình bày trong lun vn
cha đc công b ti bt k công trình nghiên cu nào khác.
TP.HCM, tháng 11 nm 2013
Hc viên Phan Th Mng Qunh

MC LC
Trang ph bìa
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc các bng biu
Tóm tt 1
1. Gii thiu 2
1.1. Lý do chn đ tài 2

Bng 3.2: Quan h d kin ca các nhân t đi vi t l nm gi
tin mt 33
Bng 3.3: Thng kê mô t các bin nghiên cu 38
Bng 3.4.1: Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình 2 39
Bng 3.4.2: Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình 1 và
mô hình 3 39
Bng 4.1.1: Kt qu hi quy mô hình 1 vi bin ph thuc
là TOBIN’S Q 40
Bng 4.1.2: Kt qu hi quy mô hình 1 vi bin ph thuc là
EQUITY 41
Bng 4.1.3: Kt qu kim đnh m2 ca mô hình 1 vi bin ph thuc
là TOBIN’S Q 42
Bng 4.1.4: Kt qu kim đnh m2 ca mô hình 1 vi bin ph thuc
là EQUITY 42
Bng 4.1.5: Kt qu hi quy mô hình 1 43
Bng 4.2.1: Kt qu hi quy mô hình 2 43
Bng 4.2.2: Kt qu hi quy các nhân t tác đng đn vic nm
gi tin 48

Bng 4.2.3: Quan h d kin và quan h thc t gia các nhân t và
vic nm gi tin 52
Bng 4.3.1: Kt qu hi quy mô hình 3 vi bin ph thuc là
TOBIN’S Q 53
Bng 4.3.2: Kt qu hi quy mô hình 3 vi bin ph thuc là
EQUITY 54
Bng 4.3.3: Kt qu kim đnh m2 ca mô hình 3 vi bin ph thuc
là TOBIN’S Q 55
Bng 4.3.4: Kt qu kim đnh m2 ca mô hình 2 vi bin ph thuc
là EQUITY 55
Bng 4.3.5: Kt qu hi quy gia đ lch khi mc nm gi tin
2

.
1.1. Lý do chn đ tài.
trên th gii,
quan tâm. Có mt
np các khon thu
theo quy đnh ca nhà nc,
thâu tóm, chin lc
đ tránh nhng tình
hung bt ng khó d đoán…
Nhng doanh nghip vi lng tin di dào có kh nng thu hút s
chú ý ca các nhà đu t hn. Các nhà đu t có th s u tiên xem xét các
doanh nghip có t l tin mt nm gi cao vì tin rng các công ty này có
nhiu s la chn hn đi vi vic tìm kim các c hi đu t trong tng
lai và cng d dàng x lý các tình hung bt trc hn.
Nu không có tin mt, doanh nghip phi đi mt vi mt chi phí
khá ln khi lâm vào tình trng kit qu tài chính hoc phi t b c hi đu
t đi vi nhng d án có NPV dng. Theo thng kê ca cc qun lý
đng ký kinh doanh thuc B K hoch và u t, trong nm 2012 s
lng doanh nghip tm ngng hot đng và gii th là 48473 doanh
nghip; c th 39936 doanh nghip tm ngng hot đng, 8537 doanh
nghip gii th. Trong s đó có khon hn 60% là do gp nhng vn đ v
tin mt.
li
tin mt ln có th làm tng chi phí đi din do làm gia tng mâu thun đi
din gia nhà qun tr và c đông. Vi mc đích nhm tranh th kim li
cho cá nhân, các qun tr cp cao có th s thc hin nhng v thâu tóm

Da trên nn tng là các hc thuyt kinh t và nhng nghiên cu ca
các tác gi trên th gii v vn đ t l nm gi tin mt ca doanh nghip,
cn c vào d liu v tình hình tài chính ca các doanh nghip Vit Nam,
tác gi tin hành thc hin đ tài
gi
vi mc đích tìm câu tr li cho bn câu
hi nghiên cu chính sau:
 T l nm gi tin mt ca doanh nghip có nh hng nh th nào
doanh nghip và m
mt ti u

trong s các yu t: “dòng tin, c hi tng trng, đòn by tài chính, quy
mô doanh nghip, mi quan h gia doanh nghip vi ngân hàng, s thay
th các tài sn có tính thanh khon”,
mt trong doanh nghip? 5

1.3. Phng pháp và d liu nghiên cu.
Bài nghiên cu s dng mô hình Tng quát hóa ca moment
(Generalized Method of Moments) nhm xác đnh các thông s chun đ
c tính t l tin mt nm gi ti u và đo lng đ chênh lch gia t l
nm gi tin mt thc t và t l nm gi tin mt ti u (hay còn gi là
“đ lch khi mc nm gi tin mt ti u”).
 kim tra mc đ phù hp ca mô hình hi quy GMM, tác gi s
dng kim đnh m
2
đ kim đnh s không tn ti ca tng quan chui bc
hai trong các phn d và kim đnh Hansen cng đc thc hin nhm

tng lý thuyt và nhng bng chng thc nghim trc đây.
 Phn 5: Kt lun, hn ch và hng nghiên cu m rng. 7

2. Tng quan lý thuyt và các nghiên cu thc nghim trc đây.
Qua kho sát, tác
các doanh nghip Vit Nam.
2.1. Tng quan các lý thuyt liên quan đn vn đ nm gi tin mt.
Các nghiên cu trc đây nhìn chung s dng ba lý thuyt chính đ
gii thích t l nm gi tin mt ca doanh nghip: lý thuyt trt t phân
hng, lý thuyt dòng tin t do và lý thuyt chi phí đánh đi ca vic nm
gi tin.
2.1.1. Lý thuyt trt t phân hng.
Lý thuyt trt t phân hng đc khi đu bng nghiên cu ca Myers
và Majluf (1984) da trên lp lun v vn đ bt cân xng thông tin và
nhng vn đ v phát tín hiu. C th, nu các nhà qun lý bit nhiu hn
các nhà đu t bên ngoài v giá tr ca doanh nghip thì s gây bt li cho
vic phát hành các chng khoán ra th trng, nh là vn c phn. Mt
khác, li nhun k vng ca vic phát hành các chng khoán liên quan trc
tip đn vic đnh giá giá tr doanh nghip.
Lý thuyt trt t phân hng ca Myers và Majluf (1984) mô t mt h
thng th bc tài tr làm ti thiu hóa chi phí do vic tài tr bên ngoài.
Theo lý thuyt này, mc tin nm mt nm gi ch có th là kt qu gia
vic cân nhc hai quyt đnh: quyt đnh tài chính và quyt đnh đu t.
Tác gi lp lun rng s không có mt cu trúc vn mc tiêu vi t l n
trên vn c phn rõ ràng. Quyt đnh cu trúc vn lúc này s da theo vic
phân hng th trng. Các doanh nghip thng tài tr cho các khon đu
t ca h ch yu bng ngun vn ni b, sau đó là các khon n và cui

đu t mà không phi gánh chu áp lc v thanh khon.
Vi vic nm gi tin, nhà qun lý không cn phi huy đng vn t
bên ngoài và có th thc hin các khon đu t có tác đng tiêu cc đn li
ích ca c đông. Bên cnh đó, nhà qun lý có th gi tin d tha ch đn
gin bi vì h s ri ro, không mun tr tin cho các c đông, và mun gi
vn trong doanh nghip. Do vn đ bt cân xng thông tin tn ti nên các
c đông không th bit chính xác liu nhà qun lý nâng cao t l nm gi
tin là vì mc đích nâng cao giá tr doanh nghip hay là đ theo đui các
mc tiêu riêng. Tuy nhiên, đ tránh s hoài nghi ca các c đông nhà qun
lý s phi tìm cách đ chi tiêu các khon tin d đang nm gi, và đây có
th là nguyên nhân dn đn vic quyt đnh la chn các d án không tt
khi không có sn d án tt.
ng h cho lý thuyt dòng tin t do ca Jensen(1986) là nghiên cu
thc nghim ca Damodaran (2001). Tác gi cho rng cu trúc vn di
chuyn đng theo mt vòng tròn. Khi nhng doanh nghip đang trong giai
đon tng trng (giai đon đu ca chu kì) nên s dng ít n đ cung cp
đy đ dòng tin cho các d án mi. n khi không còn tng trng nh
trc na (giai đon cui ca chu kì), lúc này ít các c hi đu t trong
tng lai hn, hn na, các vn đ ri ro đo đc liên quan đn các d án
hin ti có th là cao (ví d nh trn tránh vic qun lý). Do đó, h nhn
thy nên s dng n cao hn. Cui cùng, tác gi khuyên nên bt đu bng
vic ít s dng n, sau đó gia tng dn theo chu kì ca doanh nghip.

Trích đoạn Lý thuy t dòng ti nt do

---