B GIÁO DC VÀ ĨO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH
HUNH TRN TNG MINH
NH HNG CA VIC NM GI TIN MT
N GIÁ TR DOANH NGHIP CA CÁC
CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG
CHNG KHOÁN VIT NAM
LUN VN THC S KINH T
TP. H CHÍ MINH - NM 2014
B GIÁO DC VÀ ĨO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH
Tác gi
Hunh Trn Tng Minh
MC LC
TRANG PH BÌA
LI CAM OAN
MC LC
DANH MC CÁC BNG
DANH MC CÁC CH VIT TT
TÓM TT 1
CHNG 1: GII THIU 3
1.1. Lý do nghiên cu ca tài 3
1.2. Mc tiêu và các vn đ nghiên cu 4
1.3. Phng pháp nghiên cu 5
Bng 4.4b. Kt qu phng trình (1) vi bin ph thuc MKBOOK2 47
Bng 4.5: nh hng ca mc tin mt nm gi đn giá tr công ty 49
Bng 4.6: Kt qu c lng phng trình (2) 50
Bng 4.7.a: Kt qu phng trình (3) vi bin ph thuc TOBINQ 52
Bng 4.7.b: Kt qu phng trình (3) vi bin ph thuc MKBOOK2 53
Bng 4.8.a: Kt qu phng trình (4) vi bin ph thuc TOBINQ 54
Bng 4.8.b: Kt qu phng trình (4) vi bin ph thuc MKBOOK2 55
DANH MC CÁC CH VIT TT BANKD
: Mi quan h ca công ty vi ngun tài tr bên ngoài
CASH
: Mc tin mt công ty nm gi
CKVN
: Chng khoán Vit Nam
CFLOW
: Dòng tin thun
: Vit Nam 1
TịM TT
Bài nghiên cu này đc thc hin nhm mc tiêu làm rõ “nh hng ca
vic nm gi tin mt lên giá tr doanh nghip ca các công ty niêm yt trên th
trng chng khoán Vit Nam”. Mu nghiên cu gm gm 121 công ty phi tài
chính niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam giai đon 2008 – 2012, to thành
605 quan sát. Tác gi s dng phng pháp GMM (Generalized method of
moment) đ chy mô hình c lng hi quy vi d liu bng (panel data) đc
chy trên phn mm Stata 11. Trc tiên, tác gi tin hành kim đnh xem có tn ti
mi quan h nào gia mc tin mt công ty nm gi và giá tr doanh nghip hay
không? kt qu c lng mô hình hi quy cho thy có tn ti mt mi quan h phi
tuyn tính theo dng đng cong Parabol có đnh hng lên gia mc tin mt nm
gi và giá tr công ty. Bng chng này kt lun có tn ti mt mc tin mt ti u
mà ti đó giá tr doanh nghip đt cc đi, đim đó là đnh ca Parobol. Kt qu ca
bài nghiên cu này thu đc mc tin mt nm gi ti u là 17,92% và 17,87%
tng ng vi hai cách tính giá tr doanh nghip khác nhau. Tip theo, tác gi xem
xét nhng nhân t nào có th có nh hng đn mc tin mt công ty nm gi, t
đó nh hng đn giá tr doanh nghip qua mi quan h phi tuyn tính va đc
xác đnh trên, kt qu cho thy các nhân t nh quy mô công ty, mi quan h ca
doanh nghip vi ngun tài tr bên ngoài, tài sn c đnh vô hình là nhng nhân t
có nh hng đn mc tin mt nm gi. Trong đó t l tài sn c đnh vô hình trên
tng tài sn là nhân t có tác đng tích cc và rt đáng k đn mc tin mt nm gi
ca doanh nghip, c th là trong điu kin các yu t khác không đi, s thay đi
liên quan đn vn đ tin mt ca các công ty. Ti sao có nhng doanh nghip kinh
doanh có lãi nhng h vn b phá sn? Lý do là bi h không đ tin mt đáp ng
cho các nhu cu cn thit ti thiu đm bo cho hot đng sn xut kinh doanh đc
tin hành mt cách bình thng.
V lý thuyt, quyt đnh đu t mt t l nht đnh trong tng tài sn cho tin
mt ca mt doanh nghip đc da trên chi phí cn biên và li ích cn biên ca
vic nm gi tin mt này mang li. Theo đó, doanh nghip s đt đc mc tin
mt nm gi ti u mà ti đó chi phí cn biên bng vi li ích cn biên. Keynes
(1936) cho rng li ích ca vic nm gi tin mt phát sinh t mt lot các đng c
ca vic nm gi tin mt nh đng c phòng nga, đng c giao dch, đng c đu
c. Trong khi đó, vi thc t th trng vn là th trng không hoàn ho, nên chi
phí đ doanh nghip tip cn đc vi các ngun tài tr bên ngoài có th rt tn
kém, thm chí rt khó khn và không có sn, nhiu bng chng thc nghim trên
th gii đã cho thy mc đ huy đng vn t ngun tài tr bên ngoài ca các doanh
nghip các nc đang phát trin khá cao, và Vit Nam cng không ngoi l, bên
cnh đó vic huy đng vn trong ngn hn phi chu áp lc thanh toán do yu t
thi gian. Chính vì vy, qun tr tin mt trong công ty s là chìa khóa dn đn hiu
qu hot đng cng nh thành công cho các doanh nghip. Do đó, các doanh nghip
Vit Nam cn phi xác đnh cho mình mt lng tin mt cn nm gi đ có th
mang li hiu qu hot đng tt nht và gia tng giá tr doanh nghip.
4
Nhng lý do trên cho thy tính cht quan trng và s cn thit ca vic nm
gi và duy trì mt mc tin mt và các khon tng đng tin nht đnh ca doanh
nghip, và đó cng là các lý do đ tác gi chn đ tài “nh hng ca vic nm
gi tin mt đn giá tr doanh nghip ca các công ty niêm yt trên th trng
chng khoán Vit Nam” cho Lun vn cao hc ca mình.
1.2. Mc tiêu và các vn đ nghiên cu
b hàng nm ca các công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán thành ph H
Chí Minh () và S giao dch chng khoán Hà Ni (www.hnx.vn),
trong đó tác gi loi tr các công ty tài chính, bo him và ngân hàng, sau khi đã lc
ra các công ty hot đng không liên tc, các công ty không có s liu v tài sn vô
hình, cng nh các công ty không có s liu giá c phiu trên th trng. Sau cùng
tác gi s dng mô hình hi quy vi d liu bng (panel data) đc chy trên phn
mm Stata 11 đ chy mô hình hi quy bng phng pháp GMM (Generalized
method of moments – phng pháp tng quát hóa thi đim) nhm thc hin các
c lng và kim đnh cho vn đ nghiên cu theo phng pháp ca bài nghiên
cu ca nhóm tác gi Cristina Martinez –Sola, Pedro J.Garcia – Terual, Pedro
Martinez – Solano (2011). Ngoài ra các d liu đ chy mô hình đã đc lc li và
tính toán bng phn mm Microsoft Excel 2007.
1.4. ụ ngha ca đ tƠi
Lun vn này cung cp mt bng chng thc nghim, đóng góp vào s hiu bit
v nh hng ca vic nm gi tin mt đn giá tr doanh nghip ca công ty. Da
vào nn tng đó, các nhà qun lý doanh nghip có thêm cái nhìn toàn din hn trong
các quyt đnh tài chính đ đt đc mc tiêu ti đa hóa giá tr cho doanh nghip.
1.5. Kt cu ca đ tƠi
Ngoài phn tóm tt, danh mc bng, danh mc các ch vit tt, ph lc, tài liu
tham kho, đ tài gm 5 chng, bao gm: 6
Chng 1: Gii thiu v đ tài. chng này, tác gi làm rõ lý do chn đ tài,
mc tiêu và các vn đ nghiên cu, phng pháp, phm vi nghiên cu cng nh b
cc lun vn.
Chng 2: Tng quan các nghiên cu trc đây. Trong chng này, tác gi h
thng hóa các nghiên cu trc trên th gii có liên quan v mi quan h gia giá
tr công ty và mc tin mt nm gi, cng nh các nhân t tác đng đn mc tin
mt nm gi. Trên c s nhng bng chng thc nghim này, tác gi xây dng mô
không tác đng đn giá tr công ty”. Trong bi cnh này, vic nm gi nhng tài sn
có tính thanh khon và các quyt đnh đu t vào tài sn ngn hn s không nh
hng đn giá tr tài sn ca các c đông. Sau đó mt nm, Opler, Pinkowitz, Stulz
và Williamson cng đã đa ra kt lun tng t khi nghiên cu “Các yu t tác
đng đn giá tr công ty”. Tuy nhiên, trong thc t, vic nm gi tin mt không
đc ng h mt cách tuyt đi. S tn ti ca th trng không hoàn ho ng ý
rng có th có mt mc tin mt đc nm gi ti u cân bng gia chi phí và li
ích ca vic nm gi tin mt đ t đó ti đa hóa giá tr ca công ty. Xét v li ích,
công ty cn tin mt đ thc hin các hot đng bình thng, tn dng đc li th 8
ca các c hi đu t sinh li trong tng lai cng nh đáp ng các s kin không
lng trc đc. Thêm vào đó, vic nm gi tin mt cng là cách nhm làm gim
s ph thuc ca công ty vào ngun tài tr bên ngoài nhiu tn kém. Do s hin
din ca thông tin bt cân xng gia ch n và ngi đi vay, vic huy đng vn t
th trng vn s khó khn và tn kém hn đi vi các công ty đ có đc ngun tài
tr bên ngoài vì các vn đ liên quan đn la chn đi nghch, đc bit đi vi
nhng công ty có ít mi quan h vi ngân hàng hay các t chc vay vn li càng
khó khn gp bi. Trong tình trng này, công ty cn thit lp mt h thng phân cp
v tài chính và cn có nhng quyt đnh chính xác trc khi vay n, theo lý thuyt
Pecking ca Myers và Majluf, 1984. Cng theo lý thuyt này, chi phí vay n có th
tránh đc nu công ty có th gi li đ tin mt trong ni b đ thc hin các d
án đu t có NPV dng. Nói cách khác, các nhà qun lý ca doanh nghip có th
tránh đc vn đ này bng cách d tr tin mt cho công ty. Do đó, nm gi tin
mt có th có li vì lúc này công ty có th tn dng c hi đu t, đc bit là cho
các công ty khó khn trong vic tip cn ngun tài tr bên ngoài. Ngoài ra, tính
thanh khon làm gim kh nng phát sinh chi phí tài chính nu công ty hot đng
không to ra dòng tin đ đ đáp ng vic thanh toán các khon n bt buc
(Faulkender và Wang, 2006). Tuy nhiên, các nghiên cu trc cng đã đ cp đn
quyn nghi ng vì doanh nghip đã mt các c hi đu t hoc là ban qun tr
doanh nghip quá yu kém nên đã không th bit làm gì vi lng tin mt đó. Vic
đ tin mt trong doanh nghip quá nhiu luôn có chi phí c hi, vì t sut sinh li
thp, đc bit nu công ty b qua nhng d án đu t đem li nhiu li nhun hn là
vic nm gi mc tin mt này. Chi phí c hi ca tin mt trong trng hp này
đc hiu là s khác nhau gia lãi sut có đc khi nm gi tin mt, tin gi
không k hn ngân hàng cng đc xem nh là tin mt và cái giá phi tr đ có
tin mt. Cái giá phi tr đ nm gi tin mt, đó chính là chi phí s dng vn bình
quân ca doanh nghip - WACC. Chng hn, nu mt doanh nghip khi đu t vào
mt d án mi hoc m rng sn xut có kh nng to ra t sut sinh li trên vn c
phn là 20%, thì chi phí c hi ca vic nm gi nhiu tin mt tht s là đt. Bi
lãi sut cho tin gi không k hn khó lòng đt ti 10%. Trong trng hp t sut
sinh li ca d án thp hn mc chi phí s dng vn trung bình WACC thì tin mt 10
cng không nên gi li ti doanh nghip, mà nên phân phi chúng li cho các c
đông di hình thc c tc hay mua li c phn ca doanh nghip.
Mt khác, d tr tin mt ln có th gia tng mâu thun gia nhà qun tr và
c đông hay nói cách khác, chi phí đi din rt d xy ra trong tình hung này. Bng
cách này, nhà qun tr có th gia tng dòng tin t do mt cách tùy ý, điu này mâu
thun vi li ích ca c đông (Jensen, 1986). Khi mun gia tng mc tin mt
trong doanh nghip, các nhà qun lý luôn đa ra nhng li gii thích có v nh rt
hp lý: tin mt nhiu có th giúp doanh nghip linh hot hn và thc hin các phi
v thâu tóm mt cách nhanh chóng hn. Th nhng đng quên rng vi các doanh
nghip có lng tin mt nhiu hn mc cn thit mà các lý thuyt đ ngh thì phi
chú ý nhiu hn đn vn đ đi din. Các nhà qun tr d dàng b “quyn r” bi
sc hút ca nhng toà bit th sang trng. Do vy, các qun tr cp cao có th s
thc hin nhng v thâu tóm lãng phí và đu t vào các d án kém hiu qu nhm
tranh th tìm kim li ích cá nhân. Vì rt có th rng đng c bên trong đó chính là
giá tr doanh nghip đã không đc nghiên cu trc đó.
Opler T, Pinkowitz L, Stulz R, Williamson R cng bt đu nghiên cu ca
mình vào nm 1999 vi đ tài “Các yu t nh hng đn nm gi tin mt - Bng
chng thc nghim ti M”. Tác gi kho sát các yu t quyt đnh và tác đng đn
vic nm gi tin mt và các chng khoán th trng giao dch công khai ca các
công ty M trong giai đon 1971-1994. Kt qu là đã tìm thy bng chng ng h
cho lý thuyt đánh đi ca nm gi tin mt. c bit, các công ty vi các c hi
tng trng cao và dòng tin ri ro hn thì thng nm gi mt t l cao tin mt
trên tng tài sn. Nhng kt qu này phù hp vi quan đim rng "Các công ty nm
gi tài sn ngn hn đ đm bo rng h có th nm bt c hi đu t khi dòng tin
đang mc thp và khi ngun vn bên ngoài là tn kém”. Các công ty có c hi
cao hn trong vic tip cn th trng vn, chng hn nh nhng công ty ln thì
thng có t l vay n cao, do đó lng tin mt nm gi trong công ty trên tng tài
sn thng thp. Tuy nhiên, tác gi cng tìm ra bng chng cho thy các công ty có
xu hng tích ly tin mt nhiu hn so vi d đoán bi lý thuyt đánh đi tnh. Có
rt ít bng chng cho rng vic nm gi tin mt quá mc có tác đng ngn hn ln
v chi phí vn, chi tiêu mua li, và tr c tc cho c đông. Phân tích ca tác gi 12
cung cp bng chng đ bác b ý kin cho rng tin mt d tha dn đn vic các
công ty s chi tiêu nhiu hn hoc s thc hin các cuc thâu tóm ln hn. Nhng
bng chng này cng phù hp vi quan đim rng các nhà qun lý thng mun
tích ly tin mt d tha. Kt qu là các công ty s có tác đng mnh m hn trong
vic thay đi lng tin mt ca công ty đ có đc lng tin mt vt quá mc
tiêu ca h. Tuy nhiên, khi s dng d liu chéo cho nm 1994, tác gi đã không
thành công trong vic chng minh các đi din ca chi phí đi din có nh hng
quan trng đn tin mt. Vì vy, kt qu cho thy rng công vic cn phi đc thc
hin là gii thích lý do ti sao các công ty nm gi tin mt d tha, cng đ hiu
đc chi phí ca vic làm này. Kt qu ca tác gi cung cp h tr cho quan đim
công ty. Trong bài nghiên cu, tác gi cng cung cp bng chng v mi tng
quan nghch bin đáng k gia n vay ngân hàng và vic nm gi tin mt. iu
này là phù hp vi quan đim cho rng các ngân hàng có mt v trí tt hn đ xác
đnh cht lng tín dng ca công ty, theo dõi cng nh kim soát các chính sách
tài chính ca công ty, ct gim s bt cân xng thông tin và các vn đ đi din
thng liên quan đn các loi đòn by, dn đn chi phí tài chính cao hn gián tip
và ràng buc tài chính bên ngoài. Cui cùng, phân tích ca tác gi cho thy rng các
công ty các nc bo v nhà đu t tt, theo các quy đnh ca pháp lut và vic
thc thi pháp lut thng gi tin mt nhiu hn. Mc đ phát trin th trng vn
có mi tng quan âm vi nm gi tin mt, đó là mt trái ca chi phí đi din,
nhng h tr cho các công ty nm gi tin mt vì đng c phòng nga.
Pinkowitz, Stulz và Williamson (2006) đã cho thy “Mi quan h gia nm
gi tin mt và giá tr doanh nghip”. Ông đã đa ra kt lun rng “ các nc bo
v nhà đu t kém là yu hn nhiu so vi các nc khác”. H nhn ra rng các
nc bo v nhà đu t mnh, mt đng đô la ca tài sn ngn hn có tr giá xp x
mt đng đô la cho các nhà đu t nh. Ngc li, các nc bo v nhà đu t
kém, mt đng đô la tài sn ngn hn có giá tr ít hn nhiu. Các tác gi này xác
đnh mt mc chit khu cho vic nm gi tài sn thanh khon các nc có bo
v nhà đu t kém. c bit, h cho thy mt s mt mát giá tr ti các quc gia này
là các c đông bên ngoài không nhn đc toàn b giá tr tài sn ngn hn thuc s
hu ca công ty. Faulkender và Wang (2006) kim tra các giá tr biên ca vic nm 14
gi tin mt ca công ty di các chính sách tài chính công ty khác nhau. Kt qu
cho thy rng giá tr biên ca tin mt gim vi vic nm gi tin mt ln hn, đòn
by cao, và tip cn tt hn các th trng vn. Các lý do gii thích giá tr biên tin
mt là mt hàm s gim theo mc tin mt đó là so vi các công ty có d tr tin
mt cao, các công ty có mt mc đ d tr tin mt thp s có nhiu kh nng tip
cn vi th trng vn bên ngoài đ chi tr cho các ngha v n ngn hn và các
tin t do và ch ra rng giá tr d tr tin mt ca công ty là thp hn đi vi nhng
nc có bt cân xng thông tin cao.
Các lý thuyt tài chính doanh nghip nói rng mi doanh nghip nên có mt
mc tin mt thích hp cho doanh nghip mình, mt lng đ đ thanh toán lãi vay,
các chi phí và chi tiêu vn, ngoài ra còn phi d tr thêm mt ít na đ doanh
nghip kp x lý trong nhng tình hung khn cp. Vy, nm gi tin mt bao nhiêu
là đ đi vi mt doanh nghip? các nhân t tác đng đn mc nm gi tin mt
ca công ty là gì?. ã có rt nhiu tác gi nghiên cu vn đ này, ni bt là nghiên
cu ca Thomas W. Bates, TW, Kahle, KM và Stulx, RM nm 2008 vi đ tài “Vì
sao các công ty M li nm gi tin mt quá nhiu so vi lng tin mt h s
dng?”. Bng cách đa ra khá nhiu bng chng thc t, bài nghiên cu ca ông
mang tính thuyt phc rt cao. Tùy thuc vào tng tình hung, tùy vào tình hình
kinh doanh, ngành ngh cng nh v th tài chính hin ti ca doanh nghip, tu
theo điu kin và đc đim ca tng doanh nghip mà các nhà qun tr tài chính có
th đa ra các quyt đnh gi tin mt khác nhau. Khi tính toán doanh nghip tht
s cn lng tin mt là bao nhiêu nhà qun tr có th xem xét đn nhiu yu t
khác nhau, nh yu t dòng tin tng lai, chu k kinh doanh, các k hoch chi tiêu
vn, các ngha v phi tr khn cp và các nhu cu cn tin mt đ chi tr khác. Và
mc đ quan trng ca các yu t này là khác nhau đi vi tng doanh nghip, tng
giai đon khác nhau. Nu đang mang nhiu công n thì công ty nên tr tin đ tr
lãi hoc đ phòng trng hp phi thanh toán bt thng. Còn nu doanh nghip
đang trong tình trng d gi thì nên đu t tin mt vào các hot đng sinh li nh
mua li c phiu hoc phát hành c tc tin mt cho các c đông. Ông đã ly mt ví
d trong ngành công nghip sn xut phn mm, tên tui ca Microsoft đã ni ting
toàn th gii. Microsoft hot đng quá tt đn mc dòng tin mt hng nm luôn 16
nhiu hn 40 t USD do doanh thu vn tip tc tng trng mnh và tin mt c th
tng lên nhanh chóng. Các doanh nghip thành công khác trong các ngành nh sn
đu t vào đâu cng thy khó khn thu li.
Mt nghiên cu khác v “Mi quan h vi các ngân hàng, nm gi tin mt và
giá tr công ty” cng đc thc hin nm 2009, Qi Luo, Toyohiko Hachiya kho sát
vic nm gi tin mt ca các công ty Nht Bn niêm yt trên sàn chng khoán
Tokyo, ông đã tìm thy rng mi quan h gia công ty và ngân hàng đóng vai trò
quan trong vic xác đnh lng tin mt nm gi, thng thì nhng công ty có mi
quan h rng rãi vi các ngân hàng s có lng tin mt nm gi ít. Tuy nhiên, ông
cng cho thy mt trái ca vn đ này là vn đ phát sinh chi phí đi din. Cng
trong nm 2009, Tong đã đo lng “Tác đng ca đa dng hóa công ty lên giá tr
ca nm gi tin mt”. Bng vic s dng phng pháp ca Faulkender và Wang
(2006), Tong đã đo lng giá tr biên ca vic nm gi tin mt và đã đa ra quan
đim rng nm gi tin mt nh là mt kênh quan trng và tim nng mà thông qua
đó đa dng hóa công ty có th nh hng đn giá tr doanh nghip. Theo nghiên cu
này, giá tr biên ca mt đng đô la trong các công ty đã đa dng hóa các hot đng
đu t thp hn so vi các công ty cha đa dng hóa các hot đng đu t, ng ý
rng vic đa dng hóa hot đng đu t ca công ty làm gim giá tr nm gi tin
mt thông qua các vn đ đi din.
Nm 2010, Edward Lee và Ronan Pewell thc hin trên mu các công ty Úc
cho thy rng nm gi tin mt có tng quan dng vi các la chn tng trng,
mc đ bt cân xng thông tin, bin đng dòng tin, chi phí s dng vn, dòng tin
đu t thun và dòng tin tài tr thun, trong khi nm gi tin mt có tng quan
âm vi đòn by và vn luân chuyn ròng. Bài nghiên cu đã phát hin ra s khác
bit gia nhóm các công ty duy trì nm gi tin mt và nhóm các công ty nm gi
tin mt tm thi, kt qu cho thy rng các công ty duy trì nm gi tin mt kéo
dài hot đng kém hiu qu hn so vi các công ty nm gi tin mt thng d tm
thi. Bài nghiên cu cng đa ra kt lun rng vi thi gian nm gi tin mt thng
d càng dài thì giá tr biên ca tin mt càng gim. 18
19
đi trong dòng tin. Ngoài ra, kt qu nghiên cu còn cho thy quy mô công ty và
c hi tng trng thc s là nhng nhân t tác đng đn t l nm gi tin mt ca
các công ty. Các công ty nh b nh hng bi các c hi phát trin nhiu hn so
vi các công ty ln. Các quyt đnh đu t ca nhng công ty nh khó có th ti u
do b hn ch kh nng tip cn ngun tài tr bên ngoài, vì vy buc h phi gi li
tin mt nhiu hn so vi các doanh nghip ln đ có th linh hot trong vic thc
hin đu t. Ngc li, các công ty có quy mô ln thng d tip cn tt hn vi th
trng vn, h ít b nh hng bi lý do phòng nga và điu này có th gii thích
ti sao chính sách tin mt ca h nhy cm hn vi nhng thay đi trong chi phí c
hi ca vic nm gi tin mt.
Quan tâm đn th trng các quc gia đang phát trin, Attaullah Shah (2011)
xem xét 280 công ty niêm yt trên th trng chng khoán Karachi trong giai đon
1996 - 2008. Kt qu nghiên cu cho thy các công ty đang phát trin, các công ty
có quy mô ln, các công ty tr c tc cao và công ty có dòng tin mt đi vào nhiu
thì nm gi tin mt nhiu hn các công ty khác. Các công ty có k hn thanh toán
ca các khon n dài thì có s d tin mt ít hn.
Ti th trng M là nghiên cu ca Cristina Martinez –Sola, Pedro J.Garcia –
Terual, Pedro Martinez – Solano (2011) vi mc đích là làm rõ mi quan h thc
nghim gia chính sách nm gi tin mt và giá tr ca doanh nghip. Nghiên cu
đc tin hành vi mu là 472 công ty công nghip M trong giai đon t nm
2001 – 2007
. Nghiên cu s dng hai phng pháp tip cn: u tiên, tác gi xem xét mi
quan h hi quy phi tuyn tính dng parabol lõm gia t l nm gi tin mt vi giá
tr ca công ty mô hình. Sau đó, tác gi xét xem liu giá tr ca doanh nghip có b
gim hay không nu mc tin mt di chuyn ra khi mc ti u. Kt qu cho thy,
có s tn ti mi quan h gia chính sách nm gi tin mt và giá tr doanh nghip
và t l tin mt ti u ca các công ty M là khong 14% trên tng tài sn. Ngoài
ra, s sai lch so vi mc ti u s làm gim giá tr công ty. iu này có ý ngha