B GIÁO DC VĨ ĨO TO
TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH

TRN V HUYN ANH
TÁC NG CA CHệNH SÁCH IU HÀNH
B BA BT KH THI LÊN LM PHÁT, TNG
TRNG VÀ BT N  VIT NAM

LUN VN THC S KINH T
TP. H CHÍ MINH - NM 2013
B GIÁO DC VĨO ĨO TO
TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH


LI CM N
Trc ht tác gi xin gi li cám n chân
thành đn ngi hng dn khoa hc, TS. Nguyn
Tn Hoàng, v nhng ý kin đóng góp, nhng ch
dn có giá tr giúp tác gi hoàn thành lun vn.
Tác gi xin gi li cám n đn gia đình và
bn bè đã ht lòng ng h và đng viên tác gi
trong sut thi gian thc hin lun vn này. Tp. H Chí Minh, tháng 08 nm 2013
Hc viên
Trn V Huyn Anh


DANH MC CÁC T VIT TT
ACI : Joshua Aizenman, Menzie Chinn và Hiro Ito
AIC : Tiêu chun thông tin Akaike
ERS : n đnh t giá hi đoái
EU : Khi các nc đng tin chung Châu Âu
FDI : u t trc tip nc ngoài
FED : Cc d tr liên bang M
FII : u t gián tip nc ngoài
GDP : Tng thu nhp quc dân
IMF : Qu tin t quc t
IFS : Thng kê tài chính quc t
KAOPEN : Hi nhp tài chính
MI : c lp tin t
NHNN : Ngân hàng Nhà nc
NHTG : Ngân hàng th gii
NHTM : Ngân hàng thng mi
NHTW : Ngân hàng trung ng
USD : ô la M
VND : Vit Nam đng
WB : Ngân hàng th gii
WTO : T chc thng mi th gii

DANH MC CÁC BNG BIU
Bng 4.1: Ch s MI ti Vit Nam t 1997 - 2012 16
Bng 4.2: C ch t giá ca Vit Nam theo thi gian 18
Bng 4.3: Ch s ERS ti Vit Nam t 1997 - 2012 23
Bng 4.4: Ch s KAOPEN ti Vit Nam t 1997 - 2012 27
Bng 4.5: S phát trin ca các ch s b ba bt kh thi ti Vit Nam qua các
giai đon t nm 1997 - 2012 28
Bng 5.1: H s tng quan gia các bin ERS, MI, KAOPEN 33
Bng 5.2: Kt qu chy hi quy mô hình 1 34
Bng 5.3: Kt qu chy hi quy mô hình 2 35
Bng 5.4: Kt qu chy hi quy mô hình 3 36
Bng 5.5: Kt qu chy hi quy mô hình 4 37
Bng 5.6: Kt qu chy hi quy mô hình 5 39
Bng 5.7: Kt qu chy hi quy mô hình 6 40
Bng 5.8: Kt qu kim đnh v tính đc lp ca sai s mô hình 6 41
Bng 5.9: Kt qu kim đnh hin tng đa cng tuyn mô hình 6 42
Bng 5.10: Kt qu kim đnh v phng sai ca sai s không đi mô hình 6 42

4.3. Mô hình nghiên cu 31
4.3.1. Mô hình hi quy tuyn tính, tuyn tính – log, log – tuyn
tính, log – log ca b ba bt kh thi 31
4.3.2. Mô hình hi quy tuyn tính ca b ba bt kh thi tác đng
lên lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát và bin
đng sn lng đu ra 32
5. Kt qu nghiên cu 33
5.1. H s tng quan gia các bin ERS, MI và KAOPEN 33
5.2. Kt qu nghiên cu mô hình hi quy các ch s ca b ba bt kh
thi 34
5.2.1. Mô hình 1: 1 = 
1
ERS
t
+ 
2
MI
t
+ 
3
KAOPEN
t
34
5.2.2. Mô hình 2: Log(2) = 
1
(ERS
t

+ 1) +

3
log (KAOPEN
t
+ 1) 37
5.3. Kt qu nghiên cu mô hình hi quy tuyn tính tác đng ca b ba
bt kh thi lên lm phát, tng trng, bin đng lm phát và bin đng
sn lng đu ra 39
5.3.1. Mô hình 5: IR = 
4
ERS
t
+ 
5
MI
t
+ 
6
KAOPEN
t
39
5.3.2. Mô hình 6: GR = 
9
ERS
t
+ 
10
MI
t

44
6. Kt lun 45
Tài liu tham kho
1 Tóm tt
Bài nghiên cu này tìm ra bng chng ca s tn ti b ba bt kh thi  Vit
Nam, có s kt hp và ràng buc gia n đnh t giá hi đoái, đc lp tin t
và hi nhp tài chính. Mô hình hi quy log – tuyn tính th hin tt nht mi
quan h gia các ch s ca b ba bt kh thi do có giá R
2
cao nht và ch s
AIC thp nht. Hin nay Vit Nam đt t trng n đnh t giá hi đoái cao
hn đc lp tin t và hi nhp tài chính. c lp tin t cao làm gim tng
trng kinh t. T giá hi đoái c đnh không tác đng đn bt c yu t nào:
lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát, bin đng sn lng đu
ra. Không có nhân t nào ca b ba bt kh thi tác đng đn bin đng sn
lng đu ra.

T khóa: b ba bt kh thi, n đnh t giá hi đoái, đc lp tin t, hi nhp
tài chính, lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát, bin đng sn
lng đu ra.


3 Phn 2, tác gi gii thiu tng quan lý thuyt b ba bt kh thi: s
ra đi cng nh nhng phát trin ca lý thuyt này.
Phn 3, tác gi đim qua tng quan các nghiên cu trc đây trên
th gii liên quan đn điu hành chính sách b ba bt kh thi, cng nh
các tác đng ca b ba bt kh thi lên lm phát, tng trng kinh t,
bin đng lm phát và bin đng sn lng đu ra  Vit Nam.
Phn 4, tác gi tin hành mô t các bin d liu, s liu ca các
bin này theo tháng t tháng 01/1997 – tháng 12/2012. Sau đó, tác gi
thc hin hi quy b ba bt kh thi đ so sánh mô hình hi quy tuyn
tính, log – tuyn tính, tuyn tính – log hay log – log phù hp vi Vit
Nam. ng thi tác gi kim tra nhng tác đng ca b ba bt kh thi
đn lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát và bin đng sn
lng đu ra  Vit Nam.
Phn 5, tác gi trình bày kt qu kim đnh hi quy tuyn tính, log
– tuyn tính, tuyn tính – log và log – log. Cng nh kt qu kim đnh
hi quy tuyn tính tác đng ca b ba bt kh thi lên tng yu t lm
phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát và bin đng sn lng
đu ra.
Phn 6, tác gi trình bày tóm tt kt qu nghiên cu ca lun vn
v tác đng điu hành chính sách b ba bt kh thi lên lm phát, tng
trng kinh t, bin đng lm phát và bin đng sn lng đu ra 
Vit Nam. Nhng hn ch ca tác gi trong bài nghiên cu này và
hng nghiên cu tip theo.
Theo tìm hiu ca tác gi, cha có nghiên cu nào trc đây s
dng s liu cp nht đn tháng 12 nm 2012 đ kim đnh mô hình hi
quy tuyn tính, log – tuyn tính, tuyn tính – log và log – log ca b ba
bt kh thi ti Vit Nam cng nh kim đnh tác đng ca b ba bt kh

5 hành n tài chính hoc tin t hóa chi tiêu chính ph bng cách phát
hành tin trang tri cho thâm ht ngân sách, t đó gây bt n cho nn
kinh t thông qua lm phát cao.
n đnh t giá giúp to ra cái neo danh ngha đ chính ph tin
hành các bin pháp n đnh giá c. Cái neo này làm cho nhn thc ca
nhà đu t đi vi ri ro ca nn kinh t gim đi, làm tng thêm nim
tin ca công chúng vào đng ni t. Tt c giúp làm cho môi trng
đu t tt lên. Tuy nhiên t giá quá n đnh làm cho chính ph mt đi
mt công c đ hp th các cú sc bên trong và bên ngoài truyn dn
vào nn kinh t, ngn cn các nhà làm chính sách s dng các công c
chính sách phù hp vi din bin ca nn kinh t.
Hi nhp tài chính ngha là dòng vn đc t do ra vào nn kinh
t. Mt mt hi nhp tài chính có th làm tng trng kinh t bng cách
m đng cho vic phân b ngun lc hiu qu hn, gim thiu thông
tin bt đi xng, tng cng và / hoc b sung tit kim trong nc, và
giúp đ chuyn giao công ngh, qun lý nh th nào (ví d, tng trng
tng nng sut). Ngoài ra, nn kinh t tip cn tt hn vi th trng
vn quc t nên có kh nng tt hn đ n đnh mình thông qua vic
chia s ri ro và đa dng hóa danh mc đu t. Mt khác, hi nhp tài
chính thng đc đ li cho s bt n kinh t, đc bit trong hai thp
k qua, bao gm c cuc khng hong hin nay. Da trên quan đim
này, hi nhp tài chính có th làm bin đng dòng chy vn ca các
nn kinh t, bng cách đt ngt ngng li hoc đo chiu dòng vn.
Lch s đư chng minh rng s khác nhau trong h thng tài chính
quc t ch nhm đ đt đc s kt hp gia hai trong ba mc tiêu ca
b ba bt kh thi, ví d nh ch đ bn v vàng đm bo t do hóa
ngun vn và n đnh t giá; ch đ Bretton Wood cung cp s đc lp

Th trng vn đóng
Chính sách
tin t đc lp
n đnh
t giá
T giá
th ni
T giá c
đnh
Hi nhp tài chính
7 Có ba la chn các cp chính sách (1) T giá c đnh và hi nhp
tài chính, (2) T giá th ni và hi nhp tài chính, (3) Ch đ trung gian
(t giá c đnh vi kim soát vn hoc t giá th ni vi kim soát
vn), tác đng ca mi la chn là khác nhau tùy thuc vào cp chính
sách đc la chn.
Cui cùng, thông đip chính ca b ba bt kh thi chính là s thiu
ht các công c chính sách trong điu hành kinh t v mô. Các nhà làm
chính sách phi đi mt vi s đánh đi, khi mt bin trong b ba gia
tng thì s dn đn gim t trng trung bình ca mt hoc c hai bin
còn li.
3. Tng quan các nghiên cu trc đơy
Theo các bài nghiên cu mà tác gi đư tìm hiu v b ba bt kh
thi tác đng nh th nào đn lm phát, tng trng kinh t, bin đng
lm phát và bin đng sn lng đu ra, tác gi phân chia thành 2 phn:
Phn 1: Các nghiên cu ca Yu Hsing v mô hình hi quy tuyn
tính, tuyn tính – log, log – tuyn tính, log - log
Phn 2: Các nghiên cu v tác đng ca ca b ba bt kh thi đn

b ba bt kh thi ti 4 nc Bulgaria, Cng hòa Séc, Hy lp và Brazil
có mô hình hi quy log – tuyn tính.
3.2. Các nghiên cu v tác đng ca ca b ba bt kh thi đn
lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát và bin
đng sn lng đu ra
Theo Aizenman, Chinn và Ito (2011a), da trên nghiên cu 179
quc gia, khám phá ra rng: t giá càng c đnh làm gia tng bin đng
sn lng đu ra và bin đng đu t; trong khi càng đc lp v tin t
gim thiu bin đng sn lng đu ra; t giá càng c đnh và càng t
9 do hóa tài khon vn gim thiu lm phát trong khi đó, đc lp tin t
cao s làm lm phát tng cao.
Capraru và Ihnatov (2011), da trên mu 8 quc gia Châu Âu
không thuc vùng đng tin chung Châu Âu đ kim đnh vic h
thng t giá hi đoái khác nhau có nh hng đn đc lp tin t hay
không. Các nc có h thng t giá c đnh hoc th ni mt phn ít
nhy cm vi lãi sut ca Ngân hàng Trung ng Châu Âu hn các
nc có h thng t giá th ni hoàn toàn và các nc có h thng t
giá th ni mt phn duy trì mc đc lp tin t cao hn. Các nc có
h thng t giá linh hot có mc đc lp tin t thp hn so vi các
nc có h thng t giá c đnh hoc th ni mt phn.
Chinn, Ito, 2008b, Aizenman, Chinn, Ito, 2011a, Aizenman, Ito,
2012, t giá càng n đnh thì giá tr đng tin và giá c càng n đnh,
gim đi s bt n và giúp tng trng kinh t. T giá càng n đnh có
th làm gia tng hoc gim lm phát và bin đng lm phát, điu này
tùy thuc vào neo đng tin s làm tng giá, gim giá hoc b bin
đng. Tùy thuc vào ni lng tin t hay tht cht tin t, thi gian và
mc đ quan trng mà đc lp tin t có th tng hoc gim t l lm

v mô. Các nc không neo t giá nhng có kim soát vn s đt đc
mc đ đc lp tin t nht đnh. Trong khi đó, nhng nc neo t giá
nhng không kim soát vn s mt kh nng đc lp tin t mt cách
đáng k.
Yu Hsing (2012), nghiên cu v chính sách b ba bt kh thi tác
đng đn lm phát, tng trng kinh t và các bt n ti Bulgari phát
hin ra rng: t giá càng c đnh làm kinh t tng trng hn trong khi
càng đc lp tin t hoc hi nhp tài chính cao làm gim mc tng
11 trng kinh t. T l lm phát, bin đng lm phát, bin đng sn
lng đu ra không b tác đng bi bt c yu t nào trong b ba bt
kh thi.
Yu Hsing (2012), nghiên cu v chính sách b ba bt kh thi tác
đng đn lm phát, tng trng kinh t và các bt n ti Hy Lp phát
hin ra rng: t giá càng c đnh không tác đng đn lm phát, tng
trng kinh t, bin đng lm phát và bin đng sn lng đu ra. c
lp tin t cao làm gim bin đng sn lng đu ra. Hi nhp tài chính
cao giúp gim lm phát, gim bin đng lm phát và gim bin đng
sn lng đu ra.
Yu Hsing (2012), nghiên cu v chính sách b ba bt kh thi tác
đng đn lm phát, tng trng kinh t và các bt n ti Cng hòa Séc
phát hin ra rng: t giá càng c đnh giúp kinh t tng trng trong khi
càng đc lp tin t hoc hi nhp tài chính cao làm tng trng kinh t
gim đi. T giá c đnh không tác đng đn lm phát, bin đng lm
phát và bin đng sn lng đu ra. c lp tin t cao làm tng bin
đng sn lng đu ra. c lp tin t cao hoc hi nhp tài chính cao
làm tng lm phát và bin đng lm phát.
Yu Hsing (2013), nghiên cu v chính sách b ba bt kh thi tác

hàng tháng ca M theo s liu thng kê tài chính quc t (IFS). Ch s
n đnh t giá, tác gi s dng t giá hi đoái VND/USD tng tháng
theo s liu thng kê tài chính quc t (IFS). Ch s hi nhp tài chính
đc tác gi s dng s liu lung vn FDI vào và ra theo nm t Tng
cc thng kê, s liu lung vn FPI vào theo nm tác gi s dng s
liu ca NHTG. S liu GDP hng nm đc ly t ngun NHTG. T
l lm phát tng nm đc ly t ngun NHTG.
13 Trong bài lun vn này, tác gi s dng phng pháp ca Yu
Hsing (2012) đ tính bin đng lm phát và bin đng sn lng đu ra
ln lt là đ lch chun ca lm phát, GDP thc trong giai đon 5 nm
t nm 1997 – 2012.
4.2.1. Ch s đc lp tin t (MI)
Lãi sut tin gi ti Vit Nam, lãi sut th trng tin t M
n v: % Ngun:IFS
/>b3b51df
Hình 4.1:  th lãi sut tin gi ti Vit Nam, lãi sut th
trng tin t M t 1997 – 2012
Nhìn vào đ th trên, ta nhn thy rng lãi sut tin gi ti Vit
Nam có nhng giai đon hoàn toàn tng quan đi nghch vi lãi sut
th trng tin t M, c th nm 2000 lưi sut tin gi Vit Nam gim
0.00
2.00
4.00
6.00

doanh nghip không tr đc n vay dn đn n xu ca các NHTM
tng lên. NHNN s dng chính sách tin t ni lng, gim lãi sut tin
gi và cho vay đ h tr khó khn cho các doanh nghip và giúp GDP
tng trng tr li.
T nm 2001 – 2003 Vit Nam tng lưi sut tin gi tr li do tình
hình kinh t đư tng trng tr li, trong khi đó đ khc phc tình trng
tng trng kinh t suy gim và thng mi, đu t gim sút, các nc,
đc bit là các nc phát trin buc phi la chn gii pháp ni lng
chính sách tin t nhm thúc đy tng trng. i đu trong vic thc
hin chính sách tài chính - tin t ni lng giai đon 2001-2003 là M.
T nm 2001 đn cui nm 2003, đ kích thích tng trng, chng
gim phát, FED đư 13 ln ct gim lãi sut, đa mc lãi sut c bn t
6% nm 2001 xung còn 1% (mc thp k lc k t nm 1958) vào 25-
6-2003.
n nm 2008, cuc khng hong kinh t toàn cu xy ra, tình
hình lm phát ti Vit Nam tng cao đn 23.1% do giá c các nguyên
vt liu trên th gii tng mnh. NHNN đư áp dng chính sách tht cht
tin t, tng lưi sut c bn đ gim lng tin cung ng trong nn kinh
t nhm mc đích kim soát lm phát dn đn các NHTM chy đua
tng lưi sut tin gi. Trong khi đó ti M, ri ro phát sinh khi FED liên
tc tng lưi sut c bn ca đng USD trong thi gian dài t 2004 –
2006 (tng t 1% - lên 5.25%) và tip tc kéo dài đn na đu nm
2007 làm cho lãi sut cho vay cm c ca M cng tng theo, dn đn
ngi dân không th tr n ngân hàng. T l n xu ca h thng tín
15 dng tng cao và lên ti 300 t USD. Nhiu tp đoàn, ngân hàng, qu
đu c, các nhà cho vay cm c ln ca M ri vào tình trng khó
khn. Khng hong cho vay th chp ca M nhanh chóng lan sang