B

 

LU
TP. H Chí Minh- 2013 B 






TRANG PH BÌA
L
MC LC
DANH MC CÁC KÝ HIU, CH VIT TT
DANH MC BNG BIU
TÓM TT 1
I THIU 2
1.1 Lý do nghiên c tài 2
1.2 Mc tiêu nghiên cu c tài 4
1.3 Phm vi nghiên cu c tài 4
1.4 u 5
1.5 c tin và tính khoa hc c tài: 5
1.6 Kt cu c tài 6
 LÝ LUN VÀ TNG QUAN CÁC NGHIÊN CC
 7
2.1 Mi quan h gia lãi sut và giá c phiu 8
 lý lun 8
2.1.2 Tng quan các nghiên cu thc nghi 12
2.2 Mi quan h gia t giá và giá c phiu 16
 lý lun: 16
 18
U VÀ D LIU 23
3.1 Mô hình nghiên cu 23
3.2 D liu nghiên cu 23
u 25

ECM
Error csai s
ERM

châu Âu.
GDP
Gross Domestic Product  Tng sn phm quc ni
IMF
International Monetary Fund  Qu tin t Quc t
IFS
International Finance Statistics  Thng kê tài chính Quc t
NHNN
c
TMCP
i c phn
TTCK
Th ng chng khoán
TTGDCK
Trung tâm
VECM
-vetor sai
s
VN
Vit Nam
WTO
.


tháng  .     


  

T khóa: lãi sut, t giá, giá chng khoán, phng pháp đng liên kt, VECM.
2


1.1 
c thành lng, th ng
chng khoán Vit Nam c phát trin mnh m, không nhng tr
thành mng vn trung và dài hn phc v nn kinh t mà còn là
mt công c hu hi Chính ph u ti bing v kinh t,
chính tr, xã hi, c phn ánh tc thi vào ch s giá trên th ng
chc có th nhn bit
c sc khe ca nn kinh t  duy trì  tr 
quyn và phù hp.
n gn là mt s chuyn vn trong mt khong th t
c t sut sinh li mà có th 
p cho t l lm phát d kin và cho nhng yu t không chc chn có liên
quan trong sui vi nhng chuyên gia v ng
ng hay nhng nhà qun tr danh mu c gnh
c giá tr ni ti i vi mt tài sn tài chính c th  ng vi mc t sut
sinh li ca các c giá tr ni ti ca mt tài
sn tài chính, h s so sánh giá tr ni ti này vi mc giá ph bin trên th
 quyng khoán này hay không. Vic tính
giá tr ca tài sn tài chính là không h nh
 i quyt v trên.

4

ri ro tim n trong vic thc thi quyc mi
quan h gia t giá, lãi sut và giá c phiu s a
c t trong vic phòng ngng hóa danh mc
u chnh quya h.
 m nh mi quan h gia t giá, lãi sut và giá c phiu ti th ng
chng khoán Ving vic s dng d liu theo tháng t tháng 03/2008
n tháng 08/2013 s thc hin kinh thc nghim c th v mi liên kt
gia ba nhân t này trên th ng chng khoán Vit Nam.
1.2 
T nhng v  nghiên cu trong lý thuyt, phân tích thc trng th ng
chng khoán và thông s   tài tp trung nghiên cu v s
tn ti và quy mô ca mi quan h gia t giá và giá c phia lãi
sut và giá c phiu trong ngn hn và dài hn trên th ng chng khoán Vit
Nam.
Câu hi nghiên cu:
(1) Có hay không s tn ti mi quan h gia t giá và giá c phi
lãi sut và giá c phiu trong ngn hn và dài hn trên th ng chng khoán
Vit Nam?
(2) Nu có s tn ti, thì chia tng cp
bi nào?
1.3 
Phm vi nghiên cu c  tài là ch s giá chng khoán VN-Index trên th
ng chng khoán Vit Nam. S liu v t giá và lãi suc ly theo s liu
5

v t n t ca IMF. Các s lic thu thp theo tháng t tháng
03/2008 n tháng 08/2013.
1.4 

1.6 
 c chia làm c th:
Gii thiu.
 lý lun và tng quan các nghiên c.
3u và d liu
Ch: Kt qu nghiên cu và tho lun
Kt lung phát trin c tài nghiên cu.

7

2VÀ 

Trong ti  nh giá chng khoán, ngoài nh     n
n c phiu c th, không th n yu t ng kinh t
và ngành. S thành công hay tht bi ca mi c phiu hay mi công ty không
ch xem xét trong mi quan h c lp vi chính nó mà phi xem xét tng hòa
các yu t khác c bên trong ln bên ngoài. Nu các nhân t n
gim giá tr c phiu gn vi công ty niêm yt, quynh s tn ti ca hàng
hóa chng khoán thông qua vic khai thác các li th n ngun lc,
ca chính công ty; thì nhng nhân t ngo
chu k phát trin kinh t, lm phát, gim phát, nhng nhân t phi kinh t khác
 thiên tai, chili có nhng ng chi phi trc tip
n s phát trin hay to dng nhng ri ro có th xi vi chng khoán.
nh giá chng khoán th hin  

cht phi ri ro có th c s dng  phn ánh giá tr theo
thi gian ca tin t và mt phn bù rc s d phn ánh nhng ri
ro tim n trong danh mc th ng. Mt t sut chit khc la chn tùy
thuc vào khu v ca m        t trong nhng
ph nh t sut sinh li yêu cu c
9

E(R
i
) = R
f

i
[E(R
m
) R
f
] (1.1)

– E(R
i
) là sut sinh li k vng ci vi mt chng khoán.
– R
f
: t sut sinh li phi r   c tính bng lãi sut trái
phiu Chính ph. Lãi sut trái phiu chính ph c xem là phi ri ro và
là lãi sut chun.
– E(R
m
): t sut sinh li k vng ca danh mc th ng.

n hong ca chính doanh nghip.
Bt k s u kin các yu t i, s
 dng vphi làm vic   
to nên mc li nhung lãi sut cao. Nu không chi phí
 i nhun ca công ty. Li nhun thp, dòng tin thp
và sut sinh li  các t c c dch chuyn
vào giá tr ca chng khoán công ty.  na, nu chi phí lãi sut t
bin lên mt mc mà các công ty d gp v trong vic thanh toán n vay, s
tn ti ca nhy ngày càng tr nên b ng
hp nà i mt phn bù rt qu là, giá tr s
càng gia.
Ví d  th ng M, khi cc d tr liên bang M t
u này trên thc t ng không dn ti nhi ln tc thi
trên th ng chng trc tip ca vi
11

sui phi tr  vay tin t ngân
  tr nhi
trong lãi sun s ng ti cá nhân và doanh nghing gián
tiu tiên t vi t cho vay
áp dng cho khách hàng cn vn. Cá nhân b ng thông qua lãi sut áp dng
cho vic s dng th tín dng và các khon n vay có th chc bit nhng
cá nhân s hu nhng khon vay n có lãi su  ng theo lãi sut th
u này s làm gi tin mà mi có th chi tiêu so vi
t c hong s dng vi tiêu dùng
vn phi thanh toán các khon chi phí sinh hot và mt khi nhng chi phí này
i tiêu dùng s ng t u chnh gim các khon chi
u này s trc tip ng ti ln nhun ca doanh nghii hình
thc mt s st gim trong doanh thu bán hàng. Rõ ràng, hong kinh doanh
ca doanh nghi ng bi vic nâng lãi sun t s

bin lãi suc s dng trong hu ht các nghiên cu là lãi sut trái
phiu chính ph (Simon và Bruce (1998), Atilla Cifter and Alper Ozun (2007),
Emrah Ozbay (2009), Attaullah, Jamil, Yasir, Zaheer (2012), Palo Martínez-
Moya, Román Ferrer-Lapena, Francisco Escribano-Sotos (2013)), lãi sut huy
ng ca Ngân hàng (Mahmudul Alam, Gazi Salah Uddin (2009)), lãi sut qua
i din cho bin giá chng khoán là
ch s chng khoán ti th ng chng khoán ca mi quc gia.
13

  c s d thc hin kinh mi quan h
nhân qu gia lãi sut và giá c phiu là king liên k
kim tra mi quan h trong dài hn và kinh nhân qu  kim tra
mi quan h trong ngn h
ngu c s dng trong mt s nghiên cu. Các
kt qu cho thn ng h lý thuyt quan h nghch chiu gia lãi sut và
giá chng khoán.
Lãi sut có tác đng nghch chiu đn giá chng khoán.  Atilla Cifter and
Alper Ozun (2007) trong nghiên cu ct h
tích wavelet và kinh nhân qu  king ca nhng
i trong lãi sut lên li nhun ca chn t ngày
n ngày 22/02/2006 ti th trng Th , kt qu cho thy bt
u t lãi sut vi m-16 ngày có mi quan h nhân qu vi ISE
ng ca lãi sut lên li nhun ch
ng ch ra rng th ng trái phiu có
ng trong dài hn lên th ng chng khoán ti Th  và nhng nhà
c nhng s i trên th ng tin t trong dài h
i trong ngn hn.
Mahmudul và cng s (tháng 03/2009) tìm kim bng chng h tr cho s tn
ti mi quan h gia lãi sut và giá chng khoán bng vic s dng d liu theo
tháng t n tháng 03/2003 ca 15 quc gia phát tri


Hunh Th Nguyn và Nguyn Quyn hành nghiên cng thi
mi quan h gia t giá ht và giá c phiu ti TP.H Chí Minh.
nh nhân qu Granger và mô hình Var, hai tác
gi y mi quan h gia lãi sun giá c phiu và không tìm thy tác
c li t giá c phin lãi sut. Và Giá c phiu chu ng tích
cc ca lãi sun ng ca giá c phii vi cú sc t lãi sut là
ng ch bu sau khi lãi suc mt
tháng.
Giá chng khoán cng có tác đng nghch chiu đn lãi sut. Tuy nhiên kt
qu này không ph bihn các nghiên cu tìm thy mi quan h gia
lãi sut và giá chng khoán. Trong bài nghiên cu ca mình, Emrah Ozbay
(2009) s dng mu quan sát theo tháng t a Index
30 ti Sàn giao dch chng khoán Istanbul. Bài nghiên cu da trên phân tích
t qu thc nghim tn ti mt
a li nhun chng khoán và lãi sut, c th tn ti mi quan
h nhân qu hai chiu gia lãi sui
nhun chng khoán, và mi quan h nhân qu mt chiu t li nhun chng
khoán lên lãi sut trái phiu kho bc.
Mi quan h gia lãi sut và giá c phiu không ch gii hn trong phm vi
mt quc gia mà nó còn có th chu nh hng t th trng ca các quc gia
khác. Simon và Bruce (1998) bng vic s dng k thung liên kt
ng ph thuc trên h d liu ca các nn kinh t thuc G-7, nghiên c
tìm ra mi quan h t nhiên gia giá chng khoán và lãi sut. H d liu bao
gm các quan sát theo tháng t n tháng 01/1998. Lãi sut trái
16

phiu chính ph 03 tháng ti mc s di din cho bin lãi sut,
ch s trên th ng chng khoán chính ca mc s d hình
thành h d liu v giá chng khoán. D liu bt u t  tránh thi

d, vinh giá tin t c k vng s kích thích th ng c phiu ca các
quc gia mà nhp khu chi ng tích cc) và làm suy gii vi
mt mt gia mà nn kinh t ph thuc vào xut khng tiêu cc). Mô
hình th ng hàng hóa ký hiu GMM có th n hóa trong biu
thc sau:
GMM => ER  SP, hoc SP = f[ER
(+/-)
]
T phiu, ER: là t giá, du +/- trong ngoc th hin bing
cùng chic chiu.
tip cn th hai, mô hình cân bng danh mt nng vai trò ca
v giao dch tài khon vn. Mô hình cân bng danh mc tóm tt mi quan h
nghch chiu gia giá c phiu và t giá. Mt s  phiu ni
a s thu hút dòng vnu này s u tin t na và là nguyên
nhân t nh giá cao. Mt s  ng chng khoán dn
n ving ni t ng thi các kênh trc trip ln
gián tiu tài sn ni
ng thi bán các tài s  ng ti ng
18

c phiu na mi. Nhi trong cung cu tin là nguyên nhân dn
n ving tin na. Kênh gián tip xoay quanh chui quan
h nhân qu t s n na dn s 
ng cho nn kinh tu tin ca
h và u này dn t na. Lãi su
ngun vn i vng ni t. Mô
hình cân bng danh mc ký hiu PBM có th c tóm tt bng biu thc sau:
PBM => SP  ER hoc ER = h[SP
(+)
]