B GIÁO DO
I HC KINH T TP.HCM NGUYN THANH M MI QUAN H GIA QUY
QUYNG CA
TÍNH BT NH
 LUC S KINH T

Thành ph H Chí Minh  

B GIÁO DO
I HC KINH T TP.HCM NGUYN THANH M
i nhau 7
2.1.2.Trng phái th 2: tn ti mi quan h gia quyt đnh c tc và quyt đnh
đu t…………………………………………………………………………………………8
2.2.Các nhân t tác đng đn mi quan h gia quyt đnh c tc và quyt đnh đu
t: 10
2.2.1. C hi đu t Error! Bookmark not defined.
2.2.2. Tính bt đnh ca dòng tin:…………………………………………………… 11
2.2.3. Các nhân t khác .Error! Bookmark not defined.

2.3. Phân tích đnh tính v mi quan h gia quyt đnh c tc và quyt đnh đu t 
th trng Vit Nam:………………………………………………………………………. 16
3. D LIN 22
4. KT QU NGHIÊN CU 27
4.1. Các công ty gii quyt vn đ tính bt đnh ca dòng tin (Cash flow
uncertainty) nh th nào? 27
4.2. Mi quan h phi tuyn gia quyt đnh c tc và quyt đnh đu t 39
5. KT LUN 51
TÀI LIU THAM KHO
PH LC
DANH MC CÁC T VIT TT
HOSE: S giao dch chng khoán TPHCM
Investment (I): 
Dividend (DIV): C tc
Cash flow uncertainty : Tính bt nh ca dòng tin
Cash flow shortfall (Cashshort): Mc thiu ht trong dòng tin
Cash flow volatility (CFVol): Tính bt n ca dòng tin
External cash: Ngun tin tài tr t bên ngoài.

Bng 4.2 ng ngun tài tr t 33
Bng 4.3  Các công ty gii quyt tính bt n trong dòng tin  nào 36
Bng 4.4  Dòng tin bt n vi các kênh tài tr bên ngoài. 37
Bng 4.5   mc thiu ht dòng
tin.43
Bng 4.6  tính bt n trong dòng
tin  45
Bng 4.7  mc thiu ht
dòng tin 47
Bng 4.8   tính bt n
trong dòng tin 49
1

MI QUAN H GIA QUY
QUYNG CA TÍNH
BT NH


TÓM TT

Bài nghiên cu này ca tôi nghiên cu v mi quan h gia quynh c tc
và quyi ng ca tính bt nh trong dòng tin  các công ty
niêm yt trên HOSE  th ng Vit Nam.
Trong bài nghiên cu này tôi s dng c   thng kê mô t và
hi quy thông qua 2 mô hình hi quy tng phn (piecewise regression
model) và hi quy b king ca tính bt
nh trong dòng tin lên mi quan h gia quynh c tc và quyt
qu cho thy ri mt vi tình trng dòng tin bt nh các công ty không ct
gim c ti ct gin tài tr bên ngoài là công c ch yu
 p s thiu ht dòng tin, gii quyt tình trng dòng tin bt nh.



2004).   và 
 tính    
 


3

H  
 
 Cho nên  là  thc nghim mi
quan h gia quynh c tc và quyt nh u kin dòng tin bnh
bng cách quan sát mu gm các công ty niêm yt trên HOSE t 
2012 .
Các  
1. Nghiên cu khi mt vi s bnh trong dòng tin các
công ty hành x  nào?
2. Các công ty gii quyt tình trng thiu ht dòng tin (hoc bt n trong dòng
tin) bng cách nào?
3. Xem xét mi quan h gia quynh c tc và quynh là tuyn
tính hay phi tuyn i nhng m bing khác nhau ca dòng tin?

 nghiên c
ính bt nh c
tính bt nh ca dòng ti          
bt n( cash flow volatility)). C th 
thng kê mô t d liu, v bi minh ha  nh - c ti theo
tính bt nh trong dòng tin có kim soát các bin khác và dùng mô hình hu
 c tc ba gia c tc và tính bt nh dòng

chính Vit Nam.
Ngoài phn gii thiu chung kt cu ca lum các phn sau:
2: Khung phân tích
3: Mnghiên cu 
4: Kt qu nghiên cu

5 : K
5

2. KHUNG PHÂN TÍCH:
Trong qun tr tài chính doanh nghi:
Quy là nhng quyn tng giá tr tài sn và
giá tr tng b phn tài sn (tài sn c nh và tài sng). Trong k toán chúng
 quen vi hình nh bi k toán ca doanh nghip và quy
gn lin vi phía bên trái bi k toán. Quy yu ca doanh
nghip bao gm:
+Quyng: quynh tn qu, quynh tn kho,
quynh chính sách bán hàng, quyn h
+Quyn c nh: quynh mua sm tài sn c nh, quyt
 án, quy
+Quynh quan h u gin c
nh: quynh s dy hong, quym hoà vn.
Quyc xem là quynh quan trng nht trong các quynh
ca tài chính doanh nghip bi nó to ra giá tr cho doanh nghip. Mt quyu
 góp ph doanh nghi tài sn
cho ch s hc li mt quy      làm tn tht giá tr doanh
nghip dn ti thit hi tài sn cho ch s hu doanh nghip.
Quy   : là nhng quy    n vic nên la chn
ngun v cung cp cho các quynh tài tr chính là phía
bên phi bng ci tài sn. Quynh tài tr ch yu ca doanh nghip bao gm:


7

2.1 Các tranh lun v mi quan h gia quynh c tc và quy
Các cuc tranh lun ging phái v mi quan h gia quynh c
tc và quy n ti trong thi gian dàii lên tranh lun
gia ng phái chính.
ng phái th 1: quynh c tc và quyc lp vi nhau,
i nhau.
ng phái th 2: tn ti mi quan h gia quynh c tc và quynh

2 ng phái th 1: quy nh c tc và quy    c lp vi
i nhau.

.


.



quy

.

.





.





 ca h

  
.
Theo bài nghiên cu ca Saeid Jabbarzadeh Kangarlouei, Morteza Motavassel,
       p chí International Journal of
Business and Social Science, Vol. 3 No. 2 [Special Issue   The
investigation of the relationship between dividend policies, cash-flow uncertainty,
contributed capital mix and investment opportunities: the case of emerging
markets (Tehran S Kt qu nghiên ct mi quan
h c chiu  gia quynh c tc, dòng tin bt n và quynh
 thông qua bi


                
(Brav, Graham,
Harvey& Michaely)
    

10


.
Nghiên cu v, nhóm tác gi Lu

 y tài chính có ng c chiu lên chính sách chi tr c tc.
H ng minh rng giá tr vn hóa th ng và quy mô ca các công ty
ng c chiu lên chính sách chi tr c tc. Ty rng các
công ty thích n ca h  là chi tr c tc cho các c 
2.2.2: Tính bt nh ca dòng tin:
Lý thuyt v quynh chính sách c tc cho thy các công ty có bing
dòng ti chi tr c tc th  ng s trng pht các
công ty ct gim c tc, kt qu là, vi mt m c t
có mng dòng tii các mi , s có mt xác sut
 dòng ti ng cam kt c tc ca h. Trong khi logic
ng sau này là d hiu, nó không phi d  kim tra vì có nhiu yu t nh
n vic chi tr c tc và r cho mt mi quan h thc nghim rõ ràng
gia các dòng tin bing và vic chi tr c tc.
Theo Lintner (1956), tính nh trong thu nhp ca các công ty c công
nhn là mt nhân t quan trng quynh chính sách c tc ca các công ty. Nhng
nghiên cu ga Brav và các cng s (2005) tin hành phng vn 384
v t qu c tài chính ca
các công ty có chi tr c tc coi s nh ca thu nhng
hoc là rt quan tri vi quynh chia c tc công ty ca h.
Mt s bài vit ga Chay và Suh (2009), Hoberg and Prabhale (2009)
có bng chng thc nghim ghi nhn là ri ro ca mt công ty, hoc là tính bt nh
12

ca dòng tin thc s ng tiêu cn t l chi tr c tc hong chi tr
c tc  M và các th ng quc t. Mt li gii thích ph bin cho mi quan h
nghch bin này là các nhà qun lý mi ct gim c t
nhà qun lý ca các công ty có dòng tin bing cao s thit lp t l chi tr c tc
 mc thp v  làm gim kh i ct gim c t
các nhà qum bo th s thit lp mt chính sách chi tr c
tm bo hp lý: có th là mt công ty vi dòng tin có ri ro cao s chi tr c tc

      nh    



(Chaya &
 
nh

.
Mc nghiên cu nhiu trong các lý thuyt nn v chi tr
c t tính bing ca dòng tin trong quá kh c chng minh là
mt yu t quan trng trong tin trình ra các quynh tài chính doanh nghip khác
ca các nhà qun lý.
Minton Schrand [1999] cung cp bng chng cho thy bi ng dòng tin
trong quá kh  n m trung bình c
chng hchi phí vn , R & D, và qup cn vn
bên ngoài. Trong tin trình ra quya Minton Schrand (1999) rõ ràng là
dòng tin trong quá kh có mt vai trò. Lý do rn bi vì dòng tin bing
 n phi tip cn vi th ng tài chính bên ngoài, và nó
14

ng vn , kt qu là, mt công ty vi dòng tin bing
không nh có th t b mt s c dù Minton Schrand [1999] là
nhn mc tiêu thc hin quya công ty, nó có th 
bing dòng tin trong quá kh t yu t quan trng trong làm quyt
nh thanh toán c tc. Có l, nu mt công ty có chi phí vng
trong dòng tià buc phi t b  mun
gi tin m áp dng chính sách bo th trong thanh toán c
tc bng tin là tt. Nói cách khác, my tr c tc bng tin mt ít
i các gi thit khi Nhìn nhn mt cách trc quan là nu cui cùng

ng tht bi không
c có th thiu các ngun l tn ti trong suy thoái kinh t dài hn.
Theo Daniel, Denis D.J và Naveen (2010) thì vi cùng mt mc thiu ht trong
dòng tin thì các công ty vi s linh hot tài chính l có mc ct giu
t gim c tc thi các công ty vi s linh ho
  t tài chính có th khác nhau
gic chp nhn v tính linh hot bao
gm:
: s dng n  a
công ty.
: bao gm tin giy, tin kim loi, séc, n tin, và
tin gi ngân hàng.
:


16

n nh. T l 
n ch khm tính linh hot tài chính ca
công ty.
Theo De Anglego và De Anglego (2006b) cho rng các công ty nên duy trì
m y tài chính th bo tn kh vay n khi phi mt vi nhu
cu vc tránh phi ct gim c tc, ct gi
Ngoài ra bt cân xng thông tin là mt trong nhng l hng ca th ng hoàn
hn chính sách chi tr c tc.Easterbrook [1984] lp lun rng
c tc có th c s dng trong vic làm gii din, và lp lun này
gii thích ti sao các công ty chi tr c t   ng ngun vn mi trong th
ng tài chính cùng mt lúc. Lý thuyt nn khác v bt cân xng thô
thy ri din có th t vai trò trong chính sách chi tr c tc .
Theo Myers Majluf [1984] cho rng trong s hin din ca thông tin bt cân xng ,

mn ti mi quan h gia quynh c tc
và quy
Bng 2.3.1 Ma c t
Correlations

Investment
DIV
Investment
Pearson Correlation
1
.309
**

Sig. (2-tailed)

.000
N
645
645
DIV
Pearson Correlation
.309
**

1
Sig. (2-tailed)
.000

N
645

ng An (TAC), Công ty c phn vn tng này có th là
do vic chi tr c tc bng tin m tránh thu thu nhp cá nhân cho

Tuy nhiên do hu qu t cuc khng hong tài chính, kinh t p nhiu
           -BTC ngày 06
    i gian np thu thu nh       
2009) nhng và giúp vc dy th  quyt
ca Quc hi s   n thu thu nhp cá nhân t
n 31/i vi thu nhp t n, chuyng v
vn hn thu nhp t c tc và lãi vn vi
np thu  kin s b
 thu nhp cá nhân trên c tc t 1/1/2009 thì vào khong hai tháng cu
2009, nhi  t th t kp chng
quyng thái cho thy doanh nghi
lc né tránh thu cho c  u công ty không ch ng trong
cuc hi hi c t ráo
hoàn tt th tt chia c tc nhi