B
TR
NG
GIÁO D C VÀ ÀO T O
I H C KINH T T.P H
CHÍ MINH
---------------
TR N TH H U
NH H
NG C A C U TRÚC S H U T I CHÍNH
SÁCH C T C T I CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN
TH TR
NG CH NG KHOÁN VI T NAM
LU N V N TH C S KINH T
HCM, n m 2015
B
TR
NG
GIÁO D C VÀ ÀO T O
L I CAM OAN
Tôi xin cam đoan r ng lu n v n nghiên c u “ nh h
ng c a c u trúc s h u t i
chính sách c t c t i các công ty niêm y t trên th tr
ng ch ng khoán Vi t
Nam” là công trình nghiên c u c a riêng tôi. Các thông tin d li u đ
trong lu n v n là trung th c, các ngu n d c li u đ
c s d ng
c trích d n rõ ràng trong ph n
tham kh o và ph l c. K t qu c a lu n v n ch a t ng đ
c công b trong b t kì
công trình nghiên c u nào khác.
T.p H Chí Minh, ngày tháng
Tác gi
Tr n Th H u
n m 2015
S
TR
C ÂY ............................................................................................................6
LÝ THUY T VÀ T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U
2.1.Chính sách c t c ...............................................................................................6
2.2 .Chi phí đ i di n .................................................................................................8
2.3 .Lý thuy t phát tín hi u .....................................................................................11
2.4 .C u trúc s h u................................................................................................13
2.4.1 Ph n tr m c ph n do c đông l n nh t n m gi (TOP) .........................13
2.4.2 Ph n tr m c ph n do n m c đông l n nh t n m gi (TOP5)................16
2.4.3 Ph n tr m c ph n do nhà đ u t t ch c n m gi (INST) .....................18
2.4.4 Ph n tr m c ph n do các t ch c trong n
tr m c ph n do các t ch c n
c n m gi (DINST) và ph n
c ngoài n m gi (FINST) ...............................20
2.4.5 Ph n tr m c ph n do các cá nhân n m gi (INDV) ...............................21
2.4.6 Ph n tr m c ph n do các cá nhân trong n
tr m c ph n do các cá nhân n
c n m gi (DINDV) và ph n
c ngoài n m gi (FINDV) .............................21
4.2.3 Mô hình h i quy Tobit .............................................................................48
4.3 .Ki m đ nh kh n ng n i sinh ...........................................................................52
CH
NG 5: K T LU N VÀ KI N NGH .........................................................55
5.1.K t lu n. ...........................................................................................................55
5.2.Ki n ngh ..........................................................................................................56
5.3.Nh ng h n ch c a lu n v n ............................................................................58
5.4 .H
ng nghiên c u ti p theo ............................................................................58
TÀI LI U THAM KH O
PH L C
DANH M C B NG BI U
B ng 3.1 : K v ng d u d ki n c a mô hình........................................................ 32
B ng 4.1a : Th ng kê mô t bi n ............................................................................ 35
B ng 4.1b : Th ng kê mô t bi n theo n m ............................................................. 37
B ng 4.2 : B ng so sánh các công ty chi tr và không chi tr c t c..................... 39
B ng 4.3 : Ma tr n t
ng quan gi a các bi n ........................................................ 41
B ng 4.4 : K t qu h i quy theo mô hình Logit..................................................... 47
B ng 4.5 : K t qu h i quy theo mô hình Tobit..................................................... 51
B ng 4.6 : K t qu h i quy hai giai đo n ............................................................... 54
c n m gi
FCF
:
Dòng ti n t ho t đ ng trên t ng tài s n.
FINDV
:
Ph n tr m c ph n do cá nhân n
FINST
:
Ph n tram c ph n do t ch c ng
FOREIGN
:
Ph n tr m c ph n do nhà đ u t n
HNX
:
Giá tr th tr
RETE
:
Thu nh p gi l i trên giá tr s sách c a v n c ph n.
ROA
:
Thu nh p ho t đ ng trên t ng tài s n.
SIZE
:
Logarit c a t ng tài s n.
TOP
:
Ph n tr m c ph n do c đông l n nh t n m gi .
TOP5
:
c ngoài, s h u c
c, c a t ch c n
c ngoài. M u nghiên c u g m 160 công ty đ
c ngoài,
c niêm y t
ng ch ng khoán Vi t Nam trong kho ng th i gian t n m 2009 đ n n m
2014. Bài nghiên c u s d ng ph
ng pháp h i quy Logit đ xem xét nh h
c a các nhân t s h u đ n quy t đ nh chi tr c t c c a các công ty, ph
ng
ng pháp
h i quy Tobit đ xem xét nhân t nào là nhân t quy t đ nh đ n m c chi tr c t c
và h i quy hai b
c đ ki m tra v n đ n i sinh gi a c u trúc s h u và chính sách
c t c.
Tôi tìm th y s h u c ph n c a t ch c có m i quan h cùng chi u v i chính sách
chi tr c t c c a các công ty. Ng
CH
NG 1: GI I THI U
1.1 Lý do ch n đ tài
Trong nh ng n m g n đây, các h c gi trên th gi i luôn đ t m i quan tâm đ n vi c
li u chính sách c t c c a công ty có th ch u nh h
không. Vì th nhi u nghiên c u th c nghi m đã đ
ng c a c u trúc s h u hay
c th c hi n. Tuy v y n n t ng
c a m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách chi tr c t c c a các doanh
nghi p có l b t ngu n t các l p lu n v giá tr công ty và chi phí đ i di n.
Theo Jensen (1986) và Rozeff (1982) l p lu n r ng doanh nghi p có th s d ng
chính sách c t c đ tránh v n đ chi phí đ i di n, c t c không đ
c chi tr cho c
đông thì các nhà qu n lý có kh n ng s d ng dòng ti n m t ph c v cho l i ích c a
cá nhân h . Chính sách c t c không nh ng giúp làm gi m chi phí đ i di n mà còn
đ
c xem nh là thông tin giúp các c đông đ nh giá công ty. Bên c nh đó, chính
sách c t c có th b
s h u c a t ch c trong n
cá nhân trong n
c, t ch c n
c, l n cá nhân n
ng khác nhau gi a
c ngoài, s h u cá nhân, bao g m c c a
c ngoài lên chính sách c t c c a doanh nghi p.
3
Vì v y, tác gi th c hi n nghiên c u này nh m xác đ nh nh h
ng c a nh ng c u
trúc s h u v a đ c p đ n quy t đ nh chi tr c t c c a doanh nghi p v i lu n v n
“ nh h
ng c a c u trúc s h u t i chính sách c t c t i các công ty niêm y t
trên th tr
ng ch ng khoán Vi t Nam”. Qua đó tác gi s phân tích m i quan h
gi a chính sách c t c và c u trúc s h u c a các công ty niêm y t trên th tr
1. Nhân t nào tác đ ng t i quy t đ nh có chi tr c t c c a các công ty trên th
tr
ng ch ng khoán Vi t Nam?
2. Nhân t nào nh h
tr
ng đ n t l chi tr c t c c a các công ty niêm y t trên th
ng ch ng khoán Vi t Nam?
it
1.3
ng và ph m vi nghiên c u
tài nghiên c u tác đ ng c a c u trúc s h u lên chính sách c t c c a các công
ty đ
c niêm y t trên th tr
ng ch ng khoán Vi t Nam trong giai đo n t n m
2009 đ n n m 2014. D li u nghiên c u đ
ki m toán, báo cáo th
niên đ
c thu th p t báo cáo tài chính đã đ
ng pháp h i quy Logit, ph
ng pháp h i quy hai b
c đ ki m tra hi n t
ng n i
sinh gi a c u trúc s h u và chi tr c t c. M u nghiên c u g m 160 công ty đ
niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi t Nam t n m 2009 đ n n m 2014 t
ng
c
ng ng v i
960 quan sát.
1.5 C u trúc bài nghiên c u.
Bài nghiên c u đ
Ch
c trình bày bao g m 5 ch
ng nh sau:
ng 1: Gi i thi u đ tài
Trong ch
ng này s trình bày ph
ng pháp nghiên c u.
ng pháp nghiên c u, d li u nghiên c u và mô hình
dùng đ th c hi n nghiên c u.
Ch
ng 4: Mô hình h i quy và k t qu .
Ch
ng này bao g m các phân tích: phân tích th ng kê mô t , ma tr n t
gi a các bi n, mô hình h i quy theo các ph
h i quy tobit và ph
ng pháp h i quy hai b
ph thu c và bi n s h u.
ng pháp h i quy logit, ph
ng quan
ng pháp
c đ xác đ nh v n đ n i sinh c a bi n
ng 2 s tóm l
C ÂY
c l i m t s v n đ lý thuy t liên quan đ n chính sách c t c,
các y u t c a c u trúc s h u tác đ ng đ n chính sách c t c, các nghiên c u tr
c
đây liên quan t i v n đ này.
2.1 Chính sách c t c
Chính sách c t c là m t trong ba chính sách tài chính quan tr ng c a công ty, bên
c nh hai quy t đ nh khác là quy t đ nh tài tr và quy t đ nh đ u t . Chính sách c
t c là chính sách n đ nh phân ph i gi a l i nhu n gi l i đ tái đ u t hay chi tr
c t c cho các c đông. L i nhu n gi l i s đ
c p cho các nhà đ u t m t kho n t ng tr
c s d ng đ tái đ u t t đó cung
ng l i nhu n ti m n ng trong t
còn vi c chi tr c t c cung c p cho các c đông m t ngu n thu nh p
Chính sách c t c s
n đ nh m c l i nhu n sau thu c a công ty s đ
nh th nào và phân ph i ra sao, bao nhiêu ph n tr m đ
ng lai,
Các nhà nghiên c u trên th gi i đã th c hi n nhi u công trình nghiên c u các lý
thuy t liên quan t i chính sách chi tr c t c, các nghiên c u đ
nhi u n
c th c hi n t i
c trên th gi i v i khung th i gian khác nhau đ xem xét nh ng y u t tác
đ ng đ n chính sách chi tr c t c.
7
Các nghiên c u liên quan
Theo lý thuy t v chính sách c t c c a Miller và Midigliani (1961), d a trên gi
đ nh: th tr
ng v n hoàn h o, không có b t cân x ng thông tin, không có chi phí
đ i di n và hành vi c a các nhà đ u t là h p lý, đã đ a ra lý thuy t v chính sách
c t c không nh h
ng đ n giá tr công ty. Tuy nhiên, theo Miller và Scholes
(1982) cho th y r ng th tr
ng v n không đ t đ
c t t c nh ng gi đ nh c a
vòng đ i c a nó, các công ty đ u tr i qua các chu k kinh doanh nh : kh i s , t ng
tr
t
ng, phát tri n, bão hòa và tùy vào t ng th i k mà có chính sách chi tr c t c
ng ng.
Wei và các c ng s (2004) th c hi n nghiên c u thì phát hi n không có b t c m t
lu t l nào v t l ph n tr m ch c ch n c a l i nhu n hay l i nhu n gi l i đ
chi tr cho c đông, các công ty đ
c
c phép chi tr c t c theo chính sách c a riêng
h . Các công ty s đ a ra nh ng chính sách c t c khác nhau tuy thu c vào nhi u
y u t tác đ ng t i ho t đ ng c a công ty.
Theo nghiên c u c a Baker và Wurgler (2004) thì cho r ng các nhà qu n lý th
ng
quy t đ nh chính sách c t c theo nhu c u và mong mu n c a nhà đ u t . Nên các
nhà đ u t thích chi tr c t c thì các nhà qu n lý s th c hi n vi c chi tr c t c và
đây đ
c xem nh là m t ph n l i nhu n cho vi c đ u t c a các nhà đ u t . N u
8
ng đ
i
i qu n lý không cùng m c tiêu và v n đ b t cân x ng thông tin. S
mâu thu n gi a m c tiêu c a ng
gi a ng
c nh c đ n trong kinh doanh khi mà ng
i ch - ng
chuyên nghi p là ng
i ch và ng
i đ i di n đã t o nên mâu thu n
i qu n lý. Các c đông là ng
i ch và các nhà qu n lý
i đ i di n qu n lý. Các c đông s yêu c u các nhà qu n lý là
làm sao đ t ng giá tr c a công ty nh ng các nhà qu n lý có th rút lui kh i công
vi c n ng nh c này ho c có th vun vén cho cá nhân đ làm giàu. Chi phí đ i di n
xu t hi n khi các nhà qu n lý thay vì mang l i l i ích t t nh t cho các c đông thì
các nhà qu n lý có th phân b ngu n l c c a công ty đ mang l i l i ích cho b n
thân mình h n là l i ích cho các c đông.
cho r ng vi c chi tr c t c s yêu c u các nhà qu n lý huy đ ng ngu n v n bên
ngoài m t cách th
ng xuyên h n, do đó các nhà qu n lý s b ki m soát nhi u h n
t phía ch n cho vay.
Jensen (1986) có ba cách đ làm gi m chi phí đ i di n: Th nh t – gia t ng t l s
h u c a các nhà qu n lý trong công ty, g n li n l i ích c a các nhà qu n lý v i l i
ích c a công ty. Các nhà qu n lý s tr thành nh ng ng
và có xu h
i s h u bên trong công ty
ng phân b các ngu n l c trong công ty sao cho có l i t t nh t cho h .
Quy n s h u c a các nhà qu n lý t ng t
ng ng v i vi c gi m chi phí đ i di n.
Th 2 – s d ng nhi u n vay khi công ty có thêm d án m i c n ngu n v n đ tài
tr , vi c gia t ng s d ng ng n v n bên ngoài, đ t các nhà qu n lý ch u s giám sát
c a th tr
ng v n, c a c đông m i, đi u này làm gi m kh n ng th c hi n nh ng
d án đ u t không hi u qu . Th 3 – gi m chi phí c h i thông qua vi c chi tr c
t c, chi tr c t c làm gi m l
ng ti n m t n m d
FEM) đã đ a ra k t lu n r ng c đông đ nh ch s thích dòng ti n t do đ
ph i d
c phân
i hình th c c t c h n, nh m m c đích đ làm gi m chi phí đ i di n.
Còn theo nghiên c u c a Laporta và c ng s (2000) cho r ng vi c chi tr c t c có
th làm gi m chi phí đ i di n b i vì các nhà qu n lý bu c ph i t o ti n m t đ đ
chi tr c t c, c ng nh bu c các nhà qu n lý ph i ti p c n th tr
ng v n bên ngoài
đ tài tr cho các d án, do đó các nhà qu n lý s ph i cung c p ra th tr
ng nhi u
thông tin n i b h n và cu i cùng là dòng ti n m t t do s gi m (đây là dòng ti n
m tn md
i s đ nh đo t c a các nhà qu n lý), t đó s gi m đ
c vi c s d ng
lãng phí ho c vi c s d ng không đúng m c đích gây ra nh ng t n th t l i ích đ i
v i các c đông.
M t nghiên c u khác c a Short và c ng s (2002), khi ti n hành xem xét th c
nghi m v m i quan h gi a s h u c a các đ nh ch v i chính sách chi tr c t c
d a trên ngu n d li u c a 211 công ty đ
di n thông qua vi c giám sát ho t đ ng c a nhà qu n lý. Qua nh ng nghiên c u
tr
c đây, có th th y đ
c m i quan h khá ch t ch gi a vi c chi tr c t c và v n
11
đ chi phí đ i di n. Chi tr c t c là m t cách giúp làm gi m chi phí đ i di n c a
công ty.
2.3 Lý thuy t phát tín hi u
D a trên ý t
ng là các nhà qu n lý mu n truy n t i thông tin ra bên ngoài v tình
tr ng doanh nghi p. Do các nhà qu n lý có l i th v ngu n thông tin n i b c a
công ty h n là các nhà đ u t bên ngoài nh ng l i không s n sàng cung c p nh ng
thông tin đó ra bên ngoài. Do đó, chính sách c t c đ
ph
c s d ng nh là m t
ng th c cung c p thông tin, c ng nh phát tín hi u cho d án trong t
ng lai
đông đ nh ch s phát tín hi u v tri n v ng trong t
tr
ng lai c a công ty ra th
ng chính xác nh th nào. Có hai k ch b n x y ra. Th nh t, s hi n di n c a c
đông đ nh ch báo hi u cho th tr
ng bi t chi phí đ i di n đang gi m do các ho t
đ ng giám sát c a c đông đ nh ch . Th hai, các thông tin thêm đ
c đ a ra cho
12
th y c đông đ nh ch có th liên quan t i tri n v ng trong t
đ nh ch có th d dàng ki m soát vi c qu n lý, th tr
ng lai vì c đông
ng hoàn toàn có th gi i
thích s hi n di n c a m t c đông đ nh ch nh là m t tín hi u t t v tri n v ng
trong t
ng lai c a công ty.
đ ng là hoàn h o thì trong dài h n nh ng hành vi c a các nhà qu n lý s b phát
hi n và h s ph i gánh ch u h u qu và đ n bù thi t h i, v i giá tr b ng ho c l n
h n kho n l i ích mà h nh n đ
c t hành vi tr c l i tr
c đó. Vì v y, các nhà
qu n lý s không có đ ng c đ th c hi n các hành vi này. Tuy nhiên, th c t cho
th y r ng th tr
ng lao đ ng là không hoàn h o, vì th vi c phát hi n đ
hành vi th c hi n vì m c đích cá nhân c a nhà qu n lý là t
Th c t th tr
c nh ng
ng đ i khó đ nh n ra.
ng Vi t Nam th i gian qua cho th y đây chính sách chi tr c t c là
m t trong s nh ng nhân t nhân t quan tr ng và đ
tiên hàng đ u. Các công ty niêm y t th
c các công ty niêm y t u
ng chi tr c t c d a trên m c chi tr c
C u trúc s h u là c c u góp v n trong công ty. Có hai lo i c u trúc s h u là s
h u t p trung và s h u phân tán. Trong s h u t p trung, c quy n s h u l n
quy n ki m soát công ty t p trung trong tay m t s cá nhân, gia đình, ban qu n lý,
ho c các đ nh ch cho vay. Nh ng cá nhân ho c nhóm ng
và có nh h
th
ng đ
i này th
ng ki m soát
ng l n t i ho t đ ng c a công ty. Vì v y, c u trúc s h u t p trung
c xem là h th ng n i b . Nh ng c đông l n ki m soát doanh nghi p
tr c ti p b ng cách tham gia góp v n vào h i đ ng qu n tr và ban đi u hành. C
đông l n có th không s h u toàn b v n nh ng có quy n bi u quy t đáng k , nên
v n có th ki m soát đ
c công ty. Trong khi c u trúc s h u phân tán thì có nhi u
c đông, m i c đông s h u m t s c ph n c a công ty, quy n ki m soát ho t
đ ng do ban qu n lý n m gi . Các c đông nh ít có đ ng l c đ ki m tra ch t ch
ho t đ ng c a công ty và không tham gia vào ho t đ ng đi u hành c a công ty. C
c u s h u trong các công ty có th gây ra nh ng tác đ ng t i quá trình ho t đ ng
c a các công ty và chính sách c t c c ng không ph i là ngo i l .
2.4.1 Ph n tr m c ph n do c đông l n nh t n m gi (TOP)
Có hai lo i c u trúc s h u: s h u phân tán, s h u t p trung. Trong c u trúc s
nhau v
nh h
ng c a c đông l n nh t đ i v i chính sách chi tr c t c c a công
ty.
Theo nghiên c u Gugler và Yurtoglu (2003) th c hi n nghiên c u m i quan h gi a
chính sách c t c, c u trúc s h u và v n đ ki m soát t i các công ty
c trong
kho ng th i gian t n m 1992 đ n n m 1998, tìm th y r ng m i quan h gi a c
đông l n nh t và chi tr c t c là ng
c chi u, vì c đông l n thích nh n đ
c
kho n l i ích t vi c khai thác ngu n l i nhu n gi l i thay vì nh n c t c đ
c
chia đ u cho t t c các c đông.
Trong nghiên c u c a Khan (2006) đ i v i m i quan h gi a chính sách chi tr c
t c và c u trúc s h u d a trên d li u b ng c a 330 công ty đ
tr
ng ch ng khoán M , tìm th y m i quan h ng
thi u s . K t qu là các công ty chi c t c th p h n khi quy n bi u quy t c a c
đông l n nh t t ng và s hi n di n c a h p đ ng gi a các c đông đa s có th gi i
thích kh n ng giám sát h n ch c a các c đông không có quy n ki m soát khác.
15
i v i nghiên c u c a Grinstein và Michaely (2005) v các công ty M , tìm th y
nh h
ng c a chính sách c t c đ i v i c c u s h u, các t ch c né tránh các
công ty không chi tr c t c. Tuy nhiên, trong nh ng công ty chi tr c t c, h thích
nh ng công ty chi tr c t c ít h n và ch a tìm th y m i quan h v s tác đ ng c a
quy n s h u c đông l n nh t đ n chính sách chi tr c t c.
Còn đ i v i Truong và Heany (2007) ki m đ nh m i quan h gi a chính sách c t c
và ph n tr m s h u c a c đông l n nh t trong các công ty
37 n
c trên th gi i
và đ a ra k t lu n cho th y r ng m i quan h này là bi n thiên. C đông l n nh t
chi m c ph n th p thì m i quan h này là ng
c chi u, cùng chi u khi c đông l n
chi m t l cao.
Harada và Nguyen (2011) th c hi n nghiên c u t i th tr
c đây cho k t qu không đ ng nh t.
nghiên c u cho r ng m i quan h này là ng
c th c
a s các bài
c chi u nh bài nghiên c u c a
Gugler và Yurtoglu (2003), Khan (2006),Harada và Nguyen (2011). Và m t s k t
qu khác nh c a Truong và Heany (2007) cho r ng m i quan h này là bi n thiên,
hay không có nh h
ng c a c đông l n nh t đ i v i quy t đ nh có th c hi n chi
16
tr c t c hay không c a công ty, nh ng l i có nh h
ng t i t l chi tr c t c nh
c a Yordying Thanatawee (2013).
2.4.2 Ph n tr m c ph n do n m c đông l n nh t n m gi (TOP5)
Ph n tr m c ph n do c đông l n nh t n m gi chính là đ i di n c a t p trung s
h u. Theo nh quan đi m c a Rozeff (1982), Easterbrook (1984) và Jensen (1986)
chi tr c t c làm gi m chi phí đ i di n b ng cách gi m l
ng ti n m t d th a do
c đông l n chi m t l càng cào càng làm cho l i nhu n mong đ i c a công ty t ng
lên. Vì v y, c đông l n a thích c t c h n, trong khi c đông cá nhân a thích lãi
v n.
Theo Maury và Pauste (2002) th c hi n nghiên c u nh m tìm ra nh h
trúc s h u và vi c ki m soát lên chính sách c t c
Lan, đ
ng c a c u
các công ty niêm y t t i Ph n
c th c hi n t n m 1995 đ n n m 1999 v i 127 công ty niêm y t trên sàn
ch ng khoán Ph n Lan. Các tác gi s d ng ph
pháp h i quy bình ph
ng bé nh t và ph
ng pháp th ng kê mô t , ph
ng
ng pháp h i quy Tobit đã đ a ra k t lu n
17
r ng có m i quan h ng
t i th tr
làm gi m v n đ chi phí đ i di n.
Truong và Heany (2007) th c hi n ki m đ nh m i quan h gi a c u trúc s h u và
chính sách chi tr c t c trong các công ty
37 n
c trên th gi i và đ a ra k t lu n
c a bài nghiên c u là có m i quan h cùng chi u t i quy t đ nh chi tr c t c c a
công ty, nh ng đây không ph i là nhân t quy t đ nh đáng k t i t l chi tr c t c.
i v i nghiên c u c a Ramli (2010), th c hi n nghiên c u t p trung vào tác đ ng
c a nh ng c đông l n nh t và chính sách c t c c a các công ty
th tr
ng
Malaysia t n m 2002 đ n n m 2006, v i 245 công ty phi tài chính, n i mà c u trúc
s h u có xu h
ng t p trung nhi u, tác gi phát hi n r ng ph n góp v n c a các c
đông l n t ng thì các công ty s đi u ch nh đ chi tr c t c cao h n do các c đông
đa s có th có nh h
T
ng l n đ i v i chính sách chi tr c t c.
ng t Harada và Nguyen (2011) th c hi n nghiên c u đ i v i các công ty l n
i u đó đ ng ngh a v i
c n m gi b i các c đông l n s có
nhi u kh n ng chi tr c t c. Khi th c hi n h i quy Logit tác gi đã phát hi n ph n
tr m c ph n đ
c n m gi b i n m c đông l n có tác đ ng cùng chi u đ n quy t
đ nh chi tr c t c, nh ng đây không ph i là m t trong nh ng nhân t quy t đ nh t i
m c chi tr c t c c a các công ty, khi tác gi th c hi n b ng ph
ng pháp h i quy
Tobit.
Tóm l i, các nghiên c u tr
c đây v
nh h
ng c a s h u t p trung t i chính
sách chi tr c t c c a các công ty là không đ ng nh t, có nhi u nghiên c u cho
r ng m i quan h này là cùng chi u, nh nghiên c u c a Truong và Heany (2007),
Ramli (2010) và Yordying Thanatawee (2013). Trong khi đó, theo Maury và Pauste
(2002), Harada và Nguyen (2011) thì s h u t p trung và chính sách c t c có m i
quan h ng
c chi u. Ng
c
ôn, Anh trong giai đo n t n m 1988 đ n
Copyright: Tài liệu đại học ©