PHÂN TÍCH TỔNG CÔNG TY
PHÂN BÓN VÀ HÓA CHẤT DẦU KHÍ
(PVFCCo – Mã CP: DPM)
Nhóm phản biện – Lớp K10404T

1


TỔNG QUAN KINH TẾ VIỆT NAM
Nền kinh tế Việt Nam đã đi qua những tháng đầu năm
2012 với mục tiêu kiềm chế lạm phát được thực hiện khá
thành công, thâm hụt thương mại được cải thiện, cán cân
tổng thể thặng dư trong khi thị trường ngoại hối và tỷ giá
khá ổn định.
Tăng trưởng kinh tế

Tốc độ tăng trưởng GDP 2008-Q3/2012 (%)

Q3

Q2

Q4

Q1/2012

Q3

Q2

Q4


Q3

6

Q2

GDP 9 tháng năm 2012 tăng 4,73% so với cùng kỳ năm

Q1/2008

8

khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 4,36%, đóng góp
1,82 điểm phần trăm; khu vực dịch vụ tăng 5,97%, đóng

Nguồn: TCTK
Cơ cấu GDP Việt Nam (2001-2011)

góp 2,51 điểm phần trăm. Các mức tăng này đều thấp hơn

100%
80%
60%

37.5

37.68

38.3

22.54

20.97

20.34

20.91

22.02

hợp lý. Tuy nhiên mục tiêu GDP cả năm từ 6% - 6.5%
Chính phủ đặt ra sẽ khó đạt được.

Nông nghiệp

Công nghiệp - xây dựng

Nguồn: TCTK

Dịch vụ

Riêng đối với ngành nông nghiệp, trong giai đoạn 20012011, tỷ trọng ngành nhìn chung có xu hướng giảm, tuy
không nhiều. Đáng chú ý, trong năm 2011, giữa lúc tình
hình kinh tế khó khăn, tỷ trọng ngành trong cơ cấu GDP
lại tăng lên (từ 20.58% năm 2010 lên 22.02% năm 2011),
chứng tỏ ngành vẫn đang có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn
tốc độ chung của nền kinh tế.

2



Jan-12

Nov-11

Sep-11

Jul-11

May-11

Jan-11

Mar-11

95

Nhưng bước sang tháng 10, tốc độ tăng CPI giảm mạnh và
chỉ còn tăng 0.85% so với tháng 9 và CPI tháng 11 chỉ
tăng 0.47% so với tháng 10. Điều này cho thấy mục tiêu

Nguồn: TCTK

giữ lạm phát ở mức dưới một con số của chính phủ là
hoàn toàn có thể thực hiện được.

Trị giá xuất nhập khẩu 2011-Q3/2012

Tình hình xuất nhập khẩu



0
Nov-11

với cùng kỳ năm trước. Điều này cho thấy khu vực kinh tế
Sep-11

2000000
Jul-11

xuất khẩu và kim ngạch nhập khẩu hàng hóa đều giảm so

May-11

4000000

Mar-11

vực kinh tế trong nước tiếp tục nhập siêu với kim ngạch

Jan-11

6000000

Xuất khẩu

kiếm thị trường tiêu thụ sản phẩm.
Ảnh hưởng của tình hình vĩ mô đến ngành phân bón
Như đã phân tích, ngành nông lâm ngư nghiệp đóng góp
cao vào tốc độ tăng chung của GDP. Chính các thuận lợi

0

mạnh tới 20% vào giữa tháng 1 nhưng những tháng tiếp
theo chỉ số VNIDEX tăng giá tích cực và có khi đạt mức
tăng trưởng 44.94% so với đáy đầu năm 2012.

Sep-12

May-12

Jan-12

Sep-11

May-11

Jan-11

Sep-10

May-10

Jan-10

Sep-09

May-09

Jan-09


8.06

10.95

cộng 15 cổ phiếu đã bị hủy niêm yết trên sàn. Phần lớn số

CTCP CK ACB

6.25

8.08

này rời sàn vì kết quả kinh doanh lỗ liên tiếp 3 năm, các

CTCP CK Maybank

7.7

5.14

kiểm toán viên nghi ngờ khả năng hoạt động liên tục hoặc

0

5.07

Kim Eng

giao dịch không phát sinh trong 12 tháng. Bên cạnh đó


Nhu cầu phân bón thế giới năm 2011
tăng so với năm 2010
20.0%
15.0%
15.0%

tất cả các khu vực trên toàn thế giới. Trong khi đó, khả
năng cung cấp của thị trường dù tăng 4% so với năm 2010
và tất cả các nhà máy hoạt động với 95% công suất thì

10.0%
5.0%

5% và đạt tổng nhu cầu 172,1 triệu tấn, đồng thời tăng ở

cũng chưa đủ đáp ứng nhu cầu trên toàn thế giới. sự chênh

6.7%

lệch lớn giữa cung và cầu khiến giá phân bón thế giới đạt

2.1%

mức cao nhất kể từ mức đỉnh cao vào năm 2008.

0.0%
Urê

Lân


Bỉ
Thái Lan
Hoa Kỳ
Ấn Độ

Nguồn: TCHQ

Theo công bố số liệu thống kê của TCHQ Việt Nam, năm
2011, nhập khẩu phân bón của Việt Nam tăng cả lượng và
trị giá so với cùng kỳ năm 2010. Năm 2011, Việt Nam đã
nhập khẩu 4,2 triệu tấn phân bón các loại, trị giá 1,7 tỷ
USD, tăng 21,1% về lượng và tăng 46,1% về trị giá so với
cùng kỳ năm trước. trong đó Trung Quốc vẫn là thị trường
cung cấp phân bón lớn nhất cho Việt Nam, chiếm hơn
50%.
ViệcTrung Quốc nâng mức giá tham chiếu xuất khẩu Ure
(từ 400 USD/tấn lên 470 USD/tấn rồi 480-490 USD/tấn
FOB) đã ảnh hưởng không nhỏ đến giá phân bón ở Việt
Nam.

Công suất các nhà máy urea từ năm 2012

Giảm bớt ảnh hưởng từ nhập khẩu, góp phần làm dịu

Nhà máy

Công suất

nhu cầu


giá chạm mức 800 USD/tấn urea, gấp đôi so với vài tháng
trước đó. Sau đó, giá cũng giảm nhanh trong năm 2009, và
6


ổn định trong năm 2010. Năm 2011, giá urea lại tăng
Giá urea thế giới (USD/tấn)

1000

mạnh trở lại trong thời kỳ cao điểm vụ hè thu. Khi đó, các

800

nhà nghiên cứu thị trường trong nước dự báo giá urea năm

600

2012 sẽ giảm do nguồn cung cao. Dự báo này làm các

400

công ty cắt mạnh lượng nhập khẩu. Tuy nhiên, tình hình

200

thực tế cho thấy, do sản phẩm của đạm Cà Mau và đạm
Aug-12

Mar-12

Chính sách phát triển ngành phân bón hóa chất trong
nước.
Trước tình hình nhu cầu phân bón trong nước tăng nhanh

Five Forces

để đảm bảo cho nguồn cung ổn định, những năm qua Nhà

Supplier power:
độc quyền trong
phân phối các
đầu vào sản
phẩm là điện, khí
than,...

nước đã có nhiều chính sách khuyến khích cho ngành
phân bón. Đối với các doanh nghiệp sản xuất, nhà nước sẽ
hỗ trợ giá nguyên liệu đầu vào như bù giá khí và giá than

Risk of new
entry:
Rào cản lớn, ít
có khả năng
xuất hiện đối
thủ tiềm năng

Competitive
Rivalry:
Đang tăng



nhiên việc ưu đãi trong nhập khẩu này đã tạo nên sự cạnh

Kinh doanh

Sản xuất

Kinh doanh

tranh giữa phân bón trong nước và phân bón nhập khẩu từ

phân đạm

phân Urê

phân bón

nước ngoài (chủ yếu từ Trung Quốc). Vì thế, năm 2010,

sản xuất tại

nhập khẩu

nhà máy

5% lên 6.5%.

Thuế
TNDN



trường Việt Nam, chiếm 40% toàn bộ thị trường urea nội

• Chuyển thành Tổng công ty phân bón và hóa chất
dầu khí

địa và đang có nhiều kế hoạch mở rộng thị trường hoạt

4/2010

động sang các nước lân cận như Cam-pu-chia, My-an-

• Sản xuất tấn ure thứ 4 triệu

ma... Hình thành từ sớm với vai trò người tiên phong
trong tạo dựng được các thương hiệu huy tín, cũng như

8/2011
• Sản xuất tấn ure thứ 5 triệu

khả năng về vốn để phát triển và duy trì một mạng lưới
phân phối rộng lớn chính là những lợi thế vượt trội của

Cơ cấu doanh thu của PVFC

PVFC trong bối cảnh ngành phân bón Việt Nam

100%

Sản xuất kinh doanh đạm Phú Mỹ là nguồn doanh thu

Doanh thu từ urea
Nguồn: BCTC DPM 2011

8


hàng năm, mảng này đem lại khoản doanh thu xấp xỉ 6000
tỷ đồng/năm chiếm hơn 90% tổng doanh thu của PVFC.
Điện, Amoniac: Do Nhà máy đạm Phú Mỹ sản xuất để
phục vụ cho đầu vào sản xuất ure của chính nhà máy,
hàng năm chỉ đóng góp khoảng 3.5% vào tổng doanh thu
của PVFC.
NPK Phú Mỹ: Sản phẩm mới được tung ra thị trường từ
tháng 06/2011 nhằm thực hiện chiến lược đa dạng hóa sản
phẩm. Dự kiến, khi nhà máy sản xuất NPK Phú Mỹ với
công suất 400.000 tấn được đưa vào hoạt động năm 2013
thì đây sẽ là một trong những sản phẩm chủ chốt của
PVFC.
Hệ thống phân phối trên khắp cả nước

Hệ thống phân phối

Đại lý cấp 1

Đại lý cấp 2

PVFC đã thiết lập được một hệ thống mạng lưới phân

PVFCCo-North 2


Tổng cộng

12

110

2,922

Công ty con

Chi nhánh

công ty đã và đang nỗ lực tổ chức, xây dựng hệ thống kho
trung chuyển trên toàn quốc và tại các thị trường trọng
điểm.

Nguồn: BCTN DPM 2011

Trong năm 2011, Tổng công ty cũng chính thức phát triển
việc trực tiếp bán hàng tại Campuchia với việc khai
trương Chi nhánh Campuchia và triển khai thiết lập HTPP
tại thị trường này.
Thuế
Do hoạt động sản xuất phân bón nhận được sự hỗ trợ từ
nhà nước nên hoạt động kinh doanh phân đạm sản xuất tại
nhà máy đạm Phú Mỹ của công ty được hưởng thuế suất
thu nhập doanh nghiệp ưu đãi. Đây là lợi thế lớn của công
ty.
9



PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH
Doanh thu (triệu đồng)

Doanh thu có xu hướng tăng trong khi lợi nhuận ổn

18,000,000
16,000,000
14,000,000
12,000,000
10,000,000
8,000,000
6,000,000
4,000,000
2,000,000
-

định trong dài hạn
Đạm Phú Mỹ vẫn đem về nguồn doanh thu ổn định và
chắc chắn cho DPM. Doanh thu Đạm Phú Mỹ 2011 tăng
34.7% so với năm 2010 do giá bán tăng mạnh.
Giá khí đầu vào tăng 40% trong năm 2012 đã làm cho
biên lợi nhuận gộp của công ty dự tính giảm đáng kể và
2010
Urea

2011

2012


2010

2011

2012

2013

2014

2015

10


Thanh khoản trong ngắn hạn rất tốt nhờ lượng tiền
6.99

8.00
6.00

5.22

4.00

4.50

6.67

5.65


trạng chiếm dụng vốn

Tỷ số thanh toán nhanh

Kỳ thu tiền bình quân (DSO) của công ty hiện đang rất

Tỷ số thanh khoản

thấp. Tuy nhiên, trong tương lai để nâng cao sức cạnh
tranh của công nhằm tiêu thụ hết lượng sản phẩm đang

120.00

7

100.00

6

80.00
60.00

5

doanh và bán chịu. Do đó DSO sẽ tăng theo giả thiết của

4

chúng tôi nhưng vẫn ở mức thấp (7 ngày) so với các

phải trả cho nhà cung ứng khí PV GAS, đồng thời do giá
phân đạm và sản lượng tiêu thụ tăng nên cũng làm tăng
khoản ứng trước của khách hàng.
Từ năm 2011, nhờ có nguồn tiền mặt dồi dào nên DPM
vay nợ rất ít. Vay và nợ ngắn hạn của công ty chỉ chiếm
1%-2% nợ phải trả, điều này đã giúp công ty tránh được
áp lực lãi vay trong bối cảnh lãi suất cho vay cao trong
năm 2011.

11


Khả năng sinh lời
Năm 2012, ROA và ROE có xu hướng giảm mạnh so với

ROA và ROE
45.00%

năm 2011 do lợi nhuận ròng giảm . Tuy nhiên với nền

40.00%
35.00%

tảng tài chính vững vàng do tỷ lệ nợ/ vốn chủ sở hữu thấp,

30.00%

giữ mức 16.01% qua các năm 2010-201, PVFC có thể

25.00%

9,000,000
8,000,000
7,000,000
6,000,000
5,000,000
4,000,000
3,000,000
2,000,000
1,000,000
0
2008

2009

TSCD thuần
Khấu hao trong năm

2010

1,200,000

giảm mạnh qua các năm (năm 2011 chỉ bằng 17% năm

1,000,000

2008), góp phần làm giảm chi phí và tăng biên lợi nhuận

800,000

cho DPM. Tuy nhiên, máy móc hoạt động đã lâu cũng

nước đã đủ.
12


Doanh thu từ điện, amoniac,… được giữ cố định theo tỷ lệ
trên doanh thu urea Phú Mỹ.
Lợi nhuận hoạt động tài chính trên doanh thu được dự báo
sẽ giảm trong những năm sắp tới, do lãi suất giảm, đồng
thời DPM đang có nhu cầu tiền mặt lớn để đầu tư cho các
dự án nhà máy chuẩn bị xây dựng.
Giá vốn hàng bán được giả định tăng mạnh trong những
năm tiếp theo, do việc bao tiêu thụ urea Cà Mau chỉ tác
động mạnh tới doanh thu của công ty chứ ít tác động tới
lợi nhuận. Công ty chỉ được ghi 70VND/kg urea Cà Mau
bán đuợc.
Các giả định khác được trình bày chi tiết trong file excel
đính kèm.
Phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF
Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF
Phương pháp
FCFF
FCFE
Trung bình

Giá
Tỷ trọng
39,038
50%
38,842
50%

Sichuan Meifeng Chemical Industry
China XLX Fertiliser Ltd.
Chambal Fertilizers and Chemicals
Rashtriya Chemicals and Fertilizers
Fauji Fertilizer Bin Qasim Limited
Trung bình ngành
DPM
25

QG

Vốn hóa
(triệu USD)
Trung Quốc
974.9
Trung Quốc
1687.3
Trung Quốc
1.181.2
Trung Quốc
1719.7
Trung Quốc
3044.7
Trung Quốc
502.2
Trung Quốc
240.0
Ấn Độ
562.8
Ấn Độ

1.5
0.7
1.8
1.5
0.7
1.5
1.3

EV/
EBITDA
8.1
16.7
7.0
7.2
5.5
7.3
4.1
7.5
9.3
20.2
9.3
3.7

Chúng tôi tiến hành phân tích độ nhạy với hai biến chạy là

20

tốc độ tăng trưởng và chi phí vốn giai đoạn tăng trưởng ổn

15

15


thấp, chứng tỏ đây vẫn chưa phải là tín hiệu đáng tin cậy cho xu hướng tăng giá trong thời gian
tới. Chúng tôi tiếp tục kiến nghị nhà đầu tư xem xét những diễn biến tiếp theo của thị trường.

Đường RSI vẫn đang nằm giữa 2 biên 0 và 100, cho thêm 1 dấu hiệu về tính chưa rõ ràng
của thị trường.

Đường momentum vẫn đang nằm rất gần đường 100, một lần nữa khẳng định các tín hiệu trên.

Trong phân tích nến, liên tục xuất hiện những cây nến thân nhỏ, cho thấy sự thiếu quyết liệt của
cả bên mua và bên bán. Cộng với việc khối lượng giao dịch thấp trong những phiên gần đây,
chúng ta có thể kết luận về xu hướng chưa rõ ràng của giá cổ phiểu DPM trong những phiên sắp
tới.
16


KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ
Từ việc phân tích các tín hiệu kỹ thuật và định giá theo
phân tích cơ bản nên trên, chúng tôi đưa ra các khuyến
nghị sau đây cho nhà đầu tư:
-

Theo các tín hiệu kỹ thuật, hành động tốt nhất của các nhà
đầu tư trong ngắn hạn là chờ đợi những xu hướng rõ ràng
hơn của thị trường trước khi tham gia đầu tư.

-