B ăTÀI CHÍNH
TR

NGă

IăH CăTĨIăCHệNH-MARKETING

---------------

NGUY NăTHUăTHANH

CỄCăY UăT ăTỄCă

NGă

NăVI CăN MăGI

TI NăM TăT IăCỄCăCỌNGăTYăNIểMăY TăTRểN
TH ăTR

NGăCH NGăKHOỄNăVI TăNAM

Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng
Mã s : 60.34.02.01

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

TP. HCM, tháng 12/2015


B ăTÀI CHÍNH


TP. HCM, tháng 12/2015


L IăCAMă OAN
Tôi xin cam đoanălu năv năắCácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi căn măgi ăti năm tăt iăcácă
côngătyăniêmăy tătrênăth ătr
riêngă tôi,ă n iă dungă đ

ngăch ngăkhoánăVi tăNam” lƠăđ ătƠiănghiênăc uăc aă

că đúcă k tă t ă quáă trìnhă h că t pă vƠă đ
ih

că th că hi nă d

h

ngă d nă c aă ng

đ

căs ăd ngătrongălu năv nălƠătrungăth c,ăcóăngu n g cărõărƠng,ăđ

iă s ă

ngă d n khoaă h c là côă PGS.TS.ă Lêă Th ă Lanh.ă D ă li uă
căthuăth păt ă

nh ngăngu năđángătinăc y. Tôiăxinăcamăđoanănh ngăl iănêuătrênăhoƠnătoƠnăđúngăs ă

L iăcamăđoan
L i c mă n
M cl c
Danh m c các t vi t t t
Danh m c các b ng bi u
Tóm t t
CH

NGă1:ăGI IăTHI U NGHIÊNăC U ................................................... 1

1.1. Tínhăc păthi tăc aăđ ătƠi ......................................................................... 1
1.2. Tìnhăhìnhănghiênăc uăđ ătƠi.................................................................... 2
1.3. M cătiêuănghiênăc uăvƠăcơuăh iănghiênăc u ........................................... 2
1.4. Ph măvi,ăđ iăt
1.5. Ph

ngănghiênăc u .............................................................. 3

ngăphápănghiênăc u ........................................................................ 3

1.6. ụăngh aăkhoaăh căvƠăth căti năc aăđ ătƠi ................................................ 3
1.7. B ăc căc aănghiênăc u ........................................................................... 4
CH
TR

NGă2:ăC ăS ăLụăTHUY TăVÀăT NGăQUANăNGHIÊNăC Uă
Că ÂY............................................................................................. 5

2.1.ăNh ngăv năđ ăc ăb năv ăn măgi ăti năm t ............................................... 5
2.2. Khungălýăthuy tănghiênăc u ..................................................................... 5


Nghiênăc uăc aătácăgi ăFerreiraăvƠăVilelaă(2004) ........................ 11

2.3.2.

Nghiênăc uăc aătácăgi ăOzkanăvƠăOzkană(2004).......................... 12

2.3.3.

Nghiênăc uăc aătácăgi ăNguyenă(2005) ....................................... 14

2.3.4.

Nghiênăc uăc aătácăgi ăSaddoură(2006)....................................... 14

2.3.5.

Nghiênăc uăc aătácăgi ăAfzaăvƠăAdnană(2007) ............................ 15

2.3.6.

Nghiênăc uăc aătácăgi ăHardinăIIIăvƠăcácăc ngăs ă(2009) ............ 16

2.3.7.

Nghiênăc uăc aătácăgi ăOgundipeăvƠăcácăc ngăs ă(2012) ............ 17

2.3.8.

Nghiênăc uăc aătácăgi ăAl-Najjar (2012)..................................... 18


ngăquan ....................................................................... 35

ngăphápă

căl

ngămôăhình .................................................... 35

NGă4:ăK TăQU ăNGHIÊNăC UăVÀăTH OăLU N ....................... 39

4.1.ăTh ngăkêămôăt ăcácăbi n ........................................................................ 39
4.2.Phơnătíchăt

ngăquanăđ ăki măđ nhăhi năt

ngăđaăc ngătuy n ................ 43

4.3.ăNghiênăc uăs ătácăđ ngăc aăcácăy uăt ălênăvi căn măgi ăti năm tăthôngă
qua các mô hình ............................................................................................ 44
4.3.1.ăTr

ngăh pămôăhìnhă1:ăKhôngăxétăy uăt ăngƠnh ............................. 44

4.3.2.ăTr

ngăh pămôăhìnhă2:ăXétăy uăt ăngƠnh ........................................ 47

4.4.ăKi măđ nhăđ ăl aăch nămôăhìnhăphùăh p ............................................... 50
4.5.ăKi măđ nhămôăhìnhăđ


m t ................................................................................................................................ 33
B ngă4.1.Môăt ăth ngăkêăcácăbi nănghiênăc u ............................................................. 39
B ngă4.2.ăSoăsánhăk tăqu ăth ngăkêămôăt ăgi aăVi tăNamăvƠăcácăqu căgiaătrongăbƠiă
nghiênăc uăc aăAl-Najjar (2012).................................................................................. 40
B ngă4.3.ăMaătr năh ăs ăt

ngăquanăgi aăcácăbi nătrongămôăhìnhăh iăquy ................. 43

B ng 4.4.ăK tăqu ăh iăquyăxemăxétăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi căn măgi ăti năm tăkhôngăxétăy uăt ăngƠnhăb ngămôăhìnhăOLS ................................................................. 44
B ng 4.5.ăK tăqu ăh iăquyăxemăxétăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi căn măgi ăti năm tăkhôngăxétăy uăt ăngƠnhăb ngămôăhìnhăFEM ................................................................ 45
B ng 4.6.ăK tăqu ăh iăquyăxemăxétăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi căn măgi ăti năm tăkhôngăxétăy uăt ăngƠnhăb ngămôăhìnhăREM ................................................................ 45
B ngă4.7.ăăB ngăt ngăh păk t qu ăh iăquyăxemăxétăv ăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi că
n măgi ăti năm tăc aăcôngătyă- khôngăxétăy uăt ăngƠnh .............................................. 46
B ng 4.8.ăK tăqu ăh iăquyăxemăxétăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi căn măgi ăti năm tăxétăy uăt ăngƠnhăb ngămôăhìnhăOLS ............................................................................ 47
B ng 4.9.ăK tăqu ăh iăquyăxemăxétăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi căn măgi ăti năm tăxétăy uăt ăngƠnhăb ngămôăhìnhăFEM ........................................................................... 48
B ng 4.10.ăK tăqu ăh iăquyăxemăxétăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi căn măgi ăti năm tă
- xétăy uăt ăngƠnhăb ngămôăhìnhăREM ....................................................................... 48


B ngă4.11.ăăB ngăt ngăh păk tăqu ăh iăquyăxemăxétăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi că
n măgi ăti năm tăc aăcôngătyă- Xétăy uăt ăngƠnh ........................................................ 49
B ngă 4.12:ă Kh că ph că môă hìnhă cácă y uă t ă tácă đ ngă đ nă vi că n mă gi ă ti nă m tă khôngăxétăy uăt ăngƠnhăb ngăph

ngăphápăGLS ......................................................... 52

B ngă4.13:ăKh căph cămôăhìnhăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi căn măgi ăti năm tă- xét
y uăt ăngƠnhăb ngăph

ngăphápăGLS .......................................................................... 56


ng ng u nhiên

GLS

Generalized Least Square

Bìnhăph

ngăbé nh t t ng quát

ng


TịMăT TăLU NăV N
Lu năv n nghiênă c uă cácă y u t ă tácăđ ngăđ nă vi căn mă gi ă ti nă m tă t iă cácă
côngă tyă niêmă y tă trênă th ă tr

ngă ch ngă khoánă Vi tă Namă trong giaiă đo nă 2008ă ậ

2014.ă Môă hìnhă s ă d ngă d ă li uă b ngă đ
Randomă Effectă vƠă Fixedă Effect.ă
h pă nh tă trongă baă ph

că h iă quyă theoă baă cáchă Pooled OLS,

ă tìmă hi uă xemă ph

ngă phápă h iă quyă nƠoă phùă


kho năcôngăn ăt iăh nănênăb ăpháăs n.ăN măgi ăti năm tăđóngăm tăvaiătròăh tă
s că quană tr ngă đ iă v iă b tă k ă doanhă nghi pă nƠo.ă B iă vìă ti nă m tă giúpă choă
doanhănghi păđ iăphóăv iănh ngăy uăt ăb tăng ăkhôngăth ăl
th ăn măl yăc ăh iăcóăđ

căl iănhu nătrongăt

m tăcònăgiúpăgi măthi uăđ

ngătr

căvƠăcóă

ngălai.ăNgoƠiăra,ăn măgi ăti nă

căchiăphíătƠiătr ătrongătr

ngăh păcôngătyăc nă

huyăđ ngăngu năv năbênăngoƠiăv iăchiăphíăcao vƠăkhôngă năđ nh.ăTuyănhiên,ă
n măgi ăti năm tăl iăcóănh

căđi mălƠăt năchiăphí,ăđ căbi tălƠăchiăphíăc ăh iă

khiăcôngătyăđ uăt ăvƠoătƠiăs năthanhăkho năcóăm căt ăsu tăsinhăl iăth păh nă
soăv iănh ngăc ăh iăđ uăt ămangăl iăt ăsu tăsinhăl iăcao.ăK tăqu ălƠăn m gi ă
ti năm tătácăđ ngăđ năhi uăqu ăho tăđ ngăc aădoanhănghi păvƠăcu iăcùngălƠă
giáătr ădoanhănghi p.ăChínhăvìăt măquanătr ngăc aăvi căn măgi ăti năm tănênă
vi că xácă đ nhă cácă y uă t ă tácă đ ngă đ nă vi că n mă gi ă ti nă m tă c aă doanhă
nghi pălƠăc năthi tăchoăcácănhƠ qu nătr ăc ngănh ăc ăđôngăc aăcôngăty.ăBênă

n mă 1971ă - 1994ă thôngă quaă vi că ti pă c nă cácă môă hìnhă lýă thuy tă baoă g m:ă
thuy tă đánhă đ i,ă thuy tă tr tă t ă phơnă h ng,ă lýă thuy tă dòngă ti nă t ă doă trongă
nh ngăđi uăki năkhácănhau.ă
Ti pătheoălƠ cácănghiênăc uăm ăr ngăchoănhi uăqu căgiaăChơuăÂu,ă th ă
tr

ngă m iă n i,ă cácă n

că đangă phátă tri nă nh ă nghiênă c uă c aă Dittmară vƠă

c ngăs ă(2003),ăFerreiraăvƠăVilelaă(2004),ăOzkanăvà Ozkan (2004), Drobetz
vƠăGrüningeră(2007),ăW.BatesăvƠăc ngăs .ă(2009),ăAl-Najjar (2012), Gill và
Shahă(2012),…đƣă tìmă th yăb ngăch ngăv ă nh ngă y uăt ătƠiăchínhătácăđ ngă
đ năvi căn măgi ăti năm tănh ăđònăb yătƠiăchính,ăquyămôăcôngăty,ăt ăl ăchiă
tr ăc ăt c,….ăBênăc nhăđó,ăcònănh ngăy uăt ăb ăsungăchoăcácăy uăt ătácăđ ngă
đ năvi căn măgi ăti năm t,ăđóălƠăcácăy uăt ădoăchiăphíăđ iăđi năgi aănhƠăqu nă
lýăvƠăc ăđôngăt oăra.ăC ăth ălƠăcácăy uăt ăthu căv ăqu nătr ădoanhănghi pănh ă
s ăh uăgiaăđình,ăquyămôăh iăđ ngăqu nătr ,ăthƠnhăph năh iăđ ngăqu nătr ,ă…ă
cóătácăđ ngăđ năquy tăđ nhăn măgi ăti n m tăc aăcácădoanhănghi p.ăDoăđó,ă
v iăm cătiêuăcungăc păthêmăb ngăch ngăth cănghi măv ăcácăy uăt ătácăđ ngă
đ năvi căn măgi ăti nă m tăc aă cácădoanhănghi păVi tăNam,ătácă gi ă đƣă ti nă
hƠnhăch năđ ătƠiănƠyălƠmăch ăđ ăchoăbƠiălu năv n.ă
1.3. M cătiêuănghiênăc uăvà câuăh iănghiênăc u
ătƠiăđ

căth căhi nănh măgi iăquy tăm cătiêuănghiênăc uăsau:ă

Tìmăhi u cácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi c n măgi ăti năm tăc aăcácăcôngătyă
niêmăy tătrênăth ătr



căniêmăy tă

ng ch ngăkhoánăthƠnhăph ăH ăChíăMinhăvƠăHƠăN iăt ăn mă2008

đ năn mă2014. D ăli uăkhôngăbaoăg măcácăcôngătyătrongăl nhăv cătài chính
nh ăngơnăhƠng,ăd chăv ăvƠăs năph mătƠiăchính,ăb oăhi m…
iăt

ngănghiênăc uălƠăcácăy uăt ătácăđ ng đ năvi căn măgi ăti năm tă

c a cácăcôngătyăniêmăy tătrênăth ătr

ng ch ngăkhoánăVi tăNamăbaoăg m:ăt ă

l ă chiă tr ă c ă t c,ă đònă b yă tƠiă chính,ă tínhă thanhă kho n,ă quyă môă côngă ty,ă l iă
nhu n.
1.5. Ph

ngăphápănghiênăc u

Lu năv năs ăd ngăph
ph

ngăpháp bìnhăph

ph

ngăsaiăthayăđ iăvƠăt ăt



ụăngh aăv ăm tăth căti n:ăt ănh ngăk tăqu ăđ tăđ
côngătyă cóă thêmă nh ngăđ nhă h

c s ăgiúpăbanăqu nătr ă

ngă nh tăđ nhă v ă vi căn mă gi ă ti nă m tă vƠă

qu nătr ănh ăth ănƠoăchoăphùăh păv iăt ngăth iăđi măvƠătìnhăhìnhăc aăcôngătyă
đ ămangăl iăl iăíchăt iăđaăchoăcông ty.ă

ngăth iăcácănhƠăđ uăt ăc ngăcóăth ă

s ăd ngăk tăqu ănghiênăc uăđ ăxemăxétăvi căn măgi ăti năm tăt iăcácăcôngătyă
cóăđúngăđ năvƠăh pălýăhayăkhôngăđ ăt ăđóăđ aăraăcácăquy tăđ nhăđ uăt ămangă
l iăt ăsu tăsinhăl iăcaoănh t.ă
1.7. B ăc căc aănghiênăc u
BƠiănghiênăc uăg măcóă5ăch
Ch

ng:ă

ngă1:ăGi iăthi uăv năđ ănghiênăc u. Ph nănƠyătácăgi ătrìnhăbƠyăcácă

n iădungăv ălýădoăch năđ ătƠi,ăm cătiêuănghiênăc u,ăph măviănghiênăc u,ăđ iă
t

ngănghiênăc u,ăph
Ch



ngănƠyătrìnhăbƠyăcácă

ngăquanăgi aăcácăbi n,ăđ aăra

cácăk tăqu ăh iăquyăvƠăth oălu năcácăk tăqu ănƠyănh mătr ăl iăcácăv năđ ăđ tă
raătrongăph năm cătiêuănghiênăc u.
Ch

ng 5: K tălu năvƠăki năngh .ăPh nănƠyătómăt tăk tăqu ănghiênăc uă

c aăđ ătƠi,ănêuălênănh ngăh năch ăc aănghiênăc u,ăđ ăxu tăki năngh ăvƠăđ aă
ra h

ngănghiênăc uăm iăchoănh ngănghiênăc uăti pătheo.ăăăăăăăă

4


CH

NGă2:ăC ăS ăLụăTHUY TăVĨăT NGăQUANă
NGHIểNăC UăTR

Că ỂY

2.1.ăNh ngăv năđ ăc ăb năv ăn măgi ăti năm t
Khái ni m v ti n m t: Các nhà kinh t đ nhăngh aăti n là b t c ph
ti n nào đ


m t,ăt iăđóăm căti năm tăđ

căxác đ nhălƠăt iă u.ă

Cóănhi uăl iăíchăc aăvi căn măgi ăti năm t.ăTh ănh t,ăn măgi ăti năm tă
lƠmăgi măkh ăn ngăx yăraăki tăqu ătƠiăchínhăvìăti năm tănh ăkho năd ătr ăană
toƠnăđ ăđ iăm tăv iănh ngăkho năt năth tăb tăng ăho căkhóăkh nătrongăhuyă
đ ngăv năt ăbênăngoƠiăvƠăthanhălýănh ngătƠiăs năhi năh u.ăTh ăhai,ăn măgi ă
ti năm tăchoăphépătheoăđu iăcácăchínhăsáchăđ uăt ăt iă uăngayăc ăkhiăg păkhóă
kh năv ătƠiăchính,ătránhăph iăt ăb ăcácăd ăánăđ uăt ăcóăNPVăd
5

ng ho căph iă


huyăđ ngăngu năv năbênăngoƠiăchiăphíăcao,ăkhôngă năđ nhăvƠăt năkém,ăt ăđóă
giúpăt iăthi uăhóaăchiăphíăvayăn .
Vi căn măgi ăti năm tăđemăl iăr tănhi uăl iăíchăchoăm tăcôngătyănh ngă
bênăc nhăđóănóăc ngăgópăph năt ngăchiăphíăc aăcôngăty,ăchínhălƠăchiăphiăc ă
h iăc aăvi căn măgi ăti năm t.ăV iăgi ăđ nhăr ng cácănhƠăqu nătr ănh măm că
đíchăt iăđaăhóaăgiáătr ăchoăc ăđông,ăvi căn măgi ăti năm tăs ălƠmăphátăsinhă
chiăphíăn măgi . ChiăphíănƠyăliênăquanăđ năs ăchênhăl chăgi aăvi căn măgi ă
ti năm tăvƠălƣiăsu tămƠăcôngătyăs ăph iătr ăđ ăt ngăqu ăti năm tă(DittmarăvƠă
c ngăs ,ă2003).ăChiăphíăbiênăc aăvi căn măgi ăti năm tălƠăchiăphíăc ăh iăc aă
vi căs ăd ngăv n.ă
Opler và c ng s (1999)ăxácăđ nh t l t t nh t c a n m gi ti n m t là
chi phí biên c a tình tr ng thi u ti n m t b ng v i chi phí biên c a n m gi
ti n m t. Ferreira và Vilela (2004) l p lu n r ng n m gi ti n m tăđ gi m
xác su t c a các tài chính n n do thua l b t ng . Al-Najjar và Belghitar
(2011), n i ti p theo các nghiên c u c a Ozkan và Ozkan (2004), Opler và


ngăkhôngăhi uăqu ,ăcácăch ăth ăthamăgiaă

ngăkhôngăth ăti păc năv iăthôngătinăh ăc năđ ăđ aăraăcácăquy tăđ nhă

c aămình. Các công ty không có m c ti n m t m cătiêu,ănh ngăti n m t l i
đ

c s d ngănh ălƠăb

căđ m gi a l i nhu n gi l i và nhu c uăđ uăt .ă

2.2.3.ăLýăthuy tădòngăti năt ădoă(Freeăcash flow theory)
N m gi ti n có phát sinh chi phí quan tr ng không th không nh c
đ năđóălƠăchiăphíăđ i di n.ăChiăphíăđ i di n là chi phí phát sinh khi quy n s
h u và quy n qu n lý tách bi t v iănhau,ăkhiăđóăs x y ra s thi uăđ ng thu n
gi a m căđíchăc a ng
đ i di nălƠăng

i qu n tr vƠăng

i s h u trong m tăcôngăty.ăNg

i làm vi c thay m tăchoăng

i s h u công ty. B i vì các c

đôngăc a công ty không có ho c r tăítăcóăđi u ki năgiámăsátăth
t ngăhƠnhăđ ng c aăng


ngăítăquanătơmăđ năvi căgiámăsát,ăchoăphépăquy tă

đ nhăqu nătr ăcaoăh n.ăDoăđó,ătheoălýăthuy tănƠyăd ăki năcácăcôngătyăcóăđònă
b yăth păh năs ăn măgi ăti năm t nhi uăh n.ăBênăc nhăđó,ăgiámăđ căc aăcácă
doanhănghi păl năth

ngăcóăquy năt ăquy tăh năv ăcácăchínhăsáchătƠiătr ăvƠă

đ uăt ăc aădoanhănghi pădoăđóăs ăcóăxuăh
2.2.4.ăă

ngăn măgi ăti năm tăl năh n.ă

ngăc ăn măgi ăti năm t

Bênă c nhă baă lýă thuy tă đ

că phátă tri nă ă trên,ă nhi uă môă hìnhă đ

că

nghiênăc uăđ gi iăthíchăm căn măgi ăti năt iă uăc aădoanhănghi păd aăvƠoă
cácăđ ngăc ăkhácănhau.ă
H uăh tăcácănghiênăc uăg năđơyăđ uăchoăth yăn măgi ăti năm tăđ uăcóă
s ăđánhăđ iăgi aăl iăíchăvƠăchiăphíăn măgi .ăOplerăvƠăc ngăs ă(1999),ăOkzană
vƠăOkzană(2004)ăvƠăh uăh tăcácănghiênăc uăđ uăđ aăraăhaiălýădoăc ăb năđ ă
n măgi ăti năm t,ăđóălƠăđ ngăc ăchiăphíăgiaoăd chăvƠăđ ngăc ăphòngăng a.ă
NgoƠiăra,ăcònăcóăđ ngăc ăv ăthu ăvƠăđ ngăc ăchiăphíăđ iădi n.
2.2.4.1.ă



quáă trìnhă huyă đ ngă ti nă choă doanhă nghi pă đ uă t nă chiă phíă đángă k .ă Theoă
OplerăvƠăc ngăs ă(1999),ăchiăphíăgiaoăd chăkhiăhuyăđ ngăv năbênăngoƠiăr tă
caoăb iăvìăcácăchiăphíăc ăđ nhăđ ăti păc năngu năv năt ăth ătr
8

ngăth

ngăcaoă


h năchiăphíăn măgi ăti năm t.ăNóiăcáchăkhác,ădoanhănghi păs ăn măgi ăti nă
m tăđ ătránhătr

ngăh păchiăphíăchuy năđ iăt ătƠiăs năphiăti năm tăsang tài

s năti năm tăcaoăh năchiăphíăc ăh iăc aăvi căn măgi ăti năm t.ăT ăkhíaăc nhă
nƠy,ătr ăl

ngăti năm tăvƠătƠiăs năthanhăkho năcaoăđ

căcoiănh ălƠăt măđ mă

choădoanhănghi păkhiădoanhănghi păthi uăti năvƠăh năch ăđ
c ăh iăđ uăt ătrongătr
2.2.4.2.ă

cănguyăc ăm tă

ng h păchiăphíăgiaoăd chăcao.ă

th yăm căđ ăr iăroăkhiăti păc năv iăngu năv năcóăchiăphíăcao,ăcácănhƠăqu nă
tr ăs ăgiaăt ngăti năm tăn măgi ăđ ăgi măthi uăr iăroătrongăt

ngălai.

ngăth i,ăcùngăd aătrênăđ ngăc ăphòngăng aăc aădoanhănghi p,ăLins,ă
Servaesă vƠă Tufanoă (2010)ă đƣă th că hi nă ki mă đ nhăv ă m că đ ăn mă gi ăti nă
m tă vƠă cácă tƠiă s nă phiă ho tă đ ngă tùyă theoă cácă y uă t ă đ că tr ngă c aă doanhă
nghi pă ă29ăqu căgiaăkhácănhau.ăK tăqu ănghiênăc uăchoăth yădoanhănghi pă
9


n mă gi ă kho ngă 9%ă t ă l ă ti nă m tă trênă t ngă tƠiă s n.ă Cácă tácă gi ă c ngă gi iă
thíchăn măgi ăti năm tăv
tƠiăchính,ăvƠăl

tăm călƠăm tăd ngăb oăhi măchoăv năđ ăki tăqu ă

ngăti năm tăphiăho tăđ ngăđ

căn măgi ăđ

căph căv ăch ă

y uădƠnh choăm căđíchăphòngăng aăr iăroăkh iănh ngănguyăc ăti mă nătrongă
t

ngălai.ăNgoƠiăra,ăcácănghiênăc uăc aăFaulkenderăvƠăWangă(2006),ăSolaăvƠă

c ngă s ă (2013)ă c ngă nh nă đ nhă n mă gi ă m tă tr ă l


ng,ă cácă

nghiênă c uă c aă Opleră vƠă c ngă s ă (1999)ă hayă Martinez-Solaă vƠă c ngă s ă
(2013)ăchoăth yăcóăhaiăchiăphíăchínhăphátăsinhăn uădoanhănghi păn măgi ăquáă
nhi uă ti nă m t.ă M tă m t,ă chiă phíă c ă h iă xu tă hi nă khiă n mă gi ă ti nă m t.ă
Martinez-SolaăvƠăc ngăs ă(2013)ăgi iăthíchăr ngăt ăsu tăsinhăl iăn măgi ăti nă
m tăvƠătƠiăs năthanhăkho năth

ng.ăth păh năt ăsu tăsinhăl iăvƠoănh ngăđ uă

t ăkhác.ă C ăth ,ă cácă doanhă nghi pă cóă th ă ph iă t ăb ănh ngă d ă ánăcóă NPVă
d

ngăđ ăn măgi ăl

ngăti năm t,ăt ăđóănh ngădoanhănghi pănƠyăs ăb ăquaă

c ăh iăđ uăt ăt tănh măt iăđaăhóaătƠiăs năchoăcácăc ăđông.ăM tăkhác,ăd ătr ă
quáănhi uăti năm tăc ngălƠmăt ngăchiăphíăđ iădi năgi aănhƠăqu nălýăvƠăng
ch ă trongă doanhă nghi p.ă Chiă phíă đ iă di nă nƠyă xu tă hi nă trongă tr

iă

ngă h pă

m cătiêuăc aănhƠăqu nălýăvƠăc ăđôngăkhôngăđ ngănh t.ăTheoăJensenă(1986),ă
nhƠăqu nălýăs ăn măgi ăti năm tăvƠăkhôngăđ uăt ăvƠoăcácăd ăánăt iă uăb iăvìă

10


gi măb tăchiăphíăđ iădi n.
2.3.T ngăquanăcácănghiênăc uătr

căđơyăv ăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năvi că

n măgi ăti năm t
2.3.1. Nghiênăc uăc aătácăgi ăFerreiraăvƠăVilelaă(2004)

Ferreira vƠă Vilelaă (2004)ă trongă nghiênă c uă ắWhyă Doă Firmsă Holdă
Cash? Evidence from EMU Countries ậ T iăsaoăcácăcôngătyăl iăn măgi ăti nă
m t?ă B ngă ch ngă t ă cácă n

că EMU”.ă Tácă gi ă ti nă hƠnhă đi uă traă d aă trênă

m uăd ăli uăg mănh ngăcôngătyăniêmăy tăt iăcácăn
t ă vƠă ti nă t ă - EMU,ă c ă th ă lƠă

căthu căliênăminhăkinhă

c,ă Pháp,ă HƠă Lan,ă ụ,ă Tơyă Bană Nha,ă Ph nă

Lan,ă B ,ă Úc,ă Ireland,ă Luxemburg,ă Hyă L p,ă vƠă B ă Ơoă Nha.ă M uă đ

că l yă

trongăgiaiăđo nă1987-2000,ăvƠăthuăth păt ăngu nădatastream.ăSauăkhiălo iăb ă
cácădoanhănghi păho tăđ ngătrongăl nhăv cătƠiăchínhăvƠăcácăcôngătyăkhôngăđ ă
d ăli uăchoăcácăbi năc aămôăhình,ăcácătácăgi ăcóăđ
quanăsátătheoăhƠngăn m.ă

quyăchéoăchu iăth iăgianăg păđ ăs ăd ngăt tăc ăthôngătinăs năcó.ăCu iăcùng,ă
ch yăh iăquyăchéoăgi aăcácăph năs ăd ngăph

ngăti nălƠăcácăbi năchoăm iă

côngătyătheoăchu iăth iăgian.ă
Thôngăquaăphơnătíchăt
bƠiănghiênăc uănƠyăchoăth yăl

ngăquanăvƠăphơnătíchăh i quy, k tăqu ătrongă
ngăti năm tătrongăcácăcôngătyăEMUăcóăquană

h ă cùngă chi uă v iă cácă giáă tr ă th ă tr
ng

ng/giáă tr ă s ă sách, dòngă ti n,ă nh ngă

căchi uăv i tínhăthanhăkho n,ăđònăb y,ăquyămôăcôngăty,ăbi n đ ngădòngă

ti n,ăn ăngơnăhƠng,ăcácăchínhăsáchăb oăv ănhƠăđ uăt ăc aăcácăqu căgia,ăm că
đ ăs ăh uăt pătrungătrongădoanhănghi p.Cácăcôngătyăt iăcácăqu căgiaăcóăb oă
v ănhƠăđ uăt ăt tăvƠăs ăh uăt pătrungăn măgi ăítăti năm tăh n, h ătr ăchoăvi că
gi iăthíchăs ătácăđ ngăc aăchiăphíăđ iădi năquy nătùyănghiăqu nălýălênăm că
ti năm tăn măgi .ă
2.3.2. Nghiênăc uăc aătácăgi ăOzkan và Ozkan (2004)
Aydină Ozkană vƠă Neslihană Ozkană (2004)ă trongă bƠiă nghiênă c uă
ắCorporateă cashă holdings:Ană empiricală investigationă ofă UKă companies 12


N măgi ăti năc aădoanhănghi p:ăM tănghiênăc uăth cănghi măt ăcácădoanhă


ng/giá tr s sách

(MKTBOOK),ăquyămôăcôngătyă(SIZE),ăt ăl ăchiătr ăc ăt că(DIVIDEND),ăn ă
ngân hàng (BANK DEBT), t ă l ă s ă h uă c ă ph nă c aă giámă đ că côngă tyă
(MAN).ă

ăki măsoátăm tăcáchăhi uăqu ăcácăv năđ ăn iăsinhănhómătácăgi ăs ă

d ngă ph

ngă phápă h iă quyă d ă li uă b ngă vƠă ph

ngă phápă

că tínhă

Generalized method of moments (GMM) cùngăv iămôăhìnhăđi uăch nhăm că
tiêuăt ngăph năchoăphépătrìăhoƣnăkh ăn ngăph nă ngăc aădoanhănghi pătrongă
vi căđi uăch nhăvi căn măgi ăti năs ăk tăh pănƠyăchoăphépăl aăch năcôngăc ă
t iă uăđ ăgi iăquy tăs ăkhôngăđ ngănh tăgi aăcácăcôngăty.ă
Cácătácăgi ăc ngătìmăth yăb ngăch ngăchoăth y dòngăti năvƠ giáătr ăth ă
tr

ng/giáătr ăs ăsách c aădoanhănghi păcóăm iăquanăh ăcùngăchi uăv iăn mă

gi ăti n.ăNh ngăng
m iăquanăh ăng

căl i,ăthanhăkho n,ăđònăb yăvƠă quyă môăcôngătyăl iăcóă

căs ăd ngătrongăbƠiăbaoăg măm tăbi năph ăthu căl

ngă

ti năm tătrongădoanhănghi p (CASH)ăvƠăcácăbi năđ căl pănh ăsau:ăkh ăn ngă
sinhă l i (ROA),ă tínhă b tă nă trongăkh ă n ngăsinhă l iă (STDEV),ă r iă roă trungă
bìnhă ngƠnhă (IND_SIGMA),ă quyă môă côngă tyă (SIZE),ă đònă b yă tƠiă chính
(LEVG),ăc ăh iăđ uăt ă(SGRTH),ăc ăt că(DIVEQT).
Thôngăquaă phơnătíchăh iăquy,ăk tăqu ă thuăđ

că t ăbƠiănghiênăc uăkháă

phùăh păv iălýăthuy tăđánhăđ i,ăc ăth ălƠăvi căn măgi ăti năm tăcóăm iăt
quanăd

ngă

ngăv iăc ăh iăđ uăt ,ăkh ăn ngăsinhăl iăvƠăbi năđ ngătrongăkh ăn ngă

sinhăl iăc aăcôngăty,ăr iăroătrungăbìnhăngƠnh,ăt ăl ăchiătr ăc ăt c.ăNg
t ăl ăn măgi ăti năm tăcóăm iăt

ngăquanăng

căl i,ă

căchi uăv i đònăb y,ăquyămôă

công ty.
2.3.4. Nghiên c u c a tác gi Saddour (2006)