TR

B TÀI CHÍNH
NG H TÀI CHÍNH – MARKETING
------------------------------------------

TR N TH PH

NG TH O

TÁC
NG T NG TR
NG
N ÒN B Y TÀI
CHÍNH C A M T S DOANH NGHI P NIÊM
Y T TRÊN S GIAO D CH CH NG KHOÁN
TP.H CHÍ MINH

Chuyên ngành

TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

Mã s chuyên ngành : 60 34 02 01

LU N V N TH C S KINH T

Ng

ih

ng d n khoa h c:

NG TH O


L IC M
Tr

c h t, tôi xin đ

Th Khoa Nguyên, ng
d n tôi tìm ra h

N

c t lòng bi t n vƠ g i l i c m n chơn thƠnh đ n TS. Lê

i tr c ti p h

ng d n lu n v n, đư t n tình ch b o vƠ h

ng

ng nghiên c u, ti p c n th c t , tìm ki m tƠi li u, x lý vƠ phơn tích

s li u, gi i quy t v n đ ầ đ tôi có th hoƠn thƠnh lu n v n cao h c c a mình.
NgoƠi ra, trong quá trình h c t p, nghiên c u vƠ th c hi n đ tƠi tôi còn nh n
đ

c nhi u s quan tơm, góp ý, h tr quý báu c a quý th y cô, b n bè vƠ ng

i thơn.


VI T T T

TịM T T........................................................................................................................1 
CH

NG 1: GI I THI U NGHIÊN C U ...................................................................2 

1.1 Lý do ch n đ tƠi .......................................................................................................2 
1.2 M c tiêu nghiên c u c a đ tƠi..................................................................................3 
1.2.1 M c tiêu chung .......................................................................................................3 
1.2.2 M c tiêu riêng.........................................................................................................3 
1.3 Ph m vi vƠ đ i t
1.4 Ph

ng nghiên c u ..............................................................................3 

ng pháp nghiên c u ...........................................................................................4 

1.5 ụ ngh a c a đ tƠi ......................................................................................................5 
1.6 K t c u lu n v n ........................................................................................................6 
CH

NG 2: C S Lụ THUY T................................................................................7 

2.1 Khái ni m t ng tr
2.1.1 T ng tr

ng vƠ đòn b y tƠi chính .............................................................7 



3.1 Quy trình nghiên c u ...............................................................................................27 
3.2 Ph

ng pháp nghiên c u .........................................................................................28 

3.3 Mô t d li u b ng (Panel Data)..............................................................................28 
3.4 Mô hình nghiên c u .................................................................................................28 
3.4.1 Mô hình đ xu t ....................................................................................................28 
3.4.2 Các gi thuy t nghiên c u: ...................................................................................30 
3.5 Ph

ng pháp phơn tích d li u ................................................................................34 

3.5.1 Mô t d li u.........................................................................................................34 
3.5.2 H s t

ng quan ..................................................................................................35 

3.5.3 H i quy tuy n tính c a mô hình d li u b ng (Panel Data models) ....................36 
3.5.3.1 Mô hình g p Pooled OLS ..................................................................................36 
3.5.3.2 Mô hình Fixed group Effect Model (FEM) .......................................................37 
3.5.3.3 Mô hình Random group Effect Model (REM) ..................................................37 
3.5.4 ánh giá đ phù h p mô hình ..............................................................................39 
3.5.5 Ki m đ nh Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) .........................................39 
3.5.6 Ki m đ nh Hausman .............................................................................................39 
iv


3.5.7 Ki m đ nh các h s h i quy riêng (T-TEST) ......................................................39 

4.3.3.3 Mô hình tác đ ng ng u nhiên (REM) ........................................................51 
4.3.3.4 Ki m đ nh Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) ..............................53 
4.3.3.5 Ki m đ nh Hausman test ...........................................................................53 
4.3.3.6 Ki m đ nh ph

ng sai thay đ i (Testing for heteroskedasticity) ..............54 

4.3.3.7 Ki m đ nh chu i th i gian (hi n t

ng t t

ng quan chu i)...................55 

4.4 T ng h p vƠ so sánh k t qu ch y mô hình ............................................................56 
4.5 Th o lu n v k t qu nghiên c u .............................................................................60 
CH

NG 5: K T LU N VÀ G I ụ CHệNH SÁCH.................................................64 

5.1 K t lu n....................................................................................................................64 
5.2 Các g i ý chính sách ................................................................................................66 
5.2.1 Chính sách đ i v i t ng tr

ng t ng tƠi s n .........................................................66 

5.2.2 Chính sách đ i v i t ng tr

ng l i nhu n ............................................................66 
v


2014.
Hình 4.2: T l đòn b y tƠi chính c a doanh nghi p giai đo n 2010 ậ 2014.

vii


DANH M C CÁC B NG
B ng 2.1: Tóm t t các nghiên c u liên quan
B ng 3.1: T ng h p các gi thuy t nghiên c u
B ng 4.1: Doanh thu c a toƠn th tr
B ng 4.2: L i nhu n tr

ng

c thu giai đo n 2011-2014

B ng 4.3: Quy mô n vay trong giai đo n 2010-2014
B ng 4.4: K t qu phơn tích th ng kê
B ng 4.5: K t qu h s t

ng quan (2010-2014)

B ng 4.6: K t qu ki m đ nh đa c ng tuy n (2010-2014)
B ng 4.7: K t qu phơn tích h i quy OLS (2010-2014)
B ng 4.8: K t qu h i quy mô hình FEM (2010-2014) l n 1
B ng 4.9: K t qu h i quy mô hình FEM (2010-2014) l n 2
B ng 4.10: K t qu h i quy mô hình REM (2010-2014)
B ng 4.11: K t qu ki m đ nh Lagrange Multiplier (2010-2014)
B ng 4.12: K t qu ki m đ nh Hausman (2010-2014)
B ng 4.13: K t qu ki m đ nh ph

SG: Ch s t ng tr

ng T ng doanh thu

SIZE: Quy mô ho t đ ng
LIQ: Kh n ng thanh kho n
AGE:

tu i ho t đ ng

TDTA: òn b y tƠi chính

ix


TịM T T
Nghiên c u nƠy t p trung phơn tích đo l
tr

ng nh h

ng m c đ tác đ ng c a các y u t t ng

ng nh th nƠo đ n đòn b y tƠi chính c a 108 doanh nghi p niêm y t

trên S Giao d ch Ch ng khoán thƠnh ph H Chí Minh trong giai đo n 2010 ậ 2014.
BƠi nghiên c u s d ng mô hình h i quy tuy n tính c a mô hình d li u b ng (mô
hình g p Pooled OLS, mô hình tác đ ng ng u nhiên REM, mô hình tác đ ng c đ nh
FEM). K t qu nghiên c u cho th y có m i quan thu n chi u gi a t ng tr
v i đòn b y tƠi chính; t n t i m i quan h ngh ch chi u gi a t ng tr

c phơn ra thƠnh v n ch s h u vƠ v n

c bi t lƠ đòn b y tƠi chính. Nó có th thay

đ i tu theo các đi u ki n khác nhau ch ng h n nh : chi phí v n, th tr
đi m qu n lý, chi n l

c c a t ch c, kích th

ng v n, quan

c c a doanh nghi p, m c phát tri nầ

C u trúc v n lƠ m t trong nh ng v n đ c t lõi trong l nh v c qu n tr tƠi chính vƠ đư
thu hút r t nhi u s quan tơm c a các nhƠ nghiên c u nh t lƠ t sau công trình nghiên
c u c a Modigliani vƠ Miller (1958).
NgƠy nay, v i n n kinh t đang trong quá trình phát tri n vƠ h i nh p qu c t ,
c h i m r ng đ u t s n xu t kinh doanh đ

c m r ng.

i u nƠy, đòi h i các nhƠ

qu n tr tƠi chính doanh nghi p ph i nh n di n, đánh giá vƠ đ a ra các quy t đ nh v
tƠi chính, v n ngơn sách m t cách h p lý, s d ng cơn đ i gi a hai ngu n chính: n vƠ
v n ch s h u đ t ng giá tr t i đa cho c đông doanh nghi p vƠ gi m chi phí tƠi
chính v i m t giá tr t i thi u. VƠ vi c l a ch n s d ng h p lý c a hai ngu n trên lƠ
l a ch n khó kh n b i vì vi c s d ng đòn b y tƠi chính cao h n có th d n đ n nguy
c phá s n. Tuy nhiên, đi u nƠy không có ngh a lƠ s d ng đòn b y tƠi chính lƠ không
t t, đòn b y tƠi chính có th giúp t ng l i nhu n cho c đông vƠ trái ch .


c niêm y t trên th tr

ng ch ng

khoán thƠnh ph H Chí Minh. Tác gi xin ch n đ tƠi “tác đ ng t ng tr

ng đ n

đòn b y tài chính c a m t s doanh nghi p niêm y t trên S Giao d ch Ch ng
khoán thành ph H Chí Minh” đ nghiên c u.
1.2 M c tiêu nghiên c u c a đ tƠi
1.2.1 M c tiêu chung
Lu n v n t p trung nghiên c u đo l
tr

ng nh h

ng m c đ tác đ ng c a các y u t t ng

ng nh th nƠo đ n đòn b y tƠi chính c a m t s doanh nghi p niêm

y t trên S Giao d ch Ch ng khoán thƠnh ph H Chí Minh.
1.2.2 M c tiêu riêng
-

M c tiêu 1: Xác đ nh các y u t t ng tr

ng nh h



khoán tp. H Chí Minh trong giai đo n 2010 ậ 2014.
it

ng nghiên c u lƠ đòn b y tƠi chính, t c đ t ng tr

doanh thu, t ng tr

ng l i nhu n, t ng tr

ng (t ng tr

ng t ng tƠi s n) c a 108 doanh nghi p đ

niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán tp. H Chí Minh t n m 2010 ậ 2014.

Trang 3

ng
c


1.4 Ph

ng pháp nghiên c u
BƠi lu n v n s d ng ph

(1) s d ng ph

ng qua t ng giai đo n:

ph

ng pháp phơn

c tính nh t quán c a d li u g c ; (3)

ng pháp phơn tích h i quy trong kinh t l

ng,

ng pháp h i quy tuy n tính c a mô hình d li u b ng ((1) mô hình g p (Pooled

OLS), (2) mô hình tác đ ng c đ nh (FEM) vƠ (3) mô hình tác đ ng ng u nhiên
(REM)) vƠ ki m đ nh các gi thuy t, đánh giá m c đ phù h p c a mô hình, đ a ra
m t s g i ý nh m nơng cao hi u qu ho t đ ng mang l i l i nhu n cho m t s doanh
nghi p đ

c niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán tp. H Chí Minh.

Trang 4


V N
NGHIÊN C U
Xác đ nh y u t t ng tr ng nh h ng
đ n đòn b y tƠi chính c a m t s doanh
nghi p niêm y t t i HOSE.

M C TIÊU NGHIÊN C U
Xác đ nh m c đ nh h ng c a y u t


ng


tp.H Chí Minh trong vi c v n d ng t i đa l i ích t vi c s d ng đòn b y tƠi chính
nh m mang l i t su t sinh l i t i đa cho các ch s h u.
Trên c s , t ng quan c s lý lu n v t ng tr
k t h p gi a lý lu n vƠ th c ti n, giúp cho ng

ng, v đòn b y tƠi chính, qua s

i đ c th y đ

c t m quan tr ng vi c s

d ng đòn b y tƠi chính doanh nghi p.
Xu t phát t nh ng m c đích t i đa hóa l i nhu n cho c đông, tác gi đ a ra
g i ý m t s chính sách nh m nơng cao hi u qu khi s d ng đòn b y tƠi chính, t o
cách nhìn m i cho m t s c đông, m t s nhƠ qu n tr doanh nghi p khi xem xét vay
n cho doanh nghi p, nh m giúp doanh nghi p tháo g khó kh n v v n, nơng cao
hi u qu s n xu t kinh doanh, nơng cao t su t l i nhu n cho các ch s h u.
1.6 K t c u lu n v n
Ch

ng 1: Gi i thi u nghiên c u

Gi i thi u t ng quan v lí do ch n đ tƠi, m c tiêu nghiên c u, ph m vi vƠ đ i t
nghiên c u, ph
Ch



c t quá trình phơn tích s li u.

ng 5: K t lu n

Tóm t t k t qu nghiên c u, nh ng đóng góp c ng nh h n ch c a đ tƠi vƠ đ nh
h

ng nh ng nghiên c u ti p theo.

Trang 6


CH
2.1 Khái ni m t ng tr
2.1.1 T ng tr

l

NG 2: C

S

Lụ THUY T

ng vƠ đòn b y tƠi chính

ng vƠ đo l

ng t ng tr


ng doanh thu vƠ t ng tr

c

ng tƠi

s n.
V i Gupta, M.C. , (1968) đư gi i thích r ng nhƠ qu n lý tƠi chính tin s t ng
tr

ng c a doanh nghi p đó lƠ s t ng v quy mô vƠ ho t đ ng c a m t doanh nghi p

trong th i gian dƠi. VƠ có 2 lo i t ng tr
chính, t ng tr

ng bên trong vƠ t ng tr

T ng tr

ng đ

c hi u theo ngh a c a nhƠ qu n lý tƠi

ng bên ngoƠi.

ng bên trong lƠ c h i đ t ng doanh thu vƠ m r ng ho t đ ng c a

doanh nghi p. Doanh nghi p có th mua nhƠ máy ho c máy móc m i đ m r ng s n
xu t s n ph m hi n có c a doanh nghi p ho c doanh nghi p mua nhƠ máy, máy móc,

ho c c phi u c a doanh nghi p mình. Hay nói cách khác đó chính lƠ s thơu tóm tƠi
s n ho c c phi u c a doanh nghi p khác. Theo Hampton (1993), doanh nghi p t ng
tr

ng bên ngoƠi s có đ

c m t s l i ích nh m r ng quy mô ho t đ ng nhanh

chóng, gi m thi u r i ro, chi m đ

c th ph nầVƠ lý do chính c a vi c m r ng theo

hình th c nƠy lƠ tìm ki m s t ng tr

ng cho doanh nghi p, đa d ng hóa s n ph m, n

đ nh ho t đ ng vƠ gia t ng l i nhu n.
Theo Hampton (1993), có 3 y u t đ đo l
lƠ t ng tr

ng v doanh thu, t ng tr

ng s t ng tr

ng c a doanh nghi p nh

ng v l i nhu n vƠ t ng tr

VƠ ông đ nh ngh a r ng m c đ t ng tr


ng doanh thu, t ng tr

ng s t ng tr

ng doanh nghi p theo 3 y u t

ng l i nhu n, t ng tr

ng tƠi s n đ xem xét s

ng c a chúng đ n vi c vay n c a doanh nghi p.
2.1.2 C u trúc v n vƠ c u trúc v n t i u c a doanh nghi p
C u trúc v n (capital structure) lƠ s k t h p v t tr ng gi a ngu n v n ch s

h u, n trung dƠi h n vƠ ngu n v n ng n h n th

ng xuyên trong t ng s ngu n v n

c a doanh nghi p.
C u trúc v n t i u lƠ m t h n h p n dƠi h n, c ph n u đưi vƠ v n c ph n
th

ng cho phép t i thi u hóa chi phí s d ng v n bình quơn c a doanh nghi p. V i
Trang 8


m t c u trúc v n có chi phí s d ng v n bình quơn đ
doanh nghi p đ
đ


ng l n đ i v i giá c ch ng khoán, m i thông tin

liên quan đ u có s n, t t c các giao d ch đi vay hay cho vay v i cùng lưi su t vƠ
không có thu thu nh p.
N u th tr

ng v n lƠ hoƠn h o, MM cho r ng th thì các doanh nghi p có hình

th c kinh doanh vƠ ti n lưi mong đ i hƠng n m gi ng nhau ph i có t ng giá tr gi ng
nhau b t ch p c c u v n nh th nƠo b i vì giá tr c a doanh nghi p đ

c xác đ nh

b ng tƠi s n th c ch không ph i b ng các ch ng khoán mƠ doanh nghi p đó phát
hƠnh. T đơy, có th rút ra r ng n u t t c nh ng doanh nghi p có lưi mong đ i gi ng
nhau vƠ giá tr gi ng nhau c ng ph i có chi phí s d ng v n bình quơn gi ng nhau
m i m c đ t l gi a n vƠ v n ch s h u.
V i các gi thuy t trên, d n đ n ph

ng trình cho lý thuy t c a MM:

Vg= Vu: T ng giá tr c a doanh nghi p s d ng n b ng t ng giá tr c a doanh nghi p
không s d ng n .
Trái ng

c v i quan đi m c a MM (1958), quan đi m v c u trúc v n truy n

th ng cho r ng giá tr c a doanh nghi p có th t ng lên hay chi phí s d ng v n bình
quơn có th gi m xu ng m t v trí nh t đ nh b i t l gi a n vƠ v n ch s h u.


Nh

v y, theo mô hình MM (1963) c u trúc v n có liên quan đ n giá tr

c a doanh nghi p. S d ng n cƠng cao thì giá tr doanh nghi p cƠng t ng vƠ gia t ng
đ n t i đa khi doanh nghi p đ
tr

ng c a doanh nghi p đ

c tƠi tr 100% n . Hay nói cách khác, giá tr th

c t i đa hóa vƠ c u trúc v n t i u đ t đ

c khi c u trúc

g m toƠn b n . Tuy nhiên trên th c t , vi c tƠi tr toƠn b n lƠ r t r i ro vƠ nguy c
d n đ n ki t qu tƠi chính vƠ phát sinh chi phí ki t qu tƠi chính.
NgoƠi ra trong quá trình đ u t còn phát sinh m t s chi phí trung gian đ giám
sát ho t đ ng nh ti n l
ng

ng, ti n th

ng, chi phí ki m toánầ nh m đ m b o cho

i th a hƠnh hƠnh x vì l i ích c a ch n vƠ c đông. Do trên th c t có nh ng

kho n chi phí nƠy nên trái ch vƠ c đông đòi h i thêm m t ph n gia t ng l i nhu n đ
bù đ p lƠm giá tr doanh nghi p gi m.

doanh nghi p.
M i doanh nghi p có đ c đi m khác nhau nên không có mô hình chung trong
vi c xơy d ng c u trúc v n t i u, b n thơn các doanh nghi p s c n c vƠo đi u ki n
c th c a mình mƠ t ho ch đ nh cho mình m t c u trúc v n h p lý, t i u lƠm gi m
chi phí s d ng v n t ng giá tr doanh nghi p v i m c r i ro ch p nh n đ

c.

2.1.2.2 Lý thuy t tr t t phơn h ng
Thuy t tr t t phơn h ng th tr

ng đ

c nghiên c u b i Myers vƠ Majluf

(1984) d đoán không có c c u n trên v n c ph n m c tiêu rõ rƠng.
Lý thuy t tr t t phơn h ng b t đ u v i thông tin b t cơn x ng đ ch ra r ng các giám
đ c bi t nhi u v ti m n ng, r i ro vƠ các giá tr c a doanh nghi p mình h n lƠ các nhƠ
đ u t bên ngoƠi.
Thông tin b t cơn x ng nƠy tác đ ng đ n l a ch n gi a tƠi tr n i b vƠ tƠi tr
bên ngoƠi vƠ gi a phát hƠnh m i ch ng khoán n vƠ ch ng khoán v n c ph n.
nƠy đ a t i m t tr t t phơn h ng, theo đó đ u t s đ

c tƠi tr tr

i u

c tiên b ng v n

n i b , ch y u lƠ l i nhu n tái đ u t ; r i m i đ n phát hƠnh n m i; vƠ cu i cùng

phí đ i di nầTheo quan đi m c a lý thuy t đánh đ i, nhƠ qu n tr có th t i u c u
trúc v n c a mình b ng cách xác đ nh đi m mƠ t i đó v i m i l

ng n t ng thêm v a

đ đ bù đ p cho s gia t ng c a chi phí ki t qu tƠi chính d tính trong đi u ki n các
k ho ch đ u t vƠ tƠi s n c a doanh nghi p lƠ không đ i. Lý thuy t đánh đ i đư gi i
thích đ

c m t h n ch c a lý thuy t M&M v chi phí ki t qu tƠi chính c a doanh

nghi p vay n . NgoƠi ra, lý thuy t c ng cho th y đ

c s khác bi t trong c u trúc v n

gi a nhi u ngƠnh có m c s d ng tƠi s n c đ nh h u hình khác nhau.
2.2 òn b y tƠi chính vƠ t s đòn b y tƠi chính
òn b y tƠi chính lƠ s vi c doanh nghi p s d ng n (vƠ c ph n u đưi) có
chi phí tƠi chính c đ nh trong n l c gia t ng l i nhu n ti m n ng cho các c đông.
T s đòn b y tƠi chính s giúp các nhƠ qu n tr tƠi chính l a ch n c u trúc v n h p lý
nh t cho doanh nghi p mình. Qua t s đòn b y tƠi chính nhƠ đ u t th y đ

c r i ro

v tƠi chính c a doanh nghi p t đó d n đ n quy t đ nh đ u t c a mình.
Có r t nhi u cách đo l
nh ng cách đo l

ng đòn b y tƠi chính, tùy theo m c tiêu nghiên c u ta s có


Trang 12


t s n trênv nc ph n



t ngn

v nc ph n

H s n dƠi h n trên t ng tƠi s n (LD/TA) so sánh t

ng quan n v i t ng tƠi s n c a

m t doanh nghi p, vƠ có th cho bi t nh ng thông tin h u ích v m c đ tƠi tr cho tƠi
s n b ng n dƠi h n c a m t doanh nghi p, h s nƠy có th dùng đ đánh giá hi u
ng đòn b y tƠi chính c a m t doanh nghi p:
n dƠih n

t s n dƠih ntrênt ngtƠis n

t ngtƠis n

T s t ng tƠi s n trên v n c ph n

T l tƠi s n đ
cƠng th p.

t ngtƠis ntrênv nc ph n

Theo Bowman, R., (1979), đòn b y tƠi chính có th đ

cthu vƠlưivay
lưivay

c tính theo 03 cách nh n

theo giá tr s sách chia cho giá tr s sách c a v n ch s h u; giá tr s sách c a n
chia cho v n ch s h u theo giá tr th tr
tƠi s n tr đi v n ch s h u c ph n th

ng,

đó n theo giá tr s sách b ng t ng

ng (hay n theo giá tr s sách đó chính lƠ

kho n m c n ph i tr trên b n cơn đ i k toán), giá tr th tr

Trang 13

ng c a v n c ph n s


đ

c tính b ng cách l y s l

ng c ph n th



ng.

m r ng ho t đ ng kinh doanh, doanh nghi p c n có nh ng ngu n v n. Ngu n v n
đ

c hình thƠnh t ngu n t có hay ngu n bên ngoƠi. Ngu n v n t có đ

c hình

thƠnh nh trích t l i nhu n gi l i, kh u hao, t m ch n thu vƠ t nh ng giao d ch phi
ti n t khác. Ngu n v n t bên ngoƠi đ

c t o ra b ng n vƠ v n c ph n ho c t c

hai ngu n nƠy. Nh ng ngu n tƠi tr nƠy, ví d nh n có th lƠ chìa khóa trong vi c
đ y nhanh s t ng tr
nghi p t ng tr

ng l i nhu n hay nó lƠ c s tƠi s n ban đ u c a m t doanh

ng. Vì v y, t n t i s liên quan gi a đòn b y tƠi chính vƠ t ng tr

ng

c a doanh nghi p. B i th nh ng nhƠ qu n tr tƠi chính có kh n ng áp d ng m c đ
đòn b y vƠo m c tiêu đ t đ
đ n s t ng tr

c m c đ t ng tr


ư có r t nhi u nhƠ nghiên c u tìm hi u c ng nh th c hi n các nghiên c u v
tác đ ng c a t ng tr
tr

ng đ n đòn b y tƠi chính c a doanh nghi p trong nh ng môi

ng kinh t khác nhau. M i nghiên c u t i m i qu c gia cho k t lu n khác nhau v

m it

ng quan gi a t ng tr

ng vƠ đòn b y tƠi chính. Tuy nhiên, h u h t các k t qu

nghiên c u đ u cho th y gi a t ng tr

ng vƠ đòn b y tƠi chính có m i t

ng quan ch t

ch v i nhau th hi n qua các ch s đ i di n đ c tr ng c a doanh nghi p nh : t ng tƠi
s n, doanh thu, l i nhu n, quy mô, tính thanh kho n vƠ đ tu i ho t đ ng l n l

t tác

đ ng đ n đòn b y tƠi chính c a doanh nghi p.
2.4.1 Mô hình nghiên c u n

c ngoƠi


STD



n dƠih n

t ngtƠis n

n ng nh n

Các tác gi lý lu n r ng m c tiêu t ng tr

t ngtƠis n

ng có th t o m t áp l c lên l i nhu n gi

l i vƠ do đó b t bu c doanh nghi p ph i ti n hƠnh vay n . Tuy nhiên, theo phát bi u
c a Myers (1977), c h i t ng tr

ng có th t o ra r i ro đ o đ c vƠ nh ng doanh

nghi p v i quy mô cƠng nh l i cƠng có đ ng l c đ ch p nh n r i ro đ th c hi n
t ng tr

ng. L i ích t s t ng tr

vay b i h ch nh n đ

ng nƠy, n u t n t i, s không thu c v ng