CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB

BÁO CÁO PHÂN TÍCH
Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011

1 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
KHUYẾN NGHỊ: MUA GIÁ HIỆN TẠI: 8.200 GIÁ MỤC TIÊU: 21.000
Phòng Nghiên cứu – Phân tích
Nguyễn Hồng Trâm
Email: - Tel: 08.445 667 89 - 326
ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƢ
Tiềm năng ngành vận tải biển trong nước còn rất lớn: nhu cầu xuất nhập khẩu tăng mạnh
qua mỗi năm trong khi thị phần các doanh nghiệp trong nước còn nhỏ bé, vị trí địa lý của
Việt Nam với đường bờ biển dài rất thích hợp để phát triển hệ thống cảng biển và vận tải
biển. Để ngành vận tải biển trong nước phát triển, Nhà nước đã ban hành một số chính
sách để hỗ trợ các doanh nghiệp vận tải biển trong nước.
Vitranschart là doanh nghiệp đã tạo dựng được vị thế, thương hiệu trong ngành. Đội tàu
của Vitranschart là một trong những đội tàu có năng lực vận tải lớn nhất, tuổi tàu trẻ, chất
lượng đội ngũ thuyền viên tốt. Nhờ đó, Vitranschart có thể duy trì hoạt động ổn định, vượt
qua giai đoạn khủng hoảng 2008-2009 của ngành vận tải biển.
Vitranschart có kế hoạch nâng năng lực trọng tải của đội tàu năm 2013 tăng gấp đôi so với
hiện tại, tạo điều kiện mở rộng quy mô hoạt động, gia tăng doanh thu, lợi nhuận cho doanh
nghiệp.
RỦI RO
- Chỉ số BHSI đang hồi phục nhẹ tuy nhiên vẫn ở mức rất thấp so với trước khủng hoảng.
Nếu mức cước vận tải biển tiếp tục duy trì ở mức này hoặc giảm hơn nữa thì hoạt động
vận tải biển trong thời gian tới chắc chắn gặp khó khăn.

Vốn điều lệ (tỷ đồng) 590
Số lượng cổ phiếu lưu hành (triệu CP) 59
Giá trị v ốn hóa (tỷ đồng) 478
KLGDBQ 10 ngày (ngàn CP) 77,1
Giá thấp nhất 52 tuần (ngàn đồng) 8,1
Giá cao nhất 52 tuần (ngàn đồng) 20,3
P/E (lần) 4,5
P/B (lần) 0,68
P/E bình quân ngành 15,98
P/B bình quân ngành 0,76

*Giá tham chiếu ngày 13/4/2011

Biểu đồ giá trong 1 năm (đã điều chỉnh) Chỉ tiêu tài chính cơ bản
Năm
2009 2010 2011F
Tổng Tài sản (tỷ đồng) 2.798 3.322 4.681
Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 478 706 770
Doanh thu thuần (tỷ đồng) 1.283 1.932 2.100
Lợi nhuận trước thuế (tỷ đồng) 80 128 85
Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng) 60 94 64
ROE 12,6% 15,9% 8,6%
ROA 2,3% 3,1% 1,6%
EPS (đồng) 1.506 1.797 1.081
% tăng EPS 19,3% -39,9%
BV (đồng) 11.947 11.964 13.045


Tô Tấn Dũng
Thành viên
Tô Thị Thu Vân
Thành viên
Nguyễn M inh Cường
Thành viên
Trương Đình Sơn
Tổng Giám đốc
Dương Đình Ninh
Phó Tổng Giám đốc
Huỳnh Nam Anh
Phó Tổng Giám đốc
Vũ M inh Phượng
Kế toán trưởng
Thái Văn Can
Trưởng ban
Nguyễn Thị Băng Tâm
Thành viên
Lê Thị Hồng Ánh
Thành viên
Ban Kiểm soát
Hội đồng quản trị
Ban Điều hành

Ghi chú:
*Ngày 25/10/2010, Vitranschart công bố thông tin
về việc bổ nhiệm ông Dương Đình Ninh giữ chức
Phó Tổng Giám đốc, đồng thời bãi nhiệm bà Lê Thị
Lan theo chế độ nghỉ hưu trí
* Ngày 31/3/2011, Vitranschart công bố thông tin về

nghiệp Sửa chữa Tàu biển (SMC)
Định hƣớng chiến lƣợc phát triển trung và dài hạn cho đội tàu
- Đầu tư vào các tàu có độ tuổi thấp, trọng tải lớn từ 35.000 DWT đến 53.000 DWT
nhằm tăng cường hiệu quả khai thác chung cho cả đội tàu.
- Thanh lý một số tàu cũ có hiệu quả hoạt động thấp nhằm tạo nguồn vốn đầu tư
vào tàu có hiệu suất hoạt động cao hơn.
- Mở rộng thị trường tiềm năng, nâng cao chất lượng dịch vụ để tăng cường cạnh
tranh với các đội tàu khác nhằm khẳng định vị thế của Vitranschart trên thị trường
vận tải biển trong nước và quốc tế.
Thuế thu nhập doanh nghiệp
Công ty có nghĩa vụ nộp thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 25% trên thu nhập chịu
thuế CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB

BÁO CÁO PHÂN TÍCH
Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011

3 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
NĂNG LỰC VẬN TẢI VÀ CHẤT LƢỢNG ĐỘI TÀU

Năng lực vận tải của Vitranschart đƣợc nâng cao qua từng năm. Cuối năm 2010, đội tàu của Vitranschart có tổng năng
lực tải trọng khoảng 327 ngàn DWT, đứng hạng thứ 3 trong số các đội tàu của Tổng công ty Vinalines (sau Vosco và
Falcon). Năm 2011, Vitranschart sẽ mua thêm 1 tàu Hadysize trị giá khoảng 477 tỷ đồng và đóng 1 tàu Supramax trị giá
khoảng 871 tỷ (dự kiến năm 2012 xong). Từ nay cho đến năm 2015, Vitranschart có kế hoạch đầu tư nâng tổng số tàu lên 26
tàu với tổng trọng tải khoảng 700 ngàn DWT.

Nguồn: Vitranschart, Vinalines
Đội tàu của Vitranschart hiện có độ tuổi bình quân là 12,9 - ở mức trung bình so với các doanh nghiệp Vinalines, tuy nhiên là

HCM
VNA CN VNL Hải
Phòng
NOS VTB
Vinalines
CHẤT LƢỢNG ĐỘI TÀU CỦA VST VÀ CỦA MỘT SỐ DOANH NGHIỆP CÙNG NGÀNH
Trọng tải tàu bình quân (ngàn DWT) Tuổi tàu bình quân (năm)

Nguồn: Vitranschart, Vinalines
Trọng tải bình quân của đội tàu Vitranschart hiện khoảng 20.000 DWT. Vitranschart có 16 tàu trọng tải từ 6.500 – 29.000
DWT, đều thuộc cỡ tàu handysize – loại tàu nhỏ nhất vận chuyển hàng rời. Tàu trọng tải nhỏ có ưu điểm là tạo sự linh hoạt
cho doanh nghiệp sử dụng trong điều kiện hàng hóa vận chuyển ít, dễ tiếp cận các khách hàng quy mô nhỏ, do đó cũng sẽ
giúp doanh nghiệp ít bị ảnh hưởng nghiêm trọng khi thị trường rơi vào tình trạng suy thoái, đình trệ như trong thời gian qua.
Theo đánh giá của Vitranschart, hiện tại các tàu trọng tải dưới 15.000 DWT hoạt động không hiệu quả, các tàu trọng tải trên
35.000 DWT khó kiếm được đơn hàng trong giai đoạn khủng hoảng. Do vậy, trong thời gian tới Vitranschart có xu hướng
đầu tư vào các tàu trọng tải 22.000 - 35.000 DWT, sau đó nâng lên 28.000 – 35.000 DWT nếu thị trường vận tải biển có diễn
biến tốt hơn. Việc đầu tư cho đội tàu quy mô lớn hơn sẽ giúp doanh nghiệp tăng hiệu suất khai thác, tiết kiệm nhiên liệu, đáp
ứng nhu cầu chuyên chở hàng hóa đang ngày càng lớn, mở rộng phạm vi hoạt động tới các cảng quốc tế ngoài khu vực
châu Á.

CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB

BÁO CÁO PHÂN TÍCH
Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011

4 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH
HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Tốc độ tăng trƣởng bình quân sản lƣợng vận chuyển là 15%/năm và của sản lƣợng luân chuyển là 20%/năm trong
giai đoạn 2004 - 2010. Trong những năm gần đây tốc độ tăng trưởng chậm lại do ảnh hưởng chung của ngành vận tải biển

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Q1.2011 2011P
SẢN LƢỢNG VẬN TẢI CỦA ĐỘI TÀU VITRANSCHART
Sản lượng vận chuyển (ngàn tấn) Sản lượng luân chuyển (triệu tấn Km)

Nguồn: Vitranschart
*Sản lượng vận chuyển: Tổng khối lượng hàng hóa cả đội tàu vận chuyển được trong một khoảng thời gian xác định
*Sản lượng luân chuyển: Tổng khối lượng hàng hóa vận chuyển theo cự ly
Hoạt động vận tải biển của Vitranschart chủ yếu là các tuyến đƣờng quốc tế: Nam Mỹ - Tây Phi/Đông Nam Á; Nam Á –
Đông Bắc Á; Đông Nam Á - Đông Nam Á/Tây Phi/Trung Mỹ; các tuyến mới: Châu Úc-Trung Đông/Nam Á/Biển Đen/Đông
Bắc Á; Địa Trung Hải. Do đó doanh thu bằng ngoại tệ chiếm 90% trong tổng doanh thu của Vitranschart. Đây là một yếu tố
tích cực giúp Vitranschart hạn chế phần nào rủi ro từ việc điều chỉnh tỷ giá VND/USD.
78,9%
88,6%
21,1%
11,4%
Vận chuyển
Luân chuyển
CƠ CẤU SẢN LƢỢNG VẬN TẢI THEO KHU VỰC NĂM 2010
Nước ngoài Trong nước

Nguồn: Vitranschart
Các mặt hàng vận tải chủ yếu của Vitranschart là gạo, đƣờng, ngoài ra là nông sản và các sản phẩm khác nhƣ phân
bón, sắt thép. Đối với mặt hàng gạo, tuyến đường vận chuyển chủ yếu của Vitranschart là chở thuê giữa các cảng nước
ngoài. Các hợp đồng vận chuyển xuất khẩu gạo từ Việt Nam chủ yếu là các hợp đồng với Vinafood 1 và Vinafood 2. Ngoài
ra, một số khách hàng quốc tế của Vitranschart có thể kể đến là Noble, Crossland, Cargill, Louis Dreyfus, Sumati,…
tại thời điểm cuối năm 2010).
Quý 1/2011, Vitranschart ƣớc tính doanh thu đạt 450 tỷ đồng. Theo đánh giá của chúng tôi, năm 2011 chưa phải là năm
hồi phục mạnh của ngành vận tải biển. Các doanh nghiệp sẽ còn phải đối phó với khá nhiều vấn đề như lãi suất vay cao, giá
nhiên liệu biến động, giá cước vận tải biển thế giới trồi sụt,.. Tuy nhiên, Vitranschart là một doanh nghiệp vận tải biển có vị
thế vững chắc trong ngành, nguồn khách hàng ổn định, không có tình trạng tàu phải neo nằm chờ hàng như một số doanh
nghiệp khác. Do vậy, hoạt động vận tải biển của Vitranschart trong giai đoạn hiện tại vẫn nằm ở vị trí hòa vốn chứ chưa
khiến Vitranschart rơi vào tình trạng khó khăn mặc dù giá cước bình quân vận tải hàng rời cỡ tàu Handysize trong 3 tháng
đầu năm 2011 thấp hơn khoảng 40% so với cùng kỳ năm 2010. Hơn nữa, trong năm 2011 Vitranschart sẽ thanh lý 2 tàu
Phương Đông 1 và Phương Đông 3 (đều đã khấu hao xong, giá trị bảo hiểm 3 triệu USD cho mỗi tàu) vào Quý 3 và Quý 4,
ước tính thu về 104 tỷ đồng. Kế hoạch kinh doanh cho năm 2011 là doanh thu đạt 2.100 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế đạt
85 – 100 tỷ đồng.
Hoạt động cung cấp dịch vụ vận tải năm 2010 đóng góp 85,2% tổng doanh thu và 98,2% lợi nhuận thuần của
Vitranschart. Mảng hoạt động này có sự phục hồi đáng kể trong năm 2010 với doanh thu tăng 55,7%, lợi nhuận thuần tăng
83,7%, biên lợi nhuận cao nhất so với các hoạt động khác: đạt 17,9%. Hoạt động thương mại có biên lợi nhuận 2,7%. Riêng
các hoạt động khác như làm đại lý, sửa chữa bảo dưỡng, cung ứng xuất khẩu thuyền viên,.. không mang lại lợi nhuận trong
năm 2010.
1.825
1.085
1.689
270
144
208
92
88
86
-
500
1.000
1.500
2.000

12,9%
1,9%
48,0%
2,9%
2008
2009
2010
CƠ CẤU LỢI NHUẬN THUẦN QUA CÁC NĂM

7,5%
15,2%
17,9%
2,9%
17,0%
2,7%
142,4%
6,2%
-0,3%
-30%
0%
30%
60%
90%
120%
150%
2008 2009 2010
BIÊN LỢI NHUẬN CÁC HOẠT ĐỘNG QUA CÁC NĂM

Trong cơ cấu chi phí của Vitranschart, chí phí giá vốn hàng bán chiếm tỷ trọng lớn nhất. Từ năm 2009, nhờ các cải
thiện về quản trị, điều phối, áp dụng công nghệ mới trong công tác quản lý (triển khai hệ thống phần mềm quản trị doanh