BỘGIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH
---------
---------
PHẠM THỊ MINH HIẾU
NGHIÊN CỨU
ẢNH HƯỞNG CỦA QUY MÔ DOANH NGHIỆP ĐẾN MỐI
QUAN HỆ GIỮA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ
HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT
NAM
LUẬN VĂN THẠC SI K
̃ INH TẾ
TP. HỒ CHÍMINH, THÁNG 12 NĂM 2018
BỘGIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH
---------
---------
Tôi xin cam đoan: Nôịdung của luận văn là kết quả nghiên cứu của cá nhân
dưới sự hướng dẫn khoa học của PGS. TS. Lê Thị Lanh. Luận văn được thực
hiện và hoàn tất một cách độc lập, tự thân. Tất cả các sốliêụ là trung thực và
được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy, kết quảnghiên cứu được lấy từ phần
mềm kinh tế lượng, không sao chép từ các nguồn khác. Tất cả tài liệu tham
khảo được sử dụng trong luận văn này đều có trích dẫn đầy đủ và rõ ràng.
Tp. Hồ Chí Minh, ngày tháng 12 năm 2018
Tác giảđề tài
Phạm Thị Minh Hiếu
MỤC LỤC
TRANG PHỤ BÌA
LỜI CAM ĐOAN
MỤC LỤC
DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT
DANH MỤC BẢNG BIỂU
TÓM TẮT
CHƯƠNG 1 – GIỚI THIÊỤ.................................................................................................... 1
1.1 Lý do chọn đề tài.............................................................................................................. 1
1.2 Mục tiêu nghiên cứu........................................................................................................ 3
1.3 Phương pháp nghiên cứu............................................................................................... 3
1.4 Ý nghĩa của đề tài............................................................................................................. 4
1.5 Kết cấu của đề tài............................................................................................................. 5
CHƯƠNG 2 - KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN
CỨU TRƯỚC ĐÂY..................................................................................................................... 6
2.1 Khung lý thuyết về cấu trúc vốn................................................................................. 6
2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của M&M...................................................................... 6
2.1.2 Lý thuyết đánh đổi về cấu trúc vốn.................................................................... 7
3.2.2.7 Kiểm định mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt
động của doanh nghiệp trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2009.......43
CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN................................ 45
4.1 Kết quả nghiên cứu.......................................................................................................... 45
4.1.1 Thống kê mô tả........................................................................................................ 45
4.1.2 Ma trận hệ số tương quan.................................................................................... 47
4.1.3 Kết quả lựa chọn mô hình.................................................................................... 49
4.1.4 Kiểm định khuyết tật của mô hình................................................................... 50
4.1.4.1 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến..................................................... 50
4.1.4.2 Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi......................................... 51
4.1.4.3 Kiểm định hiện tượng tự tương quan..................................................... 52
4.1.5 Kết quả mô hình nghiên cứu............................................................................... 52
4.1.6 Kiểm tra tính vững................................................................................................. 63
4.1.7 Kiểm định mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động
của doanh nghiệp trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2009........................65
4.2 Thảo luận........................................................................................................................... 75
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN .............................................................................
5.1Kết luận ....................................................................................
5.2Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo ..................
5.2.1Hạn chế của đề tài ....................
5.2.2Những gợi ý và hướng nghiên c
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
PHỤ LỤC
DANH MỤC CHỮVIẾT TẮT
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản
2SLS
Phương pháp Bình phương nhỏ nhất 2 giai đoạn
DANH MỤC BẢNG
Bảng 2.1:
Tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm
Bảng 3.1:
Mô tả biến sử dụng
Bảng 4.1:
Thống kê mô tả
Bảng 4.2:
Thống kê giá trị trung bình của LEV cho 5 mẫu phụ
Bảng 4.3:
Ma trận hệ số tương quan
Bảng 4.4:
Bảng 4.12:
Kết quả hồi quy của mô hình (4) cho mẫu chung và 4 mẫu nhỏ
Bảng 4.13:
Tổng hợp kết quả của mô hình (1), mô hình (2), mô hình (3) và
mô hình (4)
Bảng 4.14:
Bảng 4.15:
Bảng 4.16:
Bảng 4.17:
Bảng 4.18:
Bảng 4.19:
Kết quả hồi quy sử dụng biến công cụ TANGIBILITY và
phương pháp bình phương nhỏ nhất 2 giai đoạn (2SLS)
Kết quả hồi quy mô hình (1) cho mẫu chung và 4 mẫu nhỏ trong
giai đoạn 2007 – 2009
Kết quả hồi quy mô hình (2) cho mẫu chung và 4 mẫu nhỏ trong
giai đoạn 2007 – 2009
Kết quả hồi quy mô hình (3) cho mẫu chung và 4 mẫu nhỏ trong
giai đoạn 2007 – 2009
Kết quả hồi quy mô hình (4) cho mẫu chung và 4 mẫu nhỏ trong
giai đoạn 2007 – 2009
Kết quả hồi quy mô hình (1) cho mẫu chung và 4 mẫu nhỏ trong
giai đoạn 2010 – 2017
Bảng 4.20:
Thứ ba, khi hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp gia tăng, các doanh
nghiệp có xu hướng giảm tỷ lệ đòn bẩy tài chính và mức độ giảm tỷ lệ đòn bẩy tài
chính khác nhau đối với các doanh nghiệp có quy mô khác nhau.
Thứ tư, các doanh nghiệp có quy mô lớn và rất lớn có xu hướng giảm việc
sử dụng nợ nhiều hơn so với các doanh nghiệp có quy mô nhỏ khi hiệu quả hoạt
động trong quá khứ tăng.
Thứ năm, tác động của đòn bẩy tài chính lên hiệu quả hoạt động của giai
đoạn sau khủng hoảng lớn hơn giai đoạn trong khủng hoảng năm 2008, đồng thời
tìm thấy bằng chứng cho thấy đòn bẩy tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động
tăng dần khi quy mô doanh nghiệp tăng lên.
Kết quả nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa
đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của các công ty phi tài chính niêm yết tại
Việt Nam thay đổi theo quy mô doanh nghiệp. Qua đó, các nhà quản lý có thể xác
định tỷ lệ đòn bẩy tài chính phù hợp với quy mô doanh nghiệp nhằm sử dụng cấu
trúc vốn có nợ vay hiệu quả. Đồng thời, bài nghiên cứu cũng cung cấp kết quả về
mối tác động đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thay đổi
theo quy mô doanh nghiệp trong giai đoạn khủng hoảng tài chính năm 2008.
Từ khóa: Quy mô doanh nghiệp, hiệu quả hoạt động, đòn bẩy tài chính.
1
CHƯƠNG 1 – GIỚI THIÊỤ
1.1 Lý do chọn đề tài
Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
là vấn đề nhận được nhiều sự quan tâm đáng kể của các nhà nghiên cứu cũng như
các nhà quản lý doanh nghiệp. Kết quả của nghiên cứu thực nghiệm đưa ra nhiều kết
luận khác nhau. Một số nghiên cứu cho thấy sử dụng đòn bẩy tài chính càng nhiều
đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Kết quả được thể hiện
trong các nghiên cứu của Tristan Nguyen và Huy Cuong Nguyen (2015), Trịnh
Quốc Trung và Nguyễn Văn Sang (2013) đều cho thấy mối tương quan âm giữa đòn
bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động. Tuy nhiên, các nghiên cứu chưa chú trọng xem
xét đến sự khác biệt của quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa đòn
bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động. Trong khi đó, quy mô về tài sản của các doanh
nghiệp niêm yết có sự chênh lệch đáng kể. Các doanh nghiệp có tổng tài sản lớn hơn
10.000 tỷ đồng chiếm khoảng 6% và các doanh nghiệp có quy mô về tổng tài sản
nhỏ hơn 1.000 tỷ đồng chiếm khoảng 9% trong số các doanh nghiệp được niêm yết.
Sự khác biệt về quy mô tổng tài sản có thể trở thành ưu thế hoặc hạn chế đối với
doanh nghiệp khi sử dụng đòn bẩy tài chính để gia tăng hiệu quả hoạt động của
doanh nghiệp.
Bên cạnh đó, kinh tế Việt Nam chịu tác động từ cuộc khủng hoảng tài chính
toàn cầu năm 2008. Nghiên cứu của Berkmen và cộng sự (2012) cho thấy tác động
tiêu cực của cuộc khủng hoảng tài chính đến tăng trưởng kinh tế, dẫn đến các cơ hội
đầu tư bị hạn chế. Đồng thời, Campello và cộng sự (2012) cho rằng cuộc khủng
hoảng tài chính toàn cầu làm hạn chế mức độ tài trợ nợ từ bên ngoài do việc thắt
chặt tín dụng. Những điều này ảnh hưởng đến việc điều chỉnh cấu trúc vốn và hiệu
quả hoạt động của doanh nghiệp trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2009. Bên
cạnh đó, nghiên cứu của Đoàn Phi Anh (2010) trong giai đoạn này, cho thấy các
doanh nghiệp có quy mô càng lớn càng sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn. Vậy,
việc sử dụng đòn bẩy tài chính có làm gia tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
theo quy mô. Và liệu tác động này có tiếp tục sau cuộc khủng hoảng tài chính năm
2008 không?
Do đó, dựa trên nghiên cứu củaVithessonthi và cộng sự (2015) “The Effect
of Firm Size on the Leverage-Performance Relationship during the Financial Crisis
3
4
các doanh nghiệp có dữ liệu bất thường và các công ty tài chính, kết quả còn lại của
đề tài thực hiện nghiên cứu trên 321 doanh nghiệp với 3506 quan sát. Các biến phụ
thuộc, biến độc lập được tổ chức thành dữ liệu bảng (panel data). Các kết quả phân
tích dữ liệu được thực hiện với sự hỗ trợ của phần mềm Stata 13.0.
Dựa trên mô hình từ bài nghiên cứu “The Effect of Firm Size on the
Leverage-Performance Relationship during the Financial Crisis of 2007–2009” của
Vithessonthi và cộng sự (2015), bài nghiên cứu tiến hành hồi quy trên mẫu chung
gồm 321 doanh nghiệp và 4 mẫu nhỏ được chia theo quy mô về tài sản.
Đề tài sử dụng phương pháp hồi quy đa biến để xem xét việc ảnh hưởng của
quy mô đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động. Theo đó, đề
tài thực hiện ước lượng bằng phương pháp Bình phương nhỏ nhất (OLS) với các mô
hình: Pooled OLS, Fixed Effect, Random Effect để kiểm tra. Đồng thời để khắc
phục các khuyết tật (nếu có) của mô hình được chọn trong ba mô hình Pooled OLS,
Fixed Effect, Random Effect bằng phương pháp Bình phương nhỏ nhất tổng quát
Generalized Least Square (GLS). Bên cạnh đó, để kiểm tra tính vững của kết quả
các mô hình có thể xảy ra hiện tượng nội sinh, bài nghiên cứu sử dụng biến công cụ
IV với phương pháp hồi quy Bình phương bé nhất 2 giai đoạn (2SLS).
1.4 Ý nghĩa của đề tài
Từ kết quả hồi quy và kiểm định, bài nghiên cứu được thực hiện với mong
muốn nới rộng bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của quy mô đến mối quan hệ
giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động tại các doanh nghiệp Việt Nam. Tác
giả kỳ vọng kết quả của nghiên cứu sẽ giúp các doanh nghiệp Việt Nam hiểu rõ hơn
ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và
hiệu quả hoạt động, từ đó giúp doanh nghiệp xác định được tỷ lệ đòn bẩy tài chính
phù hợp với quy mô doanh nghiệp. Điểm mới của nghiên cứu là tác giả chia mẫu
chung thành 4 mẫu nhỏ theo quy mô về tài sản và tiến hành hồi quy theo mẫu chung
và các mẫu nhỏ. Theo đó, tác giả kỳ vọng sẽ xây dựng được một cách tiếp cận mới
6
CHƯƠNG 2 - KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN
CỨU TRƯỚC ĐÂY
2.1 Khung lý thuyết về mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả
hoạt động của doanh nghiệp
2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của M&M
Lý thuyết cấu trúc vốn của M&M được Modigliani và Miller đưa ra từ năm
1958. Lý thuyết M&M (1958) phát biểu rằng giá trị của một doanh nghiệp không
phụ thuộc vào cấu trúc vốn của doanh nghiệp trong điều kiện thị trường hoàn hảo,
tồn tại quy luật bảo tồn giá trị và mua bán song hành. Điều này có nghĩa là việc lựa
chọn giữa việc sử dụng vốn chủ sở hữu hay sử dụng nợ vay không ảnh hưởng đến
giá trị doanh nghiệp.
Năm 1963, Modigliani và Miller nới lỏng lý thuyết trong điều kiện có thuế
thu nhập doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu cho thấy trong điều kiện cạnh tranh
hoàn hảo và có thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ sẽ làm gia tăng giá trị
của doanh nghiệp do nhận được khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế, lãi vay được khấu
trừ khỏi thu nhập chịu thuế. Đồng thời, giá trị gia tăng của doanh nghiệp bằng với
giá trị của tấm chắn thuế, nghĩa là sử dụng nợ càng cao thì giá trị doanh nghiệp càng
tăng, có nghĩa là việc sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ làm gia tăng hiệu quả hoạt động
của doanh nghiệp nhờ vào lợi thế của tấm chắn thuế.
Tuy nhiên, lý thuyết này bị phản bác bởi một số nghiên cứu khi cho rằng việc
sử dụng nợ sẽ phát sinh thêm một chi phí, đó là chi phí kiệt quệ tài chính. Chi phí
này phát sinh do sử dụng nợ vay làm cho doanh nghiệp phải đối mặt với rủi ro tài
chính. Ngoài ra, việc sử dụng nợ vay còn dẫn đến chi phí đại diện. Chi phí đại diện
không những là những tổn thất, thiệt hại đến từ sự mâu thuẫn phát sinh giữa nhà
quản lý và chủ sở hữu doanh nghiệp, mà còn là mâu thuẫn phát sinh giữa người cho
vay và người đi vay khi sử dụng nợ vay(Jensen và Meckling, 1976).
cao. Ngược lại, các công ty mà khả năng sinh lợi thấp và tài sản vô hình là chủ yếu
8
nên lựa chọn một cấu trúc vốn với tỷ lệ nợ thấp. Vì vậy, doanh nghiệp phải cân bằng
giữa chi phí và lợi ích với từng nguồn tài trợ trong quyết định về cấu trúc vốn tối ưu.
2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng
Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) được xem như đối
lập với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn với giả định không có một cấu trúc vốn tối
ưu rõ ràng nào cho công ty. Theo lý thuyết này, nguyên nhân do sự bất cân xứng
thông tin giữa người quản lý và nhà đầu tư. Thông tin bất cân xứng tác động đến sự
lựa chọn giữa nguồn tài trợ nội bộ và nguồn tài trợ từ bên ngoài của doanh nghiệp.
Nguyên nhân là do các nhà quản lý nắm giữ nhiều thông tin hơn những nhà đầu tư
bên ngoài, điều này làm cho những nhà đầu tư mới yêu cầu một mức chiết khấu cao
hơn so với những nhà đầu tư hiện hữu dẫn đến chi phí cho các nguồn tài trợ bên
ngoài sẽ cao hơn. Chính vì vậy, đưa tới một trật tự phân hạng, mà theo đó doanh
nghiệp sẽ lựa chọn tài trợ trước tiên bằng lợi nhuận giữ lại, tiếp đến là phát hành nợ
mới, và cuối cùng là phát hành vốn cổ phần mới.
2.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện
Lý thuyết chi phí đại diện được phát triển bởi Jensen và Meckling vào năm
1976. Lý thuyết này nghiên cứu mối quan hệ giữa bên ủy quyền và bên nhận ủy
quyền gồm quan hệ giữa nhà quản lý và cổ đông, quan hệ giữa cổ đông và chủ nợ.
Lý thuyết này cho rằng chi phí đại diện phát sinh do xung đột lợi ích khi có thông
tin không đầy đủ và bất cân xứng giữa bên ủy quyền và bên nhận ủy quyền. Cả hai
bên có lợi ích khác nhau và vấn đề này được giảm thiểu bằng cách sử dụng các cơ
chế thích hợp để hạn chế sự phân hóa lợi ích giữa hai bên. Theo đó, lý thuyết chi phí
đại diện giữa nhà quản lý và cổ đông cho rằng các nhà quản lý không có động lực để
nỗ lực hết mình nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp mà sẽ quan tâm nhiều hơn đến
lợi ích cá nhân hoặc đưa ra các chính sách phù hợp với lợi ích riêng và kết quả dẫn
đông Jensen (1986). Các chi phí kiểm soát nhà quản trị để họ hành động theo lợi ích
của cổ động được gọi là chi phí đại diện. Chi phí kiểm soát càng cao thì chi phí đại
10
diện càng lớn. Đặc biệt, xung đột đại diện càng gay gắt khi doanh nghiệp có nhiều
dòng tiền tự do.
Bên cạnh đó, các nhà kinh tế học đã gợi ý một số giải pháp cho vấn đề đại
diện giữa cổ đông và nhà quản lý, chẳng hạn như giám sát và kỷ luật đối với người
quản lý doanh nghiệp. Theo Fama và Jensen (1983), sự giám sát của một Hội đồng
quản trị độc lập đảm bảo nhà quản trị sẽ hành xử theo hướng tối đa hóa lợi ích cho
cổ đông. Ngoài ra, việc sử dụng nợ là một cách kiểm soát nội bộ để làm giảm xung
đột về vấn đề đại diện cũng được đưa ra trong nghiên cứu của Grossman và Hart
(1980). Cụ thể, các nghĩa vụ liên quan tới nợ làm giảm sự tự do của nhà quản trị khi
kiểm soát dòng tiền của doanh nghiệp và các động cơ khác không phù hợp với lợi
ích của cổ đông. Điều này làm cho các tỷ số nợ có ảnh hưởng tích cực đến giá trị
doanh nghiệp.
2.1.6. Lý thuyết phát tín hiệu
Lý thuyết phát tín hiệu được Ross (1977), Leland và Pyle (1977) đặt nền
tảng, theo đó, sự khác biệt trong việc lựa chọn cơ cấu vốn sẽ truyền ra ngoài từ nhà
quản lý đến nhà đầu tư bên ngoài. Thực tế, các nhà quản lý luôn nắm rõ thông tin về
tình hình tài chính, chiến lược kinh doanh trong tương lai hơn các nhà đầu tư bên
ngoài. Do đó, khi dự đoán về triển vọng tốt cho hoạt động kinh doanh của doanh
nghiệp, các nhà quản lý không muốn chia sẻ lợi ích cho các nhà đầu tư bên ngoài,
họ có xu hướng ưu tiên sử dụng nhiều nợ hơn trong cấu trúc vốn. Những nhà đầu tư
thông thái cho rằng giá trị doanh nghiệp sẽ tăng lên nếu doanh nghiệp sử dụng nhiều
nợ. Ngược lại, khi dự báo ảm đảm về triển vọng kinh doanh trong tương lai, nhà
quản lý có xu hướng chia sẻ rủi ro với các nhà đầu tư mới. Đây là cơ sở lý thuyết
đánh tín hiệu cho rằng khi các doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu ra thị trường
được tác giả đưa ra là do mâu thuẫn phát sinh giữa chủ sở hữu và nhà quản lý dẫn
đến việc sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn mức độ phù hợp trong cấu trúc vốn, từ
đó làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Đồng thời, nghiên cứu còn
12
chứng minh quy mô doanh nghiệp bán lẻ càng lớn thì hiệu quả hoạt động của doanh
nghiệp càng tăng nhờ vào lợi thế của quy mô.
Abor (2005) nghiên cứu ảnh hưởng quyết định cấu trúc vốn đến hiệu quả
hoạt động đối với 20 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường Chứng khoán Ghana
trong giai đoạn 1998 - 2002. Nghiên cứu đã tìm thấy mối tương quan dương của nợ
ngắn hạn trên tổng tài sản đối với tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu mà nguyên
nhân xuất phát từ lãi suất thấp của nợ ngắn hạn. Tuy nhiên, tồn tại mối tương quan
âm tồn tại giữa nợ dài trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu, do
các khoản nợ dài hạn có chi phí sử dụng vốn tốn kém hơn trong thị trường này. Tác
động của tổng nợ trên tổng tài sản lên tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu có tương
quan dương bởi tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tổng số nợ. Tác giả
cho rằng hiệu quả hoạt động phụ thuộc rất lớn vào nợ như một nguồn tài trợ chính
của doanh nghiệp. Đồng thời, kết quả nghiên cứu còn cho thấy khi quy mô doanh
nghiệp tăng lên, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp cũng gia tăng.
Nghiên cứu mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động trong
giai đoạn từ năm 1994 đến năm 2003 của 1.200 doanh nghiệp được niêm yết tại
Trung Quốc, Huang và Song (2006) đã phát hiện tồn tại mối tương quan âm giữa tỷ
lệ đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động. Tỷ lệ đòn bẩy tài chính được đo lường
bằng tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản, tổng nợ trên tổng tài sản và hiệu quả hoạt
động của doanh nghiệp được đo bằng tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA). Hơn
nữa, nghiên cứu còn cho thấy các doanh nghiệp có quy mô lớn sử dụng nợ nhiều
hơn để tăng kích thước của công ty từ đó dẫn đến tăng mức độ sử dụng đòn bẩy của
doanh nghiệp.
(STDTA) và tổng nợ trên tổng nguồn vốn (TDTC). Bài nghiên cứu phát hiện ra một
điều thú vị là tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) có mối tương quan dương và có ý
nghĩa đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp theo phương pháp đo lường về
mặt thị trường bằng chỉ số Tobin’s Q. Mẫu nghiên cứu cho thấy các công ty có
STDTA cao thì thường rơi vào các công ty đang tăng trưởng và có hiệu quả hoạt
động cao. Quy mô công ty có tác động tích cực lên hiệu quả hoạt động của các
doanh nghiệp vì các doanh nghiệp lớn có chi phí phá sản nhỏ. Tác giả cũng chứng
14
minh được các công ty ở Jordan cũng chịu ảnh hưởng của chính sách vĩ mô và yếu
tố khu vực.
Nghiên cứu của Jermias (2008) về ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến hiệu
quả hoạt động của doanh nghiệp trong điều kiện cạnh tranh khác nhau giai đoạn
1997-2000 đối với các doanh nghiệp sản xuất tại Mỹ được liệt kê trong cơ sở dữ
liệu Compustat S&P 500. Kết quả của nghiên cứu cho thấy tồn tại mối tương quan
âm giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động. Nghiên cứu phát hiện ra rằng cạnh
tranh ảnh hưởng tiêu cực đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt
động, đồng thời những lợi ích của chi phí về thuế đối với việc vay nợ cũng như các
điều khoản cho vay ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Bên cạnh
đó, kết quả của nghiên cứu cũng chứng minh các doanh nghiệp có quy mô càng lớn
thì hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp càng giảm.
Nghiên cứu của Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008) về mối quan hệ
giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Việt Nam. Bài nghiên
cứu sử dụng mô hình OLS với mẫu gồm 50 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở
giao dịch chứng khoán TP.HCM. Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được đo
lường bằng chỉ tiêu tỷ suất sinh loạt trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lợi trên
vốn cổ phần (ROE). Cấu trúc vốn được đo lường bằng tỷ số nợ bao gồm tỷ số nợ
ngắn hạn trên tổng tài sản (STD), tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD) và tỷ số
Copyright: Tài liệu đại học ©