MC LC
CHNG 1. GII THIU 3
Mc tiêu nghiên cu 3
Câu hi nghiên cu 3
Phng pháp nghiên cu 3
Kt cu ca đ 4
CHNG 2. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 5

2.1. C S LÝ THUYT 5
2.1.1. Ngân hàng thng mi 5
2.1.1.1. nh ngha 5
2.1.1.2. S đc bit ca ngân hàng 6
2.1.1.3. Chc nng ca ngân hàng thng mi 6
2.1.1.4. Các ch tiêu đánh giá hot đng kinh doanh ca ngân hàng 8
2.1.2. Giá tr vn c phn 10
2.1.3. Cách tip cn da trên tài sn 11
2.1.4. Cách tip cn th trng 11
2.1.4.1. Phng pháp da trên h s P/E 11
2.1.4.2. Mô hình da trên h s P/BV 13

 Mô hình ca Vassily Bokov và Andrei Vernikov (2008) 13

Mô hình ca Damodaran (2002) 15
2.1.5. Cách tip cn thu nhp 16
2.1.5.1. Mô hình c tính giá tr vn c phn ca ngân hàng FCFE 17
2.1.5.2. Mô hình chit khu dòng c tc 16
2.1.5.3. Mô hình t sut li nhun vt tri. 18
2.2. NG DNG CÁC MÔ HÌNH  NH GIÁ VN C PHN CA
NGÂN HÀNG SACOMBANK 18

Bng 2.2.3.2. Ch s ROA qua các nm 25
Bng 2.2.3.3. T l thu nhp lãi cn biên ca ngân hàng Sacombank 26
Bng 2.2.3.4. Thu nhp ngoài lãi cn biên (MN) ca ngân hàng Sacombank 27
Bng 2.2.3.5. T l sinh li hot đng ca ngân hàng Sacombank qua các nm 28
Bng 2.2.4.1.1. Kt qu ch s P/BV và ROE ti ngày 31/12/2011 30
Bng 2.2.4.2.1. Các bin s dng trong mô hình da trên h s P/BV ca Vassily
Bokov và Andrei Vernikov (2008) 32
Bng 2.2.4.2.2. Các ngân hàng và công ty bo him nghiên cu đã la chn 34
Bng 2.2.4.2.3. Ma trn tng quan gia 3 bin TS, HDQT, SCR 36
Bng 2.2.4.3.1. Kt qu tính Re 41
Bng 2.2.4.3.2. Kt qu tính BV ca ngân hàng Sacombank 42
Bng 2.3.1. Kt qu nghiên cu 43
DANH MC BNG BIU
DANH MC HÌNH
Hình 2.2.1.1. C cu t chc ca ngân hàng TMCP Sài Gòn Thng Tín 22
Hình 2.2.3.1. Ch s ROE qua các nm ca ngân hàng Sacombank 25
Hình 2.2.3.2. Ch s ROA qua các nm ca ngân hàng Sacombank 26
Hình 2.2.3.3. T l thu nhp lãi cn biên ca ngân hàng Sacombank 27
Hình 2.2.3.4. Thu nhp ngoài lãi cn biên (MN) ca ngân hàng Sacombank 28
Hình 2.2.3.5. T l sinh li hot đng ca ngân hàng Sacombank qua các nm 29
Hình 2.2.4.1.1. Kt qu hi quy h s P/BV theo ROE 30
Hình 2.2.4.1.2. Kim đnh BG (Breusch-Godfrey) 31
Hình 2.2.4.1.3. Kim đnh white 32
Hình 2.2.4.2.1. Kt qu hi quy P/BV theo 6 bin đã đa vào mô hình 35
Hình 2.2.4.2.2. Kt qu hi quy sau khi loi b bin KT 35
Hình 2.2.4.2.3. Mô hình hi quy cui cùng 36
Hình 2.2.4.2.4. Kim đnh BG (Breusch-Godfrey) 37
Hình 2.2.4.2.5. Kim đnh white 38
Hình 2.2.4.2.6. Mô hình hi quy sau khi khc phc phng sai thay đi 38
Hình 2.2.4.2.7. Mô hình hi quy cui cùng 39

Phng pháp nghiên cu
Bài nghiên cu đc nghiên cu da trên phng pháp h thng, tng hp,
phân tích, so sánh, thng kê đ h thng hóa lý lun, nêu lên nhng ni dung ch
yu và c bn v các mô hình đc s dng đ đnh giá vn c phn ca ngân hàng,
cng nh ng dng các mô hình vào thc t đ thm đnh giá tr vn c phn ca
mt ngân hàng.
S liu cn thit trong đ tài ch yu đc thu thp trên ngun d liu th cp:
báo cáo tài chính ca các ngân hàng, thông tin t th trng chng khoán,…
4

Kt cu ca đ tài
Bài nghiên cu bao gm 3 chng:
Chng 1: Gii thiu
Trình bày lý do chn đ tài, mc tiêu nghiên cu, câu hi nghiên cu và
phng pháp nghiên cu.
Chng 2: Ni dung và kt qu nghiên cu
Gm 2 phn:
Phn 1: C s lý thuyt
a ra nhng mô hình đã đc các nghiên cu trc đây s dng đ đnh giá
vn c phn ca ngân hàng theo 3 cách tip cn: cách tip cn tài sn, cách tip cn
th trng, cách tip cn thu nhp.
Phn 2: ng dng
ng dng nhng mô hình có tính kh thi vào thc tin  Vit Nam nh: mô
hình da trên h s P/BV ca Damodaran (2002), mô hình sut sinh li ph tri.
Nghiên cu ly ví d là đnh giá vn c phn ca ngân hàng Thng mi c phn
(TMCP) Sài Gòn Thng Tín – Sacombank.
Phn 3: a ra nhng hn ch ca bài nghiên cu: v thông tin ngân hàng, s
liu, nhng gi đnh có trong bài nghiên cu,…
Chng 3: Kt lun và kin ngh
a ra kt lun và kin ngh

cung cp nhiu dch v khác nhm tho mãn ti đa nhu cu v sn phm dch v
ca xã hi. Nh có NHTM mà có th huy đng đc tin nhàn ri trong xã hi đ
cp tín dng cho các t chc kinh t, cá nhân nhm mc đích phc v phát trin
kinh t - xã hi. 6

2.1.1.2. S đc bit ca ngân hàng thng mi
Lnh vc kinh doanh ca ngân hàng là tin t, tín dng và dch v ngân hàng.
ây là lnh vc rt đc bit vì nó liên quan đn tt c các ngành, chi phi mi mt
ca kinh t xã hi.
Hot đng kinh doanh ca NHTM chu s chi phi rt ln bi quy đnh, chính
sách ca Ngân hàng Trung ng: quy đnh v vn pháp đnh, t l d tr bt buc,
chính sách tin t,…
NHTM là mt doanh nghip, nhng ngun vn ch yu mà NHTM s dng là
ngun vn huy đng t bên ngoài trong khi vn riêng ca ngân hàng li chim t
trng rt thp trong tng ngun vn kinh doanh.
Trong tng tài sn ca ngân hàng, tài sn hu hình chim t trng rt thp, mà
ch yu là tài sn vô hình_tn ti di các hình thc tài sn tài chính nh: k phiu,
trái phiu, thng phiu, c phiu, hp đng tín dng,…
NHTM to ra li nhun bng cách huy đng vn và cho vay, nh vy, li
nhun ca ngân hàng ph thuc vào chênh lch gia lãi sut tin gi và lãi sut cho
vay. Ngoài ra, ngân hàng còn kinh doanh các lnh vc khác_đa dng hóa đu t đ
phân tán ri ro.
NHTM d b nh hng bi các thông tin xu trên th trng và có hiu ng
lan truyn, tc là nu mt ngân hàng b mt kh nng thanh khon s gây ra hiu
ng lan chuyn và nh hng đn toàn b h thng ngân hàng.
Không ging nh các doanh nghip khác, các NHTM có th đu t ti mt
mc ri ro cao vì cho rng vn còn ngi cho vay cui cùng (ngân hàng Nhà nc)

Chc nng trung gian thanh toán mang li s tin li cho khách hàng trong
hot đng thanh toán, đng thi góp phn thu hút lng tin nhàn ri trong nn kinh
t, nâng cao uy tín, thng hiu ngân hàng trên th trng.
Chc nng to tin
To tin là mt chc nng quan trng, phn ánh rõ bn cht ca ngân NHTM.
Vi mc tiêu là tìm kim li nhun nh là mt yêu cu chính cho s tn ti và phát
trin ca mình, các NHTM vi nghip v kinh doanh mang tính đc thù ca mình
đã thc hin chc nng to tin cho nn kinh t.
Chc nng to tin đc thc thi trên c s hai chc nng khác ca NHTM là
chc nng tín dng và chc nng thanh toán. Thông qua chc nng trung gian tín
dng, ngân hàng s dng s vn huy đng đc đ cho vay, s tin cho vay li
đc khách hàng s dng đ mua hàng hóa, thanh toán dch v trong khi s d trên
tài khon tin gi thanh toán ca khách hàng vn đc coi là mt b phn ca tin
giao dch, đc h s dng đ mua hàng hóa, thanh toán dch v,… Vi chc nng
này, h thng NHTM đã làm tng tng phng tin thanh toán trong nn kinh t,
đáp ng nhu cu thanh toán, chi tr ca xã hi. Ngân hàng thng mi to tin ph
thuc vào t l d tr bt buc ca ngân hàng trung ng đã áp dng đi vi
NHTM.

8

Công thc xác đnh kh nng to tin ca NHTM:
M
n
=
M
0
*(1-q
n
)

ROA=
Li nhun ròng
Tng tài sn

ROA là ch tiêu đánh giá hiu qu ca công tác qun lý ca ngân hàng, cho
thy kh nng trong quá trình chuyn tài sn ca ngân hàng thành thu nhp ròng.
9

 Mi quan h gia ROE và ROA
ROE=
Li nhun ròng
Vn ch s hu
=
Li nhun ròng
Tng tài sn
*
Tng tài sn
Vn ch s hu

=ROA*
1
T s đòn by tài chính

Trong đó:
T s đòn by tài chính=
Vn ch s hu
Tng tài sn

T công thc tính ROE nh trên, ta thy thu nhp ca ngân hàng cng chu s
tác đng ca phng thc tài tr tài sn (s dng n nhiu hn hay s dng vn ch

 Thu nhp trên c phiu (EPS – Earning per share): đo lng thu nhp ca
các c đông tính trên mi c phiu đang lu hành.
EPS=
Thu nhp sau thu
Tng s c phiu thng phát hành

 Chênh lch lãi sut bình quân
Chênh lch ls bình quân=
Thu t lãi
Tng tài sn sinh li
-
Tng chi phí lãi
Tng ngun vn phi tr lãi

ây là ch tiêu truyn thng đánh giá thu nhp ca ngân hàng, đo lng hiu
qu đi vi hot đng trung gian ca ngân hàng trong quá trình huy đng vn và
cho vay, đng thi đo lng cng đ cnh tranh trong th trng ca ngân hàng.
Trong điu kin các yu t khác không đi, chênh lch lãi sut bình quân s gim
khi cng đ cnh tranh tng lên, buc ngân hàng phi tìm cách bù đp mc chênh
lch lãi sut b mt đi (thu phí t các dch v mi).
 T l hiu sut s dng tài sn c đnh
T l này bao gm 2 phn: mc thu lãi bình quân trên tài sn và mc thu ngoài
lãi bình quân trên tài sn.
Tng thu t hot đng
Tng tài sn
=
Thu nhp t lãi
Tng tài sn
+
Thu nhp ngoài lãi

khi lng ln c phiu qu có th khin giá tr BV ca mt công ty b âm.
 Các khon lãi, l trong vic đu t chng khoán đc phn ánh vào qu d
phòng tài chính cng là mt khon mc làm tng hoc gim giá tr s sách
ca vn c phn trên bng cân đi k toán.
Ngoài ra, các khon nh chênh lch t giá hi đoái, qu đu t phát trin, qu
d phòng tài chính,… cng nh hng đn giá tr s sách ca vn c phn.
2.1.3. Cách tip cn da trên tài sn
Theo cách tip cn da trên tài sn, giá tr ca vn ch s hu đc xác đnh
bng giá tr danh mc cho vay ca ngân hàng (bao gm c tài sn) tr đi các khon
n quá hn. Cách tip cn này s phù hp khi ngân hàng đang  trong giai đon bão
hòa hoc ngân hàng không có tim nng tng trng và là phng pháp cn thit đ
kim tra các phng pháp khác.
Tuy nhiên, cách tip cn da trên tài sn không xác đnh giá tr tài sn vô hình
ca ngân hàng, không tính đn tim nng tng trng ca ngân hàng cng nh là
khó áp dng đi vi ngân hàng hot đng trong nhiu lnh vc.
2.1.4. Cách tip cn th trng
2.1.4.1. Mô hình da trên h s P/E
1

 Khái nim h s P/E
H s P/E là t l gia giá th trng ca mi c phn và li nhun trên mi c
phn đó:
P
E
=
Giá th trng mi c phn
Li nhun mi c phn1

Mô hình hi quy h s P/E:
P
E
=
1
+
2
*T l tng trng k vng+
3
* lch chun
Mt vn đ khác cn quan tâm khi s dng các bi s li nhun là vic ngân
hàng tham gia nhiu lnh vc kinh doanh. Khi đó, mi lnh vc ngân hàng tham gia
s có mt mc ri ro, t l tng trng khác nhau nên khi xác đnh h s P/E chung
ca ngân hàng s d dn đn sai lch, không chính xác. Trong trng hp này, cách
tt nht là chia nh li nhun ca ngân hàng thành các thành phn tng ng vi
mi lnh vc, sau đó tính riêng giá tr ca tng lnh vc.
13

2.1.4.2. Mô hình da trên h s P/BV
 Khái nim h s P/BV
H s P/BV làm t l gia giá th trng ca mi c phn và giá tr s sách
hin ti ca vn c phn trên mi c phn:
P
BV
=
Giá th trng mi c phn
BV ca vn c phn trên mi c phn

Trong đó:
P: Giá th trng trên mi c phn

8
*BOD_STABILITY
+
9
*RATINGS+
10
*STRATEGIC
2
Vassily Bokov and Andrei Vernikov, 2008. Quality of governance and bank valuation in Russia: an
empirical study, University Library of Munich, pp. 5 – 14.
14

Trong đó, các bin đc ký hiu nh sau:
STT Tên bin Ký hiu
1 Quy mô tài sn ASSET
2 Cht lng ca kim toán viên (bin gi) AUDITOR
3 ánh giá ca các c quan xp hng tín nhim RATINGS
4 Quy mô ca Hi đng qun tr BOD_SIZE
5 Hi đng qun tr đc lp BOD_IND
6 C phn ca c đông chin lc SCR
7 S n đnh ca ban qun lý MB_STABILITY
8 S n đnh ca hi đng qun tr BOD_STABILITY
9 Thi gian TIME
10 Chin lc (bin gi) STRATEGIC

ASSET : Quy mô ca tài sn. Bin tài sn đc đa vào mô hình
đ kim soát phn li nhun khi phát hành c phiu. Nói

SCR : C phn ca c đông chin lc. Là bin tng s c
phn ca 3 c đông hàng đu ca ngân hàng. SCR tác
đng tích cc đn giá c phiu trong trng hp s c
phiu b mua li, dn đn thay đi li nhun và giá tr s
sách ca ngân hàng.
MB_STABILITY : S n đnh ca ban qun lý. Bin MB_STABILITY là
nhim k trung bình ca các thành viên trong Hi đng
qun tr. MB_STABILITY đc đa vào mô hình vi
gi đnh rng nu ngân hàng có mt đi ng qun lý
cht lng, n đnh s giúp ngân hàng hot đng tt và
tng giá c phiu. Trong trng hp ngân hàng b thâu
tóm thì có nhiu kh nng đi ng qun lý s  li ngân
hàng sau khi quyn s hu thay đi.
BOD_STABILITY : S n đnh ca ban tng giám đc. Bin này đc đo
lng bng nhim k trung bình ca ban tng giám đc.
S n đnh ca ban tng giám đc có th xem nh mt
du hiu ca s trng thành, n đnh, phát trin ca
ngân hàng.
TIME : Thi gian. Bin TIME đi din cho các quý mà mô hình
đang quan sát. Ví d: 1 tng đng vi quý 1 nm
2013, 5 tng ng vi quý 1 nm 2014.
STRATEGIC : Chin lc. STRATEGIC là bin gi, STRATEGIC = 1
nu mt chin lc mua li c phiu ngân hàng có nh
16

hng đn đnh hng phát trin ca ngân hàng và
STRATEGIC = 0 trong trng hp ngc li.
Tóm li, mô hình đnh giá ngân hàng P/BV ca Bokov và Andrei Vernikov
(2008) có kh nng ng dng ti Vit Nam. Tuy nhiên, hn ch ca mô hình này là
cht lng thông tin ca ngân hàng.

hình t sut li nhun vt tri.
Tuy nhiên, nên s dng mô hình chit khu dòng FCFE, mô hình chit khu
dòng c tc hoc mô hình t sut li nhun vt tri đ c tính giá tr vn c phn
khi đnh giá các ngân hàng. 3
Damodaran, 2002. nh Giá u T. Dch t ting Anh. Ngi dch inh Th Hin, 2010. Thành ph H
Chí Minh: Nhà xut bn Tài chính.
17

2.1.5.1. Mô hình c tính giá tr vn c phn ca ngân hàng FCFE
nh ngha dòng tin ca vn c phn: dòng tin ca vn c phn là dòng tin
còn li cho các c đông sau khi ngân hàng chi tr n vay và đáp ng nhu cu tái đu
t.
 đnh giá vn c phn ca ngân hàng, đu tiên phi c tính dòng tin t do
ca vn c phn FCFE.
FCFE = Thu nhp thun – chi tiêu vn – thay đi vn lu đng phi tin mt
– n đã tr + n mi phát hành
Nu không th xác đnh đc chi tiêu vn, thay đi vn lu đng phi tin mt
hay t l tái đu t, ta không th c tính đc FCFE. Có hai phng án gii quyt
vn đ:
 Gi đnh rng qua thi gian, ngân hàng s s dng toàn b dòng FCFE đ
chi tr c tc. Khi đó, có th s dng c tc làm dòng FCFE.
 iu chnh thc đo FCFE cho phù hp vi dng tái đu t ca ngân hàng.
Ví d: gi s rng ngân hàng b kim soát v h s vn thì có th cho rng
ngân hàng tái đu t vn c phn đ có th thu hút thêm khách hàng đn
vay nhiu hn trong tng lai.
Không ging vi các doanh nghip hot đng sn xut kinh doanh, hot đng
tái đu t ca ngân hàng không phi là phân xng, máy móc thit b hay tài sn c

tng trng bn vng
= 
DPS
t
(K
e
-g)
t
t=∞
t=1

Trong đó: g là t l tng trng vnh vin.
 Trng hp tng quát hn, c tc tng trng bt thng trong mt thi kì
và ti mt thi đim nào đó trong tng lai, t l tng trng c tc s n
đnh mãi mãi
Giá tr mi c phn
tng trng bt thng
= 
DPS
t
(1+K
e,nh
)
t
+
DPS
n+1
K
e,bv
-g

doanh. Th hai, chi phí khu hao thng không đáng k đi vi công ty
dch v tài chính nh ngân hàng. Tuy nhiên, giá tr s sách ca vn c phn
thng có th b tác đng bi c phiu mua li, n hay các chi phí bt
thng. Vì vy, nu ngân hàng mua li c phiu ca mình hay có nhng
19

chi phí bt thng thì vn c phn đu t có th b h thp bi giá tr s
sách ca vn c phn. Trong trng hp này, ta phi xem xét tng giá tr
ca vn c phn đu t cao hn so vi giá tr s sách ca vn c phn.
 T sut vt tri trên vn c phn có th đc c tính da vào ROE và
chi phí vn c phn:
T sut vt tri trên vn c phn = (ROE – K
e
)*Vn c phn đu t
 đây, ta gi đnh ROE là mt ch s đo lng tt cho t sut li nhun
kinh t trên các v đu t s dng vn c phn.
2.2. NG DNG CÁC MÔ HÌNH  NH GIÁ VN C PHN CA NGÂN
HÀNG SACOMBANK
2.2.1. Gii thiu v ngân hàng TMCP Sài Gòn Thng Tín – Sacombank
Ngân hàng Sài Gòn Thng Tín (Sacombank) là ngân hàng thng mi c
phn, đc thành lp vào nm 1991.
Nm 2012, Sacombank có vn điu l là 14,176 t đng, đc coi là ngân
hàng thng mi c phn có vn điu l và h thng chi nhánh ln nht Vit Nam.
Trong nhng nm đu mi thành lp, Sacombank là mt t chc tín dng nh
vi vn điu l khong 3 t đng. Trong nhng nm 1995 – 1998, vi sáng kin
phát hành c phiu đi chúng (Sacombank là mt trong nhng công ty đu tiên phát
hành c phiu đi chúng  Vit Nam), Sacombank đã nâng vn t 23 t lên 71 t
đng.
c bit trong giai đon 2000 – 2006, khi th trng chng khoán Vit Nam có
nhng bc phát trin mnh m, đây cng là giai đon Sacombank bùng n phát

Nm 1999: Khánh thành tr s ti 278 Nam K Khi Ngha, Qun 3,
TP.HCM, là thông đip khng đnh Sacombank s gn bó lâu dài, cam kt đng
hành cùng khách hàng, c đông, nhà đu t và các t chc kinh t trên bc đng
phát trin.
Nm 2001: Tp đoàn Tài chính Dragon Financial Holdings (Anh Quc) tham
gia góp 10% vn điu l ca Sacombank, m đng cho vic tham gia góp vn c
phn ca Công ty Tài chính Quc t (International Finance Corporation – IFC, trc
thuc World Bank) vào nm 2002 và Ngân hàng ANZ vào nm 2005. Nh vào s
hp tác này mà Sacombank đã sm nhn đc s h tr v kinh nghim qun lý,
công ngh ngân hàng, qun lý ri ro, đào to và phát trin ngun nhân lc t các c
đông chin lc nc ngoài.
Nm 2002: Thành lp Công ty trc thuc đu tiên – Công ty Qun lý n và
Khai thác tài sn Sacombank (SBA), bc đu thc hin chin lc đa dng hóa các
sn phm dch v tài chính trn gói.
Nm 2003: Là doanh nghip đu tiên đc phép thành lp Công ty Liên doanh
Qun lý Qu đu t Chng khoán Vit Nam (VietFund Management – VFM), là
21

liên doanh gia Sacombank (nm gi 51% vn điu l) và Dragon Capital (nm gi
49% vn điu l).
Nm 2004: Ký kt hp đng trin khai h thng Corebanking T-24 vi công ty
Temenos (Thy S) nhm nâng cao cht lng hot đng, qun lý và phát trin các
dch v ngân hàng đin t.
Nm 2006: là ngân hàng TMCP đu tiên ti Vit Nam tiên phong niêm yt c
phiu ti HOSE vi tng s vn niêm yt là 1,900 t đng và thành lp các công ty
trc thuc bao gm: Công ty Kiu hi Sacombank – SBR, Công ty Cho thuê tài
chính Sacombank – SBL, Công ty Chng khoán Sacombank – SBS.
Nm 2008: xây dng và đa vào vn hành Trung tâm d liu (Data Center)
hin đi nht khu vc nhm đm bo tính an toàn tuyt đi h thng trung tâm d
liu d phòng, thành lp Công ty vàng bc đá quý Sacombank – SBJ và là ngân
23

2.2.1.2. C cu t chc

Ngun: Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thng Tín Sacombank
Hình 2.2.1.2. C cu t chc ca ngân hàng TMCP Sài Gòn Thng Tín

Trích đoạn ng 2.2.4.2.2 Các ngân hàng và công ty bo h im nghiên cu đã la c hn

---