B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T TP H CHÍ MINH NGUYN KIM ANH S HUăNC NGOÀI VÀ BINăNG GIÁ CHNG
KHOÁN : BNG CHNG THC NGHIM
TI VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP H CHÍ MINH - NMă2014
`z
B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T TP H CHÍ MINH

MC LC

TRANG PH BÌA
LIăCAMăOANă
MC LC
DANH MC CÁC T VIT TT
DANH MC CÁC KÝ HIU
DANH MC CÁC BNG VÀ HÌNH V
TÓM TT
CHNGă1. GII THIU 1
1.1 Gii thiuăđ tài 1
1.2 Lý do chnăđ tài 3
1.3 Vnăđ nghiên cu 3
1.4 McăđíchăvƠăcơuăhiăđ tài 4
1.5 D liu nghiên cu 4
1.6 Phngăphápănghiênăcu 4
1.7 Cu trúc bài nghiên cu 5
1.8 ụănghaăcaăđ tài 5
CHNGă2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CUăTRCăỂY 6
CHNGă3. PHNGăPHỄPăNGHIểNăCU 19
3.1 D liu và mu 19
3.2 Phngăphápănghiênăcu 20
3.3 Các bin s dng trong mô hình 20
3.3.1 T l nm gi c phiu caănhƠăđuătănc ngoài FH

STT
T VIT TT
DIN GII
1.
SGDCK
S giao dch chng khoán
2.
VN ậ Index
Ch s chng khoán sàn TPHCM
3.
HASTC ậ Index
Ch s chng khoán sàn TP Hà Ni
4.
TPHCM
Thành ph H Chí Minh
5.
HN
Hà Ni
6.
NT
Nhàăđuătă

DANH MC CÁC KÝ HIU

Ký hiu
Din gii ting Anh
Din gii ting Vit
FT
Foreign trading
Giao dch c phiu caănhàăđuătănc ngoài

Bngă1ăA
TngăquanăthătrngăchngăkhoánăVităNamătănmă2009ă-
2014
28
2.
Bngă1ăB
Săhuăncăngoàiătheoăvnăhoáăthătrng
30
3.
Bngă1ăC
GiaoădchăcaănhàăđuătăncăngoàiătiăsànăHNX
31
4.
Bngă1ăD
GiaoădchăcaănhàăđuătăncăngoàiătiăsànăHSX
32
5.
Bng 2
Mô t d liu thng kê ca các bin quan sát
33
6.
Bng 3
Ma trnătngăquanăca các bin nghiên cu
34
7.
Bng 4
Kimă đnh nhă hng ca bină đng giá chng khoán lên
chênh lch s hu caănhàăđuătănc ngoài theo mô hình (1)
39
8.

phiu giao dch trong thi k này.
 Nhàăđuătăncăngoàiăaăthíchăc phiu có binăđng quá kh thp. Bin
đng chngăkhoánătngălai chuătácăđng ca binăđng chng khoán quá
kh và t l s huănc ngoài quá kh.
 Giao dch caănhàăđuătăncăngoàiăkhôngăcóătácăđngăđn binăđng giá
chng khoán. T khoá: s hu nhà đu t nc ngoài, binăđng giá chng khoán

1

CHNGă1. GII THIU
1.1 Gii thiuăđ tài
Trên th gii, ngun vnăđuătănc ngoài ngày càng gi vai trò quan
trngăđi vi s phát trin ca mi quc gia. Vit Nam ging các qucăgiaăđangă
phát trin, là mt nn kinh t mi niă đangă có nhu cu vn rt ln.  thu hút
ngun vnăđuătănc ngoài chính ph VităNamăđangăthc hin nhiu bin pháp
boăđmămôiătrng chính tr - xã hi năđnh, bo h quyn và liăíchăchínhăđángă
caă cácă nhàă đuă t,ă cngă nhă to miă điu kin thun li cho nhàă đuă tă nc
ngoài. VităNamăđangăngàyăcàngăth hin là mtămôiătrng hp dn và timănngă
tngătrng mnh m đ thu hút nhiu dòng vn trc tip t cácănhàăđuătănc
ngoài. Mt trong các kênh thu hút vnă đuă tă nc ngoài là th trng chng
khoán.
T vic hn ch quyn s huăđi viănhàăđuătănc ngoài, chính ph
Vită Namă đưă m rng hnă quyn s hu choă nhàă đuă tă nc ngoài. Cui
nm 2005, gii hn s hu c phiu caănhàăđuătănc ngoàiăđcătngălênă49%,ă
ngoi tr đi vi ngân hàng vn gi là 30%. cătrngăca th trng tài chính ca
các nn kinh t mi ni đu có th trng chng khoán vi binăđng giá chng
khoánăcao.ăiu này dnăđn tâm lý e ngi caănhàăđuătătrênăth trng chng

đánhăgiáăv s nhăhng caănhàăđuătănc ngoài vi th trng chng khoán,
cn thit có các nghiên cuăđánhăgiáăđyăđ nhngătácăđng caănhàăđuătănc
ngoàiăđemăli cho VităNam.ă t đóăchínhăph VităNamăđaăraăcácăchínhăsáchă
hiu qu đ mi gi s tham gia caă nhàă đuă tă nc ngoài giúp phát trin th
3

trng chng khoán VităNamăđúngăhngă,ălàăniăphát huy kh nngăhuyăđng
vn cho nn kinh t.
1.2 Lý do chnăđ tài
Khi tham gia th trng chng khoán, bt c nhàăđuătănàoăcngăphiăđt ra
câu hi vnăđuătăs thuăđc bao nhiêu li nhun? Bên cnhăđóăriăroănàoănhàăđuătă
s phiăđi mtăkhiăbc chân vào th trng chng khoán. Riăroăthng hay xy ra 
các th trng chngăkhoánăcácănc có nn kinh t mi niănhăVit Nam là ri ro v
giá. Binăđng chng khoán quá cao, hoc giá chng khoán d thayăđiăđt ngt s làm
nhăhngăđnănhàăđuăt.ăBinăđng giá chng khoán cngălàăthcăđoăhiu qu ri ro
và li nhun chng khoán. Hiuărõăhnăcăch binăđng giá chngăkhoánălàăđiu quan
tâm ca tt c cácănhàăđuătătrênăth trng chng khoán.
Trong thi gian qua, khi th trng có nhng phiên giao dch binăđng giá
rt mnh, chúng ta chng kinănhàăđuătănc ngoài vnătngăcng mua ròng mc
dù mc giao dch caănhàăđuătănc ngoài vnăchaăphi là vai trò dn dt th trng
Vyăvìăsaoănhàăđuătănc ngoài vn mua ròng chng khoán khi lúc binăđng chng
khoánăcao?ăCóăhayăkhôngătácăđng bình n binăđng giá chng khoán có nhăhng
t nhàăđuătănc ngoài.
1.3 Vnăđ nghiên cu
Da vào mu nghiên c t nmă2009ăđnăthángă5ănmă2014ăca các công ty
niêm yt trên c hai sàn TPHCM và HN, bài nghiên cu s tp trung nghiên cu kim
tra mi quan h gia s hu nhàăđuătănc ngoài và binăđng giá chng khoán. Kt
hp vi các binătácăđng là vn hoá th trng ca công ty, doanh thu chng khoán,
li nhun chng khoán, binăđng t sut sinh li trong quá kh, binăđng t sut sinh
4

Phn 4 : Ni dung và kt qu nghiên cu
Phn 5 : Kt lun
1.8 ụănghaăcaăđ tài
Bài nghiên cu này gii thích mi quan h gia s huănc ngoài và binăđng
c phiu ti VităNam.ăNhàăđuătăncăngoàiăaăthíchăloi c phiu có mc binăđng
nhăth nào trong quá kh? Khi nào s huănhàăđuătăncăngoàiătácăđngăđn bin
đng c phiuătrongătngălai?ăâyălàămi quan h rt quan trngăđ tìm hiuăđng lc
và li ích caănhàăđuătăncăngoàiăđi vi th trng vn caăcácănc có nn kinh t
mi ni. 6

CHNGă2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CUăTRCăỂY
Bekaert và Harvey (1997) nghiên cu cho thy vic t do hóa th trng vn
thng kéo theo gia tngămi tngăquanăgia li nhun th trngătrongănc và th
trng th gii nhngăkhôngălàmătngăbinăđng th trngăđaăphng. Mcăđ gia
tngătoànăcu hóa và t do hóa tài chính trong th trng mi ni thu hút vn đuătă
gián tipănc ngoài và dnăđn c ci thin thanh khon th trng và gim chi phí
vn. Tác gi phân tích binăđng li nhun chng khoán ti các th trng mi ni.
Wang (2007) dn chng mi quan h mnh m cùng lúc gia các giao dch ca
nhàăđuătăncăngoàiănc ngoài và binăđng th trng chng khoán ti Indonesia
và Thái Lan. Mcădùălng bán ra ch chim mt phn nh trong giao dch hàng ngày,
nó có sc mnh gii thích cao nht cho binăđng th trng trong c nc. Giao dch
caănhómănhàăđuătătrongăvàăngoàiăncăthngăliênăquanăngc chiuăđn binăđng.
Nhng phát hin này mnh m hnătrong thi gian ph khác nhau và các bin pháp
khác nhau đi vi các binăđng và hotăđng giao dch. Tác gi khám phá hai cách

điăđng nht v ngun lc vn và thông tin.
 Nhàăđuăt nc ngoài giao dch mua ròng tng quan nghch vi binăđng
th trng, do giao dch mua ròng caă nhàă đuă t nc ngoài cung cp
ngun cung thanh khon cho th trng. Trong khiă cácă nhàă đuă tă đa
phngăli b áp lc cngăthng phi bán làm cho binăđngăgiáătngălên.ă
Vic này làm gim bină đng trong cuc khng hong châu Á bng cách
ngnăchn các th trngăđaăphngăgim giá. .
8

 Tác gi cho thy vic m rng mngăliănhàăđuătăci thin tính chính xác
ca thông tin th trng và làm gim s binăđng ca giá c phiu.ăDoăđóă
mua bán nhàăđuătăncăngoàiăcóăxuăhng gim binăđng do giaătngăm
rng mngăliănhàăđuătăti các th trng mi ni. Giao dch bán ca nhà
đuăt nc ngoài gim bt mngă liănhàăđuătăvàăgiaătngăbină đng.
Giao dchătrongăcácănhómănhàăđuătătrongăvàăngoàiăncăkhôngăthayăđi
mngăliănhàăđuăt,ădoăđóăkhôngănhăhngăđn binăđng. Mc dù phân
tích thc nghim cho thy mt mi quan h đngăthi mnh m, tác gi luă
ý rng c haiăcăch kinh t ch ra nguyên nhân t giao dch bán caănhàăđu
tănc ngoài đn binăđng th trng.
Choe, Kho, and Stulz (1999), nghiên cu nàyăxemăxétătácăđng caăcácănhàăđu
tă nc ngoài vào Hàn Quc li nhun chng khoán trong khong thi gian t 30
ThángăMi Mtănmă1996,ăđn cui 1997. Nmă1996,ă nn kinh t Hàn Quc là ln
hnănn kinh t Mexico,ănhngănh hnăsoăvi nn kinh t Canada v GDP và vn hóa
th trng chng khoán. Thi k mu ca nghiên cu bao gm cuc khng hong kinh
t mnh m ca Hàn Quc trong nhng tháng cui cùng caănmă1997. Mt bin pháp
tt caăcngăđ ca cuc khng hong này là mtăđngăđôălaăđuătăvàoăch s th
trng chng khoán Hàn Qucăvàoăngàyă1ăthángă10ănmă1997ăđưăcóăgiáătr 35 cent vào
ngày cui cùng caăkinhădoanhănmă1997.ăThôngătinăchoămi giao dch trên th trng
chng khoán Hàn Qucăđ phân loiămuaăbánănhàăđuătăthànhăbaăloi:ănhàăđuătăHànă
Quc cá nhân, t chcăđuătăHànăQuc,ăvàăcácănhàăđuătănc ngoài.

10

 Có mi quan h tiêu cc giaănhàăđuătănc ngoài ln ( mc s hu trên
5%) và binăđng chng khoán sau khi kim soát niăsinhăvàătácăđng ca
các c đôngălnătrongănc ti 31 th trng mi ni.ăiu này cho thy vai
trò năđnh ca nhàăđuătănc ngoài ln trong th trng mi ni, phù hp
viăcácăđ xutătrcăđóătrongăcácătàiăliu v các cam kt mnh m và vai trò
giám sát timănngăca c đôngănc ngoài ln. Trongămôiătrng có giám
sát, binăđng thpăhnăđángăk  các công ty có c đôngănc ngoài ln,
đc bit trong vic sáp nhp th trng vi qun tr doanh nghipătngăđi
mnh. Lúc này mi quan h binăđng-nhàăđuătănc ngoài ln là yu khi
c đôngăch theo dõi có th không hiu qu.ăCóănghaăt do hóa th trng
chng khoán s có li nht nu ci cách qun tr doanh nghip hiu qu.
 Li ích ca vic t do hóa th trng có th b hn ch bi s tht bi thin
th ch pháp lý và nn tng qun tr ca nc ch nhà
Nghiên cu ca Richard (2005) s dng d liu hàng ngày ca giao dch nhà
đuătănc ngoài tiăsáuănc có nn kinh t mi ni Asian. Sáu th trngăôngăỄăđưă
nghiên cu là th trng chng khoán Jakarta (JSX), th trng chng khoán Hàn Quc
(KSE), th trng chng khoán Philippines (PSE), th trng chng khoán Thái Lan
(SET), th trng chng khoán àiăLoană(TWSE),ăvàăth trng chng khoán Kosdaq.
D liu v muaăròngăhàngăngàyăđc ly t các sàn giao dch đưăchoăthy :
 Dòng vn nc ngoài vào mt s th trng hin giao dch tích cc phn hi
mnh m đi vi li nhunăncăngoàiă(đc bit là M) vi,ăđc bit là  hai
th trng ln nht Hàn QucăvàăàiăLoan.ă
 Kt qu quan trng là vicăxácăđnh các miătngăquanăthun cht ch gia
vic mua ròng ca khi ngoi và li nhun th trng cùng mt ngày ti th
trng. Bài nghiên cu cung cp mô hình tt nht có th gii thích lý do ti
11

sao mua ròng caăngiăncăngoàiăcóăxuăhngăđc liên kt vi s gia

 u tiên, mc dù có mt mi quan h tích cc mnh m gia binăđng và
giao dch tng hp hàng ngày, ba trong s bn loi giao dchănêuătrênăđưă
khôngăđóngăgópăvàoăbinăđng th trng cho hu ht các thi k mu.ăc
bit, giao dch giaăcácănhàăđuătăncăngoàiăcóăkíchăthc lnăhnănhiu
(5-8 ln) so viă cácă nhàăđuă tă đaă phng,ă nhngă khôngă nhă hngăđn
bină đng th trng. Lnh lnă đcă đt bi các t chcă nc ngoài cho
phép giao dch ln din ra viătácăđng th trng ti thiu,doăđóăcóăli cho
cácănhàăđuătăt chcătrongănc và phát trin th trng niăđa. Phát hin
này cung cp bng chng mi v li ích ca s tham gia caănc ngoài: ci
thinăđ sâu th trng niăđa và thanh khon.ăNóăcngăchoăthy nim tin
caăcácănhàăđuătăncăngoàiăđng nht và phù hp vi các nghiên cu
khác trên tp hp caănhàăđuătănc ngoài.
 Th hai, giao dch bán caănhàăđuătănc ngoài vi nhàăđuăt Indonesia
cóătácăđng chi phi trên th trng binăđng trc và trong khi cuc khng
hong châu Á, và vn còn là mt yu t quan trng sau khng hong Mi
quan h tích cc gia binăđng và khiălng đưăđc phn ln là do đc
bit này ca các giao dch ch chim 13% giao dch hàng ngày và 23% giao
dch nc ngoài. Th trngătrongănc là cc k nhy cm đ giao dch nhà
đuătănc ngoài bán ra, mc dù cácă nhàăđuăt nc ngoài mua ròng 
Indonesia trong sut thi gian mu. Khi mt phn nh ca giao dch nc
ngoài là yu t quan trng nhă hngă đn bină đng th trng ch di
nhiu điu kin th trng, nóăđi din cho mt nguyăc đángăk đi vi s
nă đnh ca th trngă đaă phng và phi là mt mi quan tâm ln cho
13

hochăđnh chính sách và các nhà nghiên cu. Phát hin này khngăđnh tm
quan trng ca vic duy trì nim tin nhàăđuăt nc ngoài vàăcácăđimăđn
s cn thit phi phát trin các t chc tàiăchínhătrongănc. Nó cngăch ra
rng không phi là dòng vn ròng cngăkhôngăphi là giao dchănhàăđuătă
nc ngoài tng hp làăđi din ca các tácăđng tim tàng ca s tham gia

nmă2009ăđnăthángă12ănmă2011ă(ăthi gian sau cuc khng hong).
 Kt qu thc nghim cho thy VARs ca nhóm aăthíchănht nh hnăsoăvi
ca nhóm ítăaăthíchănht caănhàăđuătănc ngoài trong c haiăgiaiăđon
khng hong tài chính và hu qu ca nó, ng ý rng dòng vnăđuătănc
ngoàiă tngă đi nă đnh và không chuynă điă trongă thi gian cuc khng
hong tài chính. Tuy nhiên, d kin tiăđaări ro caoăhnă nhóm aăthíchă
nht caănhàăđuătănc ngoài cngăch ra cácănhàăđuătăcác c phiu này
th b nhăhng nhiuăhnăt khng hong. Vì vy,ăcácănhàăđuătătrongă
nc có th thc hin ttăđuătăthn trng khi vào các c phiu thuc nhóm
aăthíchănht caănhàăđuătănc ngoài.
Menelaos và Catherine (2011) nghiên cu v t do hóa th trng mi ni sau
cuc khng hongătàiăchínhăvàoănmă1997 thông qua nghiên cu quan h gia bin
đng chng khoán khiălng Hàn Qucăchoăgiaiăđon 1995-2005.
 Tác gi xemăxétătácăđng ca cuc khng hong nhăhngăđnătngătácă
đng lc gia khiălng và binăđng. Các hành vi phc tp ca th trng
chng khoán Hàn Quc đưăđc tính trong môăhình.ăSauăđóătác gi xem xét
GARCH-loi mô hình Mackey-Glassă đ cho phép các giá tr tr ca khi
lng th trng cngănhăd đoánăca binăđngătrongătngălai.ă
 Tng khiălng giao dchăđc chia thành khiălng caăcácănhàăđuătă
trongănc và nhàăđuătănc ngoài. Bngăcáchănàyăcácăthôngătinăđc s
15

dng biăhaiănhómăkhácănhauăđc tách ra. Cui cùng, bng cách thc hin
mu ph phân tích, cho thy có s thayăđiă căcu các mi quan h nhân
qu. C th,ătrc khi cuc khng hongătàiăchínhănm 1997 không có mi
quan h nhân qu gia khiălngătrongănc và binăđng c phiu trong
khiăđóătrongăvàăsauăkhiăcuc khng hong btăđu tn ti mt mi quan h
cùng chiu. Ngoài ra, nhăhng ca khiălngănc ngoài hoc tng s
trên binăđngălàăngc chiuătrongăgiaiăđonătrc khng hongănhngăđưă
chuyn sang cùng chiu trong và sau cuc khng hong.

ca th trng chng khoán. Vai trò năđnh caănhàăđuătănc ngoài trong vic thúc
đy giám sát ttăhnăchoăcácăcôngătyăbn đa gúp qun tr doanh nghip hiu qu.
Qua nghiên cu ca Thùy Linh (2013) v nhăhng ca s huăncăngoàiăđn
thanh khon ca th trng chng khoán Vit Nam. Vi d liu ca 703 công ty giao
dch t ngàyă01/01/2010ăđn ngày 15/08/2013. Tác gi đưătìmăđc mi liên h gia s
huănhàăđuătănc ngoài và th trng chng khoán Vit Nam là :
- Nhóm c phiu có li nhunăcaoăthuăhútănhàăđuătăncăngoàiăhn,ă
trong khi binăđngăgiáăcaoăhnălàmăgim mong mun nm gi c
phiu caănhàăđuătănc ngoài. Tuy nhiên, vic nm gi c phiu
đcăthúcăđy k vng dài hn trong khi các giao dchăthngăđc
điu kin bi binăđng ngn hn. Vì vy, mua ròng caănhàăđuătă
nc ngoài huănhăch b nhăhng bi li nhun c phiu. Khi giá
c phiuătngă1%ăs dn đn t l s hu trung bình caănhàăđuătă
ncăngoàiătngă0.4%.ă
17

- T l s hu caănhàăđuătănc ngoài gim theo chênh lch giá mua
bánăvàătngătheoăchiuăsâu.ăiuăngàyăcóănghaănhàăđuătănc ngoài
 Vit Nam có s thíchăđuătăvàoăcácăc phiu có tính thanh khon
cao.
- T l s huănc ngoài hin tiăcóătácăđng tích ccăđn thanh khon
c phiuătrongătngălai.ăTuyănhiênănu t l ngàyătngăđn mcăđ
nhtă đnhă nàoă đóă s gây ra nhă hng xuă đn thanh khon trong
tngălaiăca c phiu. Do s hin din ca c phiuănc ngoài và
s cnh tranh caăchúngălàmătngătcăđ truyn dn vào thông tin giá
c.ăiu này giúp ci thiên tính thanh khon ca c phiu.
- Bên cnhăđó,ătácăgi cngănênănhng rào cnăđi viănhàăđuătănc
ngoài là hn ch room làm choănhàăđuătăncăngoàiăkhôngătácăđng
đn quyn qun tr doanh nghip không nhă hngă đn chină lc
kinh doanh caăcôngătyăđangănm gi.ăQuanăđim và mc tiêu kinh