Lãi Suất Tỷ Giá
Chính Sách Tiền Tệ và Tỷ Giá của Việt Nam:
Một Số Thách Thức Benedict Bingham
Đại Diện Thường Trú Cao Cấp của IMF
Trình bày tại cuộc hội thảo của UBKT Quốc Hội
Ngày 21 Tháng 9, 2010, TP Hồ Chí Minh
Tính ổn định của
Khu Vực Tài Chính
Những quan điểm thể hiện trong bài trình bày này là của tác giả và không được coi là của Quỹ Tiền Tệ Quốc tế ,
hay của Ban Giám Đốc Điều Hành hoặc của Ban Lãnh đạo IMF”
Tóm Tắt

 Các mục tiêu và công cụ

 Chính sách tiền tệ và tỷ giá, 2007-2010

 Một số những cải cách có thể cần 2
Các Mục Tiêu của chính Sách Tiền Tệ


 Thiết lập các mức lãi suất chính sách (Mỹ: Lãi
Suất của Cục Dự Trữ Liên Bang; Thái Lan: lãi
suất Repo 1 ngày) để đưa ra tín hiệu về mục tiêu
của mình đối với các mức lãi suất ngắn hạn.

 Dùng những thông cáo về chính sách tiền tệ để
đưa ra tín hiệu về những thay đổi tương lai của
các mức lãi suất ngắn hạn. 5
Các Công Cụ: Chính Sách Tiền Tệ
Trên thực tế:

 Các NH Trung ương sử dụng một diện nhiều các công cụ hơn (đặc biệt
ở những nước có cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ kém).

 Dự trữ bắt buộc, các biện pháp thuyết phục, các mục tiêu tăng trưởng
tín dụng, những quy định về an toàn, tất cả đều được sử dụng (QE ở các
nước phát triển)

 Tuy nhiên, sẽ có thể không hiệu quả nếu dựa quá nhiều vào những công
cụ này (biến động quá mức, chi phí giao dịch cao hơn, phân bổ tín dụng
sai, kém minh bạch và tăng độ kém ổn định lên) 6
Các Công Cụ: Cơ Chế Tỷ Giá Hối Đoái


Jun-08
Sep-08
Dec-08
Mar-09
Jun-09
Sep-09
Dec-09
Mar-10
Jun-10
Sep-10
Tỷ giá chính thức và chợ đen
(VND/US$)
Tỷ giá chính thức do NHNN công bố
Tỷ giá thị trường tự do trung bình
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
Mar-08
Jun-08
Sep-08
Dec-08
Mar-09


Chính Sách Tiền Tệ và Tỷ Giá, 2007-2010
10
NHNN (với một số lập luận) cho rằng:

 Chính sách trong giai đoạn này phản ánh những nỗ lực nhằm cân bằng
giữa các mục tiêu tăng trưởng và lạm phát trong những điều kiện hết
sức khó khăn
 Môi trường bên ngoài biến động, và mong muốn lớn về duy trì tăng trưởng
mạnh của Chính Phủ
 Thị trường trong nước chưa phát triển và rất nhạy cảm với những thay đổi
về tâm lý đầu cơ
 Những yếu kém đáng kể về mặt cơ cấu trong hệ thống ngân hàng

 Với những điều kiện này thì kết quả đạt được là không quá tồi
Chính Sách Tiền Tệ và Tỷ Giá, 2007-2010
11
Những tranh cãi chính (vẫn còn hiệu lực) là về:

 Chính sách đã chậm phản hồi trước các diễn biến kinh tế, dẫn
đến:

 Gia tăng áp lực lạm phát quá mức (2007-2008)

 Tạo áp lực quá mức lên tỷ giá và dự trữ (2009)

 Những chính sách thiên vị đã dẫn tới kỳ vọng sâu sắc về xu
hướng giảm giá của tiền Đồng

 NHNN đã nhận biết được về những rủi ro đó nhưng cần có thời

Mar-10
Jun-10
Lạm phát chung
(thay đổi phần trăm hàng năm)
Việt nam
Asean-4 (TB giản đơn)
Nguồn: GSO, CEIC và theo các cán bộ của IMF tính toán Nguồn: SBV
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
Dec-06
Feb-07
Apr-07
Jun-07
Aug-07
Oct-07
Dec-07
Feb-08
Apr-08
Jun-08
Aug-08
Oct-08

 Ảnh hưởng bất lợi tới vị thế của Việt Nam trong các nhà đầu tư nước ngoài

13
Con đường phía trước
 Hai thách thức chính:
 Đối phó với những định kiến về lạm phát và kỳ vọng sâu sắc về giảm giá
của tiền đồng
 Làm cho chính sách tiền tệ và tỷ giá có hệ thống hơn và minh bạch hơn

 Luật NHNN mới đã tạo ra một khuôn khổ cho những đổi
mới này:
 Tập trung nhiều hơn vào lạm phát
 Có thể làm cho quá trình hoạch định chính sách đơn giản hơn và trao
thêm quyền cho NHNN

 Làm thế nào để luật mới được thực thi là điều rất quan
trọng để hiện thực hóa khả năng này
14
Con đường phía trước: Chính sách tiền tệ
Ở cấp độ hoạt động:

 Cần chuyển đổi sang sử dụng các lãi suất chính sách nhiều hơn để điều
hành chính sách tiền tệ.

 Ba yêu cầu cơ bản :

 NHNN cần phải được trao nhiều thẩm quyền hơn để điều hành các lãi suất
chính sách một cách linh họat .

 Cần phải thiết lập một khuôn khổ để tăng cường quản lý các mức lãi suất chính

thiên lệch về sự phá giá của tiền Đồng)
 Cho phép NHNN nhiều quyền tự do hơn để điều chỉnh các lãi suất chính
sách
 Tính ổn định của hệ thống ngân hàng cũng là một
điểm cần ưu tiên

17
Những suy nghĩ cuối cùng

 NHNN xứng đáng được ngợi khen về sự quản lý chính sách tiền tệ và tỷ
giá trong những điều kiện rất khó khăn
 Tuy nhiên, những yếu kém trong khuôn khổ chính sách tiền tệ và tỷ giá
đã đi kèm với giá phải trả khá cao
 Luật NHNN mới đã tạo cơ hội để thiết lập khuôn khổ chính thức linh
hoạt hơn cho chính sách tiền tệ và tỷ giá.

 Xin đừng bỏ lỡ cơ hội này

18
Xin Cảm Ơn Các Quý Vị
19