B
TR

GIÁO D C VÀ ÀO T O
NG

I H C KINH T TP.HCM

HÀ HUY HOÀNG
NGHIÊN C U C

T C,

U T , TÍNH B T

C A DÒNG TI N: B NG CH NG TH C
NGHI M T I VI T NAM

LU N V N TH C S KINH T

TP.H Chí Minh - 2015

N


B
TR

GIÁO D C VÀ ÀO T O
NG


Trong quá trình th c hi n lu n v n “Nghiên c u c t c, đ u t , tính b t n c a
dòng ti n: B ng ch ng th c nghi m t i Vi t Nam”, tôi đã v n d ng ki n th c đã
h c và v i s h

ng d n c ng nh đóng góp c a giáo viên h

ng d n đ th c hi n

nghiên c u này. Tôi cam đoan đây là công trình nghiên c u c a tôi, các s li u và
k t qu trong lu n v n là trung th c.
Thành ph H Chí Minh, 2015

Hà Huy Hoàng


M CL C
TRANG PH BÌA
L I CAM OAN
M CL C
DANH M C KÝ HI U CÁC CH

VI T T T

DANH M C CÁC BI U
DANH M C CÁC B NG
CH

NG 1: GI I THI U ............................................................................................. 1

1.1 Lý do ch n đ tài..................................................................................................... 1

NG PHÁP NGHIÊN C U .......................................................... 19

3.1. Ch n m u và d li u nghiên c u ........................................................................ 19


3.2. Mô t bi n............................................................................................................ 22
3.2.1 Bi n Ph thu c: ............................................................................................... 22
3.2.2 Bi n đ c l p: ................................................................................................... 22
3.3 Mô hình nghiên c u ............................................................................................ 37
3.4 Ph

CH

ng pháp ki m đ nh ...................................................................................... 41

3.4.1 Ph

ng pháp th ng kê mô t ........................................................................... 41

3.4.2 Ph

ng pháp h i quy ....................................................................................... 42

NG 4: K T QU NGHIÊN C U ..................................................................... 47

4.1 Th ng kê mô t ..................................................................................................... 47
4.2 K t qu h i quy mô hình nghiên c u .................................................................. 60
4.2.1 Phân tích h s đ nh y c t c - đ u t ............................................................ 60
4.2.2 K t qu phân tích m i quan h gi a c t c và đ u t ....................................... 61
4.2.3 K t qu ki m đ nh s phi tuy n trong m i quan h gi a c t c và đ u t ......... 67


FEM

Fixed Effects Model

FGLS

Feasible Generalized Least Squares

H

T

Ti ng Vi t

Ho t đ ng đ u t

H KD

Ho t đ ng kinh doanh

H TC

Ho t đ ng tài chính

NPV

Net Present Value

OLS

DANH M C CÁC B NG
B ng 2.1 Tóm t t k t qu các nghiên c u tr

c đây.................................................. 15

B ng 3.1 Mô t d li u các công ty phân theo ngành ................................................. 20
B ng 3.1A M u quan sát v i th

c đo s thi u h t dòng ti n (Cashshort) ................. 20

B ng 3.1B M u quan sát v i th

c đo s bi n đ ng dòng ti n (CFVol) .................... 21

B ng 3.2: B ng k t qu ng phân v giá tr thi u h t dòng ti n (Cashshort_TA) ........ 28
B ng 3.3: B ng k t qu ng phân v giá tr bi n đ ng dòng ti n (CFVol) ................. 30
B ng 3.4 : Tóm t t đo l

ng bi n .............................................................................. 34

B ng 4.1: Th ng kê mô t nh ng bi n chính.............................................................. 47
B ng 4.2: Ng phân v d li u theo m c đ bi n đ ng c a dòng ti n (CFVol) và
m c đ thi u h t dòng ti n (Cashshort). ................................................................... 48
B ng 4.3: o l

ng tính b t n dòng ti n b ng m c đ thi u h t dòng ti n ............... 50

B ng 4.3A:Toàn b m u ............................................................................................ 50
B ng 4.3B: M u dòng ti n thi u h t .......................................................................... 52
B ng 4.3C: M u dòng ti n th ng d .......................................................................... 54

ng sai thay đ i .................................................... 71

B ng 4.11: K t qu h i quy b ng FGLS cho mô hình (2), mô hình (3) ...................... 72


TÓM T T
Bài nghiên c u này nh m nghiên c u m i quan h gi a quy t đ nh c t c và
quy t đ nh đ u t d

i tác đ ng c a dòng ti n b t n t i các công ty niêm y t trên

sàn ch ng khoán Vi t Nam. M u nghiên c u g m 280 công ty niêm y t trên sàn
HOSE và HNX giai đo n nghiên c u 5 n m t n m 2009 – 2013.
K t qu nghiên c u th c nghi m ch ng minh r ng d

i tác đ ng c a dòng ti n

b t n thì m i quan h gi a c t c và đ u t có s thay đ i khác nhau theo m c đ
b t n dòng ti n. Khi m c đ b t n dòng ti n th p đ nh y gi a c t c và đ u t
d

ng và có xu h

ng t ng. Khi m c đ b t n dòng ti n t ng cao thì đ nh y gi a

c t c và đ u t là âm và có xu h

ng gi m. Gi a c t c và đ u t có m i quan h

phi tuy n và t n t i hi u ng ch “U ng

đ ut s

ng đ n giá tr doanh nghi p. Các quy t đ nh

n đ nh m t m c l i nhu n k v ng trong t

thích h p cho c đông.

ng th i đ i v i m i doanh nghi p m t chính sách c t c

u tiên gi l i l i nhu n và chi tr c t c
nh h

ng lai và m c chi tr c t c

m c th p ho c chi tr c t c nhi u đi u

ng đ n dòng ti n n i t i c a doanh nghi p khi đó gián ti p tác đ ng đ n

ho t đ ng đ u t c a doanh nghi p trong t

ng lai. M t trong nh ng lý thuy t ra

đ i s m nh t đã nêu ra m i quan h gi a hai quy t đ nh c t c và đ u t c a
Modigliani and Miller (1961) cùng v i nh ng gi đ nh v th tr

ng v n hoàn h o

đã cho r ng các quy t đ nh c t c và đ u t có th tách bi t nhau vì các công ty
không b ràng bu c v tài chính chúng có th t do huy đ ng v n khi có nhu c u

c ng đã m r ng nghiên c u khi b sung thêm m t s nhân t tác đ ng khác lên
m i quan h gi a hai quy t đ nh vào mô hình nghiên c u nh chi phí v n bên ngoài
(Pogue, 1969), s h n ch v tài chính (Holt, 2003).

c bi t trong th i gian g n


2

đây các nghiên c u đã m r ng phân tích m i quan h gi a hai quy t đ nh khi đ a
vào nhân t s thi u h t dòng ti n (Daniel et al., 2008). V i nh ng b ng ch ng
th ng kê mô t Daniel et al. (2008) đã ch ng minh r ng khi các công ty t i M tr i
qua tình tr ng thi u h t dòng ti n, chúng th

ng c t gi m đ u t đ u tiên ch không

ph i c t gi m c t c và cách ch y u đ bù đ p các thi u h t đó là thông qua n .
Trong m t nghiên c u khác c a Deng et al. (2013) không ch s d ng s thi u h t
dòng ti n mà còn s d ng tính bi n đ ng dòng ti n đ đo l

ng tính b t n c a

dòng ti n nh là m t đi u ki n tác đ ng lên m i quan h gi a hai quy t đ nh.
Nghiên c u này th c hi n đ i v i các công ty t i Trung Qu c đã cho th y có m t
m i quan h phi tuy n gi a c t c và đ u t bi n chuy n theo m u hình ch

“N” và

nó thay đ i theo nh ng m c đ khác nhau c a tính b t n c a dòng ti n. Khi tính
b t n dòng ti n th p các công ty đ y m nh vi c thanh toán c t c và đ u t mà

and Schrand, 1999).


3

Th c hi n nghiên c u t i Vi t Nam nh m phân tích m i quan h gi a c t c và
đ ut d

i s tác đ ng c a tính b t n dòng ti n.

ng th i cung c p thêm các

b ng ch ng th c nghi m v cách th c mà các doanh nghi p gi i quy t tình tr ng b t
n dòng ti n. Chính vì v y tác gi đã ti n hành th c hi n nghiên c u đ tài “Nghiên
c u c t c, đ u t , tính b t n c a dòng ti n: B ng ch ng th c nghi m t i Vi t
Nam”
1.2 M c tiêu và câu h i nghiên c u
Bài nghiên c u t p trung nghiên c u m i quan h gi a c t c và đ u t , cùng
v i tính b t n dòng ti n. Nh m phân tích m i quan h gi a quy t đ nh c t c và
quy t đ nh đ u t d

i tác đ ng c a dòng ti n b t n.

Câu h i nghiên c u:
1. Nghiên c u m i quan h gi a quy t đ nh c t c và quy t đ nh đ u t d

i tác

đ ng c a dòng ti n b t n?
2. M i quan h gi a quy t đ nh c t c và quy t đ nh đ u t có phi tuy n hay

ng công ty trong m u nghiên c u đã gi m xu ng 180 công ty

niêm y t vì th

c đo m c đ bi n đ ng dòng ti n ph i s d ng đ tr dòng ti n

ho t đ ng kinh doanh 4 n m nên 100 công ty không đáp ng d li u cho toàn
b th i gian quan sát.
- Ph m vi nghiên c u trong giai đo n 5 n m t n m 2009 đ n n m 2013.
1.3.2 Ph
- Ph
ph

ng pháp nghiên c u:

ng pháp h i quy v i d li u b ng đ

c s d ng đ

cl

ng cho các

ng trình h i quy trong bài nghiên c u. S d ng mô hình h i quy g p


4

(POOLED OLS), mô hình các nh h
mô hình các nh h


c ng nh t t

cl

ng thay th đ

ng ph

c

ng sai thay đ i

ng quan x y ra.

1.3 Nh ng đóng góp c a lu n v n
- Th nh t, đóng góp m i c a bài nghiên c u là phân tích m i quan h gi a
quy t đ nh c t c và quy t đ nh đ u t d
v n đ ch a đ

i tác đ ng c a dòng ti n b t n m t

c nghiên c u nhi u t i Vi t Nam. Bài nghiên c u đã đ a ra

nh ng b ng ch ng th c nghi m ch ng minh r ng đ nh y gi a c t c và đ u
t bi n thiên khác nhau d

i s tác đ ng c a dòng ti n b t n.

- Th hai, bài nghiên c u này còn cung c p b ng ch ng th c nghi m đ ch ng

Ch

ng 2: Các nghiên c u th c nghi m

-

Ch

ng 3: Ph

-

Ch

ng 4: K t qu nghiên c u.

-

Ch

ng 5: K t lu n

ng pháp nghiên c u.


5

CH

NG 2: CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M

m c cao trong khi đó các nhà qu n lý thì mong mu n t ng l i ích cho b n thân, vì
v y các nhà qu n lý luôn có khuynh h

ng gia t ng vi c chi đ u t ngay c đ i v i

nh ng d án đ u t có NPV âm và m c sinh l i th p, nh m m c đích t ng quy mô
công ty t đó s gia t ng s l

ng các ngu n l c ki m soát. Nh m tránh v n đ đ u

t quá m c c a các nhà qu n lý khi có dòng ti n t do, Jensen (1986) cho r ng
thanh toán n s gi i quy t đ

c mâu thu n l i ích gi a nhà qu n lý và c đông.

Thanh toán n s làm gi m dòng ti n t do qua đó gi m các ngu n l c d

i s ki m

soát c a nhà qu n lý, t đó gi m thi u vi c nhà qu n lý đ u t quá m c vào nh ng
d án có m c sinh l i th p và NPV âm.


6

Phát tri n t lý thuy t c a Jensen (1986), DeAngelo and DeAngelo (2007) cho
r ng khi phát sinh dòng ti n t do bên c nh thanh toán n thì thanh toán c t c s
góp ph n làm gi m vi c đ u t quá m c c a các nhà qu n lý, ngoài ra n u c t c
duy trì
tr


các d án có tri n v ng, đem l i l i nhu n cao thì cách tài tr t t nh t v i chi phí
th p nh t là s d ng ngu n ti n s n có t l i nhu n gi l i. Trong tr

ng h p ngu n

này không đáp ng đ thì ngu n v n vay v i lãi su t c đ nh th p h n t su t sinh
l i c a d án s đ

c l a ch n nh là gi i pháp th hai đ không ph i chia s l i

nhu n v i các c đông m i n u th c hi n phát hành c ph n m i.
Tuy nhiên, Fazzari et al. (1988) cho r ng nh ng công ty thanh toán c t c ít b
ràng bu c tài chính h n so v i nh ng công ty không thanh toán c t c. Nh n đ nh
này d a trên quan đi m cho r ng nh ng công ty thanh toán c t c cao có b

cđ m

c t c l n, các công ty có th c t gi m c t c đ tài tr cho nh ng c h i đ u t có


7

l i nhu n. Vì v y khi có nh ng cú s c tiêu c c c a dòng ti n thì nh ng công ty
thanh toán c t c cao s ít b tác đ ng v quy t đ nh chi đ u t vì chúng có th c t
gi m c t c đ đáp ng cho nhu c u đ u t .
Nh v y, hàm ý c a lý thuy t tr t t phân h ng d báo r ng khi công ty b h n
ch v tài chính, dòng ti n thi u h t thì các công ty s

u tiên s d ng ngu n tài


c l i khi công ty gi m c t c c ng

đ ng ngh a v i nh ng bi quan v tri n v ng t ng tr
do đó các công ty th

ng nh n th y

ng l i nhu n trong t

ng lai

ng gi m chi đ u t .

Nh v y, nh ng quan đi m trong lý thuy t v thông tin dòng ti n đã cho th y
có m i quan h gi a dòng ti n, chính sách c t c, và chính sách đ u t . M t chính
sách c t c trong công ty thay đ i s truy n t i nh ng thông tin v dòng ti n hi n t i
và k v ng trong t

ng lai c a công ty qua đó s tác đ ng đ n chính sách đ u t .

M t s gia t ng trong chi c t c cho các c đông khi công ty nh n ra nh ng c h i
đ u t vào nh ng d án đ u t có l i nhu n, vì v y các công ty s gia t ng chi đ u


8

t . Ng

c l i m t s gi m trong chi đ u t đ ng ngh a v i nh ng c h i đ u t có


cl

ng OLS, 2SLS. Tác

gi c ng đã k t lu n r ng chính sách c t c và đ u t đ c l p v i nhau.
Louton and Domian (1995) khi ti n hành nghiên c u v m i quan h gi a chính
sách c t c và đ u t . Bài nghiên c u cho r ng nh ng k t qu nghiên c u tr
c a Dhrymes and Kurz (1967), Fama's (1974) trái ng

c nhau đ

c đó

c gây ra b i th i

gian m u quan sát ng n. Nghiên c u c a tác gi đã kéo dài th i gian chu i d li u
lên đ n 37 n m v i 212 Công ty

M và s d ng ki m đ nh nhân qu Granger đ a

đ n k t qu cho th y r ng c t c tác đ ng t i đ u t t i 33% s công ty quan sát.
Phát hi n này cho th y r ng c t c t i m t s công ty là s

u tiên hàng đ u, sau đó

đ n quy t đ nh đ u t .
Bhaduri and Durai (2006) nghiên c u th c nghi m m i quan h gi a quy t đ nh
c t c và đ u t t i nh ng th tr
s n xu t t i


ng là m c tiêu chính c a công ty, đây s là m t lý do đ k t

lu n r ng ti n chi c t c và chi đ u t có tác đ ng qua l i.

i u này d n đ n s ph

thu c l n nhau phi tuy n gi a hai quy t đ nh.
2.2.2 Nghiên c u th c nghi m c t c, dòng ti n
Bradley et al. (1998) nghiên c u v chính sách c t c và tính b t n c a dòng
ti n. S d ng m u nghiên c u 75 công ty đ u t b t đ ng s n t i M giai đo n n m
1985-1992. S d ng ph

ng pháp h i quy OLS v i d li u b ng. K t qu nghiên

c u ch ng minh r ng tính bi n đ ng c a dòng ti n k v ng là m t nhân t tác đ ng
quan tr ng đ n chính sách c t c, tác gi đã ch ng minh r ng chính sách c t c s
thay đ i theo s b t n dòng ti n, dòng ti n b t n càng l n thì kh n ng thanh toán
c t c c a công ty càng th p.
Th c hi n nh ng nghiên c u trên các CFO b i Brav et al. (2005) th c hi n
ph ng v n 384 CFO c a các công ty. Trong đó có 2/3 các CFO c a các công ty
thanh toán c t c ch ng minh r ng s

n đ nh trong dòng ti n t

ng lai là m t nhân

t tác đ ng quan tr ng lên quy t đ nh chi tr c t c. Vi c duy trì m c c t c là m t
s


ng b i m c đ bi n đ ng t su t sinh l i

ch ng khoán là m t nhân t r t quan tr ng tác đ ng đ n m c thanh toán c t c và
kh n ng thanh toán c t c c a công ty, đ ng th i là nhân t tác đ ng m nh h n đ n
chính sách c t c so v i nh ng y u t quy t đ nh chính sách c t c khác nh xung
đ t v n đ đ i di n, c h i đ u t , quy mô công ty, l i nhu n. Bài nghiên c u k t
lu n r ng khi đ i di n v i dòng ti n b t n cao các công ty th

ng thanh toán c t c

m c th p và ít có kh n ng chi tr c t c vì lo ng i s thi u h t dòng ti n trong
t

ng lai. Ngu n tài chính bên ngoài có chi phí cao h n so v i tài chính bên trong

đ i v i nh ng công ty có dòng ti n không n đ nh b i vì chúng b ràng bu c v tài
chính. Vì v y nh ng công ty có tính b t dòng ti n cao b l thu c vào dòng ti n n i
t i và th

ng thanh toán m c c t c th p. H n n a c t c xem nh là thông tin v

tri n v ng v ho t đ ng c a công ty, vi c gi m c t c có th d n đ n gi m giá tr
công ty. Vì th nh ng nhà qu n lý có khuynh h

ng tránh vi c thanh toán c t c

cao tr khi h đ m b o kh n ng duy trì m c thanh toán c t c cao. Vì nh ng lý do
đó thanh toán c t c có t

ng quan âm v i tính b t n dòng ti n.

đ i di n cho nh ng c h i t ng tr

m c th p. Trong nghiên c u này

ng c ph n chia giá tr s sách (M/B) là

ng, bài nghiên c u k t lu n v tác đ ng d

ng

c a M/B lên đ n đ u t , khi c h i đ u t càng l n thì kh n ng các công ty s đ u
t càng nhi u nh m n m b t c h i đ t ng tr

ng. Ngoài ra nh m xác nh n l i k t

qu tác gi bài nghiên c u c ng đ a vào bi n đòn b y tài chính b ng n dài h n
chia cho (n dài h n + v n c ph n th

ng + c ph n u đãi), xem xét tác đ ng c a

v n đ ki t qu tài chính lên m i quan h gi a dòng ti n và đ u t . K t qu cho th y
h s bi n đòn b y âm và có ý ngh a th ng kê. Ch ng t vi c s d ng n đã làm gia
t ng kh n ng ki t qu tài chính t đó nh h

ng làm gi m kh n ng đ u t .

Theo Sanjai and Iulian (2012) th c hi n nghiên c u v tính b t n dòng ti n,
đ u t doanh nghi p, và vi c làm. Tác gi s d ng m u quan sát d li u nh ng công
ty trên Compustat n m 1986 - 2011. S d ng phân tích d li u b ng, v i ph
pháp


12

nghiên c u ch ng minh r ng quy t đ nh c t c và đ u t ph thu c l n nhau. M t
chính sách chi tr c t c duy trì n đ nh m c cao s làm gi m kh n ng chi đ u t .
ng th i nh ng nhu c u v đ u t s

nh h

ng đ n quy t đ nh thanh toán c t c.

Ngu n tài chính bên ngoài (n vay dài h n ròng) có t

ng quan d

ng v i quy t

đ nh đ u t và quy t đ nh c t c.
McDonald et al. (1975) Nghiên c u v c t c, đ u t , quy t đ nh tài chính t i
nh ng công ty

Pháp. Phân tích d li u chéo v i m u quan sát 75 công ty t i Pháp,

th i gian quan sát t n m 1962-1968. S d ng ph

ng pháp

cl

ng OLS, và


ng quan âm.
ng và có ý

ngh a th ng kê v i quy t đ nh đ u t b i vì s gia t ng ngu n tài chính bên ngoài s
b sung vào ngu n ti n ho t đ ng luôn s n sàng đ s d ng. Bi n l i nhu n trên
t ng tài s n (ROA) có t

ng quan d

ng v i đ u t , và âm v i c t c, ch ra r ng

nh ng công ty l i nhu n th p khuynh h

ng th

ng ph i thanh toán c t c nhi u

h n và đ u t ít h n.
Peterson and Benesh (1983) nghiên c u th c nghi m m i quan h gi a quy t
đ nh đ u t , c t c và ngu n tài chính bên ngoài. S d ng d li u chéo v i m u
quan sát 534-538 công ty trong giai đo n 1975-79. K t qu nghiên c u cho th y
r ng c t c và đ u t có t
đ ng d

ng quan âm, đ ng th i ngu n tài chính bên ngoài có tác

ng lên quy t đ nh c t c và đ u t . Bài nghiên c u đ a thêm bi n đòn b y

tài chính trong mô hình nghiên c u th hi n m c đ s d ng n b ng t ng n chia


li u trên Compustat t i M v i th i gian quan sát t n m 1982 đ n n m 1991. S
d ng phân tích d li u b ng, ph

ng pháp

cl

ng OLS. Th c hi n nghiên c u

m i quan h gi a hành vi đ u t và quy t đ nh c t c đ

c ki m soát b i dòng ti n,

tài chính bên ngoài. K t lu n c a bài nghiên c u cho th y r ng giá tr dòng ti n
càng cao thì kh n ng chi đ u t càng gia t ng.
d

ng th i c t c có t

ng quan

ng v i đ u t đi u này không phù h p v i d báo c a lý thuy t dòng ti n t do

mà phù h p v i lý thuy t thông tin dòng ti n.
Theo Daniel et al. (2008) nghiên c u v

c t c, đ u t , và tính linh ho t tài

chính. Tác gi s d ng m u quan sát 1,500 công ty t i M giai đo n t n m 19922005, s d ng ph

t c và đ u t mà không có s c t gi m, nó cho th y r ng đ nh y gi a c t c và đ u
t d

ng và t ng. Khi m c đ b t n

m c v a ph i, nh ng công ty ph i duy trì

m c đ u t trong khi c t gi m c t c m c th p, nh v y đ nh y tr thành âm và
gi m. Khi mà m c đ b t n c a dòng ti n cao, nh ng công ty ph i c t gi m c c
t c và đ u t , nó khi n cho đ nh y chuy n thành d

ng và t ng tr l i.

ng th i

b ng nh ng k t qu th ng kê mô t c ng cho th y r ng đ gi i quy t tính b t n c a
dòng ti n thì các công ty t i Trung Qu c không c t gi m c c t c l n đ u t đ ng
th i duy trì m c đ u t cao. Ngu n tài chính bên ngoài là công c ch y u đ gi i
quy t tính b t n c a dòng ti n. Ngoài ra, các bi n ki m soát c ng đ

c đ a vào mô

hình nh bi n ngu n ti n ho t đ ng tài chính, ti n ho t đ ng kinh doanh, giá tr th
tr
t

ng chia cho giá tr s sách c a c ph n, quy mô, t t c các nhân t này đ u có
ng quan d

ng v i đ u t , ch có đòn b y tài chính có t


dòng ti n và s bi n đ ng dòng ti n. Các nghiên c u khi xem xét đ n nhân t tính
b t n dòng ti n đã ch ng minh r ng tính b t n dòng ti n có tác đ ng đ n quy t
đ nh c t c và quy t đ nh đ u t , đ ng th i d

i tác đ ng c a tính b t n dòng ti n


15

m i quan h gi a c t c và đ u t là phi tuy n theo nh ng m c đ b t n dòng ti n
khác nhau.
B ng 2.1 Tóm t t k t qu các nghiên c u tr

c đây:

 M i quan h gi a c t c và đ u t
Bi n
C t c (DIV)

Các nghiên c u th c

K t qu nghiên c u

nghi m trên th gi i

T

ng


ng quan d

ng quan âm

+/-

ng v i đ u

i đi u ki n dòng ti n b t

n, và t n t i m i quan h phi
tuy n gi a c t c và đ u t .
M cđ b t n

Minton

and

dòng ti n

(1999);

Deng

(Rank)

(2013).

Schrand
at

Kurz Ngu n ti n tài chính bên ngoài

ho t đ ng tài

(1967) Mc Cabe (1979); s b sung vào ngu n ti n ho t

chính

McDonald et al (1975) ; đ ng kinh doanh c a công ty,

(ExternalCash

Peterson

_TA)

(1983) ; Deng et al. ngu n ti n s n sàng đ s d ng

and

Benesh đ m b o cho Công ty luôn có

(2013).

cho các ho t đ ng đ u t

khi

+


kh n ng chi đ u t t ng đ duy
trì t c đ
t
Giá th

Minton

tr

(1999);

ng/giá tr

s sách (MB)

and

ng trong

ng lai.

Schrand C h i đ u t càng cao (M/B)

Fama

French

t ng tr

and càng cao thì kh n ng chi đ u

v th c nh tranh c a công ty

+