BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.
HỒ CHÍ MINH
HỒ CHÍ MINH

TIỂU LUẬN MÔN PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH
ĐỀ TÀI:
BÁO CÁO TÀI CHÍNH
ĐƯỢC SỬ DỤNG TRONG ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO
GVHD
GVHD
: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
Lớp
Lớp
: Đêm 3 – K22
: Đêm 3 – K22
Nhóm
Nhóm
: 08
: 08
Hồ Đình Thắng
Hồ Đình Thắng
Ngô Thanh Danh
Ngô Thanh Danh
Nguyễn Tấn Thành
Nguyễn Tấn Thành

Tp.Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2014

1.5.4 Mô hình chiết khấu cổ tức 25
II. Sử dụng báo cáo tài chính trong định giá 27
2.1 Mô hình phân tích bội số 27
2.2 Phân tích tài chính 27
2.2.1 Phân tích dòng tiền 30
2.2.2 Phân tích khả năng sinh lợi 30
2.2.3 Phân tích triển vọng 31
2.3 Dự phóng thu nhập/cổ tức 33
Kết luận 34
TÀI LIỆU THAM KHẢO 35
Mục tiêu nghiên cứu
Trang 3
Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên
− Tìm hiểu về các phương pháp định giá và cách thức các báo cáo tài chính
được sử dụng trong định giá.
Câu hỏi nghiên cứu
− Định giá là gì?
− Có những phương pháp định giá nào?
− Đánh giá ưu/nhược điểm của các phương pháp?
− Báo cáo tài chính được sử dụng như thế nào trong định giá.
Bài tiểu luận đi vào 2 phần chủ yếu: phần I- Tổng quan về định giá, sơ lược các
phương pháp, và phần 2 trình bày về cách mà các báo cáo tài chính được sử
dụng trong định giá như thế nào.
Để minh họa, bài viết này lấy ví dụ xuyên suốt về phân tích và định giá dựa trên
những thông tin của công ty cổ phần mía đường Bourbon Tây Ninh- nay là công
ty CP mía đường Thành Thành Công, mã cổ phiếu SBT
I. Tổng quan về định giá
I.1 Khái niệm
Định giá có thể được hiểu là việc đánh giá giá trị của tài sản hay một công
ty, hoặc một chứng khoán sao cho phù hợp với thị trường tại một địa điểm, thời

có hoạt động tương tự với hoạt động của công ty mục tiêu mà chúng ta
đang muốn định giá
− Nhận diện các thước của các công ty có thể so sánh trong các báo cáo
tài chính của chúng như là thu nhập, giá trị sổ sách, doanh thu, dòng
tiền
− Tính bội số của các thước đo này khi công ty giao dịch
− Áp dụng các bội số để tính các thước đo tương ứng của các Công ty
mục tiêu để tính giá trị Công ty
Trang 5
Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên
Bảng 1: Giả sử có dữ liệu về doanh số, thu nhập và giá trị sổ sách vốn cổ phần
hàng năm của SBT và 2 công ty sản xuất cùng ngành là mía đường Biên Hòa
(BHS) và mía đường Lam Sơn (LSS) cho trong bảng sau:
(Giả sử chỉ có 3 công ty trong ngành, lưu ý dữ liệu là giả định):
Doanh
số (tỷ
VND)
Lợi nhuận
sau thuế (tỷ
VND)
Giá trị sổ
sách (tỷ
VND)
Giá thị
trường
(tỷ VND)
P/S
(lần)
P/E
(lần)

thì cũng sẽ đánh giá sai IPO
a. Ưu điểm
− Phân tích so sánh bội số thật dễ dàng và ít tốn kém nhất so với các
phương pháp khác
b. Nhược điểm
− Phân tích không bám vào một nền tảng nào đó có thể cho chúng ta biết
giá trị độc lập với giá cả (như ví dụ trên thì giá trị của Dell dựa vào giá
trị của Gateway và ngược lại)
− Các số liệu tính toán sẽ không ổn nếu như công ty so sánh bị định giá
sai
− Nhận diện các công ty so sánh với cùng đặc điểm kinh doanh là rất khó
− Các bội số khác nhau cho ra các định giá khác nhau.
− Các tỷ số âm có thể xảy ra. Khi công ty so sánh bị lỗ, tỷ số P/E ít có ý
nghĩa.
− Các tỷ số điều chỉnh cũng có thể được sử dụng trong phân tích so
sánh, nhà phân tích điều chỉnh đối với các chênh lệch trong đòn bẩy
giữa các Công ty và điều chỉnh đối với các chênh lệch xuất phát từ các
nguyên tắc kế toán
Các bội số khác cũng có thể được sử dụng trong phân tích so sánh, đó là
các tỷ số điều chỉnh. Người ta thường điều chỉnh đối với chênh lệch trong đòn
bẩy giữa các công ty và điều chỉnh đối với chênh lệch xuất phát từ các nguyên
tắc kế toán:
c. Điều chỉnh đòn bẩy
Trang 7
Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên
Có sự khác nhau trong đòn bẫy giữa công ty mục tiêu và các công ty so
sánh, các tỷ số tính toán phải được loại bỏ yếu tố đòn bẫy. Các thước đo không
đòn bẫy điển hình là:
EBIT là lãi trước thuế và lại vay
Nợ ròng là tổng nghĩa vụ nợ trừ bất kì chứng khoán chịu lãi mà công ty

Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên
không bị cổ tức tác động. Vì thế các tỷ số P/E có thể khách nhau. Để điều chỉnh
lại các sai biệt này, tỷ số P/E báo cáo được tính như sau:
Trong đó DPS là cổ tức mỗi cổ phần. tử số là giá kể cả cổ tức, là giá trước
khi chi trả cổ tức, giá sau khi chi trả cổ tức được chi trả gọi là giá sau cổ tức
I.3.1.2 Phương pháp Sàng lọc
Phương pháp so sánh cho thấy quan điểm là các công ty giống nhau sẽ
có các bội số như nhau. Tuy nhiên các nhà đầu tư nghi ngờ giá thị trường chỉ
đúng một cách cơ bản thì họ sẽ cho là các bội số hơi khách nhau. Nếu các công
ty giao dịch với các bội số khách nhau thì chúng có thể bị đánh giá sai lầm. Các
ý tưởng này dẫn đến việc sàng lọc cổ phiếu đối với việc mua và bán trên cơ sở
các bội số tương ứng của chúng
Cơ chế hoạt động của sàng lọc dưới hình thức đơn giản nhất:
− Nhận diện một bội số mà chúng ta sẽ sàng lọc cổ phiếu trên đó
− Xếp hạng các cổ phiếu dựa trên bội số đó, từ cao nhất đến thấp nhất
− Mua cổ phiếu có bội số thấp nhất và bán cổ phiếu có bội số cao nhất
a- Sàng lọc kỹ thuật
− Sàng lọc giá cả: Mua cổ phiếu có giá đang giảm nhiều trên thị trường và
bán cổ phiếu có giá đang tăng nhiều
− Sàng lọc cổ phiếu nhỏ: mua cổ phiếu với giá trị thị trường thấp, lý do cơ
bản cho thấy rằng các cổ phiếu nhỏ sẽ kiếm được lợi nhuận cao hơn
− Sàng lọc cổ phiếu nhếch nhác: Mua cổ phiếu không theo tư vấn của nhà
phân tích. Các cổ phiếu này được định giá thấp bởi vì nhà đầu tư bầy đàn
theo mốt tưởng là chúng không hấp dẫn.
Trang 10
Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên
− Sàng lọc theo mùa: mua cổ phiếu vào một thời điểm nhất định trong năm
vì tỷ suất sinh lợi cổ phiếu có xu hướng cao hơn vào thời điểm đó.
− Sàng lọc xung lượng: mua cổ phiếu tăng giá, lý do cơ bản là xung lượng
sẽ tiếp tục

P/E 7 4.3 11.54 6.2 4 10
Mua NHS
Bán SEC
P/B 0.93 0.44 1.51 0.64 0.41 0.43
Mua NHS
Bán SBT
P/D 12.61 10 - 8.1 8.1 5.9
Mua BHS
Bán SBT
Dữ liệu trên được thu thập qua báo cáo tài chính các Công ty ngành mía
đường năm 2013 và được tính theo phương pháp sàng lọc cơ bản, ta thấy tùy
vào từng bội số ta quan tâm mà tiến hành mua hay bán cổ phiếu. Cụ thể cần
phải mua NHS vì có tỷ số P/E nhỏ nhất là 4 và bán SEC vì có tỷ số P/E cao nhất
là 11.54 trong danh mục, ngược lại nếu ta quan tâm theo bội số P/D thì cần phải
mua BHS vì có P/D nhỏ nhất là 5.9 và bán SBT có P/D cao nhất là 12.61
a. Ưu điểm
− Sàng lọc cơ bản là một hình thức phân tích cơ bản ít tốn kém, mang lại
hiệu quả về chi phí nếu phân tích cơ bản một cách đầy đủ quá tốn kém
b. Nhược điểm
− Sẽ đi chệch đường nếu như một con số không là một chỉ dẫn tốt cho giá trị
vô hình
− Sử dụng rất ít thông tin nên nhà đầu tư sẽ gặp nguy hiểm trong khi giao
dịch với nhà đầu tư khác biết nhiều thông tin hơn
I.3.2 Phương pháp định giá bằng tài sản.
Định giá dựa trên cơ sở tài sản là xác định giá trị một công ty bằng cách
lấy giá trị thị trường của tổng tài sản trừ đi giá trị thị trường của tổng nợ.
Giá trị cổ phần = Giá trị công ty – Giá trị nợ
Trong khi xác định giá thị trường hiện hành cho tổng tài sản của công ty,
chúng ta phải nhận diện các tài sản đã bị bỏ qua và ấn định một giá trị thị trường
Trang 12

giá cổ phần. Để có được dự báo tốt, phân tích thông tin phải được tiến hành.
Phân tích cơ bản là một tiến trình gồm phân tích thông tin, dự báo thành quả,
định giá trên cơ sở dự báo đó. So với phương pháp sàng lọc, sắp xếp dựa trên
các bội số vốn sữ dụng rất ít thông tin phân tích và dự báo, phân tích cơ bản
phức tạp và đỏi hỏi phân tích nhiều thông tin hơn.
Phân tích cơ bản được hiểu như 1 quá trình chuyển đổi từ hiểu biết về
công ty sang việc định giá và thực hiện chiến lược giao dịch.
Tiến trình
Trang 14
Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên
a- Am hiểu hoạt động kinh doanh
Am hiểu về công ty là bước đầu tiên trong chuỗi 5 bước của tiến trình định
giá. Các nhà đầu tư cả bên trong lẫn bên ngoài công ty cần nắm rõ về:
 Những đặc điểm cơ bản
 Sản phẩm
 Khả năng cạnh tranh
 Điểm mạnh hay hạn chế của doanh nghiệp
 Các yếu tố khác.
b- Phân tích thông tin: Có hai loại thông tin cơ bản:
Trang 15
Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên
Thông tin liên quan đến báo cáo tài chính(doanh thu, dòng tiền, thu nhập)
và những thông tin không liên quan. Các báo cáo tài chính cần được phân tích tỉ
mỉ để rút ra thông tin cho dự báo.
c- Dự báo
Bước dự báo được xem như là tâm điểm của phân tích cơ bản. Thu nhập
tương lai hoặc dòng tiền là thành quả của phân tích dự báo.
Thông qua báo cáo tài chính, người phân tích có thể phát hiện ra những
khoản mục mà công ty tạo ra thu nhập hoặc dòng tiền. Dựa vào kết quả dự báo
ở bước này kết hợp với tỷ suất sinh lợi đòi hỏi, sẻ giúp xác định giá trị vốn cổ

những thông tin liên quan đến doanh nghiệp cả trong quá khứ hiện tại và những
khả năng có thể hiện hữu trong tương lai. Ngoài ra, để có cái nhìn tổng quát
hơn, ta còn phải nắm bắt những thông tin mang tích chất vĩ mô liên quan tới
doanh nghiệp như thông tin về ngành hoặc cả nền kinh tế.
Một trong những điểm quan trọng là những thông tin này có thể cung cấp
cho người phân tích chiến lược mà công ty theo đuổi để tạo ra giá trị, một cơ sở
quan trọng để nhà phân tích hướng vào đó để lựa chọn một mô hình định giá,
qua đó đạt được mục tiêu dự báo và định giá.
Trang 17
Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên
Ví dụ về tìm hiểu thông tin doanh nghiệp công ty cổ phần mía đường
Bourbon Tây Ninh SBT:
" SBTcó trụ sở chính và nhà máy rộng 32ha, chuyên sản xuất đường tinh
luyện theo tiêu chuẩn châu Âu, công suất thiết kế giai đoạn đầu là 8.000 tấn
mía/ngày, giai đoạn hai là 16.000 tấn mía/ngày. Ngoài sản phẩm chính là đường
sản xuất trực tiếp từ cây mía, SBT còn có phụ phẩm là mật rỉ và đặc biệt là sản
phẩm điện từ nhiệt đốt bã mía để sử dụng nội bộ và bán cho lưới điện quốc gia
Các sản phẩm chính:
− Đường tinh luyện cao cấp Mimosa
− Đường tinh luyện BonSu siêu sạch
− Đường vàng tinh thiên nhiên GoldSu
Chiến lược tăng trưởng:
Cùng với giải pháp khoa học công nghệ, quản lý, song hành với công tác
bảo vệ môi trường, SBT xác định xây dựng vùng nguyên liệu bền vững là yếu tố
quan trọng."
Nguồn: website http://www.bourbontn.com.vn
Thông tin ngành mía đường:
Ngành mía đường trong nước hiện đang gặp nhiều khó khăn, chi phí trung
bình ngành đang ở mức cao, khó cạnh tranh với hàng nhập. So với chi phí sản
xuất đường từ Lào của HAG, các doanh nghiêp của ngành mía đường trong

được kiểm tra kỹ lưỡng và phải trả lời được câu hỏi cái gì được dự báo.
Trang 19
Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên
Trong khuôn khổ của chương này, chúng ta sẽ nghiên cứu mô hình định
giá dòng tiền chiết khấu với các khoản đầu tư tới hạn và các khoản đầu tư liên
tục cùng với mô hình chiết khấu cổ tức sử dụng trong việc định giá cổ phần.
I.5.1 Mô hình định giá đối với các khoản đầu tư tới hạn
Khoản đầu từ tới hạn là đầu tư cố định và có kỳ hạn. Ví dụ như trái phiếu,
trái phiếu chi trả dòng tiền dưới hình thức lãi suất coupon hàng năm và một
khoản tiền khi đến hạn.
Xét 1 khoản đầu tư tới hạn với kỳ hạn 5 năm. Biểu đồ tiền mặt dưới đây
cho thấy thành quả dòng tiền trong 2 trường hợp đầu tư:
a- Đầu tư vào 1 trái phiếu coupon 10%/năm, kỳ hạn 5 năm, mệnh giá
1000. Suất sinh lợi kỳ vọng 10%=> P= 1+10% = 1.1
Đối với 1 khoản đầu tư trái phiếu, thành quả dự báo chính là tiền mặt.
Vậy giá trị của trái phiếu ở thời điểm hiện tại:
V
0
(D) = CF
1
/
D
+ CF
2
/
D
2
+CF
3
/

2
/
p
2
+CF
3
/
p
3
+CF
4
/
p
4
+CF
5
/
p
5
~ 1530.
Trang 21
Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên
Với giá trị mang lại 1530 so với mức đầu tư ban đầu 1200, dự án có NPV
dương. Tuy nhiên cần lưu ý là dòng tiền tương lai của dự án là không rõ ràng
như khoản đầu từ trái phiếu ở trên, vì vậy bước phân tích và dự báo trong
trường hợp này là rất quan trọng.
I.5.2 Mô hình định giá với các khoản đầu tư liên tục.
Khoản đầu tư liên tục là khoản đầu tư không có kỳ hạn hay không có thời
gian đáo hạn. Đây là đặc trưng của đầu tư vào cổ phần của một công ty. Các
công ty thường được xem là hoạt động liên tục, có nghĩa là tồn tại mãi mãi. Mặc

phiếu hoặc dự án ở phần trên. Tuy nhiên sẽ khó khăn hơn rất nhiều nếu công ty
thực hiện dự án liên tục vì công ty hoạt động không ấn định thời gian kết thúc.
Hoặc như trường hợp sở hữu cổ phần, trong trường hợp này, thành quả của dự
báo giá trị P
T
tại thời điểm bán cổ phần và các khoản cổ tức nhận được trong
suốt thời gian nắm giữ là không rõ ràng, và để nhận diện được chúng, cần biết
được giá trị công ty được tạo ra ở đâu.
I.5.3 Giá trị công ty được tạo ra ở đâu?
Chúng ta đã gặp rắc rối trong mô hình định giá đối với các khoản đầu tư
liên tục, cụ thể là định giá vốn cổ phần. Thứ nhất là do các công ty cổ phần được
giả định là hoạt động mãi mãi nên thành quả phải được dự báo trong thời kỳ rất
dài. Thứ hai, vật tượng trưng được dự báo để đạt được giá trị tăng thêm không
được rõ ràng như trong đầu tư có thời hạn. Do đó để nhận diện chúng đòi hỏi có
hiểu biết tốt về giá trị công ty được tạo ra ở đâu.
Các công ty tham gia vào ba hoạt động: Hoạt động tài trợ, hoạt động đầu
tư và hoạt động sản xuất kinh doanh. Trong đó, hoạt động đầu tư và hoạt động
Trang 23
Kỳ hạn đầu tư
khi bán cổ
phiếu
Giá bán thời
điểm T và cổ
Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên
sản xuất kinh doanh sẽ tạo ra giá trị, hoạt động tài trợ là không thể thiếu để điều
hành một công ty nhưng các nhà kinh tế tài chính đều cho rằng hoạt động tài trợ
không tạo ra giá trị, tuy nhiên cũng có một vài ngoại lệ. Chúng ta sẽ xem xét cụ
thể hơn từng hoạt động.
Hoạt động đầu tư: Hoạt động đẩu tư là các hoạt động sử dụng tiền mà công ty
huy động được để đầu tư vào các hoạt động cần thiết nhằm tạo ra giá trị cho

− Phát hành cổ phần trong thị trường hiệu quả: Thị trường hiệu quả
phản ánh tất cả các thông tin sẵn có và kể cả các thông tin cần đào sâu
phân tích vào trong giá cả cổ phần, và vấn đề bất cân xứng thông tin là
không đáng kể. Do đó, khi doanh nghiệp phát hành cổ phần với giá thị
trường không ảnh hưởng đến quyền lợi cổ đông nhưng phát hành giá
thấp hơn thị trường sẽ làm xói mòn quyền lợi của cổ đông. Trong định
gia chúng ta có thể bỏ qua vấn đề phát hành ở giá thị trường nhưng
chúng ta không thể bỏ bỏ qua việc phát hành dưới giá thị trường.
− Phát hành cổ phần trong thị trường không hiệu quả: Với thị trường
không hiệu quả, vấn đề bất cân xứng thông tin là đáng kể, nhà quản trị
biết nhiều về viễn cảnh của công ty hơn thị trường, do đó hành vi phát
hành cổ phần đôi khi là một thông tin xấu mà lợi ích thuộc về người
nắm giữ nhiều thông tin về viễn cảnh công ty hơn.
− Mua lại cổ phần: Mua lại cổ phần ngược với phát hành cổ phần, vì thế
mua lại cổ phần với giá thị trường không ảnh hưởng đến giá trị mỗi cổ
phần và mua lại với giá cao hơn giá thị trường sẽ có tác động.
− Cổ tức: Các lý thuyết tài chính hiện đại cho rằng cổ tức không tác động
đến giá cổ phần. Thật vậy, tỷ suất sinh lợi của cổ đông gồm cổ tức và
Trang 25