Luận văn tốt nghiệp - 1 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
1 Giải pháp hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh
nghiệp tại Công ty kiểm toán AFC
1 Định hướng phát triển công ty và công tác định giá doanh
nghiệp
Trong năm nay, Công ty kiểm toán AFC sẽ tiếp tục thực hiện và hoàn
thành các hợp đồng xác định giá trị doanh nghiệp đã ký kết từ năm trước, bên
cạnh đó công ty cũng tiến hành triển khai, kết hợp giữa hoạt động xác định
giá trị doanh nghiệp với các hoạt động tư vấn tài chính bên cạnh hoạt động
kiểm toán là mảng nghiệp vụ chính của Công ty.
Công ty kiểm toán AFC tiếp tục củng cố và phát huy hoạt động tư vấn cổ
phần hoá, xác định giá trị doanh nghiệp, đồng thời xây dựng các sản phẩm tư
vấn tài chính doanh nghiệp thành quy trình có hệ thống, hướng tới việc cung
cấp tư vấn tài chính sát nhập, giải thể, mua bán doanh nghiệp.
Dự đoán được tình hình phát triển và diễn biến của nền kinh tế trong thời
gian tới, khi mà hoạt động cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà Nước về cơ bản
đã hoàn thành gần xong, Công ty kiểm toán AFC có kế hoạch sẽ giảm bớt số
lượng các doanh nghiệp tư vấn cổ phần hoá và xác định giá trị doanh nghiệp.
Dự kiến công ty chỉ còn tư vấn cổ phần hóa và xác định giá trị doanh nghiệp
cho một số các Tổng Công ty lớn của Nhà nước. Bên cạnh đó công ty cũng
chuẩn bị các kế hoạch cần thiết để phục vụ cho nhu cầu mua bán, sát nhập,
hợp nhất… doanh nghiệp trong thời gian tới.
Hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp trong thời gian qua của Công ty
kiểm toán AFC đã thành công tốt đẹp, đây là nhờ trình độ cũng như sự nỗ lực
không ngừng của toàn thể đội ngũ cán bộ nhân viên trong công ty. Chính điều
này đã nâng cao chất lượng và uy tín cho hoạt động định giá của Công ty trên
thị trường so với các đối thủ cạnh tranh khác.
_________________________________________________________________________
Ngô Thị Thuỳ Dương Lớp: Tài Chính 46A
Luận văn tốt nghiệp - 2 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
2 Giải pháp

lai cũng như tiềm năng phát triển và mức độ rủi ro của công ty. Để việc đánh
giá được tiến hành một cách chính xác hơn thì phương pháp xác định giá trị
doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng cần được cải biến và kết hợp với nhiều
phương pháp khác để được kiểm chứng.
1.1.1.2 Đối với phương pháp chiết khấu dòng tiền
Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền chính là việc
tính toán giá trị tương lai của doanh nghiệp dựa trên việc phản ánh sự phát
triển trong quá khứ, vì vậy để đánh giá giá trị hoạt động của doanh nghiệp
trong tương lai thì công việc đầu tiên cần tiến hành là phân tích tình hình hoạt
động trong quá khứ của doanh nghiệp. Hoạt động trong quá khứ của doanh
nghiệp sẽ là tấm gương tốt nhất để có thể dự đoán khả năng sinh lời trong
tương lai, phân tích quá khứ để đánh giá tiềm năng phát triển, để đánh giá
nguồn lực về nhân lực và tài lực của doanh nghiệp. Do vậy việc phân tích đầy
đủ các hoạt động trong quá khứ và hiện tại của doanh nghiệp là rất quan
trọng, nó là sơ sở để xây dựng dữ liệu cho việc thiết lập mô hình dự đoán các
hoạt động trong tương lai để đánh giá lợi nhuận dự tính của doanh nghiệp và
tỷ lệ chiết khấu hợp lý.
Có thể thấy, giá trị của doanh nghiệp phụ thuộc vào hai biến đầu vào
quan trọng là tốc độ tăng trưởng của dòng tiền và lãi suất chiết khấu. Do đó
trong quá trình định giá ta phải xác định những yếu tố tác động trực tiếp đến
hai tham biến này.
Quy trình định giá có thể tuân theo sơ đồ chung sau:
Phân tích ngành
_________________________________________________________________________
Ngô Thị Thuỳ Dương Lớp: Tài Chính A _K46
Luận văn tốt nghiệp - 4 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
Phân tích công ty
Dự báo tài chính
Xác định giá trị doanh nghiệp
Phân tích độ nhạy

trường.
Phân tích công ty:
a) Đánh giá môi trường nội bộ của doanh nghiệp
Các yếu tố được đánh giá bao gồm:
- Cơ sở hạ tầng: là các tài sản vật chất thuộc về doanh nghiệp, nó cho
biết hiện trạng tài sản, các điều kiện trực tiếp liên quan đến sản xuất kinh
doanh sản phẩm dịch vụ sẽ ảnh hưởng đến doanh thu và chi phí hoạt
động như: quy trình sản xuất, địa điểm sản xuất kinh doanh, môi trường
làm việc dành cho quản lý và người lao động…
- Cơ cấu quản lý: bao gồm hoạt động của Hội đồng quản trị và Ban
giám đốc, chính sách kinh doanh, bộ máy tài chính kế toán, chuyên gia
kỹ thuật…Các yếu tố này ảnh hưởng đến độ chính xác của kết quả kinh
doanh hiện tại và dòng tiền trong tương lai của doanh nghiệp.
- Các nguồn lực nội bộ: bao gồm nhân sự và quan hệ với nhà cung cấp.
Nhân sự là một tài sản của doanh nghiệp, doanh nghiệp nào sở hữu một
đội ngũ nhân lực trình độ cao, lành nghề, đáp ứng được yêu cầu của công
việc hiện tại và những thay đổi trong tương lai sẽ đưa doanh nghiệp ngày
càng phát triển. Quan hệ với nhà cung cấp ảnh hưởng trực tiếp tới các
biến đầu vào của quá trình sản xuất kinh doanh.
_________________________________________________________________________
Ngô Thị Thuỳ Dương Lớp: Tài Chính A _K46
Luận văn tốt nghiệp - 6 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
- Sản phẩm và dịch vụ: là yếu tố quan trọng để tạo nên giá trị của công
ty. Sản phẩm thoả mãn được yêu cầu khách hàng, thường xuyên cải tiến
thay đổi mãu mã, nâng cao chất lượng sẽ giữ chân được khách hàng cũ
và vươn đến những khách hàng tiềm năng.
- Người tiêu dùng/khách hàng: bao gồm đánh giá về thị trường tiêu thụ;
nhãn hiệu, hình ảnh của công ty; chiến lược thị trường và thị phần.
Tuỳ theo đặc thù của loại hình doanh nghiệp để xác định các yếu
tố thuộc về môi trường nội bộ có khả năng ảnh hưởng đến giá trị doanh

trên vốn cổ phần thường (ROE)… Nhóm tỷ số này đánh giá khả năng
sinh lời của chủ sở hữu khi đầu tư vào doanh nghiệp.
Dự báo tình hình tài chính và tính dòng tiền:
Trong bước này phải xem xét các kế hoạch sản xuất kinh doanh, các dự
án đầu tư, đưa ra các giả thiết có thể về sự phát sinh các dòng tiền. Đồng thời,
kết hợp với phân tích môi trường vĩ mô, môi trường ngành, môi trường nội bộ
và phân tích tài chính từ trước để dự báo xu hướng phát triển của doanh
nghiệp, xây dựng dự báo Báo cáo kết quả kinh doanh và Bảng cân đối kế toán
trong một thời kỳ nhất định. Từ đó tính toán các dòng tiền của doanh nghiệp.
Tính toán giá trị doanh nghiệp và kết luận định giá:
Dựa trên báo cáo kết quả kinh doanh và bảng cân đối kế toán được dự
báo trong một giai đoạn sau thời điểm định giá để tính toán dòng tiền thuần tự
do.
Các dòng tiền này chiết khấu về thời điểm xác định giá trị , cộng dồn cho
kết quả giá trị doanh nghiệp tại thời điểm đó.
Phân tích độ nhạy cảm của giá trị định giá với các thay đổi:
Phân tích về mặt lý thuyết cũng như thực tế cho thấy có rất nhiều
yếu tố ảnh hưởng và tác động đến dòng tiền của doanh nghiệp. Các yếu
tố tác động đến dòng tiền được thiết lập trên cơ sở của sự phân bố xác
_________________________________________________________________________
Ngô Thị Thuỳ Dương Lớp: Tài Chính A _K46
Luận văn tốt nghiệp - 8 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
suất và tính kỳ vọng toán chứ không phải được biết chắc chắn. Vì vậy
khi một biến quan trọng thay đổi sẽ dẫn đến dòng tiền thay đổi rất lớn,
khi đó giá trị doanh nghiệp sẽ thay đổi theo.
Tóm lại, hoạt động trong quá khứ của doanh nghiệp sẽ là tấm gương
tốt nhất để có thể dự đoán khả năng sinh lời trong tương lai, phân tích
quá khứ để đánh giá tiềm năng phát triển , nguồn lực, nhân lực và tài lực
của doanh nghiệp. Việc phân tích chính xác và đầy đủ các hoạt động
trong quá khứ và hiện tại của doanh nghiệp là cơ sở để xây dựng các dữ

Tuy nhiên, bên cạnh mặt tích cực, mặt khó khăn là:
- Hệ thống pháp luật Nhà nước trong lĩnh vực tài chính ngân hàng chưa
hoàn chỉnh, đồng bộ đồng thời chậm đổi mới so với thông lệ quốc tế
và yêu cầu phát triển của ngành.
- Hoạt động của các công ty tài chính nói chung bị ràng buộc bởi nhiều
hạn chế do chính sách đem lại, mô hình công ty tài chính chưa thực
sự rõ nét về hình thức hoạt động và sản phẩm.
 Phân tích thị trường:
- Khả năng cạnh tranh về cung cấp tín dụng của công ty trên thị trường
bị hạn chế so với các ngân hàng thương mại có uy tín, tiềm lực mạnh
trên thị trường (chiếm 98 % thị phần tín dụng).
- Khả năng huy động vốn giá rẻ (nguồn gửi tiết kiệm từ dân cư) gặp
nhiều khó khăn do công ty mới thành lập uy tín chưa cao, bị hạn chế
trong nhiều dịch vụ ngân hàng như không được làm dịch vụ thanh
toán, không được nhận tiền gửi có kỳ hạn dưới 1 năm… Đây là những
khó khăn cơ bản mà các công ty tài chính nói chung đều gặp phải
trong đó có công ty tài chính X.
_________________________________________________________________________
Ngô Thị Thuỳ Dương Lớp: Tài Chính A _K46
Luận văn tốt nghiệp - 10 - GVHD: PGS.TS.Đàm Văn Huệ
Phân tích công ty :
 Phân tích môi trường nội bộ:
 Tình hình đầu tư xây dựng cơ sở vật chất kỹ thuật
Bên cạnh việc ổn định bộ máy tổ chức, đẩy mạnh hoạt động kinh doanh,
công ty cũng không ngừng đầu tư các nguồn lực, cả về con người lẫn cơ sở
vật chất trang thiết bị, phần mềm quản lý hiện đại nhằm hướng tới sự phát
triển toàn diện bền vững. Công ty đã hoàn thành việc đầu tư trang thiết bị máy
tính, phần mềm quản lý nghiệp vụ ngân hàng hiện đại đồng thời mời các
chuyên gia giáo viên từ Ngân hàng nhà nước, học viện ngân hàng và các tổ
chức tín dụng đầu ngành để đào tạo chuyên sâu cho cán bộ nhân viên trong